Обещания, данные Рэйчел Ривз, ограничивают ее возможности для маневра

Экономический

Краткое содержание:

Изменение показателя задолженности может высвободить миллиарды для инвестиций, но это небезопасный шаг.

В последнее время в новостях было очень много информации, посвященной деталям определений государственного долга. Это больше, чем я когда-либо ожидал увидеть, и, вероятно, больше, чем нужно для любого отдаленно разумного обсуждения фискальной политики. Но поскольку это, похоже, в тренде, я попытаюсь дать некоторые объяснения того, что может происходить.

У канцлера Рейчел Ривз есть проблема. Она взяла на себя обязательство следовать правилу, согласно которому государственный долг должен снижаться — относительно размера экономики Великобритании — между четвертым и пятым годом прогнозируемого периода. Как она прекрасно знала до вступления в должность, скорее всего, она сможет добиться этого только за счет повышения налогов или сокращения расходов настолько, что сокращения станут неизбежными. Отсюда и поиск новой меры долга.

В каком-то смысле определения не должны иметь значения. Но если они определяют политику, как это в некоторой степени и происходит, то они действительно становятся очень важными. Мы определенно не должны сокращать инвестиционные расходы, как это сейчас намечается, просто из-за определенной странности в том, как мы измеряем долг. К счастью для Ривз, изменение точного показателя целевого долга может иметь большое значение для ее пространства для маневра, по крайней мере, когда дело касается этих инвестиционных расходов.

Мерой долга, на которую в настоящее время нацелена, является «чистый долг государственного сектора, за исключением Банка Англии». Проще говоря, чистый долг государственного сектора гораздо больше, отчасти потому, что большая часть потерь, которые Банк понесет в ходе своих операций по «количественному ужесточению», уже учтена в нем. Это одна из причин, по которой он будет расти медленнее в будущем. Переход на эту меру увеличит «запас прочности» примерно на 16 миллиардов фунтов стерлингов. Это помогло бы канцлеру, вероятно, было бы достаточно скромным изменением, чтобы избежать любых рисков с доверием, и фактически стало бы возвратом к практике до 2021 года. Кажется, мало причин ограничивать фискальную политику в соответствии с конкретными сроками операций Банка.

Ривз также может исключить государственные или гарантированные банки, включая новый фонд национального благосостояния, из своего правила по долгам. В настоящее время они включены в государственный сектор для целей бухгалтерского учета и статистики, и поэтому их долг учитывается в общем. Но если они ограничены в своих заимствованиях государственными целевыми показателями долга, то их способность использовать свой баланс для обеспечения дополнительных инвестиций будет ограничена, что скорее подорвет их цель. Не то чтобы изменение правил было бы безрисковым. Если Казначейство стоит за любым взятым долгом, то кажется странным просто игнорировать его. Конечно, нужно было бы найти какой-то способ ограничить и регулировать их заимствования. Мы бы не хотели, чтобы эти банки стали чрезмерно обремененными или брали на себя слишком много рисков, которые могут лечь на плечи налогоплательщиков. При этом другие страны, включая Германию, исключают долги, взятые государственными или гарантированными банками развития, из своих фискальных целевых показателей. Если это сделать (очень) осторожно, это могло бы позволить больше инвестиций.

Более радикальным изменением, которое, похоже, рассматривает Казначейство, станет переход к нацеливанию на так называемые чистые финансовые обязательства государственного сектора (PSNFL, произносится как «перснаффл»). Помимо красивого названия — кто не хочет фокусироваться на «перснаффле» — PSNFL обладает восхитительной характеристикой, предлагая ошеломляющие 50 миллиардов фунтов стерлингов дополнительного запаса по сравнению с целями, которые в настоящее время сформулированы. PSNFL и PSND разошлись в последние годы во многом потому, что первый вычитает ожидаемую выплату большей части более чем 200 миллиардов фунтов стерлингов непогашенного студенческого долга. В рамках PSND он просто считается долгом, как и любой другой государственный заимствование. Именно это позволило последнему правительству обыграть систему, продав долг по цене ниже его стоимости, и при этом, по-видимому, улучшить государственные финансы. Это предполагает возможность перехода к PSNFL, но эти вещи никогда не бывают однозначными. Он все еще может создавать странные стимулы — будущие выплаты по кредитам признаются, будущие налоговые платежи — нет.

Переход к PSNFL имеет и другие недостатки. Открывая так много дополнительного пространства для заимствований, он может напугать рынки. Использование значительной части этого пространства приведет к быстрому росту PSND. Он также сильно меняется по мере изменения определений и имеет мало общего с оценкой выгод от инвестиций, чего, по утверждениям канцлера, он хочет достичь. Дальнейшим шагом было бы нацеливание на чистое богатство государственного сектора, которое учитывает предполагаемую стоимость всех этих государственных дорог, больниц и армейских казарм. Но это уводит нас так далеко от любой меры, которая имеет отношение к способности правительства заимствовать, что она, безусловно, не может выступать в качестве ключевой фискальной цели.

Невозможно избежать того факта, что долг высок и не снижается устойчиво; масштабы выплат процентов по долгу уже создают огромное давление на другие расходы; а старение населения означает, что долг будет расти еще больше, если не будут приняты меры. Здесь нет бесплатного обеда. Если правительство хочет инвестировать больше, оно также должно быть чертовски уверено, что инвестирует хорошо, а не повторять фиаско десятков миллиардов инвестиций, вылитых в канализацию HS2.

В любом случае, никакие из этих фискальных махинаций не особо помогают Ривзу, когда дело касается давления на ежедневные расходы. Ведь сдерживает не только ее правило о долгах. Она также сталкивается с этим из-за своего обещания занимать только для инвестирования. Сколько бы миллиардов она ни «освободила» для инвестиций, изменив свои фискальные правила, ей все равно, вероятно, придется поднять налоги, если она захочет увеличить или даже сохранить расходы на государственные услуги. Насколько было бы проще на всех фронтах, если бы она не предложила такую полную поддержку сокращению национального страхования на сумму около 20 миллиардов фунтов стерлингов, осуществленному ее предшественником.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Вы понимаете и признаете, что торговля по стратегиям сопряжена с высокой степенью риска. Следование любым стратегиям или инвестиционным методологиям может привести к потерям. Содержимое сайта предоставляется нашими участниками и аналитиками исключительно в информационных целях. Вы единолично несете ответственность за определение того, подходят ли вам какие-либо торговые активы, ценные бумаги, стратегия или любой другой продукт, исходя из ваших инвестиционных целей и финансового положения.

Избранные

Сенегал как стратегический игрок в Сахеле

Коэн

Экономический

Более десяти лет назад экстремисты из южного Алжира, подкрепленные национализмом туарегов и падением Муаммара Каддафи, захватили части северного и центрального Мали, а также районы Нигера. За несколько недель они создали исламское государство в этом районе, вызвав значительные разрушения важных мест, включая исторический город Тимбукту. Магрибское отделение Аль-Каиды и исламистская группировка Ансар ад-Дин чинили зверства по отношению к местному населению.

Это быстрое расширение привлекло внимание международных и региональных сил безопасности. Прежде чем ситуация могла ухудшиться, Экономическое сообщество западноафриканских государств (ЭКОВАС) развернуло региональные силы для защиты городских центров от захватов боевиками. В 2013 году была начата операция под руководством Франции «Серваль» с целью вытеснения экстремистов из городов и поселков Мали и Нигера.

Две инициативы по безопасности показали ранние успехи. Международные силы под эгидой ООН были впоследствии развернуты, когда Франция начала операцию «Бархан». Хотя ее возглавляли французские силы, ее цели включали создание более скоординированных региональных сил среди стран Сахеля и начало переговоров с сепаратистами и группами меньшинств в регионе. В результате был сформирован G5 Sahel — военный альянс, включающий Буркина-Фасо, Чад, Мали, Мавританию и Нигер. Несмотря на то, что Сенегал технически является государством Сахеля, он не был членом G5 Sahel, поскольку ему не угрожали напрямую.

Эскалация экстремизма в Сахеле

В 2017 году филиалы «Аль-Каиды» в регионе сформировали «федерацию» под названием «Джамаат Нусрат аль-Ислам валь-Муслимин» (ДНИМ). Обновленная группа начала дерзкие атаки на национальные и международные силы в Мали, Буркина-Фасо и Нигере. Прибрежные страны, включая Бенин, Кот-д'Ивуар и Того, также подверглись атакам. Отколовшаяся фракция ДНИМ в настоящее время представляет «Исламское государство» в Сахеле и также совершала неизбирательные атаки в последние годы.

Хотя отсутствие безопасности, вызванное экстремизмом, остается проблемой номер один для региональных субъектов, с 2020 года возникла новая проблема безопасности. Военное вмешательство, отмеченное серией переворотов, стало серьезной проблемой, угрожающей почти пяти десятилетиям региональной интеграции и протоколам в Западной Африке. В 2020 году военные Мали организовали переворот, сославшись на усугубляющуюся небезопасность и неспособность гражданских лидеров и международных сил бороться с растущей угрозой террористических группировок. Аналогичные причины были названы в качестве мотивации для переворотов в Буркина-Фасо и Нигере.

Все три страны, как члены ЭКОВАС, нарушили протоколы блока против недемократических переходов власти. Как и ожидалось, группа ввела санкции против государств, возглавляемых хунтой. Однако последствия оказались далеко идущими, и беспрецедентный раскол теперь угрожает основам региональной организации.

Ситуация достигла пика после переворота 2023 года в Нигере, когда ЭКОВАС пригрозил военными действиями для восстановления свергнутого лидера. Однако блок отступил после того, как некоторые члены проявили двойственность и призвали к осторожности. Кроме того, правительства Буркина-Фасо и Мали под руководством хунты предупредили, что окажут военную поддержку Нигеру, если ЭКОВАС вмешается.

После неудачных переговоров и изменения геополитической динамики, включая вывод французских и международных сил, три государства Сахеля под руководством хунты сформировали федерацию для достижения собственной интеграции. В июле 2024 года группа подписала несколько соглашений и демонстративно отвергла любые попытки ЭКОВАС после объявления о своем выходе в начале года.

Роль Сенегала как посредника

Решение хунт отделиться от ЭКОВАС создало беспрецедентную ситуацию. За исключением выхода Мавритании в 2000 году, все члены оставались в блоке до нынешнего раскола.

Недавно избранный президент Сенегала и самый молодой африканский лидер, Бассиру Диомайе Файе, вступивший в должность в апреле, был назначен ЭКОВАС на своем последнем саммите в Абудже, Нигерия, в качестве специального посредника между военными правительствами в Сахеле и блоком. Дакар никогда ранее не играл роль посредника в спорах между хунтами и ЭКОВАС.

Когда в 2020 году начались перевороты, Сенегал был среди стран, поддержавших санкции против государств, возглавляемых переворотом, и сотрудничавших в их применении. Имея общую протяженную границу с Мали и являясь ключевым торговым маршрутом для страны, не имеющей выхода к морю, Сенегал также присоединился к Нигерии и другим в угрозе военных действий для восстановления свергнутого президента Нигера Мохамеда Базума.

Политика Сенегала, которая ранее тесно согласовывалась с остальной частью блока, была сформирована бывшим президентом Маки Саллом. Выборы нового президента ознаменовали собой существенный сдвиг во внешней политике страны. Г-н Фай до сих пор занимался челночной дипломатией по всему Сахелю, с неоднозначными результатами. После встречи с временным президентом Мали Асими Гоита в Бамако и президентом переходного периода Буркина-Фасо Ибрагимом Траоре в Уагадугу он выразил осторожный оптимизм относительно убеждения хунты вновь присоединиться к ЭКОВАС.

Сенегал является четвертой по величине экономикой в ЭКОВАС, в которую входят пятнадцать стран. Его недавние открытия шельфовых месторождений нефти и газа, а также его горнодобывающий потенциал усилили его региональное влияние. Несмотря на бурный предвыборный период, Сенегал остается одной из самых стабильных стран региона и является одним из двух государств ЭКОВАС, которые никогда не испытывали военного правления. Эти факторы являются ключевыми для его авторитета как посредника.

Теперь во главе с партией, которая проводила кампанию на антифранцузских и левых идеях, новое правительство Сенегала рассматривается как более симпатизирующее хунтам, которые изгнали французских военных и дипломатов. В результате президент Фай, вероятно, будет приветствоваться не только военными режимами, но и их сторонниками. ЭКОВАС признало сильные стороны новой администрации Сенегала и намерено использовать их для решения продолжающегося раскола, который не показывает никаких признаков ослабления.

Сценарии

Вероятнее всего: посреднические усилия Сенегала сталкиваются с российским влиянием и экстремизмом

Одной из ключевых проблем, с которой сталкивается президент Фай, является растущее влияние России в Сахеле. Всего через несколько дней после визитов в столицы региона министр иностранных дел России Сергей Лавров совершил поездку по региону, остановившись в Гвинее, Буркина-Фасо и Чаде, после того как ранее посетил Мали.

На данный момент Россия не проявила особого интереса к помощи в разрешении раскола в Западной Африке. Москва, выступающая в качестве главного спасательного круга для военных режимов, предоставляя защиту через бывшие частные вооруженные силы Вагнера и другую военную поддержку в обмен на доступ к природным ресурсам и дипломатическую поддержку, по-видимому, извлекает выгоду из регионального раскола. Это усложняет задачу г-на Фая, поскольку правительства хунты могут рассматривать Россию как лучшую альтернативу переговорам. На данный момент защита режима является их приоритетом, и Россия готова ее предоставить.

Посреднические усилия Дакара могут включать как государственных, так и негосударственных субъектов, а также внешние силы, чьи интересы могут сорвать попытки разрешить раскол. Как специальный посредник, г-н Фей, вероятно, подойдет к ситуации более гибко, стремясь к дружественным решениям. Однако для Сенегала нет легкого пути.

Возобновление смелых нападений со стороны JNIM и других экстремистских группировок в Мали, Буркина-Фасо и Нигере, а также их экспансия в прибрежные государства, такие как Кот-д'Ивуар, Того и Бенин, остаются главной проблемой для региональных игроков. Кроме того, участие России в Сахеле, предлагающей поддержку и защиту военным режимам, еще больше осложняет посреднические усилия.

Вероятность: сотрудничество ухудшается, поскольку хунты сопротивляются воссоединению с ЭКОВАС

Еще одной проблемой для посреднической роли Дакара станет соблюдение сроков. Чем дольше сохраняется раскол, тем больше ухудшается сотрудничество в сфере безопасности против терроризма. С ростом числа террористических атак и радикализации региону срочно необходимо сотрудничество в борьбе с терроризмом, особенно в области обмена разведданными. Такое сотрудничество процветает в хороших отношениях между государствами, но нынешний раскол препятствует этому, усиливая давление на президента Фая. Любые задержки могут ухудшить ситуацию с безопасностью и сделать переговоры менее эффективными.

Наименее вероятно: государства-хунты быстро реинтегрируются в ЭКОВАС

Главным препятствием для хунт является протокол ЭКОВАС, запрещающий лидерам переворотов участвовать в выборах, которые курирует блок, — поскольку они стремятся оставаться частью политического будущего своих стран, выход из ЭКОВАС дает им свободу обойти эти ограничения. Посредничество между хунтами, решившими защищать свои интересы, и блоком, не желающим нарушать свои правила, потребует сложных усилий, что станет серьезной проблемой для Дакара.

Возможность быстрого урегулирования между ЭКОВАС и государствами, возглавляемыми хунтой, без внешнего влияния или сдвигов в региональной геополитике, кажется маловероятной. Военные режимы, поддерживаемые российской поддержкой, вероятно, будут сопротивляться реинтеграции в ЭКОВАС без внешнего давления.

Источник: ГИС

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Вероятность рецессии в США в следующем году снизилась до 15%

Голдман Сакс

Экономический

Наши экономисты говорят, что вероятность рецессии в ближайшие 12 месяцев составляет 15%, что ниже их более раннего прогноза в 20%. Это соответствует безусловной долгосрочной средней вероятности в 15%, пишет Ян Хациус, глава Goldman Sachs Research и главный экономист компании, в отчете команды.

The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_1

Самая важная причина изменения прогноза заключается в том, что уровень безработицы в США упал до 4,051% в сентябре — ниже уровня июля, когда уровень подскочил до 4,253%, и незначительно ниже июньского уровня 4,054%. Уровень безработицы также ниже порогового значения, активирующего «правило Сама», которое определяет сигналы, которые могут указывать на начало рецессии. Правило срабатывает, когда трехмесячный средний уровень безработицы в США увеличивается на 0,50% или более от своего минимума за предыдущие 12 месяцев.

«Фундаментальное повышательное давление на уровень безработицы могло прекратиться из-за сочетания более сильного роста спроса на рабочую силу и более слабого роста предложения рабочей силы (из-за замедления иммиграции)», — пишет Хациус.

Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США выросло на 254 000 в сентябре, что стало резким сюрпризом по сравнению с ожиданиями экономистов. Отчеты о заработной плате за предыдущие месяцы были пересмотрены в сторону повышения, а данные о занятости домохозяйств также были солидными. Основная тенденция ежемесячного роста рабочих мест составляет 196 000, согласно Goldman Sachs Research, что значительно выше его предварительной оценки заработной платы в 140 000 и скромно выше его расчетной ставки безубыточности (количество новых рабочих мест, необходимых для предотвращения роста уровня безработицы) в 150 000–180 000.

«Это возвращает сигнал рынка труда в соответствие с более общими данными о росте», — пишет Хациус.

Реальный ВВП вырос на 3% во втором квартале и, по оценкам, на 3,2% в третьем квартале. Ежегодный пересмотр национальных счетов в сентябре показывает, что реальный валовой внутренний доход (ВВД) — концептуально эквивалентная мера реального производства — рос даже быстрее, чем реальный (с поправкой на инфляцию) ВВП за последние несколько кварталов. Пересмотр доходов в сторону повышения также привел к пересмотру нормы личных сбережений в сторону повышения, которая сейчас составляет 5%. Хотя это все еще скромно ниже среднего показателя до пандемии в 6%, разрыв объясняется прочностью балансов домохозяйств, в частности, ростом соотношения чистого капитала домохозяйств к располагаемому доходу.

«Пересмотр ВВД и нормы сбережений не стал для нас сюрпризом, но он укрепляет нашу уверенность в том, что потребительские расходы могут продолжать расти устойчивыми темпами», — пишет Хациус.

Сильные данные по активности и недавний рост цен на нефть на фоне опасений эскалации конфликта на Ближнем Востоке не изменили убеждения Goldman Sach Research в том, что инфляция будет и дальше снижаться. После периода немного более высоких приростов альтернативные показатели аренды снова снизились, подкрепляя прогноз наших экономистов о том, что арендная плата и эквивалентная арендная плата владельцев (OER) продолжат замедляться.

Средний почасовой заработок вырос быстрее, чем ожидалось, на 0,4% в сентябре, но более широкие сигналы остаются обнадеживающими. Даже несмотря на то, что индекс заработной платы Goldman Sachs Research составляет 4% в годовом исчислении — а ставка, совместимая с базовой инфляцией PCE в 2%, оценивается в 3,5% — индекс стоимости занятости показывает, что большая часть превышения связана с профсоюзными зарплатами, которые, как правило, отстают от более широких тенденций. В связи с этим предварительное разрешение забастовки в портах Востока и побережья Мексиканского залива устранило риск для краткосрочных цен.

The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_2

Если бы чиновники Федеральной резервной системы США знали, что произойдет, Федеральный комитет по открытым рынкам мог бы снизить ставки на 25 базисных пунктов 18 сентября вместо 50 базисных пунктов, пишет Хациус. Но это не значит, что это была ошибка . «Мы считаем, что FOMC опоздал с началом снижения, поэтому наверстывание, которое приближает ставку по фондам к уровням около 4%, подразумеваемым стандартными правилами политики, имеет смысл даже в ретроспективе», — пишет Хациус.

Последние данные по занятости укрепляют уверенность Goldman Sachs Research в том, что следующие несколько заседаний FOMC (включая 6-7 ноября) принесут меньшие сокращения на 25 базисных пунктов. Наши экономисты ожидают, что ФРС снизит ставки до ставки по терминальным фондам 3,25% - 3,5%.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Децентрализация может помочь человечеству избежать сценария конца света в сфере искусственного интеллекта

Оуэн Ли

Криптовалюта

На мгновение задумайтесь, сколько исторических фактов мы принимаем за истину, не подвергая сомнению их обоснованность. Что, если, например, книга седьмого века, описывающая важную битву, была на самом деле переписана кем-то из девятого века? Возможно, лидер девятого века поручил писцу переписать отчет, чтобы удовлетворить свои политические или личные устремления, что позволило ему получить больше власти или создать наследие, основанное на ложном предлоге.

Конечно, я не утверждаю, что общепринятые исторические факты ложны или сфальсифицированы. Тем не менее, это подчеркивает сложность проверки исторических данных, которые предшествовали современной эпохе, символизируя проблему, которую неконтролируемые будущие разработки ИИ могут вернуть.

Текущее состояние ИИ находится в изолированных хранилищах, в которых доминируют в основном могущественные субъекты, которые подвергают нас риску антиутопического будущего, где истины могут быть переписаны. Переход открытого ИИ к более закрытой модели после продвижения подхода с открытым исходным кодом к разработке ИИ вызвал эти страхи и вызвал обеспокоенность по поводу прозрачности и общественного доверия.

Если эта тенденция станет доминирующим направлением развития ИИ, те, кто накапливает вычислительные мощности и разрабатывает передовые технологии и приложения ИИ, смогут создавать альтернативные реальности, в том числе подделывая исторические повествования.

Настало время регулирования ИИ

Пока централизованные структуры скрывают свои алгоритмы от общественности, совокупная угроза манипулирования данными и его способность дестабилизировать политический и социально-экономический климат могут действительно изменить ход истории человечества.

Несмотря на многочисленные предупреждения, организации по всему миру спешат использовать, разрабатывать и накапливать мощные инструменты ИИ, которые могут превзойти возможности человеческого интеллекта в течение следующего десятилетия. Хотя эта технология может оказаться полезной, надвигающаяся угроза заключается в том, что эти разработки могут быть использованы для ограничения свобод, распространения крайне опасных кампаний по дезинформации или использования наших данных для манипулирования нами самими.

Появляется все больше доказательств того, что политические деятели и правительства используют общие генераторы изображений на основе искусственного интеллекта, чтобы манипулировать избирателями и сеять внутреннюю рознь среди враждебного населения.

Новость о том, что новейший набор ИИ iOS 18 может читать и суммировать сообщения, включая электронную почту и сторонние приложения, беспокоит многих, что Big Tech получит доступ к чатам и личным данным. Поэтому возникает вопрос: вступаем ли мы в будущее, в котором злоумышленники смогут легко манипулировать нами через наши устройства?

Не для того, чтобы нагнетать страх, но предположим, что разработка моделей ИИ отдана на милость чрезвычайно мощных централизованных структур. Большинству из нас легко представить, что этот сценарий полностью сойдет с рельсов, даже если и правительства, и крупные технологические компании считают, что действуют в интересах всеобщего блага.

В этом случае рядовые граждане никогда не получат прозрачного доступа к данным, используемым для обучения быстро прогрессирующих моделей ИИ. И поскольку мы не можем ожидать, что Big Tech или элементы государственного сектора добровольно будут привлечены к ответственности, необходимо установить эффективные нормативные рамки, чтобы гарантировать, что будущее ИИ будет этичным и безопасным.

Чтобы противостоять корпоративному лобби, стремящемуся заблокировать любые регулирующие действия в отношении ИИ, общественность должна потребовать от политиков внедрения необходимых правил для защиты пользовательских данных и обеспечения ответственного развития достижений ИИ, одновременно способствуя инновациям.

В настоящее время Калифорния работает над принятием законопроекта, призванного ограничить потенциальные опасности ИИ. Предлагаемый законопроект ограничит использование алгоритмов на детях, потребует тестирования моделей на предмет их способности атаковать физическую инфраструктуру и ограничит использование глубоких фейков — среди прочих ограничений. Хотя некоторые сторонники технологий опасаются, что этот законопроект будет препятствовать инновациям в ведущем технологическом центре мира, есть также опасения, что он не делает достаточно для решения проблемы дискриминации в моделях ИИ.

Дебаты вокруг попыток принятия законодательства в Калифорнии показывают, что одних только нормативных актов недостаточно для того, чтобы гарантировать, что будущие разработки ИИ не будут коррумпированы небольшим меньшинством участников или картелем Big Tech. Вот почему децентрализованный ИИ, наряду с разумными мерами регулирования, предоставляет человечеству наилучший путь к использованию ИИ без опасений, что он будет сконцентрирован в руках сильных мира сего.

Децентрализация = демократизация

Никто не может предсказать, куда именно нас приведет ИИ, если его не контролировать. Даже если худшие сценарии конца света не материализуются, текущие разработки ИИ недемократичны, ненадежны и, как было показано, нарушают существующие законы о конфиденциальности в таких местах, как Европейский союз.

Чтобы предотвратить дестабилизацию общества в результате развития ИИ, наиболее эффективным способом корректировки курса ИИ является обеспечение прозрачности в децентрализованной среде с использованием технологии блокчейн.

Однако децентрализованный подход не только способствует укреплению доверия за счет прозрачности, но и может стимулировать инновации за счет более тесного сотрудничества, обеспечивать защиту от массового наблюдения и цензуры, обеспечивать большую устойчивость сети и более эффективно масштабироваться за счет простого добавления дополнительных узлов в сеть.

Представьте себе, если бы неизменяемая запись блокчейна существовала во времена Библии, у нас могло бы быть немного больше понимания и контекста для анализа и оценки значимых исторических документов, таких как свитки Мертвого моря. Использование блокчейна для обеспечения широкого доступа к архивам при обеспечении подлинности их исторических данных — это тема, которая широко обсуждалась.

Централизованные сети выигрывают от низких затрат на координацию между участниками, поскольку большинство из них работают под единым централизованным началом. Однако децентрализованные сети выигрывают от компенсации более высоких затрат на координацию. Это означает более высокие вознаграждения за более гранулированные рыночные стимулы в вычислениях, данных, выводе и других слоях стека ИИ.

Эффективная децентрализация ИИ начинается с переосмысления слоев, составляющих стек ИИ. Каждый компонент, от вычислительной мощности, данных, обучения модели, тонкой настройки и вывода, должен быть построен скоординированно с финансовыми стимулами для обеспечения качества и широкого участия. Именно здесь в игру вступает блокчейн, облегчая монетизацию посредством децентрализованного владения, обеспечивая при этом прозрачное и безопасное сотрудничество с открытым исходным кодом для противодействия закрытым моделям Big Tech.

Любые регулирующие действия должны быть направлены на то, чтобы направлять разработки ИИ в сторону помощи человечеству в достижении новых высот, одновременно обеспечивая и поощряя конкуренцию ИИ. Создание и поощрение ответственного и регулируемого ИИ наиболее эффективно, когда осуществляется в децентрализованной среде, поскольку распределение его ресурсов и контроля радикально снижает его коррумпированный потенциал — а это главная угроза ИИ, которой мы хотим избежать.

На этом этапе общество осознает ценность ИИ, а также многочисленные риски, которые он несет. В дальнейшем развитие ИИ должно найти баланс между повышением эффективности и учетом этических и безопасных соображений.

Источник: COINTELEGRAPH

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Четыре банка и доллар

Дж.П.Морган

Центральный банк

Экономический

Во вторник Министерство торговли опубликовало данные по международной торговле за август. Цифры, несомненно, покажут дефицит — США ежегодно испытывают торговый дефицит с 1975 года. Это, в свою очередь, подразумевает, что курс доллара США слишком высок — мы покупаем все остальное, потому что это дешево; они не хотят покупать наше, потому что это дорого. При этом, даже когда американцы отправляли доллары за границу для покупки товаров и услуг, эти доллары возвращались для покупки акций и облигаций США, подпитывая бурно развивающийся фондовый рынок и позволяя федеральному правительству брать относительно дешевые займы.

Однако слишком высокий курс доллара также имел свои издержки. Он способствовал потере миллионов рабочих мест в обрабатывающей промышленности со всеми социальными недугами, которые сопровождали такой спад. Он увеличил наш внешний долг. Так же, как мы, как нация, жили не по средствам в прошлом, нам придется жить не по средствам в будущем. И это усилило популистские призывы к тарифам как решению — хотя история ясно показывает, что тарифы вызывают ответные меры, ведущие как к замедлению экономического роста, так и к повышению инфляции.

Для Америки было бы лучше, если бы доллар постепенно упал до уровня, соизмеримого с торговым балансом. Такой шаг также имел бы серьезные последствия для портфеля, увеличив долларовую доходность международных акций, которые на протяжении многих лет отставали от акций США. Однако, несмотря на снижение с очевидного пика в сентябре 2022 года, с тех пор обменный курс в значительной степени двигался вбок.

Так куда же пойдет доллар отсюда? Ответ зависит от тенденций экономического роста, инфляции, торговли, фискальной политики и, прежде всего, процентных ставок. Но не только от тенденций в США, а от того, как эти тенденции развиваются в США по сравнению с другими основными валютными блоками. Один из способов изучения этого вопроса — взглянуть на мир с точки зрения четырех банков: Федерального резерва, Европейского центрального банка, Банка Англии и Банка Японии, обычно называемых ФРС, ЕЦБ, Банком Англии и Банком Японии соответственно. Рассматривая это с этой точки зрения, все еще трудно предсказать краткосрочное падение доллара.

ФРС: Медленное смягчение на пути к мягкой посадке

Из всех крупных центральных банков ФРС, вероятно, чувствует себя сегодня наиболее комфортно. Удерживая ставку по федеральным фондам в диапазоне 0%-0,25% с первых дней пандемии, ФРС повышала ставки 11 раз с марта 2022 года по июль 2023 года до диапазона 5,25%-5,50%. Затем, продержавшись на этом уровне 14 месяцев, она наконец снизила ставку по фондам на 0,50% в прошлом месяце до диапазона 4,75%-5,00%.

С момента своего движения в середине сентября данные в целом показали продолжающийся экономический импульс. В частности, пересмотренные данные по ВВП показали более сильный рост как производства, так и доходов в последние годы, при этом экономика зафиксировала солидный рост реального ВВП на 3,0% как в годовом, так и в годовом исчислении во втором квартале. Наши собственные модели предполагают аналогичный годовой темп в третьем квартале, поддерживаемый продолжающимся сильным ростом потребительских расходов, хотя постепенное замедление роста занятости и низкая норма личных сбережений должны способствовать замедлению экономического роста в будущем.

Инфляция продолжает снижаться, и индекс потребительских цен на этой неделе потенциально может показать годовой прирост всего на 2,3% за сентябрь. Это может означать годовой рост дефлятора личного потребления на 2,0%, что соответствует долгосрочной цели ФРС. Хотя инфляция может подскочить в октябре, в течение 2025 года экономика должна увидеть множество показателей на уровне или ниже 2,0% дефлятора потребления.

Одним из потенциальных осложнений для будущей денежно-кредитной политики могут стать любые резкие изменения в фискальной политике после выборов. Однако, за исключением тарифов, любые серьезные шаги потребуют согласия обеих палат Конгресса. Если выборы приведут к разделению правительства, крупные фискальные стимулы будут маловероятны. И наоборот, однопартийная чистка может привести к большему сокращению налогов или увеличению расходов, что заставит ФРС замедлить свою стратегию смягчения.

При отсутствии фискальных или иных потрясений наиболее вероятным путем для ФРС будет «следовать точкам» из сентябрьского резюме экономических прогнозов. То есть, она осуществит еще 50 базисных пунктов снижения ставки по федеральным фондам в этом году, еще 100 базисных пунктов в 2025 году и еще 50 в следующем году, снизив ставку по федеральным фондам до долгосрочного диапазона 2,75%–3,00% к середине 2026 года.

ЕЦБ: управление хрупким расширением

ЕЦБ начал ужесточение политики после пандемии на три месяца позже ФРС, в июле 2022 года, и продолжал повышать ставки до сентября 2023 года, к тому времени он повысил ставку по депозитам с -0,50% до 4,00%. Как и ФРС, затем он взял паузу, но дважды снижал ставку за последние месяцы: сначала на 0,25% в июне, а затем еще на 0,25% в сентябре, снизив ставку до 3,50%.

ЕЦБ сталкивается с более сложной ситуацией, чем Федеральный резерв, по ряду причин. Во-первых, экономический рост в еврозоне не такой устойчивый, как в Соединенных Штатах. Реальный рост ВВП составил всего 0,8% в годовом исчислении во втором квартале, что отражает очень сдержанный прирост в 0,6% в годовом исчислении. Кроме того, составные данные PMI за сентябрь показали сокращение за месяц в Германии, Франции и Италии. Уровень безработицы в еврозоне, составляющий 6,4%, остается низким. Однако рост занятости, составивший 0,8% в годовом исчислении во втором квартале, составил менее половины темпов США, без каких-либо признаков значительного роста производительности.

Регион в некоторой степени страдает от замедления экспортных рынков, все еще высоких цен на энергоносители и осторожных потребителей. Демографические показатели также слабы: в Германии, Италии и Испании смертность превышает рождаемость, а бюджетные правила Европейского союза и самоналоженные Германией бюджетные ограничения ограничивают любую фискальную экспансию. Все это говорит об очень медленном росте в будущем.

Хорошей новостью для ЕЦБ является то, что инфляция снижается очень стабильно, а годовой гармонизированный индекс потребительских цен (HICP) снизился до предполагаемых 1,8% в сентябре 2024 года с пикового значения в 10,0% двумя годами ранее. Хотя инфляция без учета энергоносителей остается немного выше, на уровне 2,6%, учитывая вялость спроса, ЕЦБ не должен опасаться возобновления инфляционного давления.

Следовательно, мы ожидаем, что должностные лица ЕЦБ ускорят процесс снижения ставок с подхода, предполагавшего проведение ставок каждое второе заседание, который они приняли в прошлом году, до снижения ставок на каждом заседании, начиная с сокращения на 25 базисных пунктов на заседании совета управляющих, запланированном на следующий четверг, 17 октября.

Банк Англии: более сложная проблема инфляции

В связи с пандемией Банк Англии начал ужесточать политику раньше, чем ФРС или ЕЦБ, повысив свою ключевую краткосрочную процентную ставку (известную как банковская ставка) с 0,10% до 0,25% в декабре 2021 года. Затем эта ставка повышалась еще 13 раз, достигнув пика в 5,25% в августе 2023 года. В августе этого года он осуществил первое снижение, снизив ставку до 5,00%. Затем эта ставка была сохранена на сентябрьском заседании Комитета по денежно-кредитной политике.

Экономика Великобритании демонстрирует немного более сильный рост, чем еврозона, с годовым ростом реального ВВП на 1,2% в июле и композитным индексом PMI на уровне 52,6 в сентябре. Однако с уровнем безработицы в 4,1%, все еще низким уровнем участия рабочей силы и слабым ростом производительности, ожидается, что реальный рост ВВП отсюда будет вялым. Кроме того, учитывая фискальные ограничения, маловероятно, что первый бюджет нового лейбористского правительства, который должен выйти в конце этого месяца, значительно увеличит совокупный спрос.

Как и в случае с Соединенными Штатами и еврозоной, инфляция потребительских цен в Великобритании существенно снизилась с пикового значения в 11,1% в годовом исчислении в октябре 2022 года. Действительно, в сентябре она составила 2,2% в годовом исчислении, что близко к целевому показателю Банка Англии в 2,0%, хотя и рост заработной платы, и инфляция цен на услуги выглядят сильнее, что указывает на потенциальную липкость инфляции в будущем.

В интервью на прошлой неделе глава Банка Англии Эндрю Бейли предположил, что они могли бы быть немного более агрессивными в снижении ставок в будущем, если инфляция продолжит снижаться, предположительно, начиная со следующего заседания по политике 7 ноября. Если это приведет к снижению ставок на каждом заседании, то Банк Англии может в конечном итоге сократить ставки более резко, чем ФРС. Следует отметить, что, как и другие центральные банки, Банк Англии проводит восемь заседаний по денежно-кредитной политике в год. Однако Банку Англии придется проводить такую политику очень осторожно, поскольку слишком быстрое смягчение может подорвать стоимость фунта стерлингов, потенциально повышая как инфляцию, так и долгосрочные процентные ставки.

Банк Японии: новое политическое руководство

В отличие от других центральных банков, Банк Японии находится в режиме ужесточения, удерживая свою ключевую процентную ставку в узком диапазоне от -0,1% до +0,5% в течение почти 30 лет. В марте этого года они повысили ставку с -0,10% до +0,1%, а в июле увеличили ее еще больше до 0,25%. Рынки ожидали дальнейшего ужесточения в предстоящие месяцы, особенно с выбором нового премьер-министра Сигэру Исибы, которого воспринимали как денежного ястреба. Однако после встречи с главой Банка Японии Кадзуо Уэдой на прошлой неделе премьер-министр Исиба заявил, что японская экономика «не готова» к очередному повышению ставки.

Это спорный вопрос.

Экономический рост Японии продолжает следовать пилообразной модели, поднявшись до годовых 2,9% во втором квартале после спада в двух из трех предыдущих кварталов. В годовом исчислении реальный ВВП во втором квартале снизился на 0,9%. Однако составные данные PMI за сентябрь показывают, что Япония находится в устойчивом режиме расширения. Общая инфляция ИПЦ выглядит сильной на уровне 3,0% в годовом исчислении, в то время как базовая инфляция (которая исключает свежие продукты питания и энергоносители) составляет 2,0%, что точно соответствует целевому показателю Банка Японии в 2,0%.

Учитывая комментарии премьер-министра Исибы, маловероятно, что Банк Японии ужесточит политику на своем следующем заседании по политике 31 октября. Дальнейшее повышение ставок может быть не за горами на последнем заседании года 19 декабря. Однако и Банк Японии, и японское правительство, вероятно, захотят повышать ставки очень медленно с этого момента, отчасти потому, что любой более агрессивный шаг может спровоцировать дальнейшую волатильность обменного курса. Повышение ставок до нормального уровня после поколения денежно-кредитного смягчения, вероятно, окажется деликатной операцией.

Четыре банка и доллар

Гораздо больше, чем можно сказать и, вероятно, следует сказать об иностранных центральных банках и их потенциале влиять на доллар. Канадский доллар, мексиканский песо и китайский юань важны как валюты основных торговых партнеров, в то время как другие, такие как швейцарский франк, бразильский реал и индийская рупия, важны с точки зрения инвестиций.

Однако даже если взглянуть на евро, британский фунт и иену, становится ясно, насколько сложно прогнозировать устойчивое падение доллара.

Отсюда, похоже, что ФРС не будет торопиться со снижением ставок до нормы. Между тем, и ЕЦБ, и Банк Англии вполне могут сократить больше в течение следующих двух лет, чем США. Японцы, которые, как ожидалось, нормализуются путем повышения ставок, теперь, похоже, будут делать это очень медленно. Короче говоря, перспективы сокращения разрыва между высокими ставками в США и более низкими ставками за рубежом померкли. Более того, хотя оценки акций в еврозоне, Великобритании и Японии очень низкие по сравнению с Соединенными Штатами, ни одна из этих экономик, похоже, не будет испытывать быстрого экономического роста. Ничто из этого не говорит о краткосрочном падении доллара.

Инвестирование за рубежом имеет смысл, хотя бы для того, чтобы уменьшить зависимость от доллара США и американского фондового рынка, которые сейчас очень высоко ценятся. Однако тем, кто ждет, что падение доллара увеличит доходность их международных инвестиций, возможно, придется подождать еще немного.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Проверка инвестиций в ЕС может ускорить экономический протекционизм

Джастин

Экономический

Большинство развитых экономик, включая страны Европейского союза, раньше приветствовали прямые иностранные инвестиции (ПИИ) с распростертыми объятиями, не задавая много вопросов. Теперь это не так: с конца 2010-х годов эти страны начали внедрять механизмы проверки внутренних инвестиций для иностранных транзакций, и темпы внедрения заметно возросли в последние годы. С 2018 года более половины из 38 стран Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), многосторонней организации, служащей для стимулирования мировой торговли, внедрили кросс- или многосекторальные механизмы проверки инвестиций. Десятилетием ранее это сделали менее трети из них.

За этой тенденцией стоят опасения по поводу безопасности. Как правило, меры проверки уполномочивают национальные органы власти проверять и потенциально обуславливать или запрещать транзакции, которые могут угрожать внутренним интересам, особенно связанным с национальной безопасностью и общественным порядком.

Наряду с мерами проверки ПИИ, индивидуально введенными государствами-членами ЕС, в 2019 году сам ЕС запустил общесоюзную структуру проверки ПИИ. Ее целью было обеспечение координации и сотрудничества, обмена информацией и минимального уровня прозрачности в отношении проверки иностранных транзакций в любой точке блока.

Однако, хотя в постановлении предлагались факторы, которые государствам-членам следует учитывать при создании механизмов проверки ПИИ для поддержания национальной безопасности или общественного порядка, оно не предписывало введение фиксированной проверки ПИИ везде. Результатом является лоскутное одеяло из различных национальных режимов проверки инвестиций по всему блоку. Более того, несколько государств вообще не используют никакую форму проверки ПИИ.

Комиссия утверждает, что «риски для безопасности и общественного порядка» могут возникнуть, когда инвестиции передают полномочия по контролю и принятию решений субъектам, не входящим в ЕС.

Это отсутствие единообразия в последнее время стало предметом беспокойства Европейской комиссии, которая предупредила, что иностранные инвесторы могут воспользоваться лазейками в охвате блока скринингом ПИИ. Более того, после пандемии Covid-19 и полномасштабного вторжения России в Украину рост значимости и применения скрининга ПИИ как инструмента государственной политики привел к обширным изменениям в соответствующих законах отдельных государств ЕС. Это, в свою очередь, привело к увеличению расхождений в нормативных стандартах внутри блока.

ЕС ужесточает проверку входящих инвестиций

Для устранения этих различий Комиссия предложила новые правила проверки ПИИ в рамках своих инициатив « стратегической автономии ». Новый закон, который, как ожидается, вступит в силу в 2026 году, призван повысить эффективность и координацию проверки ПИИ в нескольких юрисдикциях. Он предусматривает более комплексный подход, включая общеевропейские режимы проверки после закрытия, позволяющие органам государств-членов проверять и потенциально блокировать инвестиции на срок до 15 месяцев после закрытия процедур проверки ПИИ.

Масштаб проверки также будет расширяться. Например, приобретения субъектами из ЕС будут подлежать проверке, если приобретатель из ЕС контролируется иностранным (не входящим в ЕС) инвестором. Комиссия утверждает, что «риски для безопасности и общественного порядка» могут возникнуть, когда инвестиции передают полномочия по контролю и принятию решений субъектам из стран, не входящих в ЕС, напрямую или через дочерние компании из ЕС, находящиеся под иностранным контролем.

Это знаменует собой существенное изменение текущего регулирования, которое применяется только к прямым иностранным инвестициям. Однако оно остается менее строгим, чем существующие внутренние законы некоторых государств-членов, которые уже требуют проверки ПИИ для компаний ЕС с неконтролирующими миноритарными иностранными акционерами.

Тем не менее, государствам-членам необходимо будет привести свое национальное законодательство в соответствие с минимальными стандартами проверки в предлагаемом общеевропейском регулировании. И учитывая текущую геополитическую нестабильность , маловероятно, что государства с более строгими правилами проверки ПИИ ослабят свои существующие национальные режимы, чтобы соответствовать предлагаемым изменениям ЕС.

Усиление европейского контроля за инвестициями в новые проекты

В существенном изменении фокуса новые правила ЕС нацелены на ПИИ в предприятия с нуля, где иностранный инвестор или дочерняя компания иностранного инвестора в ЕС создает новые производственные мощности в пределах блока. Новые меры предписывают государствам-членам включать инвестиции с нуля в свои соответствующие процессы проверки, особенно те, которые затрагивают сектора, имеющие решающее значение для безопасности или общественного порядка, как указано в проекте постановления.

Это особенно повлияет на китайские прямые иностранные инвестиции в ЕС, которые в основном принимали форму инвестиций в новые предприятия. Два сектора, розничная торговля и производство, составили более 60 процентов китайских проектов в новые предприятия на едином рынке в 2022 году. И хотя китайские прямые иностранные инвестиции в новые предприятия составили всего 3,9 процента от всех таких инвестиций в блок, они составили 90 процентов прямых иностранных инвестиций в новые предприятия ЕС в сфере высоких технологий в 2022 году и 94 процента в 2023 году.

Два крупнейших китайских проекта с нуля в Европе в 2022 году были связаны с производством аккумуляторов для электромобилей (EV), общий объем инвестиций составил 8,3 млрд евро. Еще три крупных инвестиции также касались электромобилей и аккумуляторов, что составило дополнительные совокупные капитальные затраты в размере 3,1 млрд евро.

Учитывая значительную стоимость китайских инвестиций в высокотехнологичные секторы, а также связанные с этим геополитические проблемы, ЕС, вероятно, усилит контроль над китайскими инвестициями по сравнению с инвестициями из других регионов. Новые правила инвестирования в новые проекты, похоже, направлены на фокусировку на китайских источниках. Как отмечает Ropes Gray, фирма, специализирующаяся на внутренних инвестициях, китайские инвесторы «должны быть очень преданными и знать, что они подвергаются более тщательному контролю при инвестировании в чувствительные секторы».

А также проверка исходящих инвестиций?

В стремлении к дальнейшему укреплению европейской экономической безопасности Комиссия также рассматривает меры по устранению потенциальных рисков, связанных с исходящими инвестициями. Вероятно, что и Комиссия, и федеральное правительство Германии смоделируют новый режим контроля за исходящими инвестициями в Европе на основе недавно введенного Соединенными Штатами режима , нацеленного на определенные ключевые передовые технологии, такие как полупроводники, искусственный интеллект и квантовые вычисления. Он также может включать меры по ограничению определенных зарубежных инвестиций и обязательной отчетности по всем остальным.

Тем не менее, еще предстоит увидеть, будет ли ЕС активно проверять исходящие инвестиции , как это делают США. Внедрение такого механизма контроля на уровне ЕС добавило бы сложный уровень регулирования, что потенциально увеличило бы издержки для компаний ЕС, участвующих в международных слияниях и поглощениях.

И хотя процессы проверки ПИИ в ЕС, по-видимому, применяются повсеместно, политическая литература по этому вопросу часто представляет эти механизмы как реакцию на возросшие китайские инвестиции на едином рынке. Угрозы национальной безопасности со стороны России также повлияли на стремление ужесточить правила ПИИ.

Кроме того, в связи с пандемией Covid-19 европейские правительства продемонстрировали возросшую решимость предотвратить продажу стратегических внутренних активов иностранным инвесторам. В соответствии с этой тенденцией и недавним ужесточением проверки входящих ПИИ в ЕС, энтузиазм международных инвесторов в отношении того, что они ранее считали одним из главных направлений для мирового капитала, ослаб.

Отчет Комиссии о проверке прямых иностранных инвестиций показал, что снижение уровня прямых иностранных инвестиций в ЕС способствовало сокращению мировых потоков прямых иностранных инвестиций на 140 миллиардов евро в 2022 году, в то время как потоки прямых иностранных инвестиций из стран, не входящих в ЕС, оставались относительно стабильными.

Это поднимает критический вопрос: не сместились ли новые рамки проверки ПИИ ЕС с их предполагаемой роли защиты национальной безопасности и общественного порядка на непреднамеренное поощрение экономического протекционизма ? Пока ЕС балансирует на этой тонкой грани, баланс между регулированием и открытостью остается ключевым для его экономической стратегии. Каковы же вероятные результаты?

Источник: ГИС

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Запутанная паутина: избегайте яда на рынке облигаций с рисками хвоста

ЮБС

Экономический

В Великобритании раннее утро в период осеннего равноденствия приносит самое неприятное из открытий: паука в ванной. Фу, кому это нужно? Поскольку осень в северном полушарии возвещает о брачном сезоне для пауков, они выползают из своих уголков и щелей в поисках партнера. В моем доме, по крайней мере, самцы пауков, которые случайно попадают в полярную пустошь ванны, являются счастливчиками, которые страдают только от унижения, будучи пойманными в стакан и выброшенными в окно. К сожалению для остальных, успешное спаривание с партнером означает смерть и поедание самкой. Я считаю себя настоящим спасителем.

Читатели из более экзотических стран, где ядовитые паукообразные представляют реальную угрозу, могут быть впечатлены моей смелостью, имея в качестве защиты только стеклянную посуду. Не впечатляйтесь. Здесь может быть около 650 видов пауков (кому они нужны?) – но ни один из них не опасен – разве что для моего эго. Это не значит, что они не выглядят угрожающе; в конце концов, один из них – гигантский домашний паук. Другой – ложный паук-вдова; безвредный, но так названный из-за своего сходства с опасным пауком черная вдова, встречающимся в других местах. Тем не менее, пауки-зайцы в поставках бананов из Южной Америки здесь не редкость, и они обладают ядовитым ударом. Хотя все пауки могут выглядеть ужасно похожими, в Великобритании требуется простое практическое правило: видите даже размером с ладонь, снующего по вашему ковру? Нет причин для беспокойства. Видите какое-либо восьминогое действие на фруктовом отделе вашего местного супермаркета? Что ж, лучше позвоните в службу безопасности.

Понимание очевидных сходств, скрывающих важные различия между видами, также может быть поучительным для инвесторов в облигации сегодня. Помимо пауков, осеннее равноденствие также принесло широко разрекламированное снижение ставок Федеральной резервной системы. Фактически, ФРС немного опоздала на вечеринку после более ранних сокращений центральными банками еврозоны, Великобритании, Китая, Канады, Новой Зеландии, Швейцарии и Швеции. Исключением в этой истории стал Банк Японии, который повысил ставки летом, хотя и только до далеко не ядовитого уровня в 0,25%.

На первый взгляд, это хорошие новости для инвесторов в облигации — несмотря на недавний рост доходности, облигации по-прежнему выглядят выгодно; например, доходность 10-летних облигаций США колеблется около 3,8% на момент написания статьи, что все еще выше, чем когда-либо за последние 13 лет, а также выше годовой общей инфляции в 2,5% (которая, как ожидается, снизится еще больше в ближайшие месяцы). Облигации также вернули себе роль хеджирования для рисковых активов, таких как акции. Инвесторы вспомнят болезненный 2022 год, когда акции и облигации торговались вниз вместе, поскольку инфляция росла, а центральные банки ужесточали политику, выдавая отрицательную доходность почти везде (т. е. доходность акций и облигаций была положительно коррелирована). Но с инфляцией, возвращающейся к целевому показателю, и с все еще ожидаемыми дальнейшими снижениями ставок, отрицательная корреляция доходности кажется более вероятной.

Итак, инфляция, превышающая доход, и хороший потенциал хеджирования рисков портфеля; что же здесь не нравится в облигациях?

Наш Форум по инвестициям в фиксированный доход недавно собрался, чтобы рассмотреть именно этот момент. Вывод был однозначным: поскольку инфляция возвращается к целевому показателю (или даже ниже) во многих странах, а центральные банки в основном находятся на ранних стадиях ожидаемой серии снижений ставок, это должно быть однозначно хорошей средой для облигаций.

Но наше паучье чутье также обострилось, когда мы более подробно рассмотрели глобальную картину и, в частности, рыночное ценообразование.

В США, хотя и возникают некоторые опасения по поводу общего состояния экономики — особенно в части слабости рынка труда — страна по-прежнему входит в число наиболее эффективных экономик мира. Потребительская и деловая активность остаются высокими, а также сохраняется некоторое внутреннее ценовое давление, особенно в основных услугах. Это говорит нам о том, что пугающая жесткая посадка рецессии — это лишь побочный риск конца 2025 или начала 2026 года. Но рыночное форвардное ценообразование подразумевает, что ФРС снизит ставки до уровня ниже 3% к концу 2025 года (на целых 2% ниже, чем сегодня). Это намного опережает ожидания ФРС и наши собственные. Так что много хороших новостей уже заложено в ценах, и это может стать встречным ветром для еще более высокой доходности облигаций отсюда.

Это полностью контрастирует с еврозоной, где рост идет значительно ниже тренда, всего на 0,6% консенсуса на 2024 год, по сравнению с 2,6% в США. Крупнейшая экономика региона, Германия, также флиртует с рецессией. Внутренний спрос в еврозоне едва вырос с 2019 года, деловая и потребительская активность относительно слаба, а общая инфляция опустилась ниже 2% в сентябре. И хотя ЕЦБ дважды снижал ставки за лето, сообщения о предстоящем дальнейшем смягчении были неоднозначными, хотя ситуация на местах, похоже, требует более жестких действий. Как следствие, рыночное форвардное ценообразование для ЕЦБ неожиданно указывает на немного меньшее снижение ставок и более медленную реализацию, чем у ФРС. В этом случае мы делаем вывод, что рыночное ценообразование недостаточно оценило общую слабость, и рынок облигаций имеет некоторый потенциал превзойти рынок США в предстоящие месяцы. А затем есть Китай, где доходность облигаций неуклонно падает с 2020 года, поскольку экономика изо всех сил пытается избежать позднего выхода из ограничений COVID и сдувающегося пузыря недвижимости. После постепенного развертывания политической поддержки, которая не получила поддержки или даже не вызвала большого доверия инвесторов, власти недавно объявили о ряде агрессивных мер по выводу экономики из дефляционной спирали. Они включали снижение требования к резервной норме для банков (что потенциально может стимулировать кредитование), снижение ставки банковского финансирования, новый капитал для государственных банков, снижение ставок по ипотеке, более низкие требования к первоначальному взносу, правительственный кредит на покупку непроданных домов и стабилизационный кредит для фондового рынка. Все это сопровождалось явными намеками на грядущую большую поддержку фискальной политики. Долгосрочные последствия этой политики еще предстоит увидеть, но немедленный эффект привел к повышению доходности 10-летних облигаций примерно на 20 базисных пунктов и появлению нового уровня волатильности на рынке, который до этого был одним из самых эффективных.

В трех крупнейших экономиках мира простая интерпретация заключается в том, что смягчение денежно-кредитной политики происходит везде и сразу. Но если присмотреться, реалистичная оценка должна быть иной: с точки зрения степени поддержки политики, которая должна быть, рисков, связанных с ней, и того, как риски должны оцениваться.

Это почти то же самое, куда бы вы ни посмотрели; такие страны, как Швеция и Швейцария, где улучшение инфляции опережает ожидания, контрастируют с Великобританией и Австралией, где инфляция оказалась более жесткой, чем надеялись политики, а снижение ставок, вероятно, будет осуществляться медленнее, чем где-либо еще. Политики и инвесторы говорят о предстоящем снижении ставок, но насколько и как быстро это будет происходить, будет радикально отличаться в разных странах мира.

Это хорошие новости для активных инвесторов в мировые облигации, которые могут вращать свои аллокации между рынками, чтобы извлечь выгоду из характеристик доходов и диверсификации рисков облигаций, направляя активы в страны, которые, по их мнению, имеют лучшие характеристики риска/вознаграждения. В наших глобальных стратегиях сегодня это означает наклон в сторону еврозоны и смещение кривой в сторону США (т. е. мы считаем, что риск/вознаграждение по-прежнему выглядит лучше в краткосрочных облигациях).

И хотя у нас есть базовые ожидания относительно того, как эти истории будут разворачиваться в 2025 году, мы должны признать, что есть некоторые события, которые могут легко сбить рынки с пути. Выборы в США в ноябре являются одними из самых очевидных, но возможные результаты, а также экономические и рыночные последствия, сегодня можно только гадать. Поэтому лучше не быть слишком догматичными относительно вероятного исхода выборов сейчас, но сохранить возможность быстро реагировать на меняющиеся события (т. е. оставаться сосредоточенными на ликвидности).

Аналогично, текущие события в Китае требуют пристального внимания. Уровень стимулирования политики, описанный выше, в сочетании с более глубокими фискальными мерами, которые, вероятно, будут приняты, безусловно, будут иметь побочные эффекты для мировой экономики. Если экономика США уже работает лучше, чем думают многие, и если китайские инвестиции домохозяйств и предприятий выйдут из спячки, то перспективы мирового роста будут лучше текущих консенсусных прогнозов, инфляция, вероятно, выше, а многие рыночные цены на терминальные ставки, вероятно, неверны (т. е. центральные банки не смогут сократить так сильно, как ожидалось).

По мере приближения к последнему кварталу, на фоне, который, по нашему мнению, все еще является позитивным для облигаций, нет места для самоуспокоенности. Инвесторы должны уделять пристальное внимание различиям (и ценообразованию) на мировых рынках, даже если центральные банки придерживаются схожих путей процентной ставки. А поддержание разумных уровней ликвидности позволит быстро корректировать позиции в отношении крупных рисковых событий, которые еще должны произойти. Самец-паук-домосед начинает день с однонаправленной сосредоточенности на одной цели, но с неожиданным катастрофическим результатом. Не совершайте эту ошибку.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные