Может ли что-нибудь остановить исключительность США?

Экономический

Краткое содержание:

Макроэкономические показатели и обзоры классов активов за декабрь.

2024 год стал еще одним годом исключительности США — экономический рост США неоднократно удивлял и обгонял другие развитые экономики, американские акции значительно превзошли акции за пределами США, а доллар США вырос. Но это ценовое движение просто продолжило тенденцию, которая продолжалась почти 15 лет.

С тех пор как фондовый рынок достиг дна после мирового финансового кризиса в марте 2009 года, MSCI USA превзошел MSCI ex USA на 4,5% в год в долларовом выражении. Это превосходство США отражает несколько благоприятных факторов, включая более быстрый номинальный рост ВВП и прибыли, большее расширение маржи и рост оценок. Сравнительно благоприятная бизнес-среда, фискальное стимулирование и, что особенно важно, доминирование в сфере мегакапитализированных технологий лежат в основе этих тенденций.

Может ли что-нибудь остановить исключительность США?_1

С таким историческим послужным списком трудно делать ставки против США. А политика будущего президента Трампа «Америка прежде всего» должна поддержать американские акции за счет снижения налогов и дерегулирования, в то же время непропорционально подрывая бывшие американские компании, уязвимые к тарифной неопределенности.

Экономика США продолжает бурно развиваться, демонстрируя положительный рост реальной заработной платы и устойчивую производительность, в то время как Европа и Китай страдают от слабого потребительского доверия и застоя в мировом производстве. Более того, мало что говорит о том, что тема искусственного интеллекта (ИИ) обречена на провал, что непропорционально достается американским технологическим компаниям и должно повысить производительность американских компаний в различных отраслях. Мы переоценивали американские акции большую часть 2024 года и планируем сохранить эту позицию в 2025 году.

Есть только одна проблема: оценки. 12-месячный форвардный P/E SP 500 превышает 90-й процентиль в 2025 году, и проблема оценки в США больше не касается только мегакапитализированных технологических компаний — американские акции, за исключением «Великолепной семерки», также достигли 90-го процентиля. Оценка не является инструментом тайминга и имеет низкую объяснительную силу для результатов менее года. Но в более длительных временных рамках это имеет значение, и возврат к среднему значению в ответ на достойный набор катализаторов может начаться в любое время.

Учитывая экстремальные относительные оценки и сильный консенсус относительно опережающих показателей США в следующем году, стоит изучить способы, которыми рынки могут преподнести сюрпризы, чтобы мы были готовы подстроиться, когда факты изменятся.

Может ли что-нибудь остановить исключительность США?_2

Что может нарушить исключительность США?

(i) Уменьшение разницы в росте

Рост в США неоднократно удивлял в лучшую сторону благодаря фискальной политике и устойчивым расходам домохозяйств. Но фискальная поддержка сократится в следующем году (потенциальные дополнительные налоговые льготы вступят в силу только в 2026 году), а замедление иммиграции может сказывается на совокупных доходах и расходах. В отличие от США, рост в Европе уже был слабым, что позволило Европейскому центральному банку провести более агрессивные сокращения, что должно помочь в жилищном секторе и дать европейским потребителям необходимую уверенность, чтобы начать тратить свои сбережения. С точки зрения ожиданий рынка, рост в США прошел через ряд обновлений в этом году и имеет более высокую планку для дальнейшего повышения, в то время как остальной мир сталкивается с низкой планкой для улучшения.

Конвергенция роста между США и остальным миром получит импульс, если основные экономики, а именно Германия и Китай, примут более экспансионистскую фискальную политику. В случае Германии внеочередные федеральные выборы 23 февраля могут вызвать новое мышление в отношении фискальной политики. Что касается Китая, мы считаем, что фискальная экспансия может увеличиться. Возможно, китайские политики оставили себе пространство для действий в сценарии торговой войны, сдерживающей рост.

Стоит помнить, что в первый год Трампа на посту президента в 2017 году развивающиеся рынки уверенно превзошли американские акции, а доллар США обесценился, что удивило большинство инвесторов. Это можно в значительной степени объяснить стимулированием Китаем мирового производства, что делает США менее исключительными. Конечно, торговая война между США и Китаем началась годом позже, изменив эту тему.

Обратите внимание, мы по-прежнему считаем, что прямой рост в США превзойдет ожидания, и риски смещены в сторону снижения для остального мира по сравнению с США, но, учитывая отправные точки и ожидания, есть риск, что рост сойдется быстрее, чем мы ожидаем.

(ii) Трамп 2.0 — это не Трамп 1.0

В первый срок избранного президента Трампа у него был четкий мандат на повышение номинального роста ВВП. Инфляция не вызывала особого беспокойства, дефицит и долг по отношению к ВВП были намного ниже, а доходность 10-летних облигаций составляла 2%. В отличие от 2016 года, одной из причин, если не ключевой,Трамп был избран в этом году, был недоволен инфляцией.

На этот раз мандат Трампа иной — в то время как тарифы и снижение налогов являются предвыборными обещаниями, которые, скорее всего, будут выполнены, избиратели, вероятно, будут недовольны политикой, которая слишком сильно повышает цены на товары или делает жилье еще менее доступным из-за более высоких ставок по ипотеке. Эти политические реалии могут выступать в качестве ограничений для тарифных и фискальных планов Трампа. Несмотря на угрозы, он может в конечном итоге сделать гораздо меньше на тарифном фронте, что должно снизить премии за риск по неамериканским акциям и валютам. Ему также может потребоваться сократить корпоративные налоги и планы стимулирования, чтобы гарантировать, что доходность и ставки по ипотеке в США не вырастут слишком резко.

(iii) Концентрация сектора

Исключительность США во многом обусловлена доминированием в технологическом секторе. Великолепная семерка теперь представляет почти треть рыночной капитализации США, что является поразительной степенью концентрации. Текущий уровень оценок отражает высокие ожидания прибыли и продаж, что повышает планку для сюрпризов. В последние кварталы масштабы сюрпризов в сфере технологий начали снижаться с очень высоких уровней. Оценки могут быть оспорены, если эта тенденция продолжится.

За последние два года крупные технологические компании резко увеличили капитальные затраты на разработку инфраструктуры ИИ. Но существует большая неопределенность относительно того, когда и в какой степени эти компании смогут серьезно монетизировать эти капитальные затраты. Инвесторы могут начать терять терпение, если внедрение возможностей ИИ будет отложено.

Более того, нынешние чемпионы ИИ выигрывают от низкой конкуренции, которая лежит в основе повышенной рентабельности. Но эта среда вряд ли будет длиться вечно, особенно если правительство будет настаивать на антимонопольных мерах. Хотя мы считаем, что правительство США сосредоточено на победе США в гонке ИИ и не будет делать слишком много, чтобы подорвать своих технологических лидеров, явная концентрация этих компаний делает любой риск для их перспектив заслуживающим отслеживания.

Распределение активов

По нашему мнению, ожидание политики Трампа, направленной на стимулирование роста, может продолжать поддерживать акции США в 2025 году. Более того, неопределенность тарифов, вероятно, ограничит возможности для стран, не входящих в США акции превзойти. Мы остаемся с избыточным весом на рынке акций с большой капитализацией в США,Индексы с равным весом и малой капитализацией против Европы. Мы также занимаем длинную позицию по USD против EUR и CNH.

Тем не менее, мы осознаем, что исключительность США может стать слишком растянутой, оставляя рынки уязвимыми даже для незначительных изменений в повествовании. Как обсуждалось выше, мы отслеживаем относительные различия в росте, фактическую фискальную и тарифную политику Трампа и любые сомнения в повествовании об ИИ.

Что касается роста, то есть потенциал для того, чтобы экономические данные США органически умерялись в 2025 году. Многие снижения ставок ФРС были переоценены, и мы начали добавлять дюрацию в портфели, поскольку соотношение риска и вознаграждения улучшилось. Золото также является эффективным диверсификатором портфеля в отношении фискальной щедрости, геополитического риска или проблем с доверием к ФРС.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Вы понимаете и признаете, что торговля по стратегиям сопряжена с высокой степенью риска. Следование любым стратегиям или инвестиционным методологиям может привести к потерям. Содержимое сайта предоставляется нашими участниками и аналитиками исключительно в информационных целях. Вы единолично несете ответственность за определение того, подходят ли вам какие-либо торговые активы, ценные бумаги, стратегия или любой другой продукт, исходя из ваших инвестиционных целей и финансового положения.

Раскрытие Рисков

Риск потерь при торговле такими финансовыми инструментами, как акции, валюта, сырьевые товары, фьючерсы, облигации, ETF и криптовалюты, может быть значительным. Вы можете полностью потерять средства, размещенные у брокера. Поэтому вам следует тщательно взвесить, подходит ли вам такая торговля с учетом ваших обстоятельств и финансовых ресурсов.

Ни одно решение об инвестировании не должно приниматься без проведения тщательной проверки самостоятельно или без консультации с вашими финансовыми консультантами. Наш веб-контент может не подойти вам, поскольку мы не знаем ваших финансовых условий и инвестиционных потребностей. Наша финансовая информация может иметь задержку или содержать неточности, поэтому вы должны нести полную ответственность за любые ваши торговые и инвестиционные решения. Компания не несет ответственности за потерю вашего капитала.

Без разрешения сайта запрещается копировать графику, тексты или торговые марки сайта. Права интеллектуальной собственности на содержание или данные, включенные в этот сайт, принадлежат его поставщикам и торговцам.

Последние поиски

Популярные запросы

Котировки

Анализ

Пользователь

24/7

Экономический Календарь

Обучение