Повышение пошлин пока оказало умеренное влияние на общую инфляцию. Индекс потребительских цен в июне вырос на 2,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — темпы роста ниже, чем в начале года. Незначительное изменение инфляционной картины произошло, несмотря на то, что администрация Трампа начала вводить более высокие пошлины в феврале. После ряда эскалаций, задержек и переговоров мы оцениваем эффективную ставку пошлины на сегодняшний день примерно в 16%, по сравнению с 2% в 2024 году (рисунок 1). Напомним, что пошлины — это налог на товары, уплачиваемый американскими импортерами. Существует несколько способов распределения расходов, как мы обсуждали в отчете ранее в этом году. Отечественные компании могут переложить их на плечи других компаний за счет более высоких цен продажи, компенсировать их за счет снижения маржи прибыли или сочетания этих двух факторов. Однако еще до прибытия продукции на американские причалы иностранные поставщики также могут косвенно взять на себя более высокие пошлины, снизив свои прейскурантные цены, чтобы уменьшить общее бремя расходов, с которым сталкиваются отечественные компании. Экспортеры могут предоставлять такое облегчение для сохранения доли рынка.

В июне импортные цены без учета топлива выросли на 1,2% в годовом исчислении и составили 1,9% в годовом исчислении за последние три месяца (рисунок 2). Рост не был обусловлен самими тарифами. Поскольку индекс импортных цен в первую очередь используется для расчета скорректированной с учетом инфляции стоимости импорта в ВВП, он не учитывает тарифы из цен, уплачиваемых импортерами, поскольку доход, полученный от тарифов, передается федеральному правительству, а не импортеру. Если бы иностранные экспортеры покрывали расходы на тарифы, импортные цены снижались бы пропорционально росту тарифной ставки. Однако анализ импортных цен до июня показывает, что цены без учета топлива незначительно выросли, а не упали, как если бы они продолжали расти в соответствии с недавней тенденцией (рисунок 3). Таким образом, недавний рост импортных цен указывает на то, что иностранные поставщики в целом сопротивляются снижению цен. 

В глубине души, недавний рост импортных цен отчасти был обусловлен стремительным ростом цен на драгоценные металлы, особенно на золото и серебро, поскольку возросшая неопределенность способствовала росту спроса на безопасные активы. Помимо металлов, импортные цены на продукты питания, товары краткосрочного пользования и ряд потребительских товаров также опережают свои недавние тенденции, что свидетельствует о том, что иностранные экспортеры не берут на себя расходы, связанные с повышением пошлин на эту продукцию (рисунок 4). С другой стороны, более низкие цены на автомобильные товары относительно тренда, вероятно, отражают снижение цен некоторыми иностранными экспортерами в попытке увеличить запасы в условиях недавнего снижения продаж на внутреннем рынке. По всем категориям импортных цен примерно половина находится ниже своих дотарифных трендов, в то время как другая половина соответствует или превышает их. Эта структура отражает различия в товарных и страновых факторах, при этом половина всех категорий импортных цен выросла в цене с начала года.

Так почему же общая инфляция цен на импорт сохраняется? Во-первых, борьба за импорт в преддверии введения новых пошлин создала напряжение в глобальных цепочках поставок и привела к росту транспортных расходов, которые иностранные экспортеры могли бы включить в свои цены в зависимости от характера своих торговых контрактов. Снижение курса доллара также сыграло важную роль. Примерно 95% импорта страны номинировано в долларах США, а торгово-взвешенный индекс доллара Федеральной резервной системы снизился на 6,3% с начала года и на 2,5% по сравнению с прошлым годом (рисунок 5). Широкое снижение курса, вероятно, побудило иностранных поставщиков повысить цены в счетах-фактурах, поскольку долларовая выручка не так велика при переводе в их национальную валюту. Не получая существенного облегчения от роста импортных цен, отечественные компании с трудом справляются с ростом пошлин и начинают перекладывать их на потребителей. За исключением транспортных средств, ИПЦ на основные товары в июне продемонстрировал самый сильный месячный рост с февраля 2022 года, при этом широко распространенный рост наблюдался в сегментах мебели, одежды, автозапчастей и товаров для отдыха. Американские компании также, по всей видимости, компенсируют часть дополнительных издержек на продукцию, вызванных пошлинами. Компонент торговых услуг индекса цен производителей, который является показателем рентабельности продукции для оптовиков и розничных продавцов, резко замедлился в последние месяцы, что свидетельствует о сокращении рентабельности (рисунок 6). В перспективе рост импортных цен может замедлиться, но вряд ли резко упадет. Опросы менеджеров по зарубежным закупкам указывают на более слабую производственную активность в Канаде и Китае с начала года, но более сильную активность в еврозоне и Мексике. Эта комбинация позволяет предположить, что некоторые экспортеры, возможно, будут склонны снижать цены, в то время как другие, возможно, будут склонны придерживаться линии. Хотя снижение потребительских расходов в США может негативно сказаться на зарубежном производстве и побудить большее количество экспортеров снизить цены во второй половине года, мы ожидаем, что доллар продолжит ослабевать в течение того же периода, что, вероятно, нейтрализует дефляционный импульс, вызванный ослаблением спроса. Иными словами, импортные цены вряд ли станут клапаном для смягчения инфляции потребительских цен в ближайшие месяцы.