Когда экономика Германии восстановится?

Экономический

Краткое содержание:

Выборы в феврале предоставят возможность решить стоящие перед страной проблемы.

Экономика Германии , которая в последние годы отставала от своих конкурентов , в 2025 году столкнется с рядом препятствий, включая неопределенность в торговле с США, все еще высокие цены на энергоносители и растущую конкуренцию со стороны Китая. Выборы в феврале предоставят возможность решить проблемы страны.

По прогнозам Goldman Sachs Research, крупнейшая экономика Европы вырастет на 0,3% в 2025 году, что медленнее, чем прогноз для еврозоны в 0,8% и для Великобритании в 1,2%. Реальный (с поправкой на инфляцию) ВВП страны не изменился с четвертого квартала 2019 года.

Когда экономика Германии восстановится?_1

Несмотря на все трудности, есть также признаки того, что немецкая промышленность находит способы адаптации. «Хотя промышленное производство значительно сократилось за последние несколько лет, объем добавленной стоимости на самом деле был гораздо более стабильным», — говорит главный европейский экономист Goldman Sachs Research Яри Штен. «Немецкие компании смогли отреагировать, перейдя от относительно низкорентабельного производства в химикатах или бумаге и т. д. к производству с более высокой стоимостью. Я думаю, что путь вперед для немецких компаний по сути заключается в том, чтобы продолжать делать это».

Мы поговорили со Штеном и аналитиком Фридрихом Шапером о прогнозе Goldman Sachs Research относительно роста ВВП Германии, конкуренции со стороны Китая и перспективах некоторого смягчения высоких цен на энергоносители.

Почему экономика Германии в последние годы отстает от экономики других стран с развитой экономикой?

Яри Штен: С конца 2019 года статистика просто поразительна. ВВП Германии за этот период остался на прежнем уровне, в то время как остальная часть еврозоны выросла на 5%, а США — на 11%.

На это есть несколько очевидных причин. Одна из них — энергетический кризис, который особенно сильно ударил по Германии, поскольку она сильно зависела от российского трубопроводного газа. В Германии много энергоемкого производства, и ее экономика в значительной степени ориентирована на производственную деятельность. Поэтому вполне естественно, что рост цен на энергоносители оказал большее влияние на Германию, чем на другие страны.

Во-вторых, Германия сильно подвержена влиянию Китая. Это было большим активом в прошлом, потому что Китай сильно вырос. Но за последние несколько лет рост в Китае замедлился, поэтому Германия продала меньше товаров в Китай. Кроме того, Китай со временем стал более конкурентным, особенно за последние два-три года. Теперь Китай производит товары, которые больше похожи на товары, производимые Германией. Так что по сути Китай превратился из ключевого направления экспорта в ключевого конкурента и увеличил свою долю рынка, особенно в секторах, где Германия столкнулась с большим ростом затрат.

В-третьих, в Германии есть ряд более широких структурных проблем , таких как степень регулирования, с которой сталкиваются стартапы, и недостаточное государственное инвестирование. В совокупности за последние несколько лет они поставили Германию в менее конкурентоспособное положение.

Если собрать все это вместе, то это во многом объясняет неудовлетворительные результаты.

Your GDP growth forecast of 0.3% for 2025 is below the consensus. What explains the difference?

Jari Stehn: First, we think that many of the structural headwinds that we just talked about will continue. But then, on top of that, we also expect significant trade tensions from the second Trump administration. Germany is likely to be particularly exposed to those tensions because it's a very open economy. It's heavily focused on industrial activity. When you look back at the first Trump term, we saw a very sharp growth slowdown in 2018 and 2019. The day after the US election we downgraded our forecast for all of Europe, but particularly for Germany.

Are you expecting most of the economic impact to come from tariffs or the mere possibility of them?

Jari Stehn: The takeaway from the first Trump term was you didn't actually see many tariffs implemented on Europe, but you saw a lot of discussions around tariffs that created a lot of uncertainty, a lot of trade tension. In the end, those had big effects on investment, on confidence, and on growth in Germany.

We have set out two scenarios. One, which is our base case, is that you get a sharp increase in trade tensions, but ultimately the actual tariffs that you see are relatively limited and targeted on the auto sector. The auto sector is obviously big in Germany, so you still see a significant hit. Our estimate is a 0.6% hit to the level of GDP. The downside scenario involves an across-the-board tariff on all European imports into the US. In that scenario, we think the negative effects would be significantly bigger — about twice as large.

Either way, we think there is going to be a pronounced period of uncertainty, and that uncertainty will weigh on confidence and investment.

What are the market implications, particularly for Bunds, of the February election in Germany?

Friedrich Schaper: The market is focused on the potential for a looser fiscal stance in Europe and for Germany in particular, and the elections could be a catalyst for such loosening. However, we argue that even at the upper end of our range of expectations about higher fiscal spending, the increase in duration supply of German Bunds is relatively modest compared to the notable increase in safe asset supply that we are already observing. That’s mainly because of a structural shift in the fiscal stance in Europe and the European Central Bank, which is reducing its balance sheet. That has made an impact already, and it’s showing up in higher Bund yields and higher interest rates for euro assets.

So the additional impulse of higher spending after the elections is already well reflected in pricing, in our view. Coupled with the outlook for slowing economic growth, which we expect will lead to a sustained cycle of interest rate cuts from the ECB, Bunds remain our favorite long position among G-10 bonds.

Going back to the energy situation in Germany, are you expecting any relief on the cost front next year?

Jari Stehn: Energy prices have come down significantly from the peak days of the summer of 2022. So we've seen a lot of relief and there's probably some more relief in the pipeline in the sense that contracts in Germany are relatively long and don't reset very frequently. We do think there's some drag on the energy-intensive sectors that is still likely to lift.

We also think that ultimately a lot of liquid gas will flow into Europe and into Germany. Germany has built many liquid gas terminals, and from the end of 2025 onwards, a huge amount of liquid gas will be coming from the US and from Qatar. That should be helpful in normalizing prices.

The caveat is that, on a relative basis, energy costs are likely to stay high. They are still notably higher than before the energy crisis — about twice as high. And they are three to four times higher than in the US.

Do you see competition with China remaining a growth obstacle for the foreseeable future?

Jari Stehn: Yes, I think it will continue to be a headwind. China has moved up in the value chain in terms of the goods that it produces. It used to be more that China would produce lower-value manufactured goods that Germany would import and use as an input for creating high-value manufactured goods that they could sell and capture a big margin in the process. Cars are an obvious example. China is now producing a lot of cars itself that are in direct competition with German-made cars. I don't really see a good reason why that should change anytime soon.

I would also say, though, that Germany has managed to adapt. So even though industrial production is down significantly over the last few years, the amount of value added has actually been much more stable. In other words, German companies have been able to respond by moving out of relatively low-margin production in chemicals or paper, and so on, into higher-value production. I think the way forward essentially is for German companies to continue to do that.

You also write that Germany has by far the most fiscal space amongst major advanced economies. Is it likely to use some of that capacity for additional spending in the next year?

Jari Stehn: In terms of the debt levels, government debt accounts for 64% of Germany’s GDP, almost half of what you're seeing in the US. And the trajectory is very different because that figure is falling in Germany while it’s rising in the US. So there clearly is space.

При этом Германия ограничена конституционным долговым тормозом, который позволяет брать лишь небольшие заимствования, когда вы корректируете дефицит для цикла. Это привело к очень жесткой политике в последние несколько лет, особенно сейчас, когда у вас есть значительные расходы, связанные с обороной, с Украиной, а затем также со всеми этими проблемами, о которых мы говорили, для решения которых нужны инвестиции.

Уходящее правительство не смогло найти компромисс относительно изменения правила о разрыве долга. Проблема в том, что для этого нужно большинство в две трети голосов, потому что это конституционная поправка. Но мы думаем, что есть хороший шанс при новом правительстве достичь соглашения по изменению правила, которое откроет некоторое фискальное пространство.

Экономический рост, вероятно, будет относительно скромным — около половины процента ВВП или около 20 миллиардов евро в год. Мы не ожидаем, что этот объем инвестиций немедленно изменит картину роста или повлияет на наш прогноз ВВП в 0,3% на следующий год. Это, скорее, история 2026 или 2027 года.

Чего еще вы ожидаете в плане новой политики после февральских выборов?

Фридрих Шапер: Основное внимание уделялось тому, что правительство во главе с ХДС (Христианско-демократическим союзом), который в настоящее время лидирует в опросах, может расставить в приоритетах. Во-первых, мы думаем, что правительство во главе с ХДС сосредоточится на проведении некоторых реформ для повышения конкурентоспособности экономики. Это может включать отмену некоторых из последних законодательных актов, включая положения, связанные с климатом, чтобы снизить налоги для бизнеса, и особенно сосредоточиться на снижении цен на энергоносители для промышленности.

Во-вторых, мы думаем, что будет сделан толчок к увеличению участия на рынке труда. С одной стороны, были разговоры об ограничении иммиграции. Но, с другой стороны, мы думаем, что правительство под руководством ХДС сосредоточится на улучшении стимулов к труду, например, ужесточив критерии отбора получателей пособий, сократив расходы на пособия в целом и, возможно, также повысив пенсионный возраст.

В-третьих, мы ожидаем, что новое правительство продолжит выполнять 2%-ный показатель НАТО по военным расходам. Мы ожидаем сильной поддержки тесных трансатлантических отношений.

Наконец, мы бы ожидали некоторой дальнейшей европейской интеграции, учитывая очень проевропейскую повестку дня ХДС как партии. Однако мы хотели бы отметить, что ХДС очень скептически относится к любой дальнейшей интеграции, которая подразумевает некоторые совместные обязательства, такие как общая схема страхования вкладов или любые улучшения рынков капитала, которые подразумевали бы совместные заимствования.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Вы понимаете и признаете, что торговля по стратегиям сопряжена с высокой степенью риска. Следование любым стратегиям или инвестиционным методологиям может привести к потерям. Содержимое сайта предоставляется нашими участниками и аналитиками исключительно в информационных целях. Вы единолично несете ответственность за определение того, подходят ли вам какие-либо торговые активы, ценные бумаги, стратегия или любой другой продукт, исходя из ваших инвестиционных целей и финансового положения.

Раскрытие Рисков

Риск потерь при торговле такими финансовыми инструментами, как акции, валюта, сырьевые товары, фьючерсы, облигации, ETF и криптовалюты, может быть значительным. Вы можете полностью потерять средства, размещенные у брокера. Поэтому вам следует тщательно взвесить, подходит ли вам такая торговля с учетом ваших обстоятельств и финансовых ресурсов.

Ни одно решение об инвестировании не должно приниматься без проведения тщательной проверки самостоятельно или без консультации с вашими финансовыми консультантами. Наш веб-контент может не подойти вам, поскольку мы не знаем ваших финансовых условий и инвестиционных потребностей. Наша финансовая информация может иметь задержку или содержать неточности, поэтому вы должны нести полную ответственность за любые ваши торговые и инвестиционные решения. Компания не несет ответственности за потерю вашего капитала.

Без разрешения сайта запрещается копировать графику, тексты или торговые марки сайта. Права интеллектуальной собственности на содержание или данные, включенные в этот сайт, принадлежат его поставщикам и торговцам.

Последние поиски

Популярные запросы

Котировки

Анализ

Пользователь

24/7

Экономический Календарь

Обучение

Данные