Выборы в США доминировали в рыночных разговорах в ноябре, поскольку Республиканская партия одержала решительную победу, а Дональд Трамп стал всего лишь вторым республиканцем, выигравшим всенародное голосование с 1988 года. В последующие недели мы увидели, как избранный президент начал выдвигать кандидатов на различные должности в кабинете министров, что создало большую волатильность на уровне секторов, особенно в областях, связанных с торговлей и здравоохранением. Тем не менее, идея исключительности США на финансовых рынках продолжала набирать обороты, укрепляя доллар США и направляя потоки как из развитых, так и из развивающихся рынков в США.

Одним из существенных изменений, которые мы ожидаем в связи с этой сменой правительства, станет перспектива слияний и поглощений (MA), и за последние несколько месяцев мы увеличили воздействие нашей книги Merger Arbitrage на позитивные ориентиры для этой сферы. Наиболее очевидным изменением политики с наибольшим потенциальным влиянием на MA будет антимонопольное правоприменение. Мы ожидаем, что и Джонатан Кантер (помощник генерального прокурора/антимонопольное управление, Министерство юстиции), и Лина Хан (председатель Федеральной торговой комиссии, FTC) уйдут в отставку около инаугурации, и мы ожидаем, что новая администрация заменит обе роли кандидатами, которые могут быть более согласованы со «стандартом благосостояния потребителей», который направлял антимонопольное регулирование США на протяжении последних 40 с лишним лет. Пока не было названо ни одного потенциального кандидата на эти места, и нам будет интересно увидеть степень антимонопольного опыта новых кандидатов в сравнении с их политическими амбициями.

С точки зрения политики мы ищем ряд изменений, которые могли бы облегчить недавние препятствия, с которыми сталкиваются стороны в антимонопольном обзоре, особенно в вертикальных транзакциях. Под новым руководством мы ожидаем, что агентства будут проводить меньше расследований «новых» теорий вреда, которые часто приводят к запросам Фазы II и которые значительно затягивали сроки сделок за последние несколько лет. Мы также ожидаем меньше исков о блокировании транзакций (особенно по новым основаниям) и вместо этого увидим большую зависимость от структурных или поведенческих средств правовой защиты и соглашений о согласии, от которых нынешняя FTC отошла. Каждое из этих изменений помогло бы сократить сроки сделок, которые значительно увеличились за последние два года. Что еще важнее, мы бы играли на более определенном поле с более прозрачными правилами, которые могли бы воодушевить компании на продвижение вперед с новыми транзакциями. Большая определенность в отношении одобрения регулирующих органов должна быть дополнением к сегодняшней среде стабильных или падающих ставок, надежных рынков и сильных фундаментальных показателей для компаний, стремящихся к росту или выходу на новые рынки.

По мере снижения предполагаемого регуляторного риска на рынке мы также можем увидеть сжатие средних спредов по сделкам. С третьего квартала 2021 года средние спреды были стабильно выше, чем до пандемии, согласно данным инвестиционного банка UBS, что, по нашему мнению, во многом было обусловлено более непрозрачным процессом и длительными сроками антимонопольных проверок. Еще неизвестно, сколько времени потребуется для того, чтобы текущая премия за риск на рынке сузилась, и мы считаем, что будет определенная степень «покажите мне» от участников рынка, опасающихся репутации нового президента в отношении непредсказуемых решений. Установление опытного руководства как в FTC, так и в DOJ, безусловно, поможет сообществу арбитража по слияниям восстановить доверие к процессу регулирования и может позволить нам быть более агрессивными в обновлении сделок в нашей системе управления рисками и управлении более крупными размерами позиций в рамках нашей схемы классификации сделок.

Как упоминалось в прошлом месяце, мы снизили риски в преддверии выборов в США и довольны тем, как фонд справился с этим бинарным событием. Во второй половине ноября мы столкнулись с несколькими встречными ветрами, когда «удар Трампа» сошел на нет, и мы ощутили слабость в наших книгах Asia Broad, China Long/Short и Emerging Market Long/Short. Наши стратегии Event Driven также потеряли позиции, несмотря на то, что спреды несколько сузились на фоне предвыборного энтузиазма, поскольку несколько сделок с нормативными сроками расширились из-за опасений, что уходящая антимонопольная администрация может попытаться заблокировать транзакции на своем пути. Пространство Energy Transition Long/Short улучшило показатели за счет прочности промышленных и связанных с ископаемым топливом имен, а европейская книга Long/Short выросла благодаря сильным показателям розничных и макроэкономических сегментов.

Пока мы остаемся в периоде открытия информации, когда речь идет о новом правительстве США и торговой политике, мы считаем, что появляются победители и проигравшие в секторах. Мы выявили ряд новых более убедительных краткосрочных возможностей и, таким образом, увеличили как валовые, так и чистые риски. В более широком смысле, результаты выборов снизили неопределенность для корпораций, и мы считаем, что ожидаемый фон большего дерегулирования должен привести к более активным рынкам капитала, что должно стать положительным эффектом маховика для наших инвестиционных команд.