Казначейству США предстоит разместить большой объем долга в следующем году, но его активное управление графиком погашения показывает, почему часто предрекаемый «кризис» долга США вряд ли произойдет в ближайшее время.

Расчеты казначейского финансирования в настоящее время весьма устрашающи: только на этой неделе с молотка ушли векселя и облигации на сумму более полутриллиона долларов.

Однако почти три четверти потока средств этой недели приходится на векселя, срок погашения которых составляет 12 месяцев или меньше, и они будут пролонгироваться по постепенно снижающимся ставкам, если процентные ставки в США снизятся, как и ожидается.

Хотя масштабные еженедельные продажи казначейских облигаций уже стали привычными, многие инвесторы продолжают распространять облигации, выражая обеспокоенность растущим уровнем государственного долга, который еще должен найти желающих покупателей.

«Срочная премия» по 10-летним облигациям США остается отрицательной

Торстен Слок, главный экономист Apollo Global Management, стал последним, кто предупредил о потенциальной опасности, составив список «Топ-10» фактов о казначействе.

Слок отмечает, что в следующем году наступает срок погашения государственного долга в размере 9 триллионов долларов, расходы на обслуживание долга достигли 12% государственных расходов, в течение следующего десятилетия прогнозируется дефицит в размере более триллиона долларов, а соотношение долга к ВВП, как ожидается, удвоится до 200% к середине столетия.

Его вывод прост: следите за нестабильными аукционами, возможным понижением кредитного рейтинга и постоянной угрозой того, что инвесторы в долгосрочные облигации начнут требовать значительную «срочную премию» за владение долгосрочными казначейскими облигациями.

График Apollo по казначейским облигациям США, погашаемым в течение следующего года

Однако, увеличив срок погашения долга на начальном этапе, Казначейство раскрывает один из своих главных инструментов, позволяющих избежать долгового кризиса в течение ближайшего года или более.

Несмотря на то, что средневзвешенный срок погашения всех обращающихся на рынке долговых обязательств по-прежнему превышает допандемический уровень и составляет около шести лет, векселя со сроком погашения в один год или меньше составляют 22% от общего числа, что значительно превышает показатель в 10–15%, наблюдавшийся 18 месяцев назад и типичный для большей части десятилетия до начала пандемии COVID-19.

При текущих процентных ставках более 5% такая краткосрочная эмиссия будет дорогостоящей.

Однако картина существенно изменится, если в следующем месяце Федеральная резервная система перейдет к снижению ставок и снизит их более чем на 200 базисных пунктов в течение следующего года, как в настоящее время ожидают фьючерсные рынки.

Средний срок погашения казначейских облигаций снижается, но остается выше 30-летнего среднего значения

СТРОИТЕЛЬНЫЕ СЧЕТА

Означает ли это, что Казначейство намеренно искажает рынок государственного долга США? Аналитики CrossBorder Capital утверждают, что Казначейство делает именно это с помощью политики «активного управления дюрацией» (ADM), призванной подавлять доходность.

В статье под заголовком «Казначейство США подкупает самого умного инвестора мира» CrossBorder моделирует, что может означать такой перегруженный векселями профиль погашения для долговых обязательств, которым в настоящее время уделяется меньше внимания, например, для эталонных 10-летних казначейских облигаций.

Аналитики сравнивают доходность последних с гораздо более высокой доходностью эквивалентных ипотечных облигаций США, скорректированной с учетом чувствительности к процентным ставкам и связанной с этим «выпуклости».

Их модель показывает колоссальный разрыв в 100 базисных пунктов между ними, который, по их мнению, целиком обусловлен этой неофициальной политикой ADM.

CrossBorder утверждает, что скидка на финансирование такого размера снижает прогнозируемое соотношение долга к ВВП США в 2050 году на целых 35 процентных пунктов.

Диаграмма Apollo по расходам на обслуживание долга США как доля государственных расходов

Так что выигрыш-выигрыш? Возможно, не совсем.

Негативные моменты менее очевидны, но не менее значимы.

Если доходность 10-летних облигаций снижается в предполагаемой степени, то это одна из причин, по которой форма кривой доходности постоянно инвертируется на протяжении более двух лет, а рецессия, которую многие предсказывают, на самом деле не разворачивается.

Однако потеря столь полезного инструмента для прогнозирования будущего курса экономики и инфляции имеет свою цену.

Кроме того, дальнейшее сокращение среднего профиля погашения всего долгового запаса отсюда делает риск пролонгации более серьезной проблемой. Периодические «случайности», такие как строки о потолке долга или временные угрозы дефолта на рынке векселей, могут иметь непропорциональное влияние, если подверженность векселям будет продолжать расти.

И хотя продолжение наполнения рынков векселей новыми бумагами может привести к снижению расходов на обслуживание долга в краткосрочной перспективе, что произойдет, когда цикл ФРС снова изменится или экономика действительно окажется в новом мире, в котором сохранятся более высокая инфляция и высокие ставки?

Этот риск особенно актуален, учитывая текущие политические реалии. При отсутствии изменений в фискальной политике в ближайшие годы, профиль долга США в конечном итоге потребует некоторых болезненных корректировок.

И, как ни парадоксально, отсутствие рыночных потрясений в этот период может фактически уменьшить вероятность политических действий по сдерживанию дефицита и задолженности, что только усугубит проблему.

Но также очевидно, что у управляющих государственным долгом есть множество инструментов и уловок, которые помогут им пережить текущий период, не создавая при этом такого кризиса, который многие предсказывают.

Другой вопрос, являются ли такие шаги просто временными мерами. Но, учитывая недавнюю историю, было бы опасно делать ставку на то, что Казначейство и ФРС не смогут поддерживать это конкретное шоу в обозримом будущем.

Источник: Крайние рынки

(28 августа): Саудовская Аравия предположила, что может подать заявку на проведение Олимпиады, поскольку пустынное королевство движется вперед с масштабной экономической реформой, которая предполагает инвестирование огромных сумм денег в спорт.

«Мы как страна готовимся делать все больше и больше, и я думаю, что Олимпиада — это логичный шаг», — сказал принц Фейсал бин Бандар бин Султан Аль Сауд, председатель Саудовской федерации киберспорта. «Но [это произойдет] тогда, когда мы будем готовы».

Принц выступил на полях церемонии закрытия первого в истории чемпионата мира по киберспорту, который прошел в Эр-Рияде и собрал рекордный для отрасли призовой фонд в размере 60 миллионов долларов США (260,81 миллиона ринггитов).

Потенциальный интерес Саудовской Аравии к проведению Олимпийских игр в конечном итоге связан с тем, что страна Персидского залива расширяет свое портфолио спортивных мероприятий, включая первые киберспортивные Олимпийские игры в 2025 году. Эр-Рияд заключил 12-летний контракт с Международным олимпийским комитетом в июле на проведение этого мероприятия, что свидетельствует об уже существующих отношениях. Саудовцы также должны принять Зимние Азиатские игры в 2029 году и находятся на грани проведения Чемпионата мира по футболу ФИФА в 2034 году.

Наследный принц Мухаммед бин Салман поставил спорт, развлечения и туризм в центр своей многотриллионной программы по преобразованию экономики Саудовской Аравии в многопрофильный центр, который меньше зависит от сырой нефти. Королевство также рассматривает такие отрасли как критически важные для улучшения качества жизни местных жителей Саудовской Аравии, многие из которых моложе 30 лет.

Олимпиада, которая недавно завершилась летом в Париже, в следующий раз пройдет в Италии, США, Франции и Австралии с 2026 по 2032 год. Сообщается, что Египет и Катар входят в число стран Ближнего Востока, которые могут подать заявки на проведение мероприятий после этой даты.

Источник: Крайние рынки

Августовская свеча показывает стрекозу-доджи

Биткоин-быки вот-вот захватят власть?

Источник: NewsBTC

Ключевые моменты:

Макрос:

После периода относительного затишья во время Олимпиады риски, влияющие на французские акции, снова растут.

Индекс CAC 40 отстает от основных рынков континента, поднявшись менее чем на 1% в этом году, даже несмотря на то, что такие бенчмарки, как итальянский FTSE MIB, испанский IBEX и немецкий DAX, показывают двузначные прибыли. Политический тупик в Париже затягивается, усиливая опасения, что страна не сможет справиться со своими бюджетными и экономическими проблемами. Французские облигации и акции испытывают трудности, а стоимость страхования от дефолта растет.

«Риск французского фискального кризиса в ближайшей перспективе реален», — сказал Шарль-Анри Моншо, главный инвестиционный директор Banque SYZ в Женеве. «Таким образом, французскими активами нужно торговать осторожно в ближайшие недели».

Моншо добавил, что существует повышенный риск социальных беспорядков из-за политической борьбы по формированию нового правительства, но основной сценарий создания правоцентристской коалиции был бы весьма позитивным для французских облигаций и акций.

Президент Эммануэль Макрон, который шокировал рынки, назначив внеочередные выборы после того, как его партия проиграла выборы в Европарламент в июне, в последние дни встречался с политическими представителями, чтобы найти следующего премьер-министра. Но переговоры — уже отложенные из-за Олимпиады — затруднены, поскольку партии от крайне левых до правоцентристских борются за власть.

«Политические дискуссии затягиваются, а политическая неопределенность растет», — написал экономист CIC Market Solutions Бенуа Родригес в заметке во вторник. «Учитывая разделение Национальной ассамблеи на три блока, неопределенность относительно траектории государственных финансов сохраняется».

Родригес отмечает, что правительству необходимо будет представить законопроект о бюджете на 2025 год в парламенте до 1 октября. Ему также придется представить многолетний фискальный план Европейской комиссии 20 сентября в рамках процедуры чрезмерного дефицита, инициированной против Франции. Независимо от того, кто будет управлять следующим кабинетом, разнообразная коалиция будет иметь ограниченные возможности для сокращения дефицита бюджета. Помимо политики, французские доходы также превратились в встречный ветер. Фактически, глобальный спрос — который отвечает за большую часть доходов французских фирм — стал еще большим тормозом, чем политика, а товары класса люкс и потребительские акции превратились в основных отстающих. LVMH и L'Oreal SA в основном ответственны за недавнюю слабость CAC из-за их зависимости от спроса со стороны Китая. При этом тенденции прибыли могут стабилизироваться.

Компании, производящие предметы роскоши, сообщили о нулевой выручке во втором квартале, а их рентабельность за первое полугодие предполагает снижение прибыли на 12% в годовом исчислении, по словам аналитиков Bank of America Corp, включая Эшли Уоллес. «Консенсусные прогнозы на 2024 год снизились на 5% с мая, а цены на акции отстали от рынка на 9% за тот же период времени», — написала она в заметке.

Один положительный момент заключается в позиционировании, которое стало менее негативным по отношению к Франции за последние два месяца, согласно опросу управляющих фондами Bank of America, при этом доля инвесторов, желающих недооценить страну, снижается. Тем не менее, по данным опроса, она остается чистой недооценкой для управляющих активами.

После объявления о внеочередных выборах премия за оценку, которой французские акции пользовались весь прошлый год по сравнению с другими европейскими рынками, исчезла. Хотя риски для более широкого европейского блока теперь более сбалансированы, Франция остается особым случаем. Внутренние акции — включая банковские и другие акции, чувствительные к политическим решениям — также все еще отстают.

«Политический риск все еще существует для французских акций, но я думаю, что рынок считает его локальным, а не полномасштабным политическим кризисом», — сказала аналитик Bloomberg Intelligence Кайди Мэн. «Единственный сектор, который все еще ощущает на себе последствия французских выборов, — это французские банки», — сказала она, в то время как компании, занимающиеся предметами роскоши и другими потребительскими товарами, отягощены «встречным ветром спроса».

Источник: Крайние рынки

Центральный банк и финансовый регулятор Кореи в среду призвали участников рынка активно использовать недавно введенную базовую ставку для своих транзакций.

В 2021 году финансовый регулятор страны представил новую безрисковую базовую ставку, названную Корейской ставкой репо по однодневному финансированию (KOFR), стремясь заменить действующую десятилетиями краткосрочную базовую ставку — ставку по 91-дневным депозитным сертификатам (CD) — в соответствии с мировой тенденцией.

Однако финансовые учреждения по-прежнему широко используют ставку CD в качестве базовой ставки для своих операций, таких как процентные свопы и ставки по кредитам.

В марте этого года Центральный банк, финансовый регулятор и финансовые учреждения создали новую команду для содействия использованию KOFR.

В своем заявлении Банк Кореи и Комиссия по финансовым услугам (FSC) заявили, что намерены перейти к системе базовых ставок на основе KOFR, и призвали участников рынка принять новую базовую ставку для деривативов и спотовой торговли.

«В соответствии с глобальной тенденцией переход к парадигме, ориентированной на KOFR, неизбежен, и мы ускорим реализацию поэтапного плана», — заявили они.

Они заявили, что планируют создать техническую основу для более широкого использования KOFR и установить целевые показатели использования на различные периоды.

Банк Кении заявил, что более широкое использование KOFR увеличит выгоды для клиентов и эффективность денежно-кредитной политики центрального банка.

Источник: Koreatimes