Уровень инфляции в Швейцарии в этом году может упасть ниже нуля, но, по словам президента Швейцарского национального банка (SNB) Мартина Шлегеля, банк не обеспокоен временным периодом дефляции.

Выступая на Всемирном экономическом форуме в Давосе, Шлегель объяснил, что краткосрочное падение цен не является проблемой для центрального банка. «Вполне возможно, что в этом году у нас будут отрицательные показатели», — сказал он. «Но это не проблема для Швейцарского национального банка, поскольку наша цель — среднесрочная инфляция».

Эта точка зрения появилась на фоне того, что Швейцарский национальный банк (SNB) удерживал свою базовую процентную ставку на нулевом уровне на протяжении двух заседаний подряд, сигнализируя о высоком пороге для дальнейшего снижения ставок в отрицательную зону, что может представлять риски для финансовой системы. Инфляция в Швейцарии была минимальной, с небольшим ростом до 0,1% в декабре, что стало первым повышением с июля.

Роль франка как геополитического барометра

Швейцарский франк часто выступает в роли актива-убежища, укрепляясь в периоды глобальной неопределенности. Эта динамика ставит валюту и швейцарскую инфляцию в центр геополитических событий.

Шлегель отметил, что недавние потрясения, включая опасения, вызванные заявленным президентом США Дональдом Трампом интересом к аннексии Гренландии, могут привести к притоку капитала во швейцарский франк. «Если посмотреть на курс швейцарского франка за последние несколько дней, он немного укрепился», — заметил он, добавив, что основными рисками остаются мировая экономика и геополитика.

Укрепление франка делает импорт дешевле, оказывая понижающее давление на внутренние потребительские цены. «Всякий раз, когда в мире возникает кризис, швейцарский франк укрепляется, и это также влияет на инфляцию в Швейцарии», — сказал Шлегель.

Высокие требования для отрицательных процентных ставок.

Швейцарский национальный банк (SNB) рассмотрит возможность снижения процентных ставок только в том случае, если шок будет достаточно сильным, чтобы поставить под угрозу его среднесрочные перспективы ценовой стабильности.

Шлегель пояснил, что если укрепление франка приведет к снижению инфляции до уровня, при котором стабильность цен перестанет быть гарантированной, «тогда Швейцарский национальный банк примет меры».

Такая взвешенная позиция нашла отражение в резюме декабрьского обсуждения политики Швейцарского национального банка, в котором сообщалось, что чиновники рассматривали как повышение, так и понижение стоимости заимствований, что свидетельствует о гибком подходе к политике.

Рынок ожидает стабильности, поскольку Швейцарский национальный банк сохраняет спокойствие.

Похоже, экономисты разделяют терпеливый подход Швейцарского национального банка. Опрос Bloomberg показывает, что большинство теперь ожидает, что центральный банк сохранит нулевую ставку по кредитам до начала 2028 года, фактически исключив возможность введения отрицательных ставок в обозримом будущем.

Швейцарские чиновники в целом остались невозмутимы недавним укреплением франка. В ноябре валюта поднялась до десятилетнего максимума по отношению к евро, однако, по оценкам UBS, Швейцарский национальный банк решил не противодействовать этому росту интервенциями.

В своем выступлении Шлегель также добавил, что он испытывает «глубочайшее уважение» к председателю Федеральной резервной системы США Джерому Пауэллу.

В среду Верховный суд США должен заслушать аргументы по делу о попытке президента Дональда Трампа отстранить от должности члена совета управляющих Федеральной резервной системы. Это дело знаменует собой критический момент в усиливающейся кампании его администрации по установлению контроля над центральным банком страны.

Конфликт начался в августе, когда президент попытался уволить Лизу Кук, члена совета Федеральной резервной системы по установлению процентных ставок. Чиновники администрации Трампа обвинили Кук в мошенничестве, сославшись на предполагаемые несоответствия в ее заявках на ипотечные кредиты. Федеральный суд вмешался, заблокировав ее увольнение и позволив ей остаться на своем посту. Теперь решение Верховного суда определит границы президентской власти над исторически независимым институтом.

Рисунок 1: Глава Федеральной резервной системы Лиза Кук, чья попытка отстранения от должности администрацией Трампа дошла до Верховного суда.

Этот судебный иск является частью более широкой борьбы между администрацией Трампа и Федеральной резервной системой. Президент неоднократно и публично требовал резкого снижения процентных ставок, но представители ФРС сопротивлялись этим призывам.

Подробности дела против Кука

Решение администрации уволить Кук стало историческим прецедентом, поскольку ни один президент никогда ранее не увольнял действующего члена совета управляющих Федеральной резервной системы. Назначенная Джо Байденом в 2022 году, Кук стала первой цветной женщиной, занявшей место в совете управляющих ФРС, и ее 14-летний срок полномочий должен закончиться в 2038 году.

Основное обвинение заключается в том, что Кук совершила мошенничество с ипотекой, выдавая несколько объектов недвижимости за свое основное место жительства, чтобы получить более выгодные условия кредита. Эти обвинения исходят от Билла Пулте, главы Федерального агентства по финансированию жилищного строительства и близкого соратника Трампа, который начал аналогичные расследования в отношении других общественных деятелей, включая генерального прокурора Нью-Йорка Летицию Джеймс и сенатора Адама Шиффа.

Адвокаты Кук возражают, утверждая, что администрация «выборочно» использует информацию. Они заявляют, что это несоответствие является «единичным случаем» и что в других кредитных документах ее имущество указано точно. Более того, ее адвокаты утверждают, что управляющие Федеральной резервной системы могут быть уволены только «по уважительной причине», и что Кук было отказано в надлежащей правовой процедуре в соответствии с Пятой поправкой к Конституции США.

Более масштабная кампания за контроль

Попытка отстранить Кука от должности — не единичный случай. Кампания давления со стороны администрации распространяется на самые высокие уровни центрального банка.

В этом месяце Министерство юстиции начало уголовное расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла в связи с реконструкцией исторических вашингтонских офисов ФРС. Пауэлл утверждает, что его преследуют за то, что он не разделяет «предпочтения президента». Согласно сообщениям, Пауэлл планирует лично присутствовать на слушаниях в Верховном суде в среду.

Президент Трамп также развязал публичную словесную войну против Пауэлла, назвав его «глупым человеком» и в частном порядке сообщив помощникам прошлой весной, что хочет его уволить. После падения рынков на фоне этих новостей он отступил, но продолжает неустанно настаивать на снижении процентных ставок, которые, по его мнению, ускорят экономический рост.

Уникальный правовой статус Федеральной резервной системы

Исход дела, рассматриваемого Верховным судом, может зависеть от особого статуса Федеральной резервной системы. Хотя Трамп и заявил о широких исполнительных полномочиях, включая увольнение десятков тысяч федеральных служащих через Министерство эффективности государственного управления, ситуация с ФРС может быть иной.

В своем решении, вынесенном весной прошлого года по несвязанному делу, касающемуся двух уволенных должностных лиц профсоюза, судьи Верховного суда отметили особую природу Федеральной резервной системы. «Федеральная резервная система — это уникально структурированная, квазичастная организация, которая следует особой исторической традиции Первого и Второго банков Соединенных Штатов», — написали они.

Юридические эксперты интерпретируют эту записку как завуалированный сигнал о том, что суд может предоставить Федеральной резервной системе и ее должностным лицам защиту, не предоставляемую другим государственным учреждениям. Конгресс учредил ФРС в 1913 году со структурой, разработанной для обеспечения независимости; она не финансируется Конгрессом и устанавливает процентные ставки через свой Федеральный комитет по операциям на открытом рынке на восьми плановых заседаниях в год.

Экономическая стабильность против политических программ

Экономические исследования неизменно показывают, что политически независимый центральный банк жизненно важен для поддержания стабильности экономики и рынков. Федеральная резервная система действует в рамках «двойного мандата», управляя как инфляцией, так и безработицей. Повышение процентных ставок может сдерживать высокие цены, но несет в себе риск роста безработицы.

Несмотря на требования президента, ФРС снизила ставки лишь на трех из восьми своих заседаний в прошлом году, установив текущий диапазон от 3,5% до 3,75%. Представители ФРС, включая Пауэлла, предупреждали, что политика администрации в отношении массовых депортаций и повышения тарифов создает экономическую неопределенность, влияя на цены и рынок труда.

Международное энергетическое агентство (МЭА) сообщает, что существенный избыток предложения на мировом рынке нефти фактически нейтрализует ценовые риски, связанные с геополитической напряженностью в ключевых регионах, таких как Венесуэла, Иран и Россия.

В своем первом в этом году отчете о состоянии нефтяного рынка МЭА заявило, что «раздутые балансы обеспечивают некоторое утешение участникам рынка и сдерживают рост цен», даже несмотря на развитие геополитических событий.

Прогноз расширения избытка предложения на 2026 год

Парижская организация, занимающаяся мониторингом нефтяной отрасли, прогнозирует сохранение значительного избытка предложения до 2026 года в сочетании с замедлением роста спроса на нефть.

Агентство незначительно повысило свой прогноз роста спроса на нефть на 2026 год на 70 000 баррелей в сутки (б/с) до 930 000 б/с, что обусловлено более высокими ожиданиями со стороны Азиатско-Тихоокеанского региона и Африки. Это увеличит общий мировой спрос до 104,98 млн б/с.

Что касается предложения, МЭА прогнозирует рост мировой добычи нефти на 2,5 млн баррелей в сутки в 2026 году. Без изменения политики ОПЕК+ или потенциального замедления темпов добычи со стороны американских производителей сланцевой нефти рынок может столкнуться с избытком предложения в 3,7 млн ​​баррелей в сутки.

МЭА также ожидает, что в текущем квартале вновь возникнет «значительный профицит», поскольку нефтеперерабатывающие заводы начнут плановое техническое обслуживание. Прогнозируемый рост в первом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составляет относительно небольшие 840 000 баррелей в сутки, после чего во второй половине года он увеличится примерно до 1 миллиона баррелей в сутки.

Факторы, сдерживающие спрос на нефть.

Ожидается, что в 2026 году рост спроса будет сдерживаться несколькими факторами, в том числе:

• Низкий темп роста мирового ВВП

• Повышение энергоэффективности

• Высокие продажи электромобилей на некоторых рынках

Как 2025 год подготовил почву для переизбытка предложения

Прогноз на 2026 год основывается на тенденции, начавшейся в 2025 году, когда наблюдался избыток предложения в 2,1 млн баррелей в сутки.

В прошлом году мировое предложение нефти увеличилось на 3,05 млн баррелей в сутки, достигнув 106,19 млн баррелей в сутки. В то же время спрос вырос всего на 850 000 баррелей в сутки, до 104,05 млн баррелей в сутки. МЭА отметило, что «неопределенность в торговой политике и неприятие экономических рисков оказали сильное давление на коммерческую деятельность в развивающихся странах, что привело к стагнации спроса на нефть».

Агентство неоднократно пересматривало свои прогнозы спроса в сторону понижения. В апреле 2024 года оно прогнозировало рост потребления в 2025 году на 1,15 млн баррелей в сутки, а годом ранее — на 1,05 млн баррелей в сутки.

Мнения МЭА и ОПЕК расходятся по прогнозам спроса.

Оценка МЭА остается значительно более консервативной, чем оценка ОПЕК.

ОПЕК прогнозирует, что потребление нефти вырастет на 1,3 млн баррелей в сутки в 2025 году и достигнет в общей сложности 105,14 млн баррелей в сутки. В более отдаленной перспективе группа производителей ожидает значительного роста спроса на 1,38 млн баррелей в сутки в 2026 году и на 1,34 млн баррелей в сутки в 2027 году, что резко отличается от прогнозов МЭА.

Рост товарных запасов подтверждает ослабление рынка.

Данные физического рынка, по-видимому, подтверждают версию о профиците. МЭА сообщило, что мировые наблюдаемые запасы нефти в ноябре выросли на 75 миллионов баррелей, что составляет в среднем прирост на 2,5 миллиона баррелей в сутки.

Предварительные данные за декабрь свидетельствуют о том, что накопление запасов продолжалось, отчасти благодаря введению Китаем новых импортных квот. Этот приток компенсировал резкое сокращение запасов, наблюдавшееся в ряде стран Ближнего Востока в конце 2025 года.

Европейский союз готовится принять ответные меры против президента США Дональда Трампа в связи с его угрозами введения пошлин, что свидетельствует о более жесткой позиции Брюсселя в условиях растущего трансатлантического давления. Председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен заявила, что, хотя ЕС предпочитает диалог, он готов действовать решительно, если это потребуется.

«Мы находимся на перепутье», — заявила фон дер Лейен в своем выступлении перед Европейским парламентом в Страсбурге. «Европа предпочитает диалог и поиск решений, но мы полностью готовы действовать, если это потребуется, в единстве, безотлагательно и решительно».

Новая эра «необузданной силы»

Фон дер Лейен утверждала, что глобальный порядок коренным и необратимым образом изменился, положив конец многолетней структуре, которую Европа выстраивала совместно с Соединенными Штатами.

«Изменения в международном порядке не только сейсмичны, но и необратимы», — сказала она. «Сейчас мы живем в мире, где царит грубая сила». Признавая эту новую реальность, она добавила: «Хотя многим из нас это может не нравиться, мы должны мириться с тем, каким он является сейчас».

Ее речь отражает более решительный подход к политике Трампа, поскольку лидеры ЕС сталкиваются с растущим давлением с целью противодействия глобальной стратегии его администрации. Все внимание приковано к предстоящему выступлению Трампа на Всемирном экономическом форуме в Давосе, где европейские столицы будут ждать любых признаков деэскалации.

Суть спора: тарифы и территория.

Конфликт разгорелся из-за недавнего заявления Трампа о введении 10-процентной пошлины на товары из восьми европейских стран, которая должна вступить в силу 1 февраля. Пошлина вырастет до 25% в июне, если США не разрешат купить Гренландию.

Гренландия — полуавтономная территория Дании, которая является одновременно членом ЕС и союзником по НАТО. В ответ на ультиматум лидеры ЕС назначили экстренное совещание в Брюсселе для выработки возможных ответных мер.

Стратегический ответ Европы

Фон дер Лейен назвала предложенные пошлины «просто неправильными», подчеркнув, что ЕС и США разделяют одинаковую стратегическую оценку безопасности в Арктике.

«Если мы сейчас погружаемся в опасную нисходящую спираль в отношениях между союзниками, это лишь подстегнет тех самых противников, которых мы оба так стремимся не допустить в наше стратегическое пространство», — предупредила она, повторяя свои слова, сказанные в Давосе.

Обострение кризиса уже имело последствия: Европейский парламент, похоже, отложит голосование по ратификации крупного торгового соглашения между ЕС и США.

Инвестиции в безопасное будущее

ЕС разрабатывает многостороннюю стратегию противодействия давлению со стороны США. Фон дер Лейен подтвердила, что блок готовит «масштабный всплеск европейских инвестиций» в Гренландию для поддержки местной экономики и инфраструктуры.

Кроме того, она объявила о планах по укреплению мер безопасности в отношениях с Великобританией, Канадой, Норвегией и Исландией. Это часть более широкой переоценки оборонной стратегии континента.

«Я считаю, что Европе самой необходимо пересмотреть свою стратегию безопасности в целом», — заключила она. «Мир изменился так быстро, и теперь Европе нужно меняться вместе с ним».

Доходность долгосрочных немецких облигаций в среду снизилась, но по-прежнему движется к самому большому недельному росту за месяц. Волатильность вызвана не ситуацией в Европе, а является прямым следствием распродажи японских государственных облигаций, которая прокатилась по мировым рынкам облигаций.

Доходность 10-летних облигаций Германии, являющаяся основным ориентиром для еврозоны, в последний раз снизилась примерно на 1 базисный пункт до 2,8443%. Аналогично, доходность 30-летних облигаций упала на 1 базисный пункт до 3,473%. Несмотря на небольшое дневное снижение, доходность 30-летних облигаций на этой неделе, как ожидается, вырастет на 4,7 базисных пункта, что станет самым большим скачком с начала года.

Ударная волна от японского рынка облигаций

На этой неделе глобальный скачок доходности облигаций был вызван резкой распродажей японских облигаций. Обвал начался после того, как предстоящие досрочные выборы в Японии вызвали новые опасения по поводу перспектив бюджетной политики страны.

Хотя доходность японских облигаций резко упала в ходе торговой сессии в среду, частично нивелировав скачок предыдущего дня, первоначальный шок уже прокатился по международным рынкам.

По мнению аналитиков ING, недавняя динамика цен на немецкие облигации свидетельствует о том, что макроэкономическая ситуация в еврозоне существенно не изменилась. Вместо этого, движение рынка обусловлено волатильностью в Японии, а не факторами, ориентированными на Европу.

Глобальные эффекты распространения против локальных фундаментальных факторов

Аналитики отмечают явное расхождение на европейском рынке. «На позднем этапе кривой доходности евро влияют глобальные факторы, в то время как на ближнем этапе сохраняется поразительная стабильность», — отметили в ING.

Это указывает на то, что, хотя краткосрочные долговые обязательства определяются ожиданиями относительно политики Европейского центрального банка (ЕЦБ), долгосрочные облигации более чувствительны к событиям мирового масштаба. Другие геополитические факторы, такие как интерес президента США Дональда Трампа к Гренландии, вызвавший сопротивление со стороны европейских лидеров и возобновившийся угрозы введения тарифов, также способствовали неопределенности на рынке.

Глобальное предупреждение о государственных расходах

События в Японии служат напоминанием о более широкой глобальной проблеме: растущих фискальных опасениях. Поскольку государственные расходы во всем мире продолжают расти, путь наименьшего сопротивления лежит к более крутым кривым доходности, где инвесторы требуют большей премии за риск при владении долгосрочными долговыми обязательствами.

«Япония — не единственная страна, сталкивающаяся с финансовыми трудностями», — предупредили аналитики ING. «По мере роста мировых процентных ставок дефицит бюджета будет только увеличиваться».

Последствия для Европейского центрального банка

Сохраняющаяся глобальная неопределенность может повлиять на решения ЕЦБ в ближайшие месяцы. Нестабильная обстановка снижает вероятность повышения процентных ставок и может даже незначительно усилить склонность к дальнейшему снижению ставок.

Однако на данный момент в целом на рынке ожидается, что ЕЦБ сохранит процентные ставки без изменений.

Призыв премьер-министра Санаэ Такаичи к досрочным всеобщим выборам 8 февраля вызвал потрясения на финансовых рынках Японии. Ее решение добиваться народного мандата для своей рефляционной экономической политики привело к росту доходности облигаций до многолетних максимумов, что свидетельствует о растущей обеспокоенности по поводу напряженного финансового положения страны.

В преддверии выборов каждая политическая партия представляет свое видение развития экономики Японии. Вот краткий обзор ключевых экономических программ, которые обсуждаются.

ЛДП: рискованная ставка Такаичи на государственные расходы

Правящая Либерально-демократическая партия (ЛДП) во главе с премьер-министром Такаичи проводит предвыборную кампанию, выступая за более агрессивные государственные расходы. С момента прихода к власти своего предшественника Сигэру Исибы, Такаичи стремилась смягчить традиционно строгие фискальные целевые показатели Японии.

Хотя она недавно признала повышение процентной ставки Банком Японии в декабре, направленное на сдерживание падения иены, победа на выборах может дать ее советникам возможность противостоять дальнейшему повышению ставок, которое может замедлить экономический рост.

Такаичи пообещала положить конец тому, что она называет «чрезмерно» жесткой фискальной политикой. Одним из ключевых обещаний является приостановка действия 8% налога с продаж на продукты питания на два года. Она исключила возможность выпуска дополнительных государственных облигаций для финансирования этой меры, но остается неясной в отношении того, как будет восполнен дефицит бюджета, заявив, что это будет решено после переговоров с другими партиями.

Критики утверждают, что эта политика может подпитывать и без того растущую инфляцию, не решая при этом более глубокие экономические проблемы, такие как нехватка рабочей силы и проблемы с цепочками поставок. В проекте манифеста ЛДП настаивается на том, что Япония может добиться как сильной экономики, так и устойчивой фискальной политики для поддержания доверия рынка к иене, стремясь снизить соотношение государственного долга к ВВП.

Партия инноваций Японии (Исин): ключевой союзник ЛДП.

Праворадикальная Японская инновационная партия (Исин) помогла Такаичи занять пост премьер-министра в октябре и теперь формирует правящую коалицию с ЛДП.

Хотя партия традиционно выступает за дерегулирование и сокращение неэффективных расходов, она объединилась с ЛДП по ключевому налоговому вопросу. В рамках коалиционного соглашения Ишин поддерживает приостановку действия 8% налога с продаж продуктов питания на два года и соглашается с тем, что эта мера должна финансироваться без привлечения дополнительных заемных средств.

Центристский реформаторский альянс: предложение о постоянном снижении налогов

Новая оппозиционная сила, Центристский реформаторский альянс (ЦРА), была сформирована между Конституционно-демократической партией Японии и партией Комейто. Альянс позиционирует себя как умеренная альтернатива в экономической политике.

Главное предложение CRA — навсегда отменить 8% налог на потребление продуктов питания. Для компенсации потерянных доходов партия предлагает создать суверенный фонд благосостояния, который будет получать прибыль за счет более эффективного инвестирования государственных резервов. Альянс также стремится исправить «чрезмерную» слабость иены, которая приводит к росту инфляции, сосредоточившись на снижении цен на товары первой необходимости, такие как продукты питания и топливо.

Демократическая партия за народ (ДПП): Целевые расходы

Возглавляемая бывшим чиновником министерства финансов Юитиро Тамаки, Демократическая прогрессивная партия (ДПП) сосредоточена на повышении покупательной способности домохозяйств, прежде всего за счет налоговых льгот.

Партия предлагает значительные инвестиции в будущее, призывая к ежегодному выпуску облигаций на сумму 5 триллионов иен (31,62 миллиарда долларов) в «образовательные» фонды. Эти средства будут использованы для удвоения расходов на уход за детьми, образование и научные исследования.

В интервью Тамаки выразил осторожную точку зрения на масштабное снижение налогов, утверждая, что налог на потребление следует снижать только в случае спада в экономике из-за слабого спроса. Он считает, что это недостаточно быстрый инструмент для немедленного смягчения последствий роста стоимости жизни. Что касается денежно-кредитной политики, он заявил, что Банк Японии должен продолжать повышать процентные ставки при условии, что малые и средние предприятия смогут поддерживать повышение заработной платы примерно на 5%.

Сансейто: Радикальный призыв к отмене налога на потребление.

Когда-то маргинальная политическая группа, крайне правая партия «Сансейто» в июле прошлого года значительно укрепила свои позиции на выборах в верхнюю палату парламента благодаря своей кампании «Япония прежде всего».

Экономическая программа партии является самой радикальной. Сансэйто призывает к полной отмене налога на потребление и к кардинальной перестройке, по его мнению, чрезмерно ограничительной фискальной политики путем резкого увеличения государственных расходов.