НАША ПОЗИЦИЯ – ИПЦ для галочки, претензии для денег.

Именно так рынок воспринял ситуацию вчера после публикации августовского отчёта по ИПЦ США, который в целом соответствовал ожиданиям, на фоне заметного и неожиданного роста числа первичных заявок на пособие по безработице. Аналогичную точку зрения, конечно же, разделяет и ФРС после «голубиного» разворота, сделанного председателем Пауэллом в Джексон-Хоуле. Если говорить конкретно, то общий ИПЦ вырос на 0,4% в месячном исчислении и на 2,9% в годовом исчислении в прошлом месяце, в то время как базовый ИПЦ вырос на 0,3% в месячном исчислении и на 3,1% в годовом исчислении. Хотя это, очевидно, значительно выше целевого значения ФРС, и общий показатель продолжает двигаться в неправильном направлении, председатель Пауэлл дал понять, что ФРС в целом будет рассматривать любое ценовое давление, вызванное введением пошлин, как «разовое изменение уровня цен». Таким образом, ни вышеуказанные показатели, ни инфляция цен на основные товары в размере 1,5% в годовом исчислении (самый высокий темп с мая 2023 года) не помешают Комитету принять решение о снижении ставки на 25 базисных пунктов в следующую среду.

Что касается рынка труда, то число первичных заявок на пособие по безработице выросло до 263 тысяч за неделю, закончившуюся 6 сентября, что является самым высоким показателем с конца 2021 года, хотя число повторных заявок неожиданно снизилось до 1,939 млн за семь дней до этого. Однако этот показатель первичных заявок, безусловно, вызывает беспокойство, особенно учитывая неутешительные данные о занятости за июль и август, которые также указали на общее снижение активности на рынке труда. Однако я хотел бы отметить, что показатель первичных заявок совпал с Днём труда, что могло несколько исказить цифры в сторону повышения.

Тем не менее, данные о заявках на пособие по безработице в сочетании с отсутствием дальнейшего усиления базового инфляционного давления в прошлом месяце, а также недавние данные о низком уровне занятости, ещё больше повысили риск того, что ФРС США решит последовательно снижать ставки до конца года, в отличие от моего базового сценария, предполагавшего двукратное снижение ставок на 25 базисных пунктов (в сентябре-декабре). Рынки всё больше склоняются к этой точке зрения, и кривая OIS в долларах США теперь полностью учитывает 75 базисных пунктов смягчения к концу года.

В отличие от этой более «голубиной» политики, дальнейший курс ЕЦБ теперь выглядит ровным, поскольку вчерашнее решение практически подтвердило завершение цикла смягчения. Как и ожидалось, Управляющий совет сохранил ставку по депозитам на уровне 2%, сохраняя при этом позицию «зависимости от данных». Несмотря на то, что президент Лагард продолжала прогнозировать инфляцию ниже целевого уровня в следующем году, а теперь и в 2027 году, она повторила, что политика находится «в хорошем состоянии», решительно поддержав идею о том, что дальнейших сокращений не предвидится.

Сокращение разницы в курсах США, Европы и Зимбабве, а также, по сути, сужение спреда между курсами США и других стран мира, дополнительно подкрепляет «медвежий» прогноз по доллару, который по-прежнему обусловлен преимущественно продолжающимся оттоком капитала, поскольку независимость политики ФРС продолжает подрываться администрацией Трампа. Вчера доллар США потерял позиции по отношению к большинству основных валют, и я остаюсь не только долгосрочным «медведем» по доллару, но и сторонником роста курса, если произойдет какой-либо отскок.

В остальном, вчерашний день в целом принёс «всё то же самое». Акции снова продемонстрировали рост, на этот раз благодаря не заметному макроэкономическому оптимизму, а вышеупомянутому «голубиному» пересмотру ожиданий относительно политики ФРС, что стало классическим ралли по принципу «плохие новости — это хорошие новости». Обычно подобные шаги меня немного нервируют, но пока я отложу эти переживания в сторону, поскольку, во-первых, я считаю, что нынешняя слабость рынка труда вызвана корректировкой тарифов, а не чем-то более структурным; и, во-вторых, поскольку рост доходов остаётся стабильным, а базовый экономический рост также представляется устойчивым.

Наконец, было бы упущением не упомянуть рост доходности казначейских облигаций: доходность 30-летних облигаций опустилась ниже 4,70%, а доходность 10-летних впервые с апреля опустилась ниже 4,00%. Честно говоря, учитывая, что ФРС практически отказалась от целевого показателя инфляции в 2%, а Казначейство не демонстрирует никаких признаков сдерживания безудержных фискальных расходов, я не вижу причин для оптимизма в отношении дюрации и не вижу причин не ожидать более крутой кривой. Однако, похоже, у господина Рынка сейчас другие планы.

ВЗГЛЯД ВПЕРЕД – Сегодня нас ждет небольшое мероприятие, завершающее неделю.

Сегодня утром будут опубликованы данные по ВВП Великобритании. Это очень насыщенные ежемесячные данные за июль, которые, хотя и должны продемонстрировать стагнацию экономики в прошлом месяце, остаются слишком волатильными, чтобы быть полезными. Более того, ONS было бы разумно полностью отменить публикацию и сосредоточиться на исправлении гораздо более важных данных, таких как некорректные данные по инфляции и рынку труда.

Что касается волатильности, индекс настроений Университета Мичигана в этом цикле колебался в широких пределах, в основном из-за политической предвзятости и очень малого размера выборки. В любом случае, предварительный показатель за сентябрь сегодня днём составит 58,0, что ниже августовского значения 58,2.

Кроме того, всем участникам придётся переварить типичный поток ораторов ЕЦБ, который мы обычно видим на следующий день после объявления о политике. Если конец долгой недели не был достаточным поводом, чтобы выпить ещё немного, то это почти наверняка заставит нас пойти выпить пива!

Источник: Пепперстоун