1. Призывает Эммануэля Макрона уйти в отставку после того, как французское правительство было свергнуто в результате вотума недоверия.

2. Дейли из ФРС говорит об отсутствии необходимости в срочном снижении процентных ставок.

3. Beige Book показывает медленный рост занятости в США

4. Пауэлл говорит, что ФРС может позволить себе быть немного более осторожной.

5. Сектор услуг США умеренно расширяется.

6. Мусалем из ФРС говорит, что время приостановить снижение ставок, возможно, уже близко.

В среду Национальное собрание Франции вынесло вотум недоверия премьер-министру Франции Мишелю Барнье, поэтому Барнье уйдет в отставку. Это первый случай роспуска французского правительства с 1862 года. Кроме того, Французская патриотическая партия разместила на своем сайте петицию с требованием отставки президента Макрона.

«Теперь мы должны использовать это голосование, чтобы заставить Эммануэля Макрона уйти в отставку. В течение многих лет он демонстрировал презрение к французскому народу; в течение многих лет его политика была полным провалом во всех секторах. За последние семь лет он нанес невообразимый ущерб стране: разделил нацию, создал неуверенность и принизил международный статус Франции. Он инвестировал в войны, ослабил международное положение страны, уменьшил голос Франции в ЕС и НАТО и проводил катастрофическую политику, требуемую ЕС. Он вызвал крах таких секторов, как сельское хозяйство, промышленность, здравоохранение, энергетика и иммиграция. Он должен уйти в отставку», — говорится в петиции.

Лидер Французской патриотической партии Флориан Филиппо призвал провести в эту субботу (7 декабря) марш протеста с требованием отставки Макрона. Согласно опросу, проведенному французской исследовательской и консалтинговой фирмой Elabe для BFMTV, 63% французов хотят, чтобы Макрон ушел в отставку после вотума недоверия.

Чтобы поддерживать экономику в хорошей форме, мы должны продолжать корректировать политику, будь то в декабре или позже, заявила президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дейли в понедельник. Мы обсудим это на следующем заседании, но снижение ставок все еще рассматривается политиками ФРС. В настоящее время спрос и предложение примерно сбалансированы, а инфляция продолжает снижаться. ФРС должна сосредоточиться на снижении ставок. Однако даже если мы снова снизим ставки, политика останется ограничительной, что важно.

Уровень нейтральной процентной ставки, возможно, уже «близок к 3%». Однако, учитывая неопределенность вокруг нейтральной ставки, я считаю, что мы можем действовать медленно и корректировать ее по мере поступления новой информации от экономики.

В настоящее время нет острой необходимости в снижении ставок. ФРС необходимо «благоразумно скорректировать» свою политику, чтобы гарантировать снижение инфляции без ненужного замедления рынка труда.

Федеральный резерв опубликовал свою Beige Book 4 декабря, показав, что экономическая активность немного выросла в большинстве округов, при этом в трех округах наблюдался умеренный или скромный рост. Однако два округа сообщили о нулевой или слегка снижающейся экономической активности. В то же время потребительские расходы оставались в целом стабильными, а потребители становились более чувствительными к ценам. Спрос на ипотеку был в целом низким, а коммерческие кредиты на недвижимость были также вялыми.

Что касается занятости, то в большинстве округов наблюдался стабильный или слегка растущий уровень занятости, низкая текучесть кадров, ограниченная активность по набору персонала и минимальное увеличение численности рабочей силы. Увольнения также были низкими. Большинство округов выразили осторожный оптимизм относительно восстановления активности по набору персонала. Кроме того, рост заработной платы замедлился до умеренных темпов в большинстве округов, и в ближайшие месяцы ожидается дальнейший умеренный рост.

Цены умеренно выросли в большинстве округов. Большинство предприятий увидели, что цены на вводимые ресурсы растут быстрее, чем цены продаж, что приводит к снижению рентабельности. Предприятия ожидают, что рост цен останется на текущем уровне. Однако несколько округов отметили, что потенциальные пошлины на иностранные товары при избранном президенте Трампе могут представлять значительные риски повышения инфляции.

Экономика США чувствует себя хорошо, и нет никаких оснований полагать, что эта ситуация не может продолжаться, заявил в среду председатель ФРС Джером Пауэлл. Риски для рынка труда кажутся небольшими, экономический рост определенно сильнее, чем мы думали, а инфляция немного выше. Несмотря на более низкие, чем ожидалось, риски, ФРС все еще может осторожно двигаться к нейтральной ставке.

Бюджет США находится на неустойчивом пути и нуждается в лучшей координации между доходами и расходами. Центральный банк не может учитывать долг и дефицит при установлении ставок; он должен сосредоточиться на инфляции. ФРС не играет роль фискального лидера, а скорее использует свои инструменты для достижения своего двойного мандата инфляции и занятости.

Институт управления поставками (ISM) сообщил в среду, что индекс деловой активности в непроизводственной сфере США снизился до 52,1 в прошлом месяце, что стало первым снижением с июня. Индекс новых заказов достиг трехмесячного минимума в 53,7. Индекс деловой активности упал до самого низкого уровня с августа.

Падение было в основном обусловлено снижением деловой активности, новых заказов, занятости и поставок поставщиков. Однако в 14 отраслях наблюдался рост деловой активности, а в 13 отраслях наблюдалось увеличение новых заказов. Это подтверждает мнение последних месяцев о том, что сектор услуг демонстрирует устойчивый рост.

Президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Альберто Мусалем заявил в среду, что ФРС близка к достижению своих целей по занятости и стабильности цен, а денежно-кредитная политика находится в благоприятном положении. Учитывая «сильные» экономические условия и уровни инфляции в текущих условиях рынка труда, терпеливая позиция денежно-кредитной политики является уместной. Мусалем считает, что терпеливая позиция денежно-кредитной политики является уместной, учитывая текущий уровень инфляции в «сильной» экономике и на рынке труда, который соответствует уровню полной занятости.

Представляется важным оставить возможность замедления или приостановки снижения ставок открытой, поскольку приближается время для тщательной оценки текущей экономической ситуации, полученной информации и меняющихся перспектив.

UTC+8 14:45 Уровень безработицы в Швейцарии (ноябрь)

UTC+8 18:00 Розничные продажи в еврозоне за месяц (октябрь)

UTC+8 00:30 Следующий день: Выступление президента Федерального резервного банка Ричмонда Баркина

UTC+8 01:00 Следующий день: Выступление члена Комитета по монетарной политике Банка Англии Грина

Как раз когда инфляция начала (смею ли я сказать) снова надоедать, потенциальные более высокие тарифы, центральный элемент повестки дня новой администрации Трампа, вновь разожгли опасения по поводу инфляции. Поскольку долгожданный цикл смягчения Федеральной резервной системы только начался, рынки должны теперь рассмотреть потенциальные последствия для денежно-кредитной политики, если дезинфляционные тенденции изменятся.

Мы можем обратиться к предыдущему сроку Трампа, чтобы понять подход ФРС к инфляционному давлению от тарифов. В сентябре 2018 года ФРС смоделировала сценарий, включающий 15% тариф на весь импорт, не связанный с нефтью, с ответом иностранных экономик в натуральной форме. Если ФРС отреагирует на результирующий всплеск инфляции повышением ставок, они спрогнозируют умеренную рецессию. И наоборот, если ФРС проигнорирует рост цен на импорт, рост замедлится до всего лишь 0,5%, но рецессии можно будет избежать. ФРС пришла к выводу, что такой «прозрачный» ответ будет наиболее подходящим. Однако если инфляционные ожидания вырастут, что будет более вероятным на очень жестком рынке труда, то предпочтительным ответом может стать повышение процентных ставок.1

Совсем недавно президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари разделял схожую точку зрения, описывая тарифы как единовременное повышение цен, которое не является по своей сути инфляционным в долгосрочной перспективе. Однако он предупредил, что торговая война «око за око» может усугубить инфляционное давление, подняв цены выше.

Сегодняшняя экономическая ситуация также существенно отличается от 2018 года: хотя волна инфляции уже почти схлынула, ее угли еще живы.

Недавние события напомнили компаниям об их возможностях в области ценообразования, и теперь работники более восприимчивы к росту стоимости жизни при переговорах о заработной плате.

Хотя рыночные долгосрочные инфляционные ожидания зафиксированы на уровне 2,0%, потребительские ожидания с мая 2021 года колеблются около 3%, что на полпроцентного пункта выше их диапазона в 2018–2019 годах.

Недавний опыт медленной реакции на «транзиторную» инфляцию, связанную с пандемией, может побудить членов FOMC принять более осторожный подход к снижению ставок в следующем году, особенно в контексте устойчивого экономического роста.

Кроме того, на экономику могут повлиять несколько других последствий торговой войны, таких как замедление мирового роста, снижение производительности и политическая неопределенность, влияющая на инвестиции в бизнес, все это усложняет любые тарифные прогнозы. Инвесторам также следует опасаться уделять слишком много внимания каким-либо конкретным назначениям в кабинете министров. Независимо от того, будет ли новая администрация укомплектована тарифными «ястребами», бывший президент имеет опыт инициирования торговых переговоров с большими, амбициозными требованиями, которые в конечном итоге сужаются и выглядят существенно иначе, чем окончательные соглашения.

Хотя для ФРС может быть преждевременным включать тарифные последствия в решения по денежно-кредитной политике, текущие данные об устойчивом росте, здоровых рынках труда и других факторах указывают на то, что путь ФРС будет постепенным, возможно, установившись на более высоком уровне, чем показывают их последние прогнозы. Для рынков облигаций это, наряду с влиянием более высоких дефицитов, может сохранить долгосрочную доходность на высоком уровне в предстоящем году.

Переизбрание Дональда Трампа на пост президента США 5 ноября вызвало как оптимизм, так и опасения на мировых финансовых рынках. Поскольку его администрация приступает к реализации политической повестки дня, в значительной степени сосредоточенной на снижении налогов, торговом протекционизме, дерегулировании и более строгой иммиграционной политике — в совокупности известной как Повестка дня 47 — инвесторы и аналитики оценивают последствия для экономики и фондовых рынков. В этой колонке рассматривается влияние победы Трампа на финансовые активы и подчеркивается, как политическая «близость» к его повестке дня сформировала доходность на уровне фирм. 

5 ноября Дональд Трамп обеспечил себе второй срок на посту президента США. Его победа была обусловлена ​​политической программой, направленной на ускорение экономического роста посредством снижения налогов, повышения тарифов и торгового протекционизма, ужесточения иммиграционного контроля, сокращения вмешательства правительства и снижения регулирования.

Когда победа Трампа стала очевидной — что отразилось на рынках ставок, которые быстро включают новости, связанные с выборами, в информационно-эффективную манеру (Карау и Фишер, 2024 г.), — финансовые активы, которые, вероятно, попадут под влияние повестки дня Трампа, начали существенно реагировать (рисунок 1). Доходность 10-летних казначейских облигаций США резко выросла, увеличившись с 4,28% в 19:00 по восточному времени до 4,46% к 22:30, что было обусловлено ожиданиями фискального стимулирования и инфляционным давлением. Цены на биткоины подскочили, поскольку индустрия криптовалют ожидала выгод от дерегулирования. Индекс доллара подскочил в ответ на более высокую ожидаемую доходность и ожидаемые торговые барьеры, при этом более сильное обесценивание по отношению к доллару наблюдалось для валют стран, которые, вероятно, будут существенно затронуты усиленным торговым протекционизмом и более строгой миграционной политикой, таких как мексиканское песо.

Реакция фондового рынка была столь же драматичной. 6 ноября индекс SP 500 показал рост примерно на 2,5%, что стало самым сильным однодневным результатом после результатов выборов за более чем столетие. Волатильность рынка, измеряемая индексом VIX, упала более чем на четыре пункта, что отражает разрешение предвыборной неопределенности и оптимизма относительно роста корпоративных доходов при прорыночной администрации Трампа (Albori et al. 2024). Однако показатели по секторам были неоднородными: банки, энергетика и промышленность — сектора, которые, как ожидалось, выиграют от снижения корпоративных налогов и дерегулирования — показали наибольший прирост (рисунок 2).

To assess the relationship between firm-level returns and political proximity to Trump’s 2.0 agenda (commonly referred to as Agenda 47), we construct a textual based firm-level sentiment indicator following the methodology of Hassan et al. (2019). This indicator measures the share of the conversation between analysts and firm management that centres on terms linked to Agenda 47 and, by conditioning on positive and negative tone words, provides a proxy of firms’ attitudes toward Trump’s programme. Higher sentiment scores indicate stronger alignment with Trump’s policy priorities. 

On average, firms in the energy, financial technology, and industrial sectors exhibit higher sentiment values, while those in the renewable energy and pharmaceutical sectors show lower values, reflecting their lower likelihood of benefiting from the Trump administration’s policies (left column of Figure 3). A firm-level event study shows that firms with higher sentiment scores experienced significantly higher abnormal returns in the days following the election. We first estimate a capital asset pricing model (CAPM) for each firm over the period  from 15 November 2022, when Trump announced his candidacy for a second term, to 4 October 2024, one month before the election. We then compute abnormal returns around the election date, as differences between actual returns and those predicted by the CAPM model. A one-standard-deviation increase in political proximity was associated with a 7% higher abnormal return on 6 November, with the effect persisting over the subsequent two days and peaking at around 10% (see Figure 3, right column).

While equity markets celebrated Trump’s re-election, other indicators suggest a more nuanced picture. The Economic Policy Uncertainty (EPU) index (Baker et al. 2016), derived from media coverage of policy-related terms, rose significantly in the immediate aftermath of the election, contrasting with the decline in the VIX equity volatility index (Figure 4). This divergence likely reflects differing time horizons. The decline in the VIX likely captures the resolution of pre-electoral uncertainty and anticipation of near-term policies, such as the renewal of the Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), which is expected to face fewer obstacles in a Republican-majority Congress and boost corporate profits. On the other hand, the increase in the EPU index may reflect analysts’ uncertainty about Trump’s policies that may matter more in the medium to long term. In particular, uncertainty surrounding more controversial measures in Agenda 47, such as new tariffs and stricter immigration policies, looms large. Analysts fear that these measures could dampen long-term economic growth and exacerbate inflationary pressures (e.g. McKibbin et al. 2024, IMF 2024), even as fiscal stimulus and tax cuts provide short-term support.

Мы также обнаруживаем потенциальный разрыв между реакцией рынка акций и реакцией, подразумеваемой на макроэкономическом уровне из-за отраслевой структуры. В этом контексте оценка последствий выборов Трампа исключительно на основе доходности акций может быть частично предвзятой, поскольку определенные секторы (например, информационные технологии и финансы), которые положительно отреагировали на новости, перепредставлены на фондовом рынке по сравнению с их весом в реальной экономике. Когда доходность переоценивается по долям ВВП, вклад этих секторов уменьшается, подчеркивая потенциальные различия между реакцией финансового рынка и реальными экономическими перспективами (рисунок 5).

Мы утверждаем, что благоприятную реакцию фондовых рынков США на победу Трампа следует интерпретировать с осторожностью, особенно при попытке извлечь значимые сигналы о перспективах реальной экономики. Во-первых, доходность акций на уровне фирм частично была обусловлена ​​политической близостью фирм к программе Трампа. Во-вторых, доходность индексов может неточно отражать перспективы реальной экономики, поскольку веса экономических секторов в индексах акций значительно отличаются от их вклада в ВВП. В-третьих, хотя волатильность акций снизилась, показатели неопределенности экономической политики возросли после выборов, что подчеркивает, что, особенно в долгосрочной перспективе, остается множество неизвестных относительно реализации программы Трампа.

Региональное неравенство по-прежнему глубоко укоренилось в странах Европы с формирующейся рыночной экономикой (Storper et al. 2022), несмотря на некоторую скромную конвергенцию. В то время как во многих странах наблюдается постепенное снижение общего неравенства доходов, сохраняются резкие различия как между странами, так и внутри них. Между странами существует выраженный градиент Восток-Запад, при этом страны Центральной Европы и Балтии имеют более высокий ВВП на душу населения, чем Центральная Азия и части Восточной Европы. Внутри стран также очевидны разделения: раскол между Западом и Востоком в Польше, разрыв между прибрежными и внутренними районами Турции и общая концентрация богатства в столицах и регионах, граничащих с развитыми экономиками.

Рисунок 1 иллюстрирует внутристрановые модели конвергенции для различных экономик ЕБРР и стран-сравнителей в период 2010–2019 гг. Левая ось отображает коэффициенты бета-конвергенции из регрессий, специфичных для стран, где отрицательные значения указывают на более быстрый рост в более бедных регионах. Например, коэффициент -0,02 указывает на то, что разрыв в доходах между регионами сокращается примерно на 2% в год. И наоборот, положительные коэффициенты указывают на то, что более богатые регионы растут быстрее, увеличивая разрыв в доходах. Ромбовидные маркеры представляют собой сигма-конвергенцию, измеряемую изменениями стандартного отклонения логарифма ВВП на душу населения с течением времени, где отрицательные значения указывают на снижение межрегионального неравенства.

В среднем более бедные регионы в странах ЕБРР сближаются с более богатыми со скоростью примерно 1% в год. Хотя это и указывает на прогресс, темпы медленные: при нынешних темпах потребуется около 70 лет, чтобы вдвое сократить существующий разрыв в доходах между регионами. Этот темп конвергенции ниже типичного межстранового темпа в 2%, который часто называют «железным законом конвергенции», когда более бедные экономики, как правило, растут быстрее, чем более богатые (Барро, 2015).

Особые экономические зоны (ОЭЗ) получили распространение в странах ЕБРР, увеличившись с менее 100 в 1990 году до более 1150 к 2020 году. Используя недавно составленный набор данных по ОЭЗ, включающий их местоположение, сроки, размеры и цели, Отчет о переходе ЕБРР за 2024–2025 годы анализирует их эффективность с помощью двух взаимодополняющих методов: подхода «разница в разностях» и метода синтетического контроля.

Оба подхода показывают, что ОЭЗ в среднем, как правило, стимулируют местную экономическую активность, причем их влияние со временем растет.Измерение интенсивности ночного освещения в радиусе 2 км вокруг центра каждой зоны выявляет эффекты, которые выходят за пределы самих ОЭЗ (размеры ОЭЗ невелики: медианный радиус составляет 0,16 кв. км, а радиус в 75-м процентиле — всего 0,97 кв. км). В этом анализе показано, как СЭЗ могут стимулировать окружающие районы через несколько каналов: повышенный спрос на услуги, улучшенное развитие инфраструктуры и бизнес-перетоки от операций в зонах.

Почему некоторые СЭЗ добиваются успеха, а другие терпят неудачу? Чтобы проанализировать это, мы определяем успех как рост плотности ночного освещения выше среднего (по сравнению со страной в целом) в радиусе 5 км вокруг СЭЗ в течение десятилетия после создания. По этому показателю только 40% СЭЗ оказываются успешными, причем эффективность заметно различается даже внутри стран. Дальнейший анализ показывает, что среди факторов инфраструктуры только близость порта в значительной степени предсказывает успех. Другие переменные, включая железнодорожный и автомобильный доступ, качество телекоммуникаций и местные удобства, не показывают устойчивой связи с эффективностью СЭЗ. Фактически, факторы инфраструктуры объясняют всего 3,5% колебаний в успешности СЭЗ, что говорит об ограниченной предсказательной силе.

Наличие в регионе работников с высшим образованием также сильно коррелирует с успехом СЭЗ, в то время как стабильная среда безопасности (измеряемая местным индексом правопорядка) показывает скромную значимую положительную связь. Добавление этих факторов управления повышает объяснительную силу модели до 7%, увеличивая до 11% с фиксированными эффектами страны. То есть, большая часть вариаций в успехе СЭЗ остается необъясненной.

Предыдущие исследования показали, что на эффективность СЭЗ также влияют многие факторы, которые трудно поддаются количественной оценке. К ним относятся качество соответствующих политических рамок и институциональных структур на национальном и местном уровнях (Farole and Akinci 2011, Aggarwal 2012,Фрик и др. 2019). Включение фиксированных эффектов регионов — ненаблюдаемых характеристик различных регионов, которые не меняются со временем — еще больше улучшает R-квадрат моделей, объясняющих успех СЭЗ, при этом процент объясненных вариаций увеличивается до (всего) 24%.

Наконец, эффективность СЭЗ формируется динамическими глобальными факторами, включая смещение производственных сетей и развитие сравнительных преимуществ в разных странах. Местные факторы — в частности, эффективное управление и реализация зон — также играют решающую роль, хотя их еще сложнее уловить в статистическом анализе. Действительно, СЭЗ обычно стремятся преодолеть недостатки в управлении на региональном и национальном уровнях, создавая более благоприятную среду для бизнеса внутри самой зоны.

Как подчеркивают Фрик и Родригес-Посе (2023), особые экономические зоны нуждаются в тщательной адаптации к региональным контекстам и потенциалу, чтобы максимизировать вероятность того, что они окажутся успешными. Это требует инвестирования в основы: развитие человеческого капитала имеет решающее значение для повышения эффективности СЭЗ и обеспечения перехода к более ценным видам деятельности (Rodrik and Stantcheva 2021), особенно за счет расширенных программ образования и навыков. Успех также зависит от надежных институтов — наш анализ подчеркивает, как надежное управление и безопасность на местном уровне увеличивают шансы на то, что СЭЗ станет успехом, а не дорогостоящим провалом.