Вчерашний день был освежающим в том смысле, что мы ненадолго вернулись к оптимистичному, эйфорическому настроению последних трех лет, когда искусственный интеллект доминировал в заголовках новостей по правильным причинам — сильные показатели от TSMC и очень сильная реакция рынка.

В ходе азиатской сессии акции TSMC вели себя относительно осторожно, что, вероятно, отражает неопределенность, связанную с сообщениями о том, что Nvidia может столкнуться с пошлинами до 25% на экспорт чипов H200 в Китай. Также сохранялись опасения по поводу торговых переговоров между США и Тайванем, поскольку Вашингтон подталкивал TSMC к увеличению инвестиций в производство чипов в США. Это требование не только сопряжено с высокими первоначальными затратами — компания инвестирует около 165 миллиардов долларов в строительство шести заводов — но и, по оценкам, увеличит операционные расходы на 30–50% по сравнению с производством на Тайване.

Эти опасения в значительной степени развеялись, как только вмешались западные рынки. Акции компаний, связанных с ИИ, завершили день уверенным ростом: TSMC подорожала более чем на 4% в Нью-Йорке, ASML подскочила на 6% до нового рекорда в Амстердаме, а ETF VanEck Semiconductor прибавил около 2%.

Оптимизм еще больше подкрепился новостью о торговом соглашении между США и Тайванем, согласно которому ставка пошлины, как сообщается, составит 15%. Индекс SP 500 закрылся вблизи рекордных уровней.

Тем не менее, стоит отметить, что большинство свечей на моих дневных графиках были красными, что говорит о том, что сессия не была однозначно позитивной. Ранний рост сошел на нет к закрытию, поскольку инвесторы большую часть дня занимались сокращением прибыли и переоценкой новостного потока. Действительно ли новости настолько хороши?

В ближайшие недели, когда мы погрузимся в самый разгар сезона отчетности, результаты технологических компаний будут анализироваться гораздо более детально. Напомним, что в прошлом сезоне отчетности крупные технологические компании представили впечатляющие заголовки, но в некоторых случаях эти цифры были немного приукрашены. Вспомните, например, как Meta передала большую часть финансирования своих центров обработки данных для ИИ частным кредитным компаниям, таким как Blue Owl и Pimco, — и как Nvidia получила выручку, которая еще не превратилась в наличные деньги.

Для инвесторов по-прежнему актуальны опасения по поводу сделок в сфере замкнутого цикла ИИ, использования заемных средств и отложенной окупаемости инвестиций. Эти опасения усугубляются ростом цен на электроэнергию и металлы, повышением цен на микросхемы памяти и риском перебоев в поставках, включая угрозы Китая ограничить экспорт редкоземельных элементов на фоне геополитической напряженности между Ираном и Венесуэлой, откуда Китай исторически получал нефть.

Всё это говорит о том, что этот сезон отчётности может оказаться непростым. Эти «детали» — или «слоны в комнате» — будут иметь такое же значение, как и блестящие заголовки. Акции компаний, занимающихся искусственным интеллектом, оцениваются до совершенства и не оставляют места для ошибок. По мере приближения к сезону отчётности всё больше создаётся впечатление, что способность крупных технологических компаний впечатлять снижается, и этот риск имеет значение, учитывая их значительный вес в фондовых индексах. Недавно индекс SP 500 упал, несмотря на то, что около 300 акций закрылись выше — именно технологический сектор потянул индекс вниз.

Если эта динамика сохранится, и отчеты о прибылях технологических компаний не смогут вновь разжечь энтузиазм инвесторов, ротация активов, вероятно, продолжится. Индекс SP 500 с равным весом акций догоняет версию с рыночным весом и преобладанием технологических компаний, в то время как американские компании малой капитализации превосходят SP 500 уже десятую сессию подряд — чего мы не наблюдали уже давно. Эта тенденция должна сохраниться до тех пор, пока сохраняется склонность к риску.

На данный момент склонность к риску поддерживается возобновлением ликвидности со стороны Федеральной резервной системы (ФРС). Небольшое, но заметное увеличение баланса ФРС свидетельствует о том, что центральный банк вернулся на рынок — не покупая те же активы, что и раньше, но тем не менее увеличивая ликвидность. А ликвидность всегда должна найти своего покупателя.

Банки начали сезон отчетности на этой неделе с в целом позитивных результатов. Хотя динамика цен в начале недели не отражала эти результаты — рынки были сосредоточены на предложенном Белым домом ограничении процентных ставок по кредитным картам до 10% — Goldman Sachs и Morgan Stanley вчера отбили давление продавцов, показав впечатляющие результаты. Обе компании зафиксировали рекордную выручку, и акции обеих достигли исторических максимумов. На их долгосрочных графиках спад 2008 года теперь выглядит практически незначительным.

Одним из главных стимулов для банков сейчас является искусственный интеллект — и мы всегда об этом говорили: ИИ — это не просто технологическая история. Генеральный директор Goldman Sachs указал на «огромный приток государственного и частного капитала» в ИИ (удивлены?), а финансовый директор Morgan Stanley отметил, что «потребность в экспертизе в области рынков капитала и структурирования в экосистеме ИИ очевидна». Да уж — посмотрите на Meta, которая структурирует долг таким образом, что ее баланс выглядит как свежий лист бумаги.

Однако риск заключается в том, что инвесторы теперь хотят получить прибыль — и хотят получить ее до того, как инфраструктура ИИ начнет устаревать.

Если ненадолго отвлечься от макроэкономических данных: вчера индексы ФРС Филадельфии и производственного сектора неожиданно выросли, а число первичных заявок на пособие по безработице в США на прошлой неделе снизилось. Такое сочетание факторов предполагает, что ФРС, возможно, не спешит с дальнейшим снижением процентных ставок. Доходность двухлетних облигаций США, отражающая ожидания относительно процентных ставок, поднялась до пятинедельного максимума, подтолкнув индекс доллара к отметке 100. Нефть резко упала — примерно на 4% — на фоне признаков деэскалации напряженности вокруг Ирана, а драгоценные металлы снизились. Тем не менее, формирование фигуры «молот» на серебряном рынке указывает на сохраняющуюся активность покупателей на спаде, и я по-прежнему ожидаю движения к отметке 100 долларов за унцию перед более существенной коррекцией.

Нет сомнений, что коррекция на 10–20% рано или поздно произойдет — вопрос лишь в том, когда. В среднесрочной перспективе обесценивание валюты должно продолжать оказывать давление на доллар и поддерживать цены на металлы.

Наконец, для инвесторов, обеспокоенных инфляционным циклом, вызванным ростом цен на сырьевые товары, увеличение доли сырьевых товаров в портфеле остается одним из наиболее эффективных способов хеджирования.

Источник: Swissquote Bank SA