На своем заседании 18 июля 2024 года Совет управляющих решил сохранить три ключевые процентные ставки ЕЦБ без изменений. Поступающая информация в целом подтверждает предыдущую оценку Совета управляющих среднесрочного прогноза инфляции. Хотя некоторые показатели базовой инфляции в мае выросли из-за разовых факторов, большинство показателей были либо стабильными, либо снизились в июне. Как и ожидалось, инфляционное воздействие высокого роста заработной платы было смягчено прибылью. Денежно-кредитная политика сохраняет ограничительные условия финансирования. В то же время внутреннее ценовое давление по-прежнему остается высоким, инфляция в сфере услуг повышена, а общая инфляция, вероятно, останется выше целевого показателя еще в следующем году.

Совет управляющих полон решимости обеспечить своевременное возвращение инфляции к среднесрочному целевому показателю в 2%. Он будет сохранять учетные ставки достаточно ограничительными до тех пор, пока это необходимо для достижения этой цели. Совет управляющих продолжит следовать подходу, основанному на данных и на каждом заседании, для определения соответствующего уровня и продолжительности ограничений. В частности, решения по процентным ставкам будут основываться на оценке перспектив инфляции в свете поступающих экономических и финансовых данных, динамики базовой инфляции и силы трансмиссии денежно-кредитной политики. Совет управляющих не принимает никаких предварительных обязательств относительно конкретной траектории ставок.

Поступающая информация указывает на то, что экономика еврозоны росла во втором квартале, но, вероятно, более медленными темпами, чем в первом квартале. Услуги продолжают лидировать в восстановлении, в то время как промышленное производство и экспорт товаров остаются слабыми. Инвестиционные показатели указывают на сдержанный рост в 2024 году на фоне повышенной неопределенности. Заглядывая в будущее, ожидается, что восстановление будет поддерживаться потреблением, обусловленным укреплением реальных доходов в результате снижения инфляции и повышения номинальной заработной платы. Более того, экспорт должен увеличиться вместе с ростом мирового спроса. Наконец, денежно-кредитная политика со временем должна оказывать меньшее давление на спрос.

Рынок труда остается устойчивым. Уровень безработицы не изменился и составил 6,4% в мае, оставаясь на самом низком уровне с момента введения евро. Занятость, которая выросла на 0,3% в первом квартале, была поддержана дальнейшим увеличением рабочей силы, которая росла такими же темпами. Во втором квартале, вероятно, будет создано больше рабочих мест, главным образом в секторе услуг. Фирмы постепенно сокращают количество вакансий, но с высоких уровней.

Национальная налогово-бюджетная и структурная политика должна быть направлена на то, чтобы сделать экономику более продуктивной и конкурентоспособной, что поможет повысить потенциальный рост и снизить ценовое давление в среднесрочной перспективе. Эффективная, быстрая и полная реализация программы ЕС «Следующее поколение», прогресс на пути к объединению рынков капитала и завершение банковского союза, а также укрепление единого рынка являются ключевыми факторами, которые помогут стимулировать инновации и увеличить инвестиции в зеленый и цифровой переход. . Совет управляющих приветствует недавнее руководство Европейской комиссии, призывающее государства-члены ЕС усилить финансовую устойчивость, а также заявление Еврогруппы о бюджетной позиции зоны евро в 2025 году. Полная и безотлагательная реализация пересмотренной структуры экономического управления ЕС поможет правительствам сократить бюджет. дефицит и долговые коэффициенты на устойчивой основе.

Годовая инфляция снизилась до 2,5% в июне с 2,6% в мае. Цены на продукты питания выросли на 2,4% в июне – что на 0,2 процентных пункта меньше, чем в мае – в то время как цены на энергоносители остались практически на прежнем уровне. Инфляция цен на товары и инфляция цен на услуги в июне не изменилась и составила 0,7% и 4,1% соответственно. Хотя некоторые показатели базовой инфляции в мае выросли из-за разовых факторов, большинство показателей были либо стабильными, либо снизились в июне.

Внутренняя инфляция остается высокой. Заработная плата по-прежнему растет повышенными темпами, компенсируя прошлый период высокой инфляции. Более высокая номинальная заработная плата, наряду со слабой производительностью, способствовала росту удельных затрат на рабочую силу, хотя в первом квартале этого года он несколько замедлился. Из-за поэтапного характера корректировок заработной платы и большого вклада единовременных выплат рост затрат на рабочую силу, вероятно, останется повышенным в ближайшем будущем. В то же время последние данные по заработной плате на одного работника соответствуют ожиданиям, а последние показатели опроса сигнализируют о том, что рост заработной платы замедлится в течение следующего года. Более того, прибыль сократилась в первом квартале, что помогло компенсировать инфляционное воздействие более высоких удельных затрат на рабочую силу, а данные опросов показывают, что прибыль должна продолжать снижаться в ближайшем будущем.

Ожидается, что до конца года инфляция будет колебаться около текущего уровня, отчасти из-за базовых эффектов, связанных с энергетикой. Затем ожидается, что во второй половине следующего года он снизится до целевого показателя из-за более слабого роста затрат на рабочую силу, последствий ограничительной денежно-кредитной политики Совета управляющих и ослабевающего воздействия прошлого всплеска инфляции. Показатели долгосрочных инфляционных ожиданий остались в целом стабильными, при этом большинство из них составляет около 2%.

Риски для экономического роста смещены в сторону снижения. Ослабление мировой экономики или эскалация торговой напряженности между ведущими экономиками будут оказывать давление на рост еврозоны. Неоправданная война России против Украины и трагический конфликт на Ближнем Востоке являются основными источниками геополитического риска. Это может привести к тому, что фирмы и домохозяйства станут менее уверенными в будущем, а глобальная торговля будет нарушена. Рост также может замедлиться, если последствия денежно-кредитной политики окажутся сильнее, чем ожидалось. Рост может быть выше, если инфляция снизится быстрее, чем ожидалось, а рост доверия и реальных доходов будет означать, что расходы увеличатся больше, чем ожидалось, или если мировая экономика будет расти быстрее, чем ожидалось.

Инфляция может оказаться выше, чем ожидалось, если заработная плата или прибыль вырастут больше, чем ожидалось. Риски роста инфляции также связаны с усилением геополитической напряженности, которая может привести к росту цен на энергоносители и транспортных расходов в ближайшем будущем и подорвать мировую торговлю. Более того, экстремальные погодные явления и разворачивающийся климатический кризис в более широком смысле могут привести к росту цен на продовольствие. Напротив, инфляция может неожиданно упасть, если денежно-кредитная политика ослабит спрос больше, чем ожидалось, или если экономическая ситуация в остальном мире неожиданно ухудшится.

Снижение учетной ставки в июне плавно отразилось на процентных ставках денежного рынка, в то время как более широкие финансовые условия были несколько волатильными. Затраты на финансирование остаются ограничительными, поскольку предыдущее повышение процентных ставок продолжает распространяться по цепочке передачи. Средняя процентная ставка по новым кредитам фирмам снизилась до 5,1% в мае, тогда как ставки по ипотечным кредитам остались неизменными на уровне 3,8%.

Кредитные стандарты для кредитов остаются жесткими. Согласно исследованию банковского кредитования, проведенному в июле 2024 года, стандарты кредитования предприятий во втором квартале немного ужесточились, а стандарты ипотечного кредитования умеренно снизились. Спрос компаний на кредиты несколько снизился, в то время как спрос домохозяйств на ипотеку вырос впервые с начала 2022 года.

В целом кредитная динамика остается слабой. Банковское кредитование фирм и домохозяйств выросло в мае на 0,3% в годовом исчислении, лишь незначительно увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем. Годовой рост широкой денежной массы, измеряемый М3, вырос до 1,6% в мае с 1,3% в апреле.

Процентная ставка по основным операциям рефинансирования, а также процентные ставки по маржинальному кредитованию и депозитной линии остаются неизменными и составляют 4,25%, 4,50% и 3,75% соответственно.

Портфель программы покупки активов сокращается размеренными и предсказуемыми темпами, поскольку Евросистема больше не реинвестирует основные выплаты из ценных бумаг с наступающим сроком погашения.

Евросистема больше не реинвестирует все основные платежи по ценным бумагам с наступающим сроком погашения, приобретенным в рамках программы экстренных покупок в связи с пандемией (PEPP), сокращая портфель PEPP в среднем на 7,5 миллиардов евро в месяц. Совет управляющих намерен прекратить реинвестирование в рамках PEPP в конце 2024 года.

Совет управляющих продолжит проявлять гибкость при реинвестировании причитающихся погашений в портфель PEPP с целью противодействия рискам для механизма передачи денежно-кредитной политики, связанным с пандемией.

Поскольку банки погашают суммы, заимствованные в рамках целевых долгосрочных операций рефинансирования, Совет управляющих будет регулярно оценивать, как операции целевого кредитования и их текущее погашение способствуют позиции его денежно-кредитной политики.

Совет управляющих на своем заседании 18 июля 2024 года решил оставить три ключевые процентные ставки ЕЦБ без изменений. Совет управляющих полон решимости обеспечить своевременное возвращение инфляции к среднесрочному целевому показателю в 2%. Он будет сохранять учетные ставки достаточно ограничительными до тех пор, пока это необходимо для достижения этой цели. Совет управляющих продолжит следовать подходу, основанному на данных и на каждом заседании, для определения соответствующего уровня и продолжительности ограничений. В частности, решения по процентным ставкам будут основаны на оценке Советом управляющих перспектив инфляции в свете поступающих экономических и финансовых данных, динамики базовой инфляции и силы воздействия денежно-кредитной политики. Совет управляющих не принимает никаких предварительных обязательств относительно конкретной траектории ставок.

В любом случае, Совет управляющих готов скорректировать все свои инструменты в рамках своего мандата, чтобы гарантировать возвращение инфляции к среднесрочной цели и сохранить бесперебойное функционирование трансмиссии денежно-кредитной политики.

Сегодня Банк Англии опубликовал вторую оценку каждого из восьми крупнейших банков Великобритании в рамках системы оценки разрешимости (RAF). Это наш подход к оценке того, готовы ли эти фирмы к урегулированию ситуации. Наша оценка дает еще одно подтверждение тому, что, если бы крупный британский банк сегодня обанкротился, он мог бы безопасно прийти к санации: оставаясь открытым и продолжая предоставлять жизненно важные банковские услуги, при этом акционеры и инвесторы, а не государственные фонды, первыми окажутся в очереди на то, чтобы нести издержки банкротства.

Оценка показывает, что крупные британские банки продолжают добиваться прогресса в улучшении своей подготовки к санации, включая внедрение подготовки к санации в свою повседневную деятельность, а также в решении проблем, нерешенных после первой оценки в 2022 году.

Банк использовал вторую оценку RAF для оценки прогресса крупных банков Великобритании в решении проблем, не решенных по итогам первой оценки, и впервые для проверки того, как их подготовка к санации работает на практике. Оценка была сосредоточена на одном из трех результатов, которых должны достичь крупные британские банки, чтобы считаться разрешимыми: наличие адекватных финансовых ресурсов в контексте урегулирования.

Как естественное следствие более детальной оценки, проведенной Банком, и работы, проделанной самими фирмами по проверке своих возможностей, эта вторая оценка РФС выявила новые проблемы, но ни одна из этих проблем, вероятно, не помешает Банку выполнить разрешение. Дальнейшие улучшения в областях, определенных в этой оценке, помогут сгладить выполнение резолюции.

Ожидается, что банки в приоритетном порядке примут во внимание отзывы, полученные в результате этой и предыдущей оценки РФС, а также будут постоянно поддерживать и совершенствовать свои возможности по разрешению проблем.

Мы будем использовать будущие оценки RAF для дальнейшего детального анализа крупнейших банков Великобритании. Следующая оценка RAF будет сосредоточена на результатах непрерывности и реструктуризации, включая оценку готовности крупнейших банков Великобритании быстро планировать и реализовывать варианты реструктуризации для устранения причин банкротства и восстановления жизнеспособности.

В свете прогресса, достигнутого на сегодняшний день в отношении разрешимости, а также для того, чтобы дать Банку и крупным банкам Великобритании время для дальнейшего совершенствования и дальнейшего тестирования своих возможностей урегулирования перед следующей оценкой, PRA проведет консультации по необходимым изменениям правил, чтобы отложить третий RAF. оценки на один год до 2026–2027 годов, а не до 2025–2026 годов. В ближайшие месяцы Банк будет сотрудничать с крупнейшими британскими банками по их планам работы и предполагаемым направлениям деятельности в течение этого периода, чтобы сохранить прогресс в вопросе разрешимости.

Дэйв Рамсден, заместитель управляющего по рынкам, банковскому делу, платежам и урегулированию, сказал:

«Мы приветствуем прогресс, достигнутый крупнейшими британскими банками. Поддержание заслуживающего доверия и эффективного режима урегулирования несостоятельности — это непрерывный процесс, и власти и компании должны реагировать по мере развития финансовой системы и нормативно-правовой базы. Разрешимость никогда не будет «завершена», и всегда можно будет извлечь уроки из применения режима на практике».

1. Восьмью крупнейшими британскими банками, включенными в отчетность РФС, раскрытие информации которых следует рассматривать вместе с оценкой Банка, являются: Barclays, HSBC, Lloyds Banking Group, Nationwide, NatWest Group, Santander UK, Standard Chartered и Virgin Money UK. Пожалуйста, посетите собственные веб-сайты фирм для получения информации об их раскрытии.

2. Мы оцениваем компании не потому, что думаем, что у них могут возникнуть проблемы, а для того, чтобы мы и банки могли подготовиться к худшему и действовать в случае необходимости.

3. Банк является органом Великобритании по урегулированию несостоятельности. Мы работаем с фирмами, чтобы гарантировать, что они готовы принять решение в случае необходимости. Если фирма терпит неудачу, мы следим за тем, чтобы это происходило упорядоченным образом, чтобы свести к минимуму сбои в работе любой из ее жизненно важных услуг. Этот процесс называется разрешением. Дополнительную информацию см. в разделах «Подход Банка Англии к оценке санации» и «Подход Банка Англии к оценке санации».

4. Мы оцениваем подготовку фирм к санации на основе того, могут ли они достичь трех результатов санации:

наличие адекватных финансовых ресурсов в контексте урегулирования;

возможность продолжать вести бизнес посредством урегулирования и реструктуризации;

а также координация и эффективная коммуникация внутри страны, а также с властями и рынками.

5. Эти три результата подкреплены политикой, опубликованной Банком и PRA, направленной на устранение препятствий на пути урегулирования. Фирмы должны как минимум достичь целей этой политики, чтобы достичь результатов разрешимости.

6. Результаты первой оценки RAF см. в разделе «Оценка платежеспособности крупнейших банков Великобритании: 2022 год». Сегодняшние результаты см. в разделе «Оценка платежеспособности крупнейших банков Великобритании: 2024 год».

Двойной мандат Федеральной резервной системы (ФРС) переключил внимание на рынок труда, который, похоже, теряет обороты, разжигая опасения по поводу более резкого замедления экономики в США и вызывая распродажу рискованных активов во всем мире. Политические действия ФРС в направлении нейтральной ставки, при этом рынки пересматривают цены для более крупных сокращений на оставшихся заседаниях FOMC в этом году. Портфели должны быть хорошо диверсифицированы как по акциям, так и по облигациям с фиксированным доходом, и оставаться соответствующим образом сбалансированными как по американским, так и по мировым акциям.

Расширение внимания Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) на прошлой неделе к рынку труда привлекло внимание к множеству данных по рынку труда, которые были опубликованы на прошлой неделе. В целом сигналы поступающих данных указывают на то, что рынок труда довольно быстро теряет обороты, что усиливает аргументы в пользу того, что центральный банк осуществит долгожданное сокращение денежно-кредитной политики на своем заседании в следующем месяце, 17-18 сентября. Это происходит в связи с тем, что рынки переоценили возможность более значительного снижения процентных ставок на последующих заседаниях после завершения заседания FOMC на прошлой неделе. В последние дни мы стали свидетелями значительных движений по основным индексам, и следующие несколько месяцев, вероятно, окажутся волатильными, поскольку рынки переоценивают поступающие данные, чтобы определить сроки и масштабы снижения учетных ставок.

Хотя на прошлой неделе ФРС, как и ожидалось, сохранила процентные ставки стабильными, Комитет, в частности, заявил, что сосредоточил свое внимание как на максимальной занятости, так и на мандате на стабильность цен, что является отходом от предыдущих заявлений, в которых основное внимание уделялось инфляционным рискам. Было внесено несколько корректировок в описание рынка труда, в котором Комитет отметил, что рост числа рабочих мест замедлился, а уровень безработицы в последнее время увеличился, но остается низким. Председатель Джером Пауэлл также подчеркнул масштабы недавней дефляции, которая позволяет ФРС быть немного менее сосредоточенной на инфляции и более внимательной к рискам экономического роста и рынка труда. Поступающие данные по рынку труда будут иметь ключевое значение для определения реакции ФРС в ближайшие месяцы.

Что касается данных, июльский отчет о занятости принес существенное разочарование. Если сделать шаг назад, уровень безработицы оказался полезным сигналом о близости рецессии. Таким образом, июльский рост уровня безработицы на 0,2% до 4,3% привел к срабатыванию правила Самма1, которое гласит, что экономика вступает или собирается вступить в рецессию, когда трехмесячное скользящее среднее уровня безработицы выросло как минимум на 0,5% пункта. выше минимального 3-месячного среднего показателя за предыдущие 12 месяцев ( Иллюстрация 1 ). Хотя мы ожидали умеренного роста уровня безработицы и считаем рынок труда сбалансированным, взгляд на историю демонстрирует возможность того, что, как только уровень безработицы начнет расти, он может сделать это быстро, если экономический цикл ухудшится.

В то же время количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (NFP) выросло на 114 тыс., что стало самым медленным ростом за последние три года с довольно широкими признаками ослабления во всей экономике, поскольку несколько секторов услуг сообщили о снижении числа рабочих мест за месяц. Другие данные по занятости на прошлой неделе исполнялись в том же духе, поскольку давление на стоимость рабочей силы в прошлом квартале ослабло по сравнению с началом года, когда и индекс стоимости занятости (ECI), и затраты на рабочую силу на единицу продукции (ULC) продемонстрировали некоторую силу. Помимо данных по рынку труда, индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности (PMI) и исследования ISM указывают на слабость в секторе. В результате производственный PMI остается комфортно выше минимума цикла.

Однако важно признать, что это не все плохие новости на трудовом фронте. Численность рабочей силы выросла на 420 тысяч, подтверждая, что экономика продолжает прибавлять рабочих, несмотря на замедление темпов роста. Из других обнадеживающих новостей следует отметить, что производительность труда в США выросла во втором квартале 2024 года, увеличившись на 2,7% по сравнению с прошлым годом.

В последнее время более мягкие данные по рынку труда рассматривались как позитивный фактор для рынка, поскольку инфляционное давление может снизиться за счет заработной платы. Однако, поскольку заработная плата в меньшей степени влияет на прогноз инфляции, негативные новости о рынке труда могут быть истолкованы как плохие новости для экономики и повысить вероятность того, что ФРС отстанет от графика, когда дело дойдет до смягчения процентных ставок.

Если мы не получим заметно сильных экономических данных, серия разочаровывающих данных prima facie может ускорить цикл смягчения денежно-кредитной политики. Неудивительно, что рынки теперь оценивают снижение на 50 базисных пунктов (б.п.) в сентябре. В ответ на недавние слабые экономические данные ФРС, скорее всего, приступит к смягчению политики на начальном этапе, с дальнейшим сокращением на 50 б.п. как в ноябре, так и в декабре, чтобы достичь нейтральной процентной ставки и сохранить некоторую степень гибкости.

За последние три торговых дня TOPIX упал на 20,3%. Примечательно, что падение на 12% 5 августа было вторым по величине за всю историю наблюдений после «Черного понедельника», 20 октября 1987 года. На момент написания пара USD/JPY упала почти на 9,1% с 11 июля, когда США опубликовали мягкие июньские данные по индексу потребительских цен (ИПЦ). Кэрри-трейд, который, возможно, был в центре внимания, имеет тенденцию сворачиваться, когда мы наблюдаем 1) уменьшение разницы процентных ставок и/или 2) увеличение волатильности валютного курса.

Рисунок 2 иллюстрирует влияние сужения разницы процентных ставок: когда разница процентных ставок сужается, серая линия направлена вниз, что указывает на то, что разница между доходностью 10-летних казначейских облигаций США и доходностью 10-летних государственных облигаций Японии сужается, что приводит к укреплению японской иены. (Синяя линия).

Шорты по японской иене (JPY) достигли пика для хедж-фондов, когда пара USD/JPY достигла 150 (примерно в марте этого года), а для реальных денег, когда пара USD/JPY достигла 160 (примерно в июне). В июне короткие позиции IMM (Международного валютного рынка) по иене выросли, т.е. увеличились продажи иены из-за активации керри-трейдов по иене, которая продолжалась на фоне вероятности того, что пара USD/JPY может нацелиться на уровень 165 иен, поскольку разрыв процентных ставок продолжает увеличиваться.

Поворотным моментом стал выпуск июньского индекса потребительских цен США 11 июля, который укрепил уверенность ФРС в ожиданиях снижения ставок. С тех пор, по мере сокращения разницы в процентных ставках между США и Японией, короткие позиции по иене продолжали сокращаться, влияя на общий объем торговли в глобальном масштабе. С тех пор короткие позиции по иене сократились, что способствовало дальнейшему укреплению иены.

Между тем, Рисунок 3 иллюстрирует влияние увеличения волатильности валютного курса: подразумеваемая волатильность пары USD/JPY (серая линия) выросла из-за продолжающейся геополитической неопределенности, в то время как инвесторы стали избегать риска. Подразумеваемая волатильность обменного курса за 1 месяц выросла до 15,6%, что намного выше среднего показателя с начала года в 8,9% и среднего показателя за 10 лет 8,6%. Поскольку рынок продолжает переваривать поступающие экономические данные из США, керри может продолжиться, в то время как пара USD/JPY, вероятно, будет продолжать зависеть от перспектив денежно-кредитной политики США. Мы также по-прежнему осторожны в отношении волатильности из-за неопределенности вокруг политических событий в Японии и США.

При этом улучшение корпоративного управления в Японии остается ключевым фактором, поддерживающим долгосрочные инвестиции в японские акции. Кроме того, компании могут отказаться от перекрестного владения акциями, чтобы высвободить капитал и участвовать в большем обратном выкупе акций. Между тем, дальнейшее улучшение макроэкономической ситуации, которое мы ожидаем во второй половине 2024 года, станет ключевым катализатором устойчивого роста цен на японские акции. В то же время, более сильная иена может привлечь международных инвесторов, которых отпугивает слабость иены, учитывая затраты на хеджирование.

Базовый сценарий экономического роста в США по-прежнему характеризуется замедлением, а не рецессией. Инвесторам следует внимательно следить за поступающими данными по рынку труда в США и обеспечивать хорошую диверсификацию портфелей, чтобы выдержать возможность дальнейшего замедления. Есть несколько инвестиционных последствий. Во-первых, у инвесторов есть возможность вкладывать средства в акции по более высокой оценке на рынке, который имеет тенденцию чрезмерно экстраполировать слабость экономики, особенно в случае улучшения данных. В частности, инвесторам следует уделять первоочередное внимание качеству рискованных активов, таких как акции. Во-вторых, в случае более резкого сокращения темпов роста, которое будет сопровождаться более глубоким снижением ставок со стороны ФРС, инвесторы могут увеличить дюрацию высококачественных облигаций, которые могут обеспечить стабильную доходность в долгосрочной перспективе. В-третьих, неизбежное смягчение денежно-кредитной политики ФРС может означать ослабление доллара США, что подразумевает более высокую доходность неамериканских акций. Таким образом, портфели инвесторов должны быть распределены как по американским, так и по мировым акциям.

Федеральная резервная система, возможно, немного опоздала со снижением процентных ставок, но она еще не отстала от процесса предотвращения рецессии в США.

Несмотря на все дикие финансовые колебания и яростную торговлю на прошлой неделе, рынки еще не оценили позицию ФРС по денежно-кредитной политике, которая будет активно стимулировать экономику в любой момент в течение предстоящего двухлетнего цикла.

Хотя это может подчеркнуть сохраняющуюся обеспокоенность инвесторов по поводу устойчивой инфляции, это, скорее всего, отражает их сомнения в том, что на самом деле назревает глубокая рецессия.

И что это наиболее ясно указывает на то, что ФРС нужно всего лишь снять ногу с тормоза, чтобы продолжить экспансионистскую поездку.

Рынки были явно напуганы неожиданно резким ростом уровня безработицы в США в прошлом месяце, что еще больше усугубилось встряской акций крупных технологических компаний. По мере роста волатильности рынки стремились оценить серию глубоких снижений ставок ФРС в предстоящие месяцы.

Всего месяц назад цены на фьючерсы указывали на то, что в оставшуюся часть года ожидается сокращение лишь на две четверти пункта, но теперь они показывают, что ожидается вдвое большее снижение - около 115 базисных пунктов по последним подсчетам во вторник.

Самым примечательным среди серии поспешно пересмотренных прогнозов является то, что инвестиционный банк США JPMorgan теперь прогнозирует, что мы увидим два снижения на полпункта в сентябре и ноябре, а затем снижение на четверть пункта в декабре.

Не в первый раз это может показаться немного чрезмерным. И это, безусловно, отражает волатильность рынка, присутствующую сейчас, в ослабленном праздниками августе.

Но то, что произошло дальше от кривой, возможно, более поучительно в отношении того, что инвесторы ожидают увидеть в предстоящем полном цикле смягчения.

Теперь нет никаких сомнений в том, что ФРС начнет сокращение ставок в следующем месяце: ее сигналы об этом были кристально ясны на заседании на прошлой неделе. Но где сокращение прекращается, менее очевидно.

Глядя на цены фьючерсов и денежного рынка в понедельник, так называемая терминальная ставка в течение следующих 18 месяцев ни разу не опускалась ниже 2,85%, даже в самую экстремальную часть дневной турбулентности.

Это намного ниже текущей средней ставки в 5,38%.

Но она все еще выше уровня, который политики ФРС видят в долгосрочной «нейтральной» ставке, которая широко рассматривается как аналог легендарной ставки «R*», которая не стимулирует и не сдерживает экономическую активность. Эта медианная долгосрочная ставка в настоящее время составляет 2,8% – после того, как в этом году чиновники ФРС подняли ее на 30 базисных пунктов.

Таким образом, если встревоженные денежные рынки не думают, что ФРС будет вынуждена опуститься ниже этого уровня, то нельзя ожидать, что предстоящее замедление будет таким сильным - несмотря на все трудности последних дней.

По крайней мере, это предполагает, что рынки по-прежнему неоднозначно относятся к рецессии и считают, что снятия политических «ограничений» само по себе может быть достаточно, чтобы удержать линию.

Другой способ взглянуть на это — рассмотреть «реальную» ставку ФРС с поправкой на инфляцию, которая в настоящее время составляет 2,5%. Это самый высокий уровень за 17 лет. Он стабильно рос с нуля с апреля 2023 года, когда началась дефляция.

Если бы полный цикл смягчения ФРС оказался на уровне 250 б.п., предложенных рынками на этой неделе, а инфляция потребительских цен оставалась бы на уровне 3% в течение этого периода, то реальная процентная ставка просто вернулась бы к нулю на самом низком уровне.

Имейте в виду, что средняя реальная процентная ставка за последние 15 лет составляла -1,4%, поэтому возвращение к нулю не означает, что ФРС движется к чему-то вроде чрезвычайного режима.

Все предположения? Впереди у ФРС есть напряженные шесть недель, чтобы все прояснить.

Чиновники ФРС, выступая на этой неделе, заявляют, что они пока не слишком обеспокоены рецессией, но с точки зрения политики все еще остается на столе переговоров. Они также настаивают на том, что будут продолжать проводить оценки на каждом заседании и что один месяц данных или потрясений на рынке не изменит их мнение неоправданно.

Глава Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дейли, возможно, загадочно заявила, что центральный банк «готов делать то, что нужно экономике, когда нам будет ясно, что это такое».

Отчасти грохот разговоров о рецессии вызвало введение в действие на прошлой неделе так называемого правила Сама, которое утверждает, что повышение на 0,5 процентного пункта среднего трехмесячного уровня безработицы по сравнению с минимумом предыдущего года обычно предвещает рецессию.

Но даже автор правила, бывший экономист ФРС Клаудия Сам, преуменьшала значение последнего фактора, связанного с пандемией и связанными с погодой искажениями, которые все еще влияют на данные о занятости.

И тем не менее, несмотря на то, что ситуация на рынке труда в любом случае смягчается, ФРС по-прежнему настроена на сентябрьское снижение ставок – шаг, который также будет сопровождаться обновлением прогнозов политиков, включая долгосрочную нейтральную ставку.

А до этого 22-24 августа состоится ежегодный симпозиум Федерального резервного банка Канзас-Сити в Джексон-Хоуле, на котором долгосрочное мышление ФРС, как правило, обрисовывается более подробно.

"То, что ФРС не снизила ставки на прошлой неделе, было ошибкой, но я не верю, что это нанесет непоправимый ущерб экономике", - считает стратег Invesco Кристина Купер. «Эта распродажа (акций) является очень эмоциональной реакцией рынка, которая переоценивает потенциал рецессии».

А рынок ставок, возможно, вообще не учитывает рецессию.

Когда появляются важные геополитические новости, рынки часто реагируют паникой. Инвесторы ищут убежище в активах, которые считаются безопасными. Это может привести к падению цен на криптовалюту.

Однако криптовалюты, которые часто рассматриваются как альтернативное средство сбережения, также могут столкнуться с увеличением спроса. Эта двойная динамика может привести к повышенной волатильности с внезапными и непредсказуемыми колебаниями цен.

В период кризиса объемы торгов на криптовалютных биржах имеют тенденцию увеличиваться. Инвесторы пытаются быстро изменить свою позицию, чтобы обезопасить свои инвестиции или извлечь выгоду из рыночных возможностей.

Возмездие Ирана, сопровождающееся угрозами кибератак или других форм дестабилизации, может усилить эти движения. Эта волатильность может усугубляться массовыми продажами позиций с использованием заемных средств, как это наблюдалось во время предыдущих кризисов.

Ликвидность имеет решающее значение во времена турбулентности. Инвесторы стремятся быстро конвертировать свои активы в наличные, что может привести к падению цен даже на активы, которые считаются надежными.

Криптовалюты, благодаря своей децентрализованной природе, предлагают некоторую гибкость, но также могут испытывать нехватку ликвидности. Поэтому централизованным и децентрализованным биржам придется справляться с внезапным наплывом транзакций с потенциальными рисками перегрузок или сбоев.

Биткойн, часто называемый «цифровым золотом», может увидеть рост спроса на него как актив-убежище.

Во времена кризиса инвесторы ищут активы, не коррелирующие с традиционными рынками.

Биткойн, с его децентрализованной природой и устойчивостью к цензуре, можно рассматривать как безопасную альтернативу. Однако такое восприятие зависит от уверенности инвесторов в устойчивости криптоинфраструктуры перед потенциальными угрозами.

Краткосрочные трейдеры могут рассматривать повышенную волатильность как возможность получения прибыли. Колебания цен открывают возможности быстрой прибыли, но также увеличивают риск.

Торговые стратегии, такие как скальпинг или дневная торговля, могут стать более популярными. Однако эти стратегии требуют строгого управления рисками, поскольку движения рынка могут быть резкими и непредсказуемыми.

В контексте геополитической напряженности необходима осторожность. Институциональные инвесторы могут сократить свое воздействие на криптовалюты в ожидании стабилизации.

Аналогичным образом, розничные инвесторы почувствуют необходимость диверсифицировать свои портфели, чтобы минимизировать риски. Долгосрочные инвестиционные стратегии могут включать в себя вложения в менее волатильные активы, такие как стейблкоины, или инвестиции в устойчивую децентрализованную инфраструктуру.

Возмездие Ирана может включать кибератаки, направленные на критически важные инфраструктуры, в том числе криптовалютные. Биржи и цифровые кошельки могут быть уязвимыми, что увеличивает риски для инвесторов.

Однако такая ситуация может также ускорить разработку и принятие более надежных решений безопасности, тем самым укрепляя экосистему в долгосрочной перспективе.

Глобальные регуляторы могут отреагировать на геополитические события, ужесточив контроль над транзакциями с криптовалютами, в частности, чтобы предотвратить их использование в незаконной деятельности или обойти санкции.

Это нормативное давление может ограничить определенные виды деятельности, но также способствовать более широкому и безопасному внедрению криптовалют, включая более строгие методы соблюдения требований.

Несмотря на краткосрочные проблемы, интерес к криптовалютам может вырасти, особенно в регионах, где традиционные финансовые системы находятся под давлением. Иран, например, мог бы активизировать внедрение криптовалют, чтобы обойти международные санкции, и это движение можно наблюдать в других странах, сталкивающихся с экономическими ограничениями. Эта тенденция может усилить роль криптовалют как жизнеспособной альтернативы традиционным финансовым системам.