Сегодня в центре внимания

В Великобритании внимание переключается на данные по инфляции за декабрь. Хотя в последнее время ценовое давление ослабло, что открывает путь к возможному снижению процентной ставки Банком Англии, базовая инфляция остается высокой и составляет 3,2% в годовом исчислении.

В Дании будут опубликованы данные по занятости за ноябрь. В октябре число рабочих мест увеличилось на 3500, что немного меньше, чем в сентябре, но все же свидетельствует о значительном прогрессе на датском рынке труда.

В США Верховный суд рассмотрит вопрос о том, может ли президент Трамп отстранить от должности главу Федеральной резервной системы Лизу Кук по причине предполагаемого мошенничества с ипотечными кредитами. Это дело вновь обострило напряженность вокруг независимости ФРС, особенно после того, как на прошлой неделе ФРС получила повестки в суд от большого жюри в связи с делом председателя ФРС Пауэлла. Устные слушания начнутся в 16:00 по центральноевропейскому времени, сроки вынесения решения пока не определены и могут быть определены в феврале или не позднее конца срока полномочий в июне.

Мы также рассмотрим события Всемирного экономического форума в Давосе. Среди выступающих — глава ЕЦБ Лагард и президент Трамп. Трамп должен выступить со специальной речью с 14:30 до 15:15 по центральноевропейскому времени и планирует обсудить спор вокруг Гренландии с различными сторонами на форуме.

Экономические и рыночные новости

Что произошло за ночь?

В США президент Трамп подписал указ, направленный на стимулирование владения жильем путем ограничения покупки домов на одну семью крупными институциональными инвесторами. Указ также обязывает федеральные ведомства, включая Министерство юстиции и Федеральную торговую комиссию, проверять сделки по приобретению жилья инвесторами на предмет антиконкурентных практик на рынке аренды домов на одну семью, одновременно способствуя продажам жилья частным покупателям. Эти меры принимаются на фоне давления на Трампа с целью решения проблемы доступности жилья в преддверии выборов в Конгресс.

Что произошло вчера?

В Германии январский индекс ZEW вырос больше, чем ожидалось: оценка текущей ситуации составила -72,7 (негативная оценка: -76,0, предыдущая: -81,0), а ожидания — 59,6 (негативная оценка: 50,0, предыдущая: 45,8). Это самые высокие уровни с августа и лета 2021 года соответственно. С учетом того, что пакет мер по развитию инфраструктуры теперь «в действии», мы ожидаем, что темпы роста, начавшиеся в 4 квартале 2025 года, сохранятся и в 2026 году, прогнозируя рост ВВП на 1,2% в годовом исчислении, поскольку потребители также выиграют от увеличения реальных доходов. Однако недавние угрозы президента Трампа ввести пошлины представляют собой явный риск снижения, если они будут реализованы, поскольку экономика Германии в большей степени зависит от США, чем экономика других крупных стран еврозоны, так как экспорт составляет 4% ВВП.

Во Франции премьер-министр Лекорню применил статью 49.3 французской конституции, чтобы принять бюджетную часть на 2026 год без парламентского голосования, что в пятницу может привести к вотуму недоверия его правительству. Лидер Социалистической партии Оливье Фор подтвердил, что его партия не поддержит попытки крайне левых и крайне правых партий свергнуть правительство, обеспечив тем самым сохранение Лекорню у власти и повысив вероятность принятия бюджета до февраля. После голосования в пятницу ожидается, что Лекорню немедленно снова задействует статью 49.3 для принятия бюджетной части, что приведет к еще одному голосованию на следующей неделе и, наконец, к третьему голосованию для принятия всего бюджета. Новый бюджет направлен на сокращение дефицита бюджета Франции до 5% ВВП, что, при прочих равных условиях, должно оказать поддержку французским государственным облигациям.

В Великобритании отчет о состоянии рынка труда за декабрь/ноябрь оказался близок к ожиданиям. Количество рабочих мест сократилось на 43 тыс. в декабре, что указывает на возобновление темпов сокращения рабочих мест. Однако пересмотр данных о сокращении рабочих мест за октябрь/ноябрь компенсирует более слабые показатели декабря. Рост заработной платы в частном секторе (скользящее среднее за 3 месяца) замедлился до 3,6% в годовом исчислении в ноябре (ранее: 3,9%). Средняя заработная плата без учета бонусов составила 4,5%, как и ожидалось. Уровень безработицы остался стабильным на уровне 5,1% в ноябре.

Акции: Вчера мировые фондовые рынки резко упали, в первую очередь американские и циклические. Однако динамика внутреннего рынка гораздо сложнее, чем кажется из заголовка. Акции компаний с малой капитализацией показали лучшие результаты, чем акции крупных компаний, акции компаний с высокой стоимостью — лучшие, а в Европе практически не было разницы между динамикой циклических и защитных акций. Это ключевой момент для текущей инвестиционной стратегии. Смещение акцента с американского лидерства в сфере роста/технологий/искусственного интеллекта началось задолго до новостей о Гренландии и возобновления угроз введения тарифов против восьми стран. Что изменилось в последнее время, так это подход. По мере эскалации геополитической напряженности, история все больше трансформируется в нарратив о продаже Америки/дедолларизации. Мы уже отмечали это во вчерашнем «Утреннем эспрессо», но в ходе сессии это стало существенно яснее. Эта динамика также имеет политическое значение: она мало способствует усилению влияния президента США в его проекте по Гренландии. За ночь азиатские фондовые рынки снизились. Европейские фьючерсы указывают на снижение, в то время как американские фьючерсы незначительно выросли.

Фиксированная доходность и валютный рынок: После вчерашней резкой, рекордной распродажи японских облигаций, которая также оказала давление на мировые рынки облигаций, ситуация несколько стабилизировалась за ночь: доходность 30-летних японских облигаций снизилась на 6-7 базисных пунктов. Это способствовало улучшению глобального аппетита к риску, и сегодня утром фьючерсы на крупные акции немного выросли. На валютном рынке японская иена оставалась на удивление стабильной, несмотря на повышение доходности японских облигаций и снижение склонности к риску. Фунт стерлингов и доллар США показали плохие результаты, внимание рынка вновь переключилось на лозунг «Продавай США», в то время как шведская крона и швейцарский франк стали довольно необычной парой лидеров на основных валютных рынках. Это, вероятно, отражает, с одной стороны, статус швейцарского франка как актива-убежища, а с другой — обратные свойства шведской кроны, указывающие на необходимость «продавать США». Динамика курса норвежской кроны на валютном рынке точно отражала глобальный аппетит к риску, в то время как курс EUR/DKK вчера снизился, вероятно, отражая потоки перебалансировки, противодействующие обычному повышающему давлению на валютную пару в периоды распродаж акций. Наконец, на базисных рынках EUR/USD xCCY вчера наблюдалось небольшое расширение давления.

Источник: Danse Bank

Уровень инфляции в Швейцарии в этом году может упасть ниже нуля, но, по словам президента Швейцарского национального банка (SNB) Мартина Шлегеля, банк не обеспокоен временным периодом дефляции.

Выступая на Всемирном экономическом форуме в Давосе, Шлегель объяснил, что краткосрочное падение цен не является проблемой для центрального банка. «Вполне возможно, что в этом году у нас будут отрицательные показатели», — сказал он. «Но это не проблема для Швейцарского национального банка, поскольку наша цель — среднесрочная инфляция».

Эта точка зрения появилась на фоне того, что Швейцарский национальный банк (SNB) удерживал свою базовую процентную ставку на нулевом уровне на протяжении двух заседаний подряд, сигнализируя о высоком пороге для дальнейшего снижения ставок в отрицательную зону, что может представлять риски для финансовой системы. Инфляция в Швейцарии была минимальной, с небольшим ростом до 0,1% в декабре, что стало первым повышением с июля.

Роль франка как геополитического барометра

Швейцарский франк часто выступает в роли актива-убежища, укрепляясь в периоды глобальной неопределенности. Эта динамика ставит валюту и швейцарскую инфляцию в центр геополитических событий.

Шлегель отметил, что недавние потрясения, включая опасения, вызванные заявленным президентом США Дональдом Трампом интересом к аннексии Гренландии, могут привести к притоку капитала во швейцарский франк. «Если посмотреть на курс швейцарского франка за последние несколько дней, он немного укрепился», — заметил он, добавив, что основными рисками остаются мировая экономика и геополитика.

Укрепление франка делает импорт дешевле, оказывая понижающее давление на внутренние потребительские цены. «Всякий раз, когда в мире возникает кризис, швейцарский франк укрепляется, и это также влияет на инфляцию в Швейцарии», — сказал Шлегель.

Высокие требования для отрицательных процентных ставок.

Швейцарский национальный банк (SNB) рассмотрит возможность снижения процентных ставок только в том случае, если шок будет достаточно сильным, чтобы поставить под угрозу его среднесрочные перспективы ценовой стабильности.

Шлегель пояснил, что если укрепление франка приведет к снижению инфляции до уровня, при котором стабильность цен перестанет быть гарантированной, «тогда Швейцарский национальный банк примет меры».

Такая взвешенная позиция нашла отражение в резюме декабрьского обсуждения политики Швейцарского национального банка, в котором сообщалось, что чиновники рассматривали как повышение, так и понижение стоимости заимствований, что свидетельствует о гибком подходе к политике.

Рынок ожидает стабильности, поскольку Швейцарский национальный банк сохраняет спокойствие.

Похоже, экономисты разделяют терпеливый подход Швейцарского национального банка. Опрос Bloomberg показывает, что большинство теперь ожидает, что центральный банк сохранит нулевую ставку по кредитам до начала 2028 года, фактически исключив возможность введения отрицательных ставок в обозримом будущем.

Швейцарские чиновники в целом остались невозмутимы недавним укреплением франка. В ноябре валюта поднялась до десятилетнего максимума по отношению к евро, однако, по оценкам UBS, Швейцарский национальный банк решил не противодействовать этому росту интервенциями.

В своем выступлении Шлегель также добавил, что он испытывает «глубочайшее уважение» к председателю Федеральной резервной системы США Джерому Пауэллу.

В среду Верховный суд США должен заслушать аргументы по делу о попытке президента Дональда Трампа отстранить от должности члена совета управляющих Федеральной резервной системы. Это дело знаменует собой критический момент в усиливающейся кампании его администрации по установлению контроля над центральным банком страны.

Конфликт начался в августе, когда президент попытался уволить Лизу Кук, члена совета Федеральной резервной системы по установлению процентных ставок. Чиновники администрации Трампа обвинили Кук в мошенничестве, сославшись на предполагаемые несоответствия в ее заявках на ипотечные кредиты. Федеральный суд вмешался, заблокировав ее увольнение и позволив ей остаться на своем посту. Теперь решение Верховного суда определит границы президентской власти над исторически независимым институтом.

Рисунок 1: Глава Федеральной резервной системы Лиза Кук, чья попытка отстранения от должности администрацией Трампа дошла до Верховного суда.

Этот судебный иск является частью более широкой борьбы между администрацией Трампа и Федеральной резервной системой. Президент неоднократно и публично требовал резкого снижения процентных ставок, но представители ФРС сопротивлялись этим призывам.

Подробности дела против Кука

Решение администрации уволить Кук стало историческим прецедентом, поскольку ни один президент никогда ранее не увольнял действующего члена совета управляющих Федеральной резервной системы. Назначенная Джо Байденом в 2022 году, Кук стала первой цветной женщиной, занявшей место в совете управляющих ФРС, и ее 14-летний срок полномочий должен закончиться в 2038 году.

Основное обвинение заключается в том, что Кук совершила мошенничество с ипотекой, выдавая несколько объектов недвижимости за свое основное место жительства, чтобы получить более выгодные условия кредита. Эти обвинения исходят от Билла Пулте, главы Федерального агентства по финансированию жилищного строительства и близкого соратника Трампа, который начал аналогичные расследования в отношении других общественных деятелей, включая генерального прокурора Нью-Йорка Летицию Джеймс и сенатора Адама Шиффа.

Адвокаты Кук возражают, утверждая, что администрация «выборочно» использует информацию. Они заявляют, что это несоответствие является «единичным случаем» и что в других кредитных документах ее имущество указано точно. Более того, ее адвокаты утверждают, что управляющие Федеральной резервной системы могут быть уволены только «по уважительной причине», и что Кук было отказано в надлежащей правовой процедуре в соответствии с Пятой поправкой к Конституции США.

Более масштабная кампания за контроль

Попытка отстранить Кука от должности — не единичный случай. Кампания давления со стороны администрации распространяется на самые высокие уровни центрального банка.

В этом месяце Министерство юстиции начало уголовное расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла в связи с реконструкцией исторических вашингтонских офисов ФРС. Пауэлл утверждает, что его преследуют за то, что он не разделяет «предпочтения президента». Согласно сообщениям, Пауэлл планирует лично присутствовать на слушаниях в Верховном суде в среду.

Президент Трамп также развязал публичную словесную войну против Пауэлла, назвав его «глупым человеком» и в частном порядке сообщив помощникам прошлой весной, что хочет его уволить. После падения рынков на фоне этих новостей он отступил, но продолжает неустанно настаивать на снижении процентных ставок, которые, по его мнению, ускорят экономический рост.

Уникальный правовой статус Федеральной резервной системы

Исход дела, рассматриваемого Верховным судом, может зависеть от особого статуса Федеральной резервной системы. Хотя Трамп и заявил о широких исполнительных полномочиях, включая увольнение десятков тысяч федеральных служащих через Министерство эффективности государственного управления, ситуация с ФРС может быть иной.

В своем решении, вынесенном весной прошлого года по несвязанному делу, касающемуся двух уволенных должностных лиц профсоюза, судьи Верховного суда отметили особую природу Федеральной резервной системы. «Федеральная резервная система — это уникально структурированная, квазичастная организация, которая следует особой исторической традиции Первого и Второго банков Соединенных Штатов», — написали они.

Юридические эксперты интерпретируют эту записку как завуалированный сигнал о том, что суд может предоставить Федеральной резервной системе и ее должностным лицам защиту, не предоставляемую другим государственным учреждениям. Конгресс учредил ФРС в 1913 году со структурой, разработанной для обеспечения независимости; она не финансируется Конгрессом и устанавливает процентные ставки через свой Федеральный комитет по операциям на открытом рынке на восьми плановых заседаниях в год.

Экономическая стабильность против политических программ

Экономические исследования неизменно показывают, что политически независимый центральный банк жизненно важен для поддержания стабильности экономики и рынков. Федеральная резервная система действует в рамках «двойного мандата», управляя как инфляцией, так и безработицей. Повышение процентных ставок может сдерживать высокие цены, но несет в себе риск роста безработицы.

Несмотря на требования президента, ФРС снизила ставки лишь на трех из восьми своих заседаний в прошлом году, установив текущий диапазон от 3,5% до 3,75%. Представители ФРС, включая Пауэлла, предупреждали, что политика администрации в отношении массовых депортаций и повышения тарифов создает экономическую неопределенность, влияя на цены и рынок труда.

Международное энергетическое агентство (МЭА) сообщает, что существенный избыток предложения на мировом рынке нефти фактически нейтрализует ценовые риски, связанные с геополитической напряженностью в ключевых регионах, таких как Венесуэла, Иран и Россия.

В своем первом в этом году отчете о состоянии нефтяного рынка МЭА заявило, что «раздутые балансы обеспечивают некоторое утешение участникам рынка и сдерживают рост цен», даже несмотря на развитие геополитических событий.

Прогноз расширения избытка предложения на 2026 год

Парижская организация, занимающаяся мониторингом нефтяной отрасли, прогнозирует сохранение значительного избытка предложения до 2026 года в сочетании с замедлением роста спроса на нефть.

Агентство незначительно повысило свой прогноз роста спроса на нефть на 2026 год на 70 000 баррелей в сутки (б/с) до 930 000 б/с, что обусловлено более высокими ожиданиями со стороны Азиатско-Тихоокеанского региона и Африки. Это увеличит общий мировой спрос до 104,98 млн б/с.

Что касается предложения, МЭА прогнозирует рост мировой добычи нефти на 2,5 млн баррелей в сутки в 2026 году. Без изменения политики ОПЕК+ или потенциального замедления темпов добычи со стороны американских производителей сланцевой нефти рынок может столкнуться с избытком предложения в 3,7 млн ​​баррелей в сутки.

МЭА также ожидает, что в текущем квартале вновь возникнет «значительный профицит», поскольку нефтеперерабатывающие заводы начнут плановое техническое обслуживание. Прогнозируемый рост в первом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составляет относительно небольшие 840 000 баррелей в сутки, после чего во второй половине года он увеличится примерно до 1 миллиона баррелей в сутки.

Факторы, сдерживающие спрос на нефть.

Ожидается, что в 2026 году рост спроса будет сдерживаться несколькими факторами, в том числе:

• Низкий темп роста мирового ВВП

• Повышение энергоэффективности

• Высокие продажи электромобилей на некоторых рынках

Как 2025 год подготовил почву для переизбытка предложения

Прогноз на 2026 год основывается на тенденции, начавшейся в 2025 году, когда наблюдался избыток предложения в 2,1 млн баррелей в сутки.

В прошлом году мировое предложение нефти увеличилось на 3,05 млн баррелей в сутки, достигнув 106,19 млн баррелей в сутки. В то же время спрос вырос всего на 850 000 баррелей в сутки, до 104,05 млн баррелей в сутки. МЭА отметило, что «неопределенность в торговой политике и неприятие экономических рисков оказали сильное давление на коммерческую деятельность в развивающихся странах, что привело к стагнации спроса на нефть».

Агентство неоднократно пересматривало свои прогнозы спроса в сторону понижения. В апреле 2024 года оно прогнозировало рост потребления в 2025 году на 1,15 млн баррелей в сутки, а годом ранее — на 1,05 млн баррелей в сутки.

Мнения МЭА и ОПЕК расходятся по прогнозам спроса.

Оценка МЭА остается значительно более консервативной, чем оценка ОПЕК.

ОПЕК прогнозирует, что потребление нефти вырастет на 1,3 млн баррелей в сутки в 2025 году и достигнет в общей сложности 105,14 млн баррелей в сутки. В более отдаленной перспективе группа производителей ожидает значительного роста спроса на 1,38 млн баррелей в сутки в 2026 году и на 1,34 млн баррелей в сутки в 2027 году, что резко отличается от прогнозов МЭА.

Рост товарных запасов подтверждает ослабление рынка.

Данные физического рынка, по-видимому, подтверждают версию о профиците. МЭА сообщило, что мировые наблюдаемые запасы нефти в ноябре выросли на 75 миллионов баррелей, что составляет в среднем прирост на 2,5 миллиона баррелей в сутки.

Предварительные данные за декабрь свидетельствуют о том, что накопление запасов продолжалось, отчасти благодаря введению Китаем новых импортных квот. Этот приток компенсировал резкое сокращение запасов, наблюдавшееся в ряде стран Ближнего Востока в конце 2025 года.

Европейский союз готовится принять ответные меры против президента США Дональда Трампа в связи с его угрозами введения пошлин, что свидетельствует о более жесткой позиции Брюсселя в условиях растущего трансатлантического давления. Председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен заявила, что, хотя ЕС предпочитает диалог, он готов действовать решительно, если это потребуется.

«Мы находимся на перепутье», — заявила фон дер Лейен в своем выступлении перед Европейским парламентом в Страсбурге. «Европа предпочитает диалог и поиск решений, но мы полностью готовы действовать, если это потребуется, в единстве, безотлагательно и решительно».

Новая эра «необузданной силы»

Фон дер Лейен утверждала, что глобальный порядок коренным и необратимым образом изменился, положив конец многолетней структуре, которую Европа выстраивала совместно с Соединенными Штатами.

«Изменения в международном порядке не только сейсмичны, но и необратимы», — сказала она. «Сейчас мы живем в мире, где царит грубая сила». Признавая эту новую реальность, она добавила: «Хотя многим из нас это может не нравиться, мы должны мириться с тем, каким он является сейчас».

Ее речь отражает более решительный подход к политике Трампа, поскольку лидеры ЕС сталкиваются с растущим давлением с целью противодействия глобальной стратегии его администрации. Все внимание приковано к предстоящему выступлению Трампа на Всемирном экономическом форуме в Давосе, где европейские столицы будут ждать любых признаков деэскалации.

Суть спора: тарифы и территория.

Конфликт разгорелся из-за недавнего заявления Трампа о введении 10-процентной пошлины на товары из восьми европейских стран, которая должна вступить в силу 1 февраля. Пошлина вырастет до 25% в июне, если США не разрешат купить Гренландию.

Гренландия — полуавтономная территория Дании, которая является одновременно членом ЕС и союзником по НАТО. В ответ на ультиматум лидеры ЕС назначили экстренное совещание в Брюсселе для выработки возможных ответных мер.

Стратегический ответ Европы

Фон дер Лейен назвала предложенные пошлины «просто неправильными», подчеркнув, что ЕС и США разделяют одинаковую стратегическую оценку безопасности в Арктике.

«Если мы сейчас погружаемся в опасную нисходящую спираль в отношениях между союзниками, это лишь подстегнет тех самых противников, которых мы оба так стремимся не допустить в наше стратегическое пространство», — предупредила она, повторяя свои слова, сказанные в Давосе.

Обострение кризиса уже имело последствия: Европейский парламент, похоже, отложит голосование по ратификации крупного торгового соглашения между ЕС и США.

Инвестиции в безопасное будущее

ЕС разрабатывает многостороннюю стратегию противодействия давлению со стороны США. Фон дер Лейен подтвердила, что блок готовит «масштабный всплеск европейских инвестиций» в Гренландию для поддержки местной экономики и инфраструктуры.

Кроме того, она объявила о планах по укреплению мер безопасности в отношениях с Великобританией, Канадой, Норвегией и Исландией. Это часть более широкой переоценки оборонной стратегии континента.

«Я считаю, что Европе самой необходимо пересмотреть свою стратегию безопасности в целом», — заключила она. «Мир изменился так быстро, и теперь Европе нужно меняться вместе с ним».

Доходность долгосрочных немецких облигаций в среду снизилась, но по-прежнему движется к самому большому недельному росту за месяц. Волатильность вызвана не ситуацией в Европе, а является прямым следствием распродажи японских государственных облигаций, которая прокатилась по мировым рынкам облигаций.

Доходность 10-летних облигаций Германии, являющаяся основным ориентиром для еврозоны, в последний раз снизилась примерно на 1 базисный пункт до 2,8443%. Аналогично, доходность 30-летних облигаций упала на 1 базисный пункт до 3,473%. Несмотря на небольшое дневное снижение, доходность 30-летних облигаций на этой неделе, как ожидается, вырастет на 4,7 базисных пункта, что станет самым большим скачком с начала года.

Ударная волна от японского рынка облигаций

На этой неделе глобальный скачок доходности облигаций был вызван резкой распродажей японских облигаций. Обвал начался после того, как предстоящие досрочные выборы в Японии вызвали новые опасения по поводу перспектив бюджетной политики страны.

Хотя доходность японских облигаций резко упала в ходе торговой сессии в среду, частично нивелировав скачок предыдущего дня, первоначальный шок уже прокатился по международным рынкам.

По мнению аналитиков ING, недавняя динамика цен на немецкие облигации свидетельствует о том, что макроэкономическая ситуация в еврозоне существенно не изменилась. Вместо этого, движение рынка обусловлено волатильностью в Японии, а не факторами, ориентированными на Европу.

Глобальные эффекты распространения против локальных фундаментальных факторов

Аналитики отмечают явное расхождение на европейском рынке. «На позднем этапе кривой доходности евро влияют глобальные факторы, в то время как на ближнем этапе сохраняется поразительная стабильность», — отметили в ING.

Это указывает на то, что, хотя краткосрочные долговые обязательства определяются ожиданиями относительно политики Европейского центрального банка (ЕЦБ), долгосрочные облигации более чувствительны к событиям мирового масштаба. Другие геополитические факторы, такие как интерес президента США Дональда Трампа к Гренландии, вызвавший сопротивление со стороны европейских лидеров и возобновившийся угрозы введения тарифов, также способствовали неопределенности на рынке.

Глобальное предупреждение о государственных расходах

События в Японии служат напоминанием о более широкой глобальной проблеме: растущих фискальных опасениях. Поскольку государственные расходы во всем мире продолжают расти, путь наименьшего сопротивления лежит к более крутым кривым доходности, где инвесторы требуют большей премии за риск при владении долгосрочными долговыми обязательствами.

«Япония — не единственная страна, сталкивающаяся с финансовыми трудностями», — предупредили аналитики ING. «По мере роста мировых процентных ставок дефицит бюджета будет только увеличиваться».

Последствия для Европейского центрального банка

Сохраняющаяся глобальная неопределенность может повлиять на решения ЕЦБ в ближайшие месяцы. Нестабильная обстановка снижает вероятность повышения процентных ставок и может даже незначительно усилить склонность к дальнейшему снижению ставок.

Однако на данный момент в целом на рынке ожидается, что ЕЦБ сохранит процентные ставки без изменений.