Рынки

Вчера Федеральная резервная система снизила свою процентную ставку на 25 базисных пунктов на третьем заседании подряд, до 3,5%-3,75%. ФРС по-прежнему приходится балансировать между ослаблением рынка труда и несколько повышенной инфляцией. В Комитете по операциям на открытом рынке (FOMC) снова не было консенсуса относительно того, как бороться с этими противоречивыми факторами: один член (Стивен Миран) проголосовал за снижение на 50 базисных пунктов, но двое других (Шмид и Гулсби) хотели оставить процентную ставку без изменений. Даже в итоге 6 из 19 членов высказались за сохранение текущего положения дел. Медианный прогноз ставки федеральных фондов на 2026 и 2027 годы остался неизменным и составляет соответственно 3,25%-3,5% и 3%-3,25%. Председатель ФРС Пауэлл указал, что процентная ставка сейчас находится «в пределах диапазона правдоподобных нейтральных оценок», что позволяет ФРС оценивать поступающие данные, при этом снижение ставки в январе представляется маловероятным.

Однако часть анализа Пауэлла позволила рынку рассмотреть менее жесткую интерпретацию. Прогнозы инфляции PCE на этот (2,9% против 3%) и следующий (2,4% против 2,6%) были пересмотрены в сторону понижения. Рабочая гипотеза Пауэлла по-прежнему заключается в том, что большая часть текущей повышенной инфляции носит временный характер из-за повышения цен на товары, вызванного тарифами. Инфляция в сфере услуг замедляется. Кроме того, председатель ФРС указал на сохраняющиеся риски снижения активности на рынке труда, особенно с учетом того, что текущие оценки роста занятости, вероятно, являются завышенными. Рынки отреагировали на «голубиное» открытие, вызванное заявлениями по рынку труда.

Рост кривой доходности в США усилился, доходность снизилась на 7,7 базисных пунктов (двухлетние облигации) и -2,1 базисных пункта (трехлетние облигации), при условии, что ФРС по-прежнему будет уделять больше внимания обеспечению максимальной занятости в рамках своего двойного мандата. Дополнительное объявление о начале покупки казначейских векселей (и других краткосрочных казначейских ценных бумаг) со следующей недели в объеме 40 млрд долларов для поддержания ситуации с достаточными резервами также способствовало усилению роста кривой доходности. Приближение к нейтральному уровню процентных ставок повысило планку для дополнительных снижений ставок в начале 2026 года. Тем не менее, в случае слабых данных по рынку труда на следующей неделе и/или в январе, дискуссия о дополнительном превентивном снижении ставок может быстро возобновиться.

На других рынках вчера наблюдался отскок акций после того, как ФРС повысила свои прогнозы роста, особенно на следующий год (с 1,8% в сентябре до 2,3%), а председатель ФРС пояснил, что сохраняется высокий уровень производительности труда. Сочетание снижения поддержки процентных ставок и восстановления рисков оказало давление на доллар. Индекс DXY в начале сессии еще больше снизился с отметки 99,2 и закрылся на уровне 98,79. Пара EUR/USD закрылась чуть ниже отметки 1,17 (1,1695).

Сегодняшний экономический календарь довольно скуден, за исключением еженедельных данных по заявкам на пособие по безработице. Ожидается, что швейцарский национальный банк сохранит свою процентную ставку без изменений на уровне 0%. Хотя Пауэлл указал, что ФРС теперь может подождать, мы предполагаем, что как доходность американских облигаций, так и доллар остаются более чувствительными к более слабым, чем ожидалось, данным (рынка труда).

Мнения о новостях

Банк Канады, как и ожидалось, сохранил процентную ставку без изменений на уровне 2,5%. По его словам, экономический рост во втором квартале, составивший 2,6% в годовом исчислении, оказался неожиданно сильным, но это стало результатом резкого снижения импорта. Банк Канады прогнозирует слабые показатели в четвертом квартале, поскольку вопрос нормализации импорта зависит от роста внутреннего спроса. Ожидается, что рост ускорится в 2026 году, хотя неопределенность сохраняется.

На рынке труда наблюдается аналогичная ситуация «с одной стороны, но с другой». После уверенного роста занятости за последние три месяца, инфляция, составившая 2,2% в октябре, должна оставаться близкой к целевому показателю в 2%, при этом Банк Канады готов смириться с некоторой нестабильностью в ближайшие месяцы. Базовые показатели колеблются около 2,5%. Центральный банк заключает, что «текущая процентная ставка находится примерно на правильном уровне, чтобы удерживать инфляцию около 2%, одновременно помогая экономике пройти этот период структурной перестройки». Доходность канадских свопов снизилась до 5 базисных пунктов. Курс USD/CAD завершил торги снижением ниже 1,38, но это было в основном связано с движением доллара США.

Центральный банк Бразилии сохранил процентную ставку на уровне 15% и продолжает прогнозировать замедление экономического роста, в то время как инфляция, хотя и остается выше целевого уровня в 3%, улучшается. Прогнозы по индексу потребительских цен (ИПЦ) были снижены до 3,2% во втором квартале 2027 года (с 3,3%), что соответствует текущему горизонту оценки. Риски остаются симметричными.

Уровень в 15% считается «достаточным» для достижения целевого уровня инфляции, что представляет собой небольшое смягчение по сравнению с ноябрьским прогнозом «этого будет достаточно». Укрепление бразильского реала на протяжении большей части 2025 года, вероятно, помогает объяснить скорректированные в сторону понижения прогнозы по индексу потребительских цен. Однако его недавнее ослабление до двухмесячного минимума в 5,47 доллара США за бразильский реал требует сохранения осторожности, а это означает, что уровень в 15% может оставаться ориентиром на данный момент.

Источник: Банк KBC

Факторы и катализаторы рынка

Макро-заголовки

Акции

Волатильность

Цифровые активы

Фиксированный доход

Товары

Валюты

Источник: SAXO

В центре внимания сегодня

В Норвегии ожидается публикация результатов регионального опроса. Мы ожидаем, что он подтвердит, что рост продолжается умеренными темпами, при этом коэффициент использования производственных мощностей практически не изменился, и укажет на то, что уровень активности несколько ниже нормы. В частности, мы ожидаем, что респонденты в опросе прогнозируют рост на 0,3-0,4% в следующем квартале, что коэффициент использования производственных мощностей останется неизменным на уровне 35%, а число компаний, испытывающих нехватку рабочей силы, снизится с 25% до 24%.

В Швеции публикуются окончательные данные по инфляции за ноябрь. Предварительные данные оказались ниже ожидаемых: индекс потребительских цен (ИПЦ) составил 0,3% в годовом исчислении, индекс потребительских цен (ИПЦ) — 2,3% в годовом исчислении, а ИПЦ без учета энергоносителей — 2,4% в годовом исчислении. Поскольку предварительные оценки, как правило, надежны, существенные корректировки маловероятны. Будет интересно проанализировать детали, чтобы понять факторы, стоящие за этим сюрпризом. В частности, связано ли низкое значение с сезонными колебаниями или другими причинами.

В сфере деятельности центральных банков внимание переключается на Национальный банк Швейцарии, где, по нашим прогнозам, процентная ставка останется без изменений на уровне 0,00%. Центральный банк Турции также готовится опубликовать свое решение по процентной ставке.

Экономические и рыночные новости

Что произошло вчера?

В США Федеральная резервная система вчера вечером снизила целевую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 3,50-3,75%, как и ожидалось. Миран проголосовал за более значительное снижение на 50 базисных пунктов, в то время как Шмид и Гулсби высказались за сохранение ставки на прежнем уровне, что также соответствует нашим ожиданиям. Мы (и рынки) ожидали, что Пауэлл будет противостоять рыночным прогнозам дальнейшего снижения ставок в 2026 году. Однако его отказ от четких прогнозов привел к снижению доходности казначейских облигаций США и общему ослаблению доллара США во время пресс-конференции. Мы сохраняем наш прогноз по ФРС и ожидаем двух последних снижений ставок в марте и июне. ФРС также объявила о начале программы выкупа казначейских векселей с 12 декабря на сумму 40 млрд долларов США в месяц, что указывает на более масштабное смягчение политики ликвидности, чем мы ожидали.

В преддверии заседания индекс стоимости рабочей силы в США за третий квартал показал несколько более медленный, чем ожидалось, рост заработной платы на уровне 0,8% в квартальном исчислении (ранее: 1,0%). Этот темп близок к идеальному для ФРС – он поддерживает потребление, не вызывая инфляции, – и положительно сказывается на общем настроении в отношении рисков.

В Швеции данные об экономической активности за октябрь показали небольшое снижение, связанное с сокращением производства в бизнес-секторе, а также снижением потребления домохозяйств. Показатель ВВП снизился на 0,3% в месячном исчислении, хотя его волатильность требует осторожной интерпретации. В целом, данные соответствуют нашим ожиданиям замедления роста в четвертом квартале, отражая отложенные последствия летнего спада, и не меняют позитивного прогноза на 2026 год.

В Норвегии базовая инфляция в ноябре снизилась до 3,0% в годовом исчислении (предыдущий прогноз: 3,1%, предыдущий: 3,0%), что обусловлено ростом цен на отечественные и импортные товары (за исключением продуктов питания). Годовой рост цен на бытовую технику и электронику снизился почти до уровня сентября, что указывает на то, что волатильность, вероятно, была вызвана корректировками в период «Черной недели». Показатель немного ниже прогноза Банка Норвегии, сделанного в сентябре (3,1%), что подтверждает дезинфляционную тенденцию. Хотя это вряд ли повлияет на траекторию процентной ставки Банка Норвегии на следующей неделе, это дает основания для прогнозирования более агрессивного цикла снижения ставок, в зависимости от результатов опроса региональной сети, который будет опубликован сегодня.

В Канаде Банк Канады сохранил процентную ставку без изменений на уровне 2,25%, как и ожидалось.

В Дании инфляция в ноябре осталась на уровне 2,1% в годовом исчислении. Цены на продукты питания снизились на 0,9% по сравнению с октябрем, что потенциально может положительно повлиять на потребительские настроения.

Акции: Инвесторы на фондовом рынке приветствовали вчерашнее снижение ставки ФРС, которое не было столь уж «ястребиным». Индекс SP 500 подскочил на 1% на пресс-конференции, в итоге закрывшись на 0,7% выше, а индекс Russell 2000, включающий акции компаний малой капитализации, вырос на 1,3%. Решение по ставке вызвало явную циклическую тенденцию на рынках: акции компаний циклической стоимости, таких как сырьевые материалы, промышленные товары и товары длительного пользования, выросли примерно на 2%. Это интересно. Ранее в этом году мы наблюдали рост акций циклических компаний роста – по сути, компаний «большой семерки» – на фоне неожиданных «голубиных» изменений. На этот раз это была скорее реакция «быстрого роста», когда ожидания усиления макроэкономических показателей подпитывали движение вверх, а не снижение доходности. Это очень хорошо соответствует нашей стратегии.

Один из секторов, заслуживающих особого внимания, — это здравоохранение, показавшее вчера очень сильную динамику на фоне роста рисковых рынков. В историческом контексте это несколько необычно, но в последнее время здравоохранение ведет себя как циклический сектор. Это, безусловно, было впечатляющее ралли, но сегодня мы фиксируем прибыль и нейтрализуем наш прогноз по сектору здравоохранения. Причина в том, что позитивный прогноз по здравоохранению был основан на оценке, и этот аргумент быстро изменился. Относительная скидка по сравнению с мировыми рынками за последние три месяца выросла с 20% до 10%, что, на наш взгляд, является справедливой скидкой на данном этапе цикла. Например, сейчас акции сектора здравоохранения торгуются близко к мультипликатору акций товаров повседневного спроса после 20%-ной скидки на минимуме.

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК и ВАЛЮТА: Вчерашнее снижение ставки ФРС было довольно сбалансированным, но, учитывая, что рынки ожидали более жесткого снижения, реакция рынка была несколько мягкой. Ставки несколько укрепились, а доллар США немного ослаб, EUR/USD торгуется на уровне 1,169. После решения FOMC наблюдались лишь незначительные и кратковременные негативные реакции в EUR/SEK и EUR/NOK. В преддверии решения ФРС европейские ставки снова выросли, что привело к пятому дню подряд повышения ставок. Потенциальное снижение ставок ЕЦБ на 2026 год уже исключено. Сегодня утром EUR/SEK вернулся к уровню 10,84, а EUR/NOK торгуется на уровне 11,83.

Источник: Danse Bank

На этой неделе иена достигла рекордно низкого уровня по отношению к офшорному юаню, что вызвало опасения по поводу импортируемой инфляции в Японии, где нормализация политики центрального банка остается постепенной.

Японская валюта также ослабла по отношению к жестко регулируемому китайскому юаню, и пара колеблется вблизи самого низкого уровня с 1992 года. Офшорный юань был введен в 2010 году.

Осторожная позиция Банка Японии и сохраняющиеся опасения по поводу бюджетной политики оказывают давление на иену, слабость которой теперь распространилась не только на доллар и евро, но и на валюты ключевых торговых партнеров, таких как Китай и Австралия. Задержка в нормализации денежно-кредитной политики удерживает реальный эффективный обменный курс Японии на уровне многолетних минимумов и может усилить инфляционное давление, связанное с импортом, учитывая, что Китай является крупнейшим источником импорта для Японии, даже на фоне нарастающей политической напряженности.

«Слабый иеновый курс проблематичен, поскольку он увеличивает инфляционный риск, что, в свою очередь, непопулярно в политическом плане», — сказал Мо Сионг Сим, валютный стратег Банка Сингапура. «Банк Японии сталкивается с непростой задачей: сдерживать ослабление иены и одновременно предотвращать повышение доходности государственных облигаций Японии».

Широко распространено мнение, что Банк Японии повысит процентные ставки на 25 базисных пунктов на заседании по денежно-кредитной политике на следующей неделе, при этом вероятность такого повышения, согласно данным по индексным свопам овернайт, составляет 92%. И тем не менее, инвесторы продолжают делать ставки на снижение курса иены, что отражает ожидания того, что доходность японских облигаций останется существенно ниже, чем в США, даже после возможного повышения ставки Банком Японии.

Между тем, существуют сомнения в том, что Пекин допустит устойчивое укрепление юаня. Более крепкая валюта поддерживает приток капитала и цели Китая по открытию финансового сектора, но чрезмерное укрепление рискует подорвать экспорт, который является важнейшей опорой экономики.

Трейдеры будут следить за тем, позволит ли Народный банк Китая недавнему росту курса офшорного юаня отразиться на предстоящих фиксингах, или же он ограничит дальнейшее укрепление валюты.

Источник: Bloomberg Europe

В ноябре британский рынок жилья продемонстрировал признаки кризиса, поскольку последний опрос Королевского института дипломированных оценщиков недвижимости отразил, по мнению аналитиков, не слишком восторженную реакцию агентов по недвижимости на объявление правительством бюджета.

Согласно исследованию рынка жилой недвижимости Великобритании, проведенному RICS, все краткосрочные показатели стали отрицательными, и цены на жилье продолжают испытывать умеренное понижающее давление на национальном уровне.

Торговая организация указала, что, по прогнозам, неблагоприятная рыночная ситуация сохранится в ближайшие месяцы, говорится в отчете.

Согласно данным опроса, в ноябре количество новых запросов от покупателей сократилось на 32%, что усугубило ситуацию по сравнению с падением на 24% в октябре и стало самым низким показателем с конца 2023 года.

Это уже пятый подряд отчет, в котором этот показатель остается отрицательным, при этом в большинстве регионов Великобритании наблюдается устойчивая негативная тенденция в отношении интереса со стороны новых покупателей.

Объем согласованных продаж в ноябре снизился на 24%, что практически не изменилось по сравнению с падением на 23% в октябре.

Краткосрочный прогноз продаж несколько ухудшился: ожидания на ближайшие три месяца изменились с 3%-ного снижения до 6%, что указывает на более негативную краткосрочную перспективу.

Однако прогноз на 12 месяцев улучшился: в ноябре рост составил 15%, тогда как в октябре наблюдалось снижение на 7%.

В ноябре количество новых заявок от продавцов снизилось на 19%, что практически не изменилось по сравнению со снижением на 20% в октябре. Брокерская компания предположила, что в преддверии объявления бюджета меньше домовладельцев были готовы начать процесс продажи недвижимости.

В ноябре цены на жилье снизились на 16%, по сравнению со снижением на 19% в октябре. Эти нисходящие тенденции были наиболее выражены в регионах, которые в отчете описываются как «традиционно ограниченные в доступности жилья», включая Юго-Восток, Восточную Англию и Лондон.

Краткосрочные ожидания относительно цен на жилье также остаются негативными: 15% респондентов ожидают снижения цен в течение следующих трех месяцев, что немного больше, чем 12%, ожидавших снижения цен в октябре.

Однако прогноз на 12 месяцев улучшился: 24% участников опроса ожидают повышения цен, по сравнению с 16% в октябре, когда ожидалось повышение, что является самым высоким показателем с июня.

На рынке аренды также наблюдались признаки ослабления. В ноябре спрос со стороны арендаторов снизился на 22%, что является резким ухудшением по сравнению со снижением на 4% в октябре.

В ноябре количество запросов от арендодателей сократилось на 39%, по сравнению с падением на 34% в октябре, что является самым низким показателем с апреля 2020 года.

Аналитики RBC Capital Markets связали ослабление рынка аренды с сочетанием неопределенности, связанной с бюджетом, и недавним принятием Закона о реформе рынка аренды жилья.

В сообщении также отмечалось, что недавние изменения в налоге на доходы от недвижимости и так называемом «налоге на элитную недвижимость» могут еще больше снизить интерес арендодателей к сдаче жилья в аренду в краткосрочной перспективе.

Агенты по недвижимости теперь ожидают повышения арендной платы на 2,5% в течение следующих 12 месяцев, что немного ниже среднего прогноза в 3% за предыдущие шесть месяцев.

Аналитики RBC предположили, что британские домохозяйства традиционно проявляют большой интерес к объявлениям о продаже недвижимости утром в День подарков, и ожидаются рекордные показатели просмотров на Rightmove.

Они предсказали, что декабрьский опрос RICS окажется более оптимистичным, чем ноябрьский опрос, проведенный после объявления бюджета.

Источник: Инвестиции

По словам трех источников, знакомых с позицией Банка Японии, банк считает, что необходимость в экстренном вмешательстве для сдерживания роста доходности облигаций ограничена, что противоречит его стремлению свернуть меры стимулирования.

Растущие ожидания рынка относительно повышения процентной ставки в декабре подтолкнули доходность эталонных 10-летних японских государственных облигаций (JGB) к 18-летнему максимуму на этой неделе, привлекая внимание к тому, как может отреагировать центральный банк.

Глава Банка Японии Кадзуо Уэда, выступая во вторник в парламенте, заявил, что недавний рост доходности облигаций был «довольно быстрым», и подтвердил готовность центрального банка оперативно реагировать в исключительных обстоятельствах.

По словам источников, политики внимательно следят за движением рынка, но пока не решаются предпринимать какие-либо действия, такие как увеличение объемов покупки облигаций или проведение экстренных рыночных операций, ссылаясь на высокий порог для вмешательства.

Они также отметили, что не видят непосредственной необходимости корректировать план Банка Японии по постепенному сокращению объемов покупки облигаций, в том числе сверхдолгосрочных, которые в последнее время привели к рекордному росту доходности.

«Для этого потребуется паническая распродажа, не соответствующая фундаментальным показателям, чего Япония сейчас не наблюдает», — сказал один из источников, оценивающий высокие требования Банка Японии к наращиванию объемов покупки облигаций. Это мнение разделяют еще два источника.

Скорее, недавний рост доходности обусловлен выжидательной позицией инвесторов, вызванной неопределенностью относительно того, насколько Банк Японии в конечном итоге сможет повысить ставки и какой объем облигаций правительство продаст для финансирования бюджета следующего финансового года, заявили они.

Уэда дала понять, что Банк Японии внесет ясность в свой дальнейший план повышения процентных ставок, когда совет директоров примет решение о повышении ставок с 0,5% до 0,75% — шаг, который, как ожидают рынки, будет сделан на заседании по вопросам денежно-кредитной политики на следующей неделе.

В прошлом году Банк Японии завершил десятилетнюю масштабную программу стимулирования экономики, в том числе отказавшись от контроля над кривой доходности облигаций и замедлив темпы покупки японских государственных облигаций.

Представляя свой план сворачивания программы количественного смягчения, Банк Японии заявил, что, хотя долгосрочные процентные ставки должны определяться рынком, он будет "оперативно" реагировать, если доходность быстро вырастет, не соответствуя фундаментальным показателям.

Уэда повторял эти слова всякий раз, когда его спрашивали о динамике доходности на пресс-конференциях или в парламенте, в том числе и во вторник.

В понедельник доходность 10-летних японских государственных облигаций (JGB) выросла до 18-летнего максимума в 1,97%, приблизившись к психологически важной отметке в 2%, которая не была преодолена почти два десятилетия.

Источники сообщили, что Банк Японии сосредоточится на причинах этих изменений, а не на конкретных уровнях доходности, и будет проявлять осторожность в своих интервенциях, поскольку это может подать неверный сигнал рынкам о том, что он может прекратить усилия по нормализации денежно-кредитной политики.

Вмешательство также создаст у рынков впечатление, что Банк Японии четко определил границы своих действий, что противоречит его попытке использовать рыночные силы для определения динамики цен на облигации, заявили они.

В последние недели доходность облигаций по всему миру растет, поскольку многие центральные банки дали понять, что они либо находятся на завершающем этапе своих циклов смягчения денежно-кредитной политики, либо близки к нему, в то время как широко ожидается, что Банк Японии повысит ставки на своем заседании по вопросам денежно-кредитной политики на следующей неделе.

Доходность японских государственных облигаций также выросла на фоне ожиданий, что стимулирующая фискальная политика премьер-министра Санаэ Такаичи приведет к масштабному выпуску облигаций в то время, когда Банк Японии сокращал свое присутствие на рынке.

Источник: Инвестиции