Ежегодное собрание Федеральной резервной системы (ФРС) в Скалистых горах обычно является временем, когда главы центральных банков и их чудаковатые друзья могут расслабиться, обсудить несколько сложных экономических тем, а затем отправиться на прогулку в тени Гранд-Титона. В этом году симпозиум ФРС в Джексон-Хоуле, завершившийся в субботу, временами был напряженным и наглядно продемонстрировал, насколько трудным является путь, который предстоит пройти центральному банку США.

В пятницу председатель ФРС Джером Пауэлл в своей программной речи дал понять, что ФРС готовится к снижению процентной ставки уже на следующем заседании по политике в сентябре. Однако среди политиков существуют явные разногласия относительно того, насколько это верное решение. Сам Пауэлл отметил, что экономика поставила руководство ФРС в «сложную ситуацию». Политики борются с инфляцией, которая по-прежнему превышает целевые 2% и продолжает расти, а также с рынком труда, демонстрирующим признаки слабости. Эта тревожная реальность, которая тянет политику в разных направлениях, усугубляется высокой степенью неопределенности относительно того, как каждый из этих факторов будет развиваться в ближайшие месяцы.

«Мы наблюдаем некоторые разнонаправленные тенденции, и ситуация сложная», — заявил президент Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби в интервью в кулуарах конференции. «Я всегда говорю, что самая сложная задача для центрального банка — это правильно рассчитать время в переходные периоды». Конференция также подчеркнула политическое давление на ФРС. Оно, вероятно, усилится в ближайшие месяцы, поскольку президент Дональд Трамп стремится оставить свой след в, возможно, самом значимом федеральном институте, избежавшем его попыток реорганизации.

Выступая утром в пятницу, Пауэлл заявил, что уволит главу Федеральной резервной системы (ФРС) Лизу Кук, если она не уйдет в отставку в связи с недавними обвинениями в мошенничестве с ипотекой. Это очередная попытка администрации оказать давление на ФРС с разных сторон, поскольку Трамп неустанно настаивает на снижении процентных ставок. Меры безопасности на мероприятии были заметно усилены по сравнению с предыдущими годами, что усилило напряженность. На мероприятии постоянно присутствовали сотрудники Федеральной полиции, Парковой полиции США и офиса шерифа округа Титон, некоторые из которых были в военной форме и с оружием.

Ранее в пятницу утром офицерам пришлось удалить одного человека — сторонника Трампа и критика ФРС Джеймса Фишбэка — после того, как он вступил в конфронтацию с Куком в вестибюле отеля и стал выкрикивать вопросы о скандале с ипотекой.

Скорость пути

Пауэлл, в своей, вероятно, последней речи в Джексон-Хоуле на посту главы ФРС, подробно описал неопределённые сигналы, поступающие из экономики. Хотя влияние пошлин на цены уже очевидно, всё ещё остаются вопросы о том, приведёт ли это к более устойчивому росту инфляции, сказал он. Он назвал «странным» текущее состояние рынка труда, характеризующееся как падением спроса на рабочую силу, так и сокращением её предложения.

Несмотря на эту неопределенность, Пауэлл открыл дорогу для снижения ставки на заседании ФРС 16-17 сентября, хотя это был не столь явный сигнал, как на прошлогодней конференции. Тогда ситуация на рынке труда ухудшалась, но опасения по поводу инфляции отступили, и многие политики выразили желание вскоре снизить ставку. В этом году поддержка далеко не такая сильная.

Последние данные показали, что инфляция остановилась на уровне выше целевого показателя ФРС в 2%, при этом некоторые показатели указывают на то, что ценовое давление может распространяться на товары и услуги, не затронутые напрямую тарифами. Между тем, несмотря на значительное замедление найма летом, другие показатели рынка труда, такие как низкий уровень безработицы, рисуют более стабильную картину. В отсутствие ясности относительно того, как будет развиваться экономика, среди политиков продолжаются разногласия относительно дальнейших действий. Два управляющих уже выразили несогласие на июльском заседании ФРС, когда чиновники не снизили ставки. Если они всё же снизят ставки в сентябре, другие могут высказать противоположное мнение.

Разногласия по вопросам политики могут обостриться в ближайшие месяцы, поскольку Трамп назначает новых должностных лиц на вакантные должности в ФРС, а срок полномочий Пауэлла на посту председателя истекает в мае. Президент уже назначил Стивена Мирана, председателя Совета экономических консультантов, на вакантное место в совете директоров ФРС, срок полномочий которого истекает в январе.

Под давлением

Разногласия среди чиновников ФРС возникли в то время, когда центральный банк находится под пристальным вниманием со стороны Белого дома. Эта тема обсуждалась в разговорах за кофе, во время обедов и в перерывах между заседаниями, хотя в ходе официальных конференций она практически не обсуждалась.

Карен Динан, профессор экономики Гарвардского университета и частый участник конференции, заявила, что её не удивляет нежелание центральных банков вмешиваться в политические дискуссии. Тем не менее, по её словам, конференция показала пример того, как следует подходить к решению масштабных экономических проблем.

«В этом году особенно важно, что у нас есть ряд статей, основанных на серьёзной экономической теории и написанных известными экспертами», — сказал Дайнан. «Это не те проблемы, которые можно решить, полагаясь на интуицию или просто поговорив с узким кругом людей вокруг — такие знания действительно необходимы».

Новая структура

Одним из вопросов, которому было уделено меньше внимания, стала новая концепция, представленная Пауэллом в его выступлении. Этот документ, который будет служить руководством для политиков в достижении целей в области инфляции и занятости, является кульминацией многомесячного обзора предыдущей стратегии, реализованной в 2020 году. Из новой стратегии исключены некоторые формулировки, которые были более узко сфокусированы на проблеме устойчиво низкой инфляции, существовавшей до пандемии.

Это возвращение к основам и позволяет ФРС более чётко сосредоточиться на своих задачах обеспечения максимальной занятости и стабильных цен, заявила Кэролин Пфлюгер, доцент Школы государственной политики имени Харриса Чикагского университета. В своём выступлении Пауэлл «подчеркнул, что его работа — борьба с инфляцией и безработицей, и что этого можно добиться только в рамках независимой ФРС», — сказала Пфлюгер. «Я думаю, люди это ценят».

Глобальное влияние

Эта признательность стала очевидной, когда в пятницу утром Пауэлла встретили бурными овациями экономисты и политики со всего мира — и это уже не первый случай в этом году. Для них независимость ФРС — это не только вопрос принципа, но и практичности, поскольку решения, принимаемые в Вашингтоне, неизбежно влекут за собой далеко идущие последствия.

После высказываний Пауэлла евро укрепился на 1% по отношению к доллару, что усилило риски снижения инфляции в еврозоне, которая уже, как ожидается, снизится до 1,6% в следующем году. «Если снижение действительно произойдет и отразит замедление роста США, это, вероятно, будет означать более медленный рост для них, учитывая размер США», — сказал Морис Обстфельд, старший научный сотрудник Института международной экономики Петерсона и бывший главный экономист Международного валютного фонда, о еврозоне и других экономиках.

Источник: Theedgemarkets

Надежды на резкое снижение ставки ФРС по федеральным фондам, связанное с этим снижение доходности казначейских облигаций и ослабление доллара США пока не оправдались. ФРС, вероятно, смягчит денежно-кредитную политику в сентябре. Однако затем она может снова сделать паузу. Медлительность роста цен вновь привлекает интерес инвесторов к доллару США.

Над драгоценным металлом сгущаются тучи из-за усилий Дональда Трампа по прекращению вооружённого конфликта на Украине. Начало боевых действий, а затем заморозка Западом золотовалютных резервов России, послужило отправной точкой для ралли золота. С февраля 2022 года золото подорожало в 1,7 раза и достигло рекордного максимума в более чем 3500 долларов за унцию в апреле. Рост был обусловлен дедолларизацией, активными покупками золота центральными банками и ростом спроса на ETF.

Во втором квартале активность центральных банков на рынке драгоценных металлов существенно снизилась, а приток капитала в специализированные биржевые инвестиционные фонды замедлился. Без этих преимуществ пара XAUUSD может забыть о восстановлении восходящего тренда. Однако благоприятный внешний фон в виде монетарного стимулирования со стороны ФРС, снижения доходности казначейских облигаций и ослабления доллара США в среднесрочной перспективе будет способствовать росту золота.

График золота наглядно демонстрирует консолидацию с апреля: цена находится прямо посередине 12%-ного диапазона от пика до минимумов коррекции. Это утомительное пятимесячное движение вправо, вероятно, завершится в ближайшие недели, поскольку август часто знаменует начало основных трендов в золоте. Продолжительность консолидации часто прямо пропорциональна силе прорыва. С точки зрения технического анализа, учитывая накопленную перекупленность, потенциал снижения огромен — до 3000 или даже 2200 долларов за унцию. Однако потенциал роста не менее впечатляющий: 4600 долларов при экстремально оптимистичном сценарии, включая переход ФРС к режиму абсолютной мягкости.

Источник: ACTIONFOREX

Уровень розничных расходов вырос на 0,5% в июньском квартале, превзойдя ожидания. Ситуация в секторе розничной торговли остаётся сложной, но мы начинаем видеть признаки долгожданного восстановления.

Розничные продажи за июньский квартал

Год по июнь

Розничные расходы в июньском квартале оказались выше ожиданий

Отчёт о розничных расходах за июнь оказался лучше ожиданий. Хотя общий рост расходов остаётся умеренным, потребительские аппетиты постепенно укрепляются, включая рост в некоторых категориях товаров повседневного спроса. Розничные расходы выросли на 0,5% за июньский квартал. Это третий квартал подряд, когда уровень расходов растёт. Результат значительно превзошёл наш собственный прогноз и среднерыночный прогноз снижения расходов за июньский квартал. На первый взгляд, сегодняшний результат противоречит заявлениям представителей розничной торговли и гостиничного бизнеса о сохраняющейся слабой торговой конъюнктуре. Но, копнув глубже, мы можем понять, что происходит.

В нескольких секторах (особенно на товары длительного пользования для дома) уровень расходов остаётся значительно ниже уровня 2021 года. Более того, несмотря на рост расходов, их рост остаётся довольно скромным: объём проданных товаров за последний год вырос примерно на 2,5% по сравнению с ростом примерно на 4,5% в год до пандемии. Однако, хотя сектор розничной торговли всё ещё сталкивается с непростыми торговыми условиями, мы начинаем видеть признаки того, что долгожданное восстановление обретает форму. Уровень расходов рос последние три квартала. Это включает в себя рост в таких необязательных секторах, как товары для отдыха и электроника. Однако картина по-прежнему неоднозначная: расходы в таких секторах, как гостиничный бизнес, остаются на прежнем уровне.

Каковы перспективы на оставшуюся часть 2025 года?

Сегодняшний отчёт — обнадеживающий сигнал для расходов на оставшуюся часть 2025 года. Уровень расходов уже растёт, и полное влияние значительного снижения процентных ставок за последний год ещё предстоит ощутить. В ближайшие месяцы всё больше заёмщиков будут переходить на более низкие ставки по кредитам. Соответствующий рост располагаемых доходов в некоторых случаях может быть значительным, и это, как ожидается, приведёт к росту расходов во второй половине года.

Сектор розничной торговли по-прежнему сталкивается с некоторыми трудностями. В частности, безработица, вероятно, вырастет примерно до 5,3% до конца года.

Тем не менее, похоже, что сейчас намечается восстановление в секторе розничной торговли.

Влияние на рост ВВП

Мы прогнозируем нулевой рост ВВП за квартал, завершившийся в июне. Сегодняшний результат превзошёл наши ожидания. Однако мы более подробно рассмотрим, как изменится наш прогноз роста ВВП в ближайшие пару недель, по мере публикации дополнительных данных об активности за квартал, завершившийся в июне.

Источник: ACTIONFOREX

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в пятницу дал осторожный прогноз относительно возможного снижения процентных ставок, отметив высокий уровень неопределенности, который затрудняет работу лиц, определяющих денежно-кредитную политику.

В своей долгожданной речи на ежегодном собрании ФРС в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, глава центрального банка в подготовленном тексте отметил «радикальные изменения» в налоговой, торговой и иммиграционной политике. В результате «баланс рисков, по всей видимости, смещается» между двумя целями ФРС: полной занятостью и стабильными ценами.

Отметив, что рынок труда остаётся в хорошем состоянии, а экономика демонстрирует «устойчивость», он заявил, что риски снижения растут. В то же время, по его словам, тарифы создают риски нового роста инфляции — сценария стагфляции, которого ФРС необходимо избегать.

По словам Пауэлла, с учетом того, что базовая процентная ставка ФРС на целый процентный пункт ниже той, что была год назад, когда Пауэлл выступал с программной речью, а уровень безработицы по-прежнему низок, «условия позволяют нам действовать осторожно, рассматривая изменения в нашей политической позиции».

«Тем не менее, учитывая ограничительную политику, базовый прогноз и меняющийся баланс рисков могут потребовать корректировки нашей политической позиции», — добавил он.

Это было самое близкое, что он мог сделать во время своей речи к одобрению снижения ставки, которое, по мнению большинства на Уолл-стрит, произойдет на следующем заседании Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы 16–17 сентября.

Однако этих заявлений оказалось достаточно, чтобы вызвать резкий рост акций и падение доходности казначейских облигаций . После публикации речи Пауэлла индекс Dow Jones Industrial Average вырос более чем на 600 пунктов, в то время как доходность казначейских облигаций, чувствительных к политическим изменениям, упала на 0,08 процентного пункта, составив около 3,71%.

В дополнение к ожиданиям рынка президент Дональд Трамп потребовал от ФРС резких сокращений в своих публичных нападках на Пауэлла и его коллег.

С декабря ФРС удерживает базовую процентную ставку в диапазоне 4,25–4,5%. Политики продолжают ссылаться на неопределенность влияния тарифов на инфляцию как на повод для осторожности и считают, что текущая экономическая ситуация и умеренно ограничительная политика дают время для принятия дальнейших решений.

Важность независимости ФРС

Не касаясь конкретно требований Белого дома о снижении ставок, Пауэлл отметил важность независимости ФРС.

«Члены FOMC будут принимать эти решения исключительно на основе своей оценки данных и их влияния на экономические перспективы и баланс рисков. Мы никогда не отступим от этого подхода», — заявил он.

Речь прозвучала на фоне продолжающихся переговоров между Белым домом и его глобальными торговыми партнёрами, которые часто находятся в состоянии неопределённости и неясности относительно того, чем они закончатся. Последние данные показывают, что потребительские цены постепенно растут, но оптовые растут быстрее.

С точки зрения администрации Трампа, тарифы не приведут к долгосрочной инфляции, что даст основания для снижения ставок. В своей речи Пауэлл высказал мнение о возможности ряда вариантов развития событий, при этом «разумный базовый сценарий» предполагает, что влияние тарифов будет «кратковременным — разовым изменением уровня цен», которое, вероятно, не станет основанием для сохранения высоких ставок. Однако он отметил, что на данный момент ничего нельзя сказать наверняка.

«Потребуется время, чтобы повышение тарифов повлияло на цепочки поставок и распределительные сети», — сказал Пауэлл. «Более того, тарифные ставки продолжают меняться, что потенциально затягивает процесс адаптации».

Помимо краткого обзора текущей ситуации и возможных результатов, в речи был затронут пятилетний обзор политики ФРС. Этот обзор привёл к нескольким заметным изменениям по сравнению с тем периодом, когда центральный банк в последний раз проводил эту работу в 2020 году.

В то время, в разгар пандемии COVID-19, ФРС перешла на режим «гибкого таргетирования средней инфляции», который фактически позволил бы инфляции превысить целевой показатель ФРС в 2% после длительного периода удержания ставки ниже этого уровня. В результате политики могли бы смириться с небольшим повышением инфляции, если бы это означало более комплексное восстановление рынка труда.

Однако вскоре после принятия стратегии инфляция начала расти, достигнув 40-летнего максимума, в то время как политики в целом игнорировали этот рост, считая его «временным» и не требующим повышения ставок. Пауэлл отметил разрушительные последствия инфляции и извлечённые из этого уроки.

«Как оказалось, идея преднамеренного, умеренного превышения инфляции оказалась неактуальной. В инфляции, возникшей через несколько месяцев после того, как мы объявили об изменениях в консенсусном заявлении на 2020 год, не было ничего преднамеренного или умеренного, как я публично признал в 2021 году», — сказал Пауэлл. «Последние пять лет стали болезненным напоминанием о трудностях, которые приносит высокая инфляция, особенно для тех, кто меньше всего способен покрыть возросшие расходы на предметы первой необходимости».

В ходе обзора ФРС подтвердила свою приверженность целевому уровню инфляции в 2%. Критики высказывались с обеих сторон: одни считали, что ставка слишком высока и может привести к ослаблению доллара, другие же считали, что центральному банку следует проявлять гибкость.

«Мы считаем, что наша приверженность этому целевому показателю является ключевым фактором, способствующим сохранению долгосрочных инфляционных ожиданий на должном уровне», — заявил Пауэлл.

Источник: CNBC

Глава Банка Англии Эндрю Бейли заявил, что перед Великобританией стоит «острая проблема» повышения базовых темпов экономического роста, пока уровень участия населения в рабочей силе остается низким.

На встрече Федеральной резервной системы в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, Бейли заявил представителям центральных банков, что проблема британского рынка труда заключается не в безработице, а в участии. Если больше британцев не вернутся к работе, для стимулирования экономики придётся «значительно больше внимания уделять росту производительности».

Сочетание низкой производительности труда и низкого уровня участия поставило Великобританию перед «острой проблемой повышения потенциальных темпов роста», заявил Бейли в субботу. «Это довольно печальная история для Великобритании».

По данным Управления национальной статистики, с начала пандемии в Великобритании наблюдается отток рабочей силы, а в последнее время производительность труда, выраженная в выработке на одного работника, стала отрицательной.

Банк Англии снизил свою оценку потенциального роста ВВП, «предельной скорости», до которой активность перерастает в инфляцию, до чуть более 1%. Низкий потенциальный объём производства делает страну более подверженной инфляции. Банк предупредил, что в этом месяце, принимая решение о снижении процентной ставки до 4%, рост цен остаётся угрозой.

«Очевидно, что это очень сложный контекст для реализации политики, когда потенциальные темпы роста намного ниже исторического уровня», — сказал Бейли.

Он добавил, что чиновники ожидали роста безработицы в результате пандемии COVID, но этого не произошло, поскольку предложение рабочей силы сократилось.

«Это создало риск сохранения инфляции, на который нам необходимо реагировать, и это одна из главных причин, по которой нам пришлось сохранить ограничительную политику. Сейчас мы наблюдаем падение спроса на рабочую силу».

Слабый потенциальный рост также создаёт проблемы для канцлера казначейства Рэйчел Ривз, готовящейся к осеннему бюджету, поскольку ей будет сложнее контролировать государственный долг и соблюдать установленные ею фискальные правила. Ожидается, что британский контрольный орган по бюджету снизит прогноз роста в рамках бюджета, что может вынудить её в ответ повысить налоги.

Более миллиона человек покинули рынок труда Великобритании после пандемии, сославшись на хронические заболевания. Это уникальный случай среди стран «Большой семёрки» с развитой экономикой, где занятость не восстановилась до уровня, наблюдавшегося до пандемии. Старение населения лишь усугубляет проблему, добавил Бейли.

Проблема настолько остра, что Банку Англии «пришлось переключить внимание» с наблюдения за равновесным уровнем безработицы U*, «на то, что мы называем LP*, то есть участие рабочей силы».

Бейли также изучил данные по рынку труда Великобритании, которые страдают от серьёзных проблем с качеством. Падение уровня участия может быть преувеличено, поскольку «также возможно, что те, кто не участвует в экономике, стали чаще участвовать в обследовании рабочей силы», — сказал он.

Выступая на той же панели, глава центрального банка Японии заявил, что рост участия помог компенсировать сокращение численности населения Японии и поддержать потенциальный рост.

Источник: Bloomberg Europe

Статуи быков в финансовом районе Луцзяцзуй в районе Пудун в Шанхае. Фотограф: Рауль Ариано/Bloomberg

Экономика Китая испытывает давление из-за американских пошлин и глубокого кризиса на рынке недвижимости, однако акции продолжают свой рост — этот разрыв вызывает сомнения в устойчивости ралли. Только за последний месяц рыночная стоимость акций китайских компаний выросла почти на триллион долларов, индекс Shanghai Composite достиг десятилетнего максимума, а индекс CSI 300 вырос с минимума этого года более чем на 20%. В то же время практически каждый из последних экономических показателей — от тенденций потребления и цен на жильё до инфляции — служит тревожным сигналом для инвесторов.

Рост был обусловлен тем, что инвесторы, располагающие достаточными средствами, переориентировались на акции в условиях отсутствия альтернатив. Хотя устойчивый рост рынка может указывать на снижение риска внезапной коррекции, некоторые аналитики предупреждают о формировании пузыря. Nomura Holdings Inc. предостерегает от «иррационального оптимизма», а TS Lombard называет это несоответствие противостоянием «рыночных быков» и «макромедведей». «Рынки, возможно, ожидают, как верно, так и неверно, улучшения макроэкономических показателей», — считает Хомин Ли, старший макроэкономический стратег Lombard Odier Ltd. в Сингапуре. «Однако бычий рынок не будет устойчивым, если инфляция останется близкой к 0%, а ценовая политика корпораций столкнется с серьезными препятствиями из-за слабого внутреннего спроса».

Дефляционная спираль, подрывающая ценовую мощь корпораций во второй по величине экономике мира, — одна из главных причин сомневаться в устойчивости текущего ралли. Потребительские цены в июле оставались на прежнем уровне, цены производителей снижались 34-й месяц подряд, а дефлятор ВВП продолжил отрицательную полосу. Хотя Пекин и начал кампанию по сокращению избыточных мощностей и сдерживанию ценовых войн, её результаты пока ограничены.

В июле рост по всем направлениям замедлился, при этом активность производителей, инвестиции и розничные продажи разочаровывают, что свидетельствует о том, что так называемая «антиинволюционная» политика и побочные эффекты пошлин Дональда Трампа негативно сказываются на экономике. Прогноз 12-месячной прибыли компаний, входящих в индекс CSI 300, снизился на 2,5% по сравнению с максимумом этого года. Острая ценовая конкуренция ударила по прибыли таких компаний, как JD.com Inc. и Geely Automobile Holdings Ltd. Тревожная ситуация усилила ожидания усиления поддержки со стороны Пекина. Однако пока что реализация мер свидетельствует о том, что официальные лица воздерживаются от масштабных мер стимулирования, предпочитая взвешенный подход.

Источник: Yahoo Finance