Хорошие новости для Лизы Кук: суд вынес решение в ее пользу, но это далеко не конец.

Несколько недель назад президент Трамп пытался уволить главу Федеральной резервной системы Лизу Кук по «причине». В качестве «причины» была названа предполагаемая фальсификация ипотечных документов до её вступления в должность. По этому вопросу состоялось судебное слушание, и мы только что узнали его результат, положительный для Кук. По сути, суд постановил, что «причина» должна отражать действия, совершённые ею во время её пребывания в должности, а затем последовало утверждение, что увольнение, основанное на «необоснованных и расплывчатых обвинениях», «поставит под угрозу стабильность нашей финансовой системы». Кук сохраняет свою должность и имеет право голоса на предстоящем заседании FOMC.

Но это ещё не всё. Министерство юстиции, вероятно, подаст апелляцию, основываясь на теории, что даже если предполагаемая фальсификация документов Куксом считается незначительной в некоторых толкованиях, она всё равно может быть достаточным основанием для отстранения. В крайнем случае, дело может дойти до Верховного суда. И если это произойдёт, то этот суд, как правило, склоняется в сторону правых. В любом случае, всё это дело отдаёт политической программой администрации Трампа по внесению изменений в ФРС.

Актуальный вопрос: почему рынки не отреагировали более негативно? В конце концов, это действительно попахивает политическим вмешательством. Отчасти это может объясняться тем, что инвесторы считают обвинения, хотя и бездоказательными, определённую степень правдоподобности, по крайней мере, до тех пор, пока они не будут окончательно опровергнуты. Некоторые инвесторы также могут доверять судам в соблюдении надлежащей правовой процедуры, укрепляя веру в институциональные гарантии. Однако, если бы председатель Джером Пауэлл вмешался в ситуацию, например, пытаясь защитить Кука, и был бы уволен на этом основании, это была бы совсем другая история. Взять, к примеру, рынок, и реакция была бы более резкой. В конечном счёте, любые крайние меры, направленные на подрыв независимости ФРС, были бы восприняты с большим подозрением инвесторами, держателями долгосрочных облигаций.

Фронт-энд не заботят долгосрочные риски, поскольку он слепо привязан к ставке по основным фондам. По определению, он не может мыслить дальше двух лет. Но бэк-энд мыслит глубже и может беспокоиться о вторичных и третьих эффектах, и особенно о среднесрочных рисках, которые могут возникнуть в связи с инфляцией, если вмешательство в политику ФРС будет сочтено слишком «голубиной».

Это может привести к серьёзным проблемам и в конечном итоге может столкнуть обратную сторону инфляции в пропасть, которую она до сих пор не могла преодолеть, даже находясь под значительным фискальным давлением. Насколько серьёзными? Сложно сказать, но, скорее всего, мы бы без проблем превзошли предыдущие максимумы доходности 10-летних и 30-летних облигаций, наблюдавшиеся в этом цикле.

Предстоящее снижение ставок имеет мало общего с делом Лизы Кук, но помимо этого эта тема потенциально чрезвычайно актуальна.

После выхода последних слабых данных по занятости и пессимистичной оценки состояния экономики в докладе Федеральной резервной системы «Бежевая книга» рынок теперь убежден, что ФРС вскоре возобновит снижение процентных ставок. Хотя это, по большей части, не связано с историей Лизы Кук, рыночное стремление к снижению ставок еще больше усилилось из-за перспективы того, что в ближайшие месяцы ФРС займет более «голубиную» позицию, поскольку Дональд Трамп стремится назначить новых членов, которые больше разделяют его точку зрения о необходимости значительного снижения процентных ставок.

Ожидаемые кадровые изменения в ФРС означают, что на рынке сложилось мнение, что «новая» ФРС, вероятно, будет более склонна ставить политические цели президента выше экономической стабильности, подобно тому, как Ричард Никсон давил на Артура Бернса, вынуждая его снизить процентные ставки перед выборами 1972 года. В сочетании с отменой контроля над заработной платой и ценами это способствовало резкому росту инфляции в последующие годы.

Тем не менее, важно отметить, что ни один потенциальный кандидат на пост главы ФРС не поддержал призыв президента к немедленному снижению процентной ставки на 200–300 базисных пунктов. Стивен Миран, как ожидается, будет присутствовать на заседании ФРС 17 сентября, временно занимая должность управляющего, освобожденную Адрианой Куглер после её решения досрочно уйти в отставку. Отказ Мирана уйти в отставку с поста председателя Совета экономических консультантов при президенте, что вызывает немало споров. Вместо этого он берёт временный неоплачиваемый отпуск, что ставит под сомнение его независимость, учитывая, что он вернётся к работе на президента в начале 2026 года.

Затем президенту Трампу предстоит назвать постоянного преемника Куглера, а поскольку будущее Лизы Кук находится под вопросом, а срок полномочий Джерома Пауэлла на посту председателя ФРС заканчивается в мае 2026 года, состав FOMC вскоре будет выглядеть совсем иначе, чем в начале 2025 года. Тем не менее, мы должны помнить, что FOMC — это комитет, состоящий из 12 голосующих членов, и хотя любые новые члены, которые присоединятся в ближайшие месяцы, могут сейчас выступать за снижение процентных ставок, учитывая текущие экономические условия, нет никаких гарантий, что так и будет, если экономическая ситуация изменится.

Финансовые рынки также станут серьёзным испытанием для новых чиновников. В Великобритании причина, по которой тогда только что избранное лейбористское правительство предоставило Банку Англии независимость в 1997 году, заключалась в стремлении повысить экономическую авторитетность новой политической администрации. Считалось, что независимый центральный банк даёт финансовым рынкам большую уверенность в том, что инфляция будет более стабильной на более низких уровнях, и это снижает премию за срок, что способствует снижению рыночных процентных ставок и более сильному экономическому росту, чем было бы достигнуто в противном случае. Если мировые рынки начнут сомневаться в надёжности экономической политики США, это может привести к повышению стоимости заимствований и замедлению роста, что не отвечает интересам президента в преддверии промежуточных выборов.

Источник: ING