Put de proteção ou stop: como calcular a perda máxima e o custo real

Uma put de proteção e uma ordem de stop não oferecem a mesma garantia. A opção compra o direito de vender dentro das condições de um contrato; o stop aciona uma ordem no mercado. Se houver um gap de baixa, a execução pode acontecer abaixo do preço de disparo. Uma put perfeitamente casada com as ações mantém a proteção contratual, mas isso não significa ausência de prejuízo: prêmio e vencimento precisam entrar na conta.

Preço de exercício não é piso de lucro

Considere 100 ações compradas a US$ 120 e uma put sobre as mesmas 100 ações, com exercício a US$ 110, adquirida por um prêmio efetivo de US$ 4,50 por ação. O desembolso é US$ 12.450: US$ 12.000 nas ações e US$ 450 na opção. É um exemplo hipotético, não uma cotação atual. Excluímos dividendos, impostos, taxas, financiamento e câmbio, avaliando ambas as posições no mesmo instante do vencimento.

Abaixo de US$ 110 no vencimento, ação e put valem juntas US$ 110 por ação. A perda máxima é 120 + 4,50 − 110 = US$ 14,50 por ação, ou US$ 1.450. Não são apenas os US$ 10 entre compra e exercício, nem só o prêmio. O prejuízo representa 11,65% do desembolso total ou 12,08% dos US$ 12.000 aplicados nas ações. É preciso dizer qual é o denominador.

Se as ações foram compradas anteriormente a US$ 80 e agora valem US$ 120, a mesma proteção preserva um ganho de US$ 25,50 por ação sobre o custo histórico: 110 − 80 − 4,50. Mesmo assim, pode haver perda de US$ 14,50 em relação ao valor atual somado ao novo prêmio. Preservar um ganho antigo e limitar a perda a partir de hoje são questões diferentes.

Some as duas posições sem descontar o prêmio duas vezes

Resultado por ação no vencimento = preço final + max(110 − preço final, 0) − 120 − 4,50. A coluna da put mostra o pagamento bruto, não seu lucro. A última coluna desconta os US$ 450 de prêmio uma única vez.

O ponto de equilíbrio é US$ 124,50, não US$ 110. Se a ação chegar a US$ 140, a put vence sem valor, mas a posição ganha US$ 1.550. A US$ 70, receber US$ 4.000 pela opção não impede o prejuízo total de US$ 1.450. O desempenho do hedge não deve ser julgado pelo lucro isolado da put.

O stop não cria um comprador no preço de disparo

Sem a put, imagine um stop de venda a US$ 110 para as 100 ações. Se, após um gap, o preço disponível hipotético for US$ 92 e a ordem for executada ali, a perda será US$ 2.800. Disparar a ordem não garante venda a US$ 110. Um stop com disparo em US$ 110 e limite em US$ 109 pode ficar sem execução a US$ 92. Essa diferença entre condição de preço e execução aparece em por que uma ordem limitada pode não ser executada mesmo quando o preço é atingido.

Se o stop for executado a US$ 110, a perda será US$ 1.000, menor que o máximo de US$ 1.450 da posição protegida. A put não é sempre a alternativa mais barata: o prêmio paga pela redução de outra incerteza. Depois da venda por stop, uma recuperação não recompra as ações automaticamente, enquanto o titular da put pode mantê-las até o vencimento. Comparar as estratégias exige a trajetória do preço e uma regra de reentrada.

Prêmio barato pode deixar mais perda com o acionista

Para a ação a US$ 120, suponha uma put de exercício US$ 100 e mesmo prazo, custando US$ 1,80. A perda máxima seria US$ 21,80 por ação. Com exercício US$ 120 e prêmio US$ 8, seria US$ 8. Não são preços de mercado nem uma indicação de contrato ideal. Menor desembolso pode significar um piso mais baixo.

Em outro exemplo, a oferta de compra é US$ 4,20 e a de venda US$ 4,80. O ponto médio é US$ 4,50, mas comprar a US$ 4,80 custa US$ 480, elevando o investimento total a US$ 12.480 e a perda máxima a US$ 1.480. Revender imediatamente a US$ 4,20, com as cotações inalteradas, gera perda de US$ 60 antes da corretagem. Usar o preço médio na planilha não elimina o spread.

O vencimento também precisa abranger a data do risco. Uma put que acaba antes da divulgação de resultados não cobre o gap posterior. Renovar a proteção exige uma nova compra a preços futuros ainda desconhecidos. Multiplicar o prêmio atual pela quantidade de renovações é uma hipótese de orçamento, não um custo anual contratado.

O gráfico no vencimento não substitui a marcação diária

Antes do vencimento, a revenda da opção depende do tempo restante, da volatilidade implícita e das ofertas de compra, além do preço da ação. Não se deve trocar esse valor de mercado pelo pagamento intrínseco final. Uma put americana com liquidação física permite exercício antecipado conforme o contrato e os procedimentos da corretora, entregando as ações pelo preço de exercício. Mas exercer e vender separadamente ações e opção podem produzir receitas diferentes por causa do valor do tempo, dos spreads e dos custos.

A cobertura exata requer o mesmo ativo, entregável e quantidade. Aqui o contrato cobre 100 ações; contratos ajustados podem ser diferentes. Usar uma put de índice para uma única ação mantém risco de base, e um contrato de 100 ações sobre uma posição de 60 muda a exposição. Liquidação financeira, exercício europeu ou outra referência de liquidação exigem cálculos próprios. Verifique os horários de instrução e o tratamento no vencimento, sem presumir que lucro exibido na tela vira dinheiro automaticamente.

Cinco verificações para definir o prejuízo tolerado

1. Defina se quer proteger um ganho histórico ou limitar a perda desde o valor atual, e até qual data.
2. Confira ativo, entregável, quantidade, estilo de exercício e liquidação. Identifique a parcela descoberta ou protegida em excesso.
3. Some custo das ações e prêmio efetivo, subtraia o recebimento por exercício e inclua gastos aplicáveis. Registre equilíbrio e denominador percentual.
4. Teste gap, estabilidade e recuperação. Use trajetória de preço para o stop e ofertas executáveis para uma saída antecipada.
5. Planeje o vencimento ou encerramento das duas posições. Vender apenas a put retira o piso; manter ações após a opção vencer cria uma nova exposição sem proteção.

A decisão é sobre qual incerteza transferir, por quanto tempo e a que custo total. A put delimita o resultado contratual de uma posição correspondente; o stop define uma tentativa de saída. É essa distinção, e não a promessa de nunca perder, que sustenta um orçamento de risco verificável.