Para o aperto do Fed, há mais em que pensar do que apenas diminuir gradualmente

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Resumo:

O Governador Waller discutiu a transferência de mais participações para letras do Tesouro. Os estrategistas concentram-se na desaceleração e no fim do balanço patrimonial.

Os participantes no mercado têm estado tão concentrados em determinar quando e até que ponto a Reserva Federal irá abrandar o seu balanço patrimonial que nem sequer começaram a considerar outra questão: a composição dos activos do banco central dos EUA.

As autoridades estão se preparando para uma discussão aprofundada sobre a redução de ativos do Fed, um processo conhecido como aperto quantitativo, ou QT, que começou em junho de 2022. O governador do Fed, Christopher Waller, disse na sexta-feira que gostaria de ver uma mudança nas participações do Tesouro em direção uma maior proporção de títulos do Tesouro de curto prazo para dar ao banco central mais flexibilidade na próxima vez que necessitar de utilizar o seu balanço.

“Um dos benefícios de tal medida seria permitir compras futuras de ativos sem a necessidade de expandir o balanço patrimonial”, escreveram os estrategistas da BMO Capital Markets, Ian Lyngen e Ben Jeffery, em nota aos clientes na segunda-feira. “É claro que planear a próxima reviravolta operacional enquanto ainda estamos ativamente envolvidos no QT não é necessariamente um desenvolvimento inspirador, mesmo que tenha repercussão no contexto de riscos a médio prazo.”

Atualmente, as letras do Tesouro representam 3% do total de ativos da SOMA

A conta System Open Market mantém ativos obtidos por meio de operações de mercado aberto For Fed Tightening, There's More To Think About Than Just Tapering_1

For Fed Tightening, There's More To Think About Than Just Tapering_1

No momento, o mercado está focado em quando o Fed anunciará que está reduzindo o QT e quando realmente irá parar, de modo a evitar causar tumultos nos mercados de financiamento overnight, como fez em setembro de 2019. Estimativas de Wall Street para o início de 2019. a redução gradual do QT varia de abril a setembro de 2024, com a expectativa de que o ritmo desacelere, já que a facilidade de recompra reversa overnight está quase vazia.

A última vez que o banco central passou por um QT, os títulos do Tesouro não faziam parte dos seus haveres. A Fed comprou-os depois de as taxas dos acordos de recompra overnight terem subido para 10% em Setembro de 2019, para reforçar os saldos das reservas. Antes de os decisores políticos anunciarem a recente ronda de reduções dos balanços, os estrategas contemplaram a forma como as autoridades planeavam tratar a sua carteira de letras do Tesouro, em 326 mil milhões de dólares.

Na altura, os estrategas de Wall Street pensaram que teria sido prudente para a Fed vender os bilhetes do Tesouro porque a procura de dívida pública de curto prazo estava a ultrapassar a oferta, estimulando as contrapartes elegíveis a estacionar biliões de dólares no mecanismo RRP. Em vez disso, os decisores políticos optaram por reduzir gradualmente a pilha, resgatando os títulos apenas quando os pagamentos da dívida com cupões estavam abaixo do limite máximo de reinvestimento mensal sugerido pela Fed para títulos do Tesouro, que actualmente é de 60 mil milhões de dólares.

Isso significa que o banco central tem agora cerca de 210 mil milhões de dólares em notas restantes, ou cerca de 3% dos seus títulos, em comparação com cerca de um terço antes da crise financeira, de acordo com dados do Fed. For Fed Tightening, There's More To Think About Than Just Tapering_2

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No entanto, Lou Crandall, economista sénior do ICAP da Wrightson, vê outra vantagem num balanço da Fed composto por prazos curtos. Um menor desfasamento entre os activos e passivos do banco central também reduziria a volatilidade dos seus ganhos e perdas.

“Grandes perdas relatadas podem ser uma dor de cabeça para as relações públicas”, escreveu Crandall em nota aos clientes na segunda-feira. “Uma maior sensibilidade às taxas no lado dos ativos pode ser atraente para os membros do FOMC que se dirigem para o próximo ciclo.”

Em última análise, afastar-se das participações da Fed em títulos garantidos por hipotecas é um objectivo político de longa data para os responsáveis e menos premente do que a necessidade imediata de abrandar e, eventualmente, parar o QT.

Resta saber se a autoridade monetária atingirá esse objectivo. “Não creio que a Fed alguma vez consiga chegar a um balanço apenas do Tesouro, mas isso não os impedirá de tentar”, disse Gennadiy Goldberg, responsável pela estratégia de taxas de juro dos EUA na TD Securities. “Eu vejo isso como uma meta, mas bastante abaixo da lista de prioridades, considerando todo o resto.”

Fonte:Bloomberg

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