O yuan chinês dispara com as exportações: Conseguirá Pequim travar a valorização?

O sector exportador chinês em expansão está a impulsionar uma forte valorização da sua moeda, o yuan, criando um desafio crucial para os decisores políticos. Embora a maioria dos analistas acredite que as autoridades intervirão para conter novos ganhos, a crescente pressão do mercado sugere que o yuan poderá testar níveis que sobrecarreguem o modelo económico do país.

A apreciação da moeda está a ser impulsionada por fluxos recorde de divisas estrangeiras. Em dezembro, um montante impressionante de 452 mil milhões de dólares em moeda estrangeira entrou nos bancos chineses, com um recorde de 311 mil milhões de dólares convertidos em yuan, segundo dados da Administração Estatal de Câmbios. Esta onda de procura levou o yuan a atingir os 6,9378 por dólar, o seu ponto mais alto desde 2023.

O consenso: uma taxa de câmbio administrada.

A maioria dos analistas bancários acredita que o Banco Popular da China (PBOC) irá estabelecer um limite para impedir uma valorização ainda maior do yuan. A previsão consensual de 13 bancos de investimento globais aponta para um fecho do ano da moeda a 6,92 por dólar, enquanto os mercados de derivados a precificam mais perto de 6,8.

Para manter o controlo, as autoridades dispõem de um conjunto de ferramentas bem estabelecido:

• Orientação oficial: Definir a taxa de câmbio média diária do yuan a um nível que sinalize a desaprovação dos ganhos rápidos.

• Intervenção do Banco Central: Orientar os bancos estatais para comprarem dólares americanos no mercado aberto para absorver a pressão ascendente sobre o yuan.

• Ajustes na taxa de reserva: Ajustes nos requisitos de reserva cambial dos bancos, o que pode obrigá-los a deter mais dólares.

"Dado que o crescimento económico da China ainda depende muito das exportações, o Banco Popular da China pode não estar disposto a arriscar uma apreciação mais significativa da moeda", explicou Wei He, economista da Gavekal Dragonomics.

Os investidores já repararam que o ponto médio da taxa de juro do Banco Popular da China (PBOC) tem sido consistentemente mais fraco do que as estimativas do mercado desde Novembro, um sinal claro de resistência oficial. Janice Xue, estratega do Bank of America Global Research, prevê também ajustes na política monetária, afirmando: "Vemos uma elevada probabilidade de que a reserva de risco de 20% sobre a venda a prazo de moeda estrangeira pelos bancos seja removida e esperamos que o rácio de exigência de reservas cambiais seja elevado."

Riscos de crescimento e o dilema do exportador

Apesar da influência do banco central, alguns analistas veem os riscos inclinados para um yuan mais forte. O Goldman Sachs reviu recentemente em alta a sua previsão a 12 meses para 6,7 ​​​​por dólar, o que representaria uma valorização de 3,5% face aos níveis atuais.

"O ritmo de valorização superou as nossas expectativas", observaram os analistas do Goldman Sachs, citando os fluxos cambiais recorde e o que percebem como uma mudança de tom por parte do banco central.

Um risco crucial é a criação de um ciclo de feedback positivo. À medida que o yuan se fortalece, os exportadores são encorajados a converter os seus ganhos em dólares para yuan mais rapidamente para evitar perdas futuras. Este aumento da procura de yuan, por sua vez, impulsiona ainda mais a valorização da moeda.

Esta dinâmica já está em curso. Um exportador do sector eléctrico, sediado em Xangai e identificado apenas pelo apelido Ding, confirmou que a sua empresa estava a converter dólares em yuan mais rapidamente em resposta às recentes oscilações cambiais. Embora os 68,8% das receitas de exportação convertidas em yuan em Dezembro não representem um recorde, indicam uma tendência crescente.

Equilibrar o crescimento com a estabilidade cambial

A trajetória do yuan representa um dilema fundamental para Pequim. O crescimento de 5% do PIB chinês no ano passado dependeu fortemente de um excedente comercial recorde de 1,2 biliões de dólares, um aumento de cerca de 20% em relação ao ano anterior. Uma valorização descontrolada da moeda corroeria a vantagem competitiva dos exportadores chineses e poderia colocar em risco este motor de crescimento.

"O nosso cenário base continua a ser o de um forte desempenho das exportações, que poderá sustentar o yuan", disse Chaoping Zhu, estratega de mercado global da JP Morgan Asset Management. "No entanto, à medida que os governos estrangeiros se tornam mais cautelosos em relação aos impactos nas suas economias, as incertezas para o crescimento das exportações chinesas estão a aumentar."

Isto sugere um futuro de "maior volatilidade bidirecional", com a taxa de câmbio a oscilar provavelmente em torno dos 7 por dólar.

Para já, o Banco Popular da China (PBOC) parece focado em garantir que qualquer valorização ocorra "a um ritmo gradual e moderado", segundo Kelvin Lam, economista sénior para o China+ da Pantheon Macroeconomics. Ao gerir uma valorização lenta e estável ao longo de nove meses, que elevou o yuan em quase 6% face ao dólar, as autoridades visam aumentar o apelo da moeda para o comércio e o investimento internacionais sem prejudicar o motor das exportações que impulsiona a economia.