Mercados tailandeses desanimados com eleições que alimentam receios dos investidores

A economia tailandesa em ritmo lento colocou as suas ações e obrigações numa posição precária: baratas, negligenciadas e cada vez mais fora do radar do capital global. Com as eleições gerais deste fim de semana, os principais gestores de fundos estão a demonstrar cautela, considerando que a votação tem maior probabilidade de agravar os problemas existentes do que de os resolver.

Problemas persistentes, como o elevado endividamento das famílias e o fraco crescimento, já fizeram as suas vítimas. No último ano, as ações tailandesas estiveram entre as que tiveram pior desempenho no mundo, enquanto os seus títulos ficaram atrás da maioria dos mercados emergentes com maturidade em 2026. Os investidores veem poucas razões para acreditar que o quarto líder do país em três anos conseguirá implementar as reformas necessárias para corrigir a má governação e a falta de rumo nas políticas públicas.

O consenso do mercado aponta para uma curva de rendimentos mais acentuada, impulsionada por potenciais cortes nas taxas de juro e nas despesas governamentais, enquanto as ações permanecem em baixa, à medida que o capital procura oportunidades noutros locais.

"A Tailândia parece barata em termos de avaliações", disse Christopher Leow, diretor de investimento da Principal Asset Management, em Singapura. "Mas parecer barata provavelmente não é suficiente."

Os gestores de fundos globais mantêm distância.

O sentimento é claro entre os investidores institucionais, que estão a limitar a sua exposição antes das eleições.

• A T. Rowe Price Group Inc. reduziu as suas participações em obrigações e continua cautelosa em relação à dívida em moeda local, aguardando uma orientação política clara antes de comprometer mais capital.

• A Allianz Global Investors mantém uma alocação amplamente abaixo da média, mas está a considerar uma mudança para obrigações de prazo mais longo.

• A Aberdeen está a dar preferência a ações defensivas e exportadoras para minimizar a exposição à economia tailandesa, alertando que um governo de coligação frágil pode levar à execução desigual de políticas.

"Para uma confiança duradoura dos investidores, a eleição é apenas o ponto de partida", disse Nattanont Arunyakananda, gestor de investimentos da Aberdeen em Banguecoque. Salientou que a perspectiva depende de reformas credíveis e de um apoio fiscal e monetário sustentado. "Sem reformas que aumentem a produtividade e melhorem o ambiente de investimento, qualquer recuperação pós-eleitoral provavelmente permanecerá tática em vez de estrutural".

A história sugere uma recuperação de curta duração.

Historicamente, os mercados tailandeses têm apresentado uma breve subida após as eleições. Nas últimas três votações, o índice de referência da Bolsa de Valores da Tailândia (SET) teve um ganho médio de 3,3% no mês seguinte às eleições. No entanto, estas subidas dissipam-se geralmente à medida que a realidade política se impõe.

Um gráfico que mostra resultados mistos para o índice SET tailandês um e seis meses após as eleições, de 2001 a 2023.

As preocupações persistentes estão a forçar uma reavaliação dos activos tailandeses em carteiras internacionais. Outrora valorizados pela sua exposição ao crescimento global, perderam atractividade devido à economia estagnada, ao turismo fraco e à instabilidade política recorrente.

Dívida e promessas de despesa pressionam os mercados.

Uma das principais preocupações é o esperado aumento da emissão de dívida necessária para financiar as promessas de campanha dos principais partidos políticos. Com o banco central a prever um crescimento económico de apenas 2,2% em 2025 — ficando atrás dos seus pares regionais —, o governo já aprovou um programa de subsídios para alimentos e serviços no valor de 1,4 mil milhões de dólares.

Estas promessas de gastos adicionais contribuíram para que a diferença entre os rendimentos dos títulos tailandeses a dois e a dez anos atingisse o seu nível mais elevado desde outubro de 2023.

Um gráfico de linhas que mostra o aumento do spread entre os títulos do governo tailandês a 2 e 10 anos, atingindo o seu nível mais elevado desde outubro de 2023.

"Esperamos que invistam na libertação do potencial da economia", disse Leonard Kwan, gestor de carteiras da T. Rowe Price em Hong Kong. Embora a Tailândia tenha alguma capacidade fiscal, acrescentou, "a questão fundamental é a eficácia com que a utilizam".

Encontrar valor em meio à escuridão.

Apesar da perspectiva pessimista, estão a surgir alguns sinais de valor. As ações tailandesas estão a ser negociadas a cerca de 14 vezes o lucro projetado, o que está abaixo tanto da média dos últimos cinco anos como de um indicador dos seus pares regionais. O aumento da inclinação da curva de juros, com as expectativas de maiores despesas fiscais já precificadas, pode também apresentar oportunidades no longo prazo.

A BlackRock Inc., embora com uma exposição inferior à de há um ano, começou recentemente a comprar mais títulos com maturidades mais longas, de acordo com Navin Saigal, responsável pela renda fixa fundamental da empresa para a região Ásia-Pacífico, em Singapura.

O veredicto: um cenário de "improvisação".

Em última análise, os investidores estão atentos para ver se a eleição será seguida de reformas significativas ou se as políticas serão diluídas pelos compromissos necessários para formar governo. A frequente rotatividade na liderança política também diminui as esperanças de mudanças duradouras.

"Sem uma maioria clara à vista para qualquer partido, é difícil prever uma mudança drástica na confiança dos investidores", disse Wai Kiat Soh, gestor de carteiras da Ninety One em Singapura. "O cenário de 'transição gradual' irá provavelmente repetir-se."