USD: Prémio de risco do dólar deverá manter-se elevado

A suspeita de intervenção japonesa para vender USD/JPY ocorreu numa altura de fragilidade para o dólar, após a fragmentação geopolítica da semana passada. Pelo que percebemos até agora, as autoridades japonesas podem ter intervido na sexta-feira, quando o USD/JPY ultrapassou os 159 após a reunião de política monetária do Banco do Japão. O ponto crucial, no entanto, foi a ampla discussão de que, no fecho do mercado de Londres às 17h00 GMT de sexta-feira, a Reserva Federal começou a consultar os bancos em Nova Iorque sobre a dimensão das suas posições em USD/JPY. Isto foi interpretado como uma espécie de "verificação de taxas", onde um banco central poderia estar a preparar o mercado para uma intervenção física. O facto de a Fed estar alegadamente a fazer isto sem deixar claro que esta actividade era puramente em nome das autoridades japonesas – ou seja, que a Fed não estava a agir puramente como um "agente" – levou a sugestões compreensíveis de que os EUA poderiam estar prestes a realizar uma intervenção conjunta com o Japão. Este é um assunto que discutimos na edição deste mês do FX Talking.

A perspectiva de uma intervenção bilateral entre o Japão e os EUA é, compreensivelmente, mais poderosa do que uma mera intervenção passiva apenas de Tóquio. Por que razão Washington desejaria envolver-se? Vemos duas razões: a) a desvalorização do iene contribuiu para a queda dos títulos do governo japonês (JGBs) na semana passada e, indiretamente, fez subir as yields dos títulos do Tesouro norte-americano. Se existe algum instrumento financeiro mais importante para a Casa Branca neste momento do que o mercado bolsista, são os títulos do Tesouro norte-americano. E b) a apreciação do dólar face ao iene japonês estava potencialmente a inverter os efeitos das tarifas americanas sobre o Japão e a dar aos fabricantes japoneses uma vantagem competitiva.

No entanto, este movimento não é motivado por fundamentos. As taxas de juro reais do iene continuam negativas, e a eleição antecipada no Japão, a 8 de fevereiro, pode ainda gerar mais pressão sobre os títulos do governo japonês e o iene. Além disso, deixando de lado o prémio de risco geopolítico atribuído aos activos americanos, a situação fundamental do dólar não se deteriorou. Ademais, suspeitamos que a reunião do FOMC desta semana possa ser ligeiramente otimista para o dólar.

Sem dúvida, as autoridades japonesas e, potencialmente, as americanas também, apreciam esta abordagem construtivamente ambígua à intervenção cambial. Os investidores estarão a preparar-se para movimentações tanto na abertura como no fecho do mercado. Uma lacuna de alta no USD/JPY em 155,65 pode agora tornar-se uma resistência intra-dia. Mas, para que a desvalorização do dólar continue a este ritmo, provavelmente precisaremos de notícias negativas nos Estados Unidos. Além das reuniões do FOMC, isto vai aumentar o escrutínio sobre os balanços das grandes empresas tecnológicas norte-americanas esta quarta e quinta-feira.

Esta história da intervenção no iene pesou bastante sobre o DXY, onde a perspetiva de até 100 mil milhões de dólares em vendas (foi este o valor vendido por Tóquio no verão de 2024) apanhou o dólar desprevenido. O DXY tem um gap de alta até 97,42 (atual resistência) e uma tendência de alta para os mínimos do ano passado, nos 96,20/35 – mas precisa de um suporte fundamental para que estes movimentos se sustentem.

EUR: Deixe fluir

Não esperávamos esta valorização do EUR/USD neste trimestre, mas parece que a combinação dos acontecimentos geopolíticos da semana passada e as potenciais vendas expressivas de dólares por parte do Japão impulsionaram o EUR/USD a quebrar a importante resistência em 1,1800/1810. Os três temas que referimos na sexta-feira são, em geral, favoráveis ​​ao euro. Os fluxos contínuos e robustos para os ETF de ações dos mercados emergentes sustentam a teoria do crescimento global, enquanto a valorização do ouro e do franco suíço reforçam a narrativa da desvalorização do dólar.

Poderá também existir um pequeno suporte macroeconómico para a história do euro. Os PMI da zona euro estão a subir ligeiramente – principalmente na Alemanha. Outro bom resultado do índice Ifo alemão pode dar um ligeiro suporte ao EUR/USD e poderá levar o par de volta à importante resistência em 1,1900/1,910. Este ainda pode ser o topo da faixa de negociação do EUR/USD no primeiro trimestre, mas vamos ver. Também no final desta semana, na sexta-feira, será divulgado o relatório preliminar do PIB do 4º trimestre de 2025 – com uma expectativa de crescimento de 2% face ao trimestre anterior, tanto na Alemanha como na zona euro.

1,1835 é agora o suporte intradiário e 1,1900/1910 a resistência. As empresas europeias com necessidades de compra de USD devem estar muito agradavelmente surpreendidas.

CHF: Muito forte

O facto de o par EUR/CHF estar cotado perto de 0,92 e o USD/CHF ter rompido o nível abaixo de 0,7800 irá certamente fazer soar o alarme em Zurique. O franco suíço, ponderado pelo comércio, deverá atingir novos máximos históricos, e não seria surpresa ver o mercado a voltar a precificar taxas negativas na Suíça, enquanto o Banco Nacional Suíço luta contra a valorização do franco. Se o BNS concluir que as melhores perspetivas de crescimento global significam que a valorização do franco suíço não representa um problema, o par EUR/CHF poderá ser negociado a 0,90.

Caso este movimento do USD/CHF se mantenha, a faixa de 0,7800/7810 deverá revelar-se resistente. Um máximo direto acima de 0,7880 indicaria que ainda estamos numa faixa de negociação bastante volátil.

Europa Central e Oriental: Bancos centrais um passo mais perto dos cortes das taxas de juro

Na semana passada, a história global roubou a cena à região da Europa Central e Oriental, mas esta semana a história local deverá voltar a ser o foco principal. Hoje, começamos com a confiança do consumidor checo em Janeiro e as vendas a retalho na Polónia, onde se espera uma forte recuperação.

Na terça-feira, espera-se que o Banco Nacional da Hungria mantenha as taxas de juro inalteradas em 6,50%, mas acreditamos que esta será a última reunião antes do início do ciclo de cortes em Fevereiro. Por conseguinte, o foco estará nas orientações futuras e nas indicações sobre qual a meta de inflação que o banco central gostaria de observar em janeiro para abrir caminho a cortes nas taxas.

Na quarta-feira, serão divulgados os números do PIB da Polónia e, na sexta-feira, da República Checa e da Hungria, referentes ao quarto trimestre de 2025 e ao ano completo. E devemos ver a confirmação da região a duas velocidades, com a Polónia e a República Checa a apresentarem um crescimento forte e a Hungria, um crescimento fraco.

O mercado cambial apresentou uma estabilização na sexta-feira, após a forte subida de quinta-feira, e esperamos que a região volte a acompanhar os acontecimentos locais. A República Checa inicia um período de silêncio comercial na quinta-feira, e podemos esperar a maior concentração de comunicados do Banco Nacional Checo hoje e amanhã, antes da reunião de Fevereiro. Esperamos a confirmação de uma mudança de postura mais branda por parte dos banqueiros centrais, inclinando-se gradualmente para cortes nas taxas de juro. Isto deverá renovar a pressão sobre o zloty, e continuamos a prever que o par EUR/CZK ultrapasse os 24,400.

A reunião de terça-feira não deverá ser um acontecimento significativo para o par EUR/HUF, a não ser que o Banco Nacional da Hungria (NBH) surpreenda com um tom mais agressivo. O mercado já precificou praticamente um corte da taxa de juro em fevereiro, o que aumenta o risco de valorização do florim. No médio prazo, contudo, esperamos que o HUF sofra pressão devido aos cortes na taxa de juro do banco central.

Fonte: ING