O foco passa para o risco de tesouraria nas criptomoedas.

Com o Bitcoin a cotar aproximadamente 42% abaixo do seu máximo histórico de outubro de 2026, o sentimento no mercado das criptomoedas deteriorou-se drasticamente. Na ausência de catalisadores significativos de curto prazo para travar a tendência de queda, os investidores têm-se concentrado cada vez mais nas entidades de tesouraria de criptomoedas, particularmente aquelas empresas que emitiram ações preferenciais ou notas convertíveis e que podem enfrentar restrições no mercado de capitais para financiar dividendos ou refinanciar dívidas no vencimento.

Atualmente, existem mais de 200 entidades de tesouraria criptográfica cotadas na bolsa — empresas que acumularam Bitcoin e/ou Ethereum nos seus balanços. Muitas adotam um modelo relativamente simples, emitindo ações ordinárias aproveitando a valorização das mesmas e utilizando os recursos para adquirir criptoativos, que são depois mantidos como reservas de tesouraria de longo prazo.

Os títulos do Tesouro financiados por capital próprio apresentam um risco limitado de venda forçada.

Embora muitas das maiores entidades de tesouraria de Bitcoin tenham preços médios de entrada acima de 100.000 dólares por BTC e, portanto, estejam a acumular perdas não realizadas crescentes, aquelas que não emitiram obrigações convertíveis ou ações preferenciais apresentam um risco limitado de serem forçadas a vender a curto prazo.

Sem obrigações de caixa fixas ou prazos de refinanciamento, estas entidades podem geralmente continuar a manter os seus Bitcoins ou Ethereums durante as quedas acentuadas, sendo as vendas prováveis ​​apenas por razões discricionárias, tais como necessidades de fundo de maneio ou realocação estratégica.

Porque é que a estratégia (MSTR) é diferente?

A estratégia de Michael Saylor (MSTR) é estruturalmente diferente de todas as outras entidades de tesouraria de criptomoedas e é amplamente vista como a única com potencial risco de contágio para o mercado de criptomoedas em geral.

A MSTR detém atualmente 713.502 BTC, representando cerca de 3,4% da oferta total de Bitcoin. Isto torna-a, de longe, a detentora corporativa dominante, com reservas de Bitcoin aproximadamente vinte vezes superiores às da Metaplanet, a segunda maior entidade de tesouraria de BTC. Embora a Strategy também tenha emitido ações ordinárias de forma oportunista, alavancou o seu balanço através de aproximadamente 8,21 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis e 8,39 mil milhões de dólares em ações preferenciais.

Preocupações com dividendos e refinanciamento

As cinco tranches de ações preferenciais pagam dividendos trimestrais, e a sustentabilidade destes pagamentos tornou-se um ponto crucial para o mercado. Além disso, as obrigações convertíveis vencem entre 2028 e 2032, com particular preocupação centrada na tranche de 2028. Caso a Strategy não consiga refinanciar ou renovar estas obrigações, a procura de futuras emissões de obrigações convertíveis irá provavelmente cair drasticamente, restringindo o acesso aos mercados de capitais.

O principal cenário de risco não é uma crise de liquidez imediata, mas sim uma descida prolongada dos preços da Bitcoin que coincida com o fecho dos mercados de capitais. Neste ambiente, a Strategy poderá enfrentar dificuldades em emitir ações a preços atrativos, aumentando a possibilidade de vendas de Bitcoin para cumprir as suas obrigações.

Dado o papel de Michael Saylor como líder simbólico do movimento cripto, qualquer venda das reservas de Bitcoin da Strategy teria provavelmente um impacto psicológico significativo e poderia exacerbar a pressão descendente em todo o mercado de criptomoedas.

Reserva de liquidez atenua o risco de curto prazo

É importante destacar que a Strategy constituiu uma reserva em dólares americanos de aproximadamente 1,44 mil milhões de dólares. Isto proporciona uma margem de liquidez significativa e deverá ser suficiente para cumprir as suas obrigações de curto prazo, incluindo dividendos preferenciais e custos relacionados com juros. Consequentemente, é altamente improvável que a Strategy venda qualquer Bitcoin num futuro próximo. Posto isto, a existência desta reserva não impede o mercado de precificar um maior risco estrutural de longo prazo caso as condições se deteriorem ainda mais.

EV/mNAV como indicador de stress

Uma métrica fundamental utilizada para conceptualizar o stress do balanço na Strategy é a relação EV/mNAV total, definida como:

EV/mNAV = (Valor do capital próprio + dívida + ações preferenciais − cash) ÷ (Valor de mercado das participações em Bitcoin)

Esta relação mede a forma como o mercado avalia toda a empresa e a sua estrutura de capital em relação ao valor de mercado dos Bitcoins que detém. Por outras palavras, aproxima-se das expectativas dos investidores relativamente ao valor de recuperação caso a Strategy fosse obrigada a liquidar os seus activos.

Atualmente, a relação entre o capital e o investimento é de cerca de 1,1x. Embora ainda acima de 1, este nível permite à Strategy emitir ações a preços de mercado e mantém o modelo inclinado para a acumulação de Bitcoin quando as condições o permitirem. Isto implica também uma resposta alavancada às oscilações de preço do Bitcoin, o que significa que uma subida de 5% no Bitcoin poderá traduzir-se numa variação de 9 a 10% no capital da Strategy.

O que sinalizaria um EV/mNAV 1x

Se a relação EV/mNAV descesse abaixo de 1x, provavelmente sinalizaria:

• Crescente preocupação entre os acionistas com a diluição a preços pouco atrativos.

• Dúvidas sobre a sustentabilidade dos dividendos preferenciais • Crescentes preocupações sobre a capacidade de refinanciar dívida convertível no vencimento

• O acesso ao mercado de capitais está a tornar-se restrito

• A perceção de que a alavancagem está agora a prejudicar os acionistas

• As obrigações convertíveis estão a ser tratadas como dívida pura, com maior risco de refinanciamento.

Resumo em resumo

A Strategy não enfrenta risco iminente de venda forçada, graças à sua reserva de liquidez em USD e passivos de longo prazo. No entanto, continua singularmente exposta à fraqueza prolongada do Bitcoin e ao encerramento do mercado de capitais. Esta diferença estrutural é a razão pela qual a Strategy continua a ser negociada como um indicador alavancado do sentimento em relação à Bitcoin e pela qual a sua relação EV/mNAV continua a ser um dos indicadores mais observados no mercado das criptomoedas. Se o mercado realmente aumentasse as expectativas de que não teria outra escolha senão vender as suas reservas de BTC, isto poderia ser um grande golpe psicológico para o movimento cripto – é claro que, se o preço do BTC inverter a tendência de alta, o oposto acontecerá, e a MSTR e as entidades do tesouro de BTC aproveitarão a força do preço das ações e fornecerão um catalisador adicional significativo para o preço.

Fonte: Pepperstone