"Aperto Quantitativo" ou "Operação Twist" está chegando. Quais são as implicações para títulos?

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Resumo:

Os comentários de Waller no Fórum de Política Monetária dos EUA de 2024, em Nova Iorque, podem fornecer uma visão sobre o que acontecerá a seguir.

Na semana passada, o discurso do Federal Reserve Christopher Waller discutiu o Aperto Quantitativo (QT) no passado, no presente e no futuro. No entanto, as seguintes observações foram particularmente importantes para os mercados obrigacionistas:

1. As participações em MBS da agência do Fed devem chegar a zero

2. As participações no Tesouro dos EUA deverão passar para uma maior proporção de títulos do Tesouro de prazos mais curtos.

Para compreender como tais comentários afectam o Tesouro dos EUA e a curva de rendimentos, é essencial saber que hoje, as participações em Bilhetes do Tesouro representam menos de 5% das participações do Fed do Tesouro dos EUA e menos de 3% do total das participações em títulos do Fed. Antes da Crise Financeira Global (GFC), representavam um terço da carteira da Reserva Federal.

Embora Waller não declare claramente se gostaria de voltar a uma composição semelhante à vista antes do GFC, está claro que ele gostaria de limitar o QT aos escoamentos em MBS e cupons do Tesouro dos EUA e evitar qualquer escoamento em T- Contas.

A questão é que o QT está a funcionar a uma taxa de 60 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA por mês e 15 mil milhões de dólares em MBS de agências por mês. A forma como o QT funciona é que as obrigações e notas com cupões são liquidadas antes das letras do Tesouro, mas quando o resgate de notas e obrigações não atinge os 60 mil milhões de dólares, então as letras do Tesouro serão liquidadas até ao limite de 60 mil milhões de dólares.

De acordo com o calendário de resgate da Reserva Federal, os resgates de notas e obrigações dos EUA atingirão ou excederão o limite do QT em apenas cinco dos doze meses. Se o ritmo actual do QT se mantiver inalterado, os títulos do Tesouro serão escoados no valor de cerca de 170 mil milhões de dólares num ano.

Em 2019, os títulos MBS que excederam o limite QT foram reinvestidos em títulos do Tesouro dos EUA nos mercados secundários até 20 mil milhões de dólares; qualquer valor acima desse valor foi reinvestido em MBS. Embora se possa pensar que o banco central poderia hoje optar pela mesma solução, desta vez não o poderá fazer. Para o restante de 2024, haverá apenas US$ 14 bilhões em resgates de MBS, resultando em uma média de pouco mais de US$ 1 bilhão por mês, bem abaixo do limite mensal de US$ 15 bilhões do QT.

Portanto, para que a Reserva Federal não reduza ainda mais as participações no Tesouro de curto prazo, seria necessário diminuir o limite do QT e redirecionar a dívida que excede o limite do QT para títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.

em vez de rolar o valor proporcionalmente ao valor dos títulos SOMA com vencimento nessas datas.

Outra opção seria iniciar uma “Operação Twist” reversa. A Reserva Federal implementou a Operação Twist no segundo trimestre de 2012, que implica a venda simultânea de obrigações de curto prazo para a compra de títulos do Tesouro de longo prazo.

De qualquer forma, a redução gradual do QT é indispensável e pode ocorrer já na próxima reunião do FOMC, em 20 de março. Na verdade, o mecanismo RRP da Fed caiu para menos de 500 mil milhões de dólares este mês pela primeira vez desde 2021, e o mecanismo BTFP expira este mês.

A redução do QT ou a reviravolta na operação podem ocorrer exatamente no momento em que o Tesouro dos EUA está aumentando suas ações em títulos do Tesouro acima da diretriz de 20%.

“QT tapering” e “Operação Twist Reverse”: consequências na curva de juros.

É provável que o acima exposto resulte numa curva de rendimentos mais inclinada. No entanto, a grande questão é se a redução do QT ou a reviravolta operacional serão otimistas para os títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo, especialmente a parte ultralonga da curva de rendimento, onde muitos investidores colocaram o seu dinheiro a trabalhar nos últimos dois anos. , posicionando-se para um ciclo de corte precoce e agressivo. Mesmo durante Fevereiro, quando os mercados resistiram às expectativas de mais de três cortes nas taxas em 2024, o TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF) registou entradas de 776 milhões de dólares.

Embora o anúncio da redução gradual do QT por si só seja pacífico, uma vez que alude a futuras políticas monetárias mais fáceis, os rendimentos de longo prazo do Tesouro dos EUA só poderão diminuir quando o mercado estiver confiante de que a inflação está num caminho sustentável para 2%. Além disso, considerando que o Tesouro dos EUA está a manter a emissão de cupões em níveis semelhantes aos de uma pandemia no segundo trimestre do ano, os rendimentos de longo prazo parecem mais propensos a subir em vez de cair.

No entanto, a parte frontal da curva de rendimentos até 7 anos oferece um ponto de entrada atraente, uma vez que a relutância dos decisores políticos em restringir ainda mais a economia e reduzir a liquidez no sistema irá provavelmente favorecer esta parte da curva de rendimentos. Continuamos cautelosos.

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