関税、地政学、政策シグナル：世界市場は複数の混乱に直面

オーレリウス・キャピタル・マネジメントと他のヘッジファンドグループは、南米の国アルゼンチンの経済動向に連動する証券の支払いを求めて同国に対する訴訟を再開した。

ニューヨークの連邦判事は2024年、ファンドがアルゼンチンの国内総生産（GDP）連動型ワラントへの投資を規定する合意に定められた訴訟の前提条件を満たしていないとして、彼らの訴訟を棄却した。

ファンドは水曜日に提出した新たな訴状の中で、債券保有者の少なくとも25％が債券管財人に対して書面による要請を行うことなど、要件を満たしたと述べた。

アウレリウスは2019年に初めて訴訟を起こし、アルゼンチン政府が同ファンドが保有する14億ドルのワラントに対する約1億6000万ドルの支払いを怠ったと主張した。その後、他のファンドも同様の主張でこの訴訟に加わった。ワラントは、アルゼンチン国債のデフォルトを起こした保有者で、新規発行債券を大幅な割引価格で受け入れる意思のある者に付与された。

このワラントにより、アルゼンチンのGDPが1年間で3%以上拡大した場合、投資家は支払いを受ける権利が与えられるとされていた。

アウレリウスは、アルゼンチンが2001年に債務不履行に陥った多額の債務を2010年までに買い上げたファンドグループの一つだった。

アルゼンチン側の弁護士と同国の米国大使館の代表者は、通常の営業時間外のためコメントの要請にすぐには応じなかった。

本件は、Aurelius Capital Master, Ltd.他対アルゼンチン共和国、26-cv-337、米国地方裁判所、ニューヨーク南部地区（フォーリースクエア）です。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

ヘッジファンドは円介入の警告を無視し、日本当局が介入する前に円が1ドル＝165円まで下落する可能性があると通貨オプション市場で賭けている。

日本の財務大臣兼外為担当大臣は水曜日、円が対ドルで18ヶ月ぶりの安値に下落したことを受け、新たな警告を発した。高市早苗首相が総選挙を実施する方針を示したことで、投資家は自民党が過半数を獲得すれば拡張政策への支持が再び高まると見ており、ドル円の更なる上昇期待が高まっている。ドル円は水曜日、0.4%安の158.46で取引を終えた。

「ヘッジファンドによる米ドル／円の高レートへの需要は継続しており、160～165円のレンジで中央銀行の介入を予想したレバレッジ取引に加え、アウトライトオプションの買いが安定的に行われている」と、ロンドンのノムラ・インターナショナルのシニア外国為替オプショントレーダー、サガール・サンブラニ氏は述べた。同氏は、特定の価格バリアを突破すると無価値となり満期を迎えるリバース・ノックアウト・オプションのようなレバレッジ取引を指しており、これは標準的なコールオプションよりも費用対効果が高い。

米国預託信託決済会社（DTC）のデータによると、水曜日の想定元本1億ドル以上のオプション取引高は、通貨ペアが上昇した場合に価値が上がるコールオプションが、通貨ペアが下落した場合に利益が出るプットオプションの2倍以上だった。この不均衡は、日本の財務省が円を支援するために市場に介入した2024年7月以来の水準までドル円が上昇しているにもかかわらず、ドル円に対する強気バイアスを強調している。

しかし、ドル円の急騰と介入の脅威を受けて、一部の投資家はヘッジや投機目的でプットオプションを購入している。日本による直近の介入は2日間にわたって行われ、ドル円は初日に高値161.76から最大2.6%下落した。

バークレイズ銀行の外為オプション部門グローバル責任者、ムクンド・ダガ氏は「介入の可能性を懸念する中、一部の投資家は短期的に下落リスクを回避しようとしている」と述べた。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

鉄鉱石の今年の好調なスタートは、多くの観測者が市場価格と現場の状況の間に根強い不一致があると考えていることを引き続き浮き彫りにしている。

シンガポールの指標鉄鉱石先物は今週、1トンあたり109ドルを突破した。この水準は、中国政府が景気刺激策に躍起になっていた15ヶ月前以来の水準だ。中国は鉄鋼の主要原料である鉄鉱石の世界最大の購入国である。

しかし、市場の回復力はファンダメンタルズと整合させるのが困難であることが明らかになりつつある。中国の鉄鉱石輸入量は昨年過去最高を記録したが、2025年の鉄鋼生産量は7年ぶりの低水準に落ち込む見込みだ。港湾在庫は4年ぶりの高水準に膨れ上がり、不動産市場の低迷が長引く中、政策当局が過剰生産能力削減に向けた改革に注力する中で、需要への根強い圧力を浮き彫りにしている。

「2026年初頭の鉄鉱石先物市場の好調なスタートは、その根底にあるファンダメンタルズとの乖離がますます深まっているようだ」と、ロンドンのINGグループの商品ストラテジスト、エヴァ・マンタイ氏は述べた。マンタイ氏は、この上昇は現物市場の持続的な引き締まりではなく、ヘッジファンドのリスク選好度の向上と政策支援への期待によって牽引されていると述べた。

マンタイ氏は「マクロ経済のセンチメントやポジショニングが変化した場合、この乖離によって価格がさらに脆弱になる」と述べた。

中国政府が2026年初頭に最新の5カ年計画を開始するにあたり、財政支出を前倒しするとの期待が、短期的な価格上昇の追い風となっている可能性が高い。HSBCホールディングスはリポートで、「インフラ投資と関連活動による強力な押し上げが、コモディティ需要の下支えとなるだろう」と述べた。

しかし、より長期的な見通しはそれほど楽観的ではない。中国の鉄鋼需要は、ギニアで最近稼働を開始したシマンドゥ大規模プロジェクトを中心に鉄鉱石の供給量が増加しているにもかかわらず、長期的に減少に転じている。ブルームバーグがアナリストを対象に行った調査では、スポット価格は2026年第1四半期の1トンあたり中央値100ドルから2027年第2四半期には90ドルへと着実に下落すると予測されている。

ＢＲＳシップブローカーズはメモの中で、「２０２６年にかけて鉄鉱石市場は供給過剰状態が続くと予想され、過剰分をどう消化するかという疑問が生じている」と述べた。

シマンドゥ鉱山は価格に長い影を落としている。最初の商業輸送は今月中国に到着する予定で、230億ドル規模のこの鉱山は最終的に世界生産量の約5%を占めることになる。

上海金属市場のアナリスト、ジャック・ティー氏は「供給過剰の大部分を占めるシマンドゥは、生産量を増やして規模の経済の恩恵を受けるまでに時間を要するため、減少は急激ではなく徐々に起こるだろう」と述べた。

BHPグループと中国国営鉄鉱石買い付け会社との価格紛争が解決すれば、供給がさらに増え、価格に圧力がかかることになるだろう。

「交渉が進展すれば、これまで制限されていた大量の鉱石が市場価格に間違いなく影響を与えるだろう」と彼は述べた。「しかし、それがいつ起こるかは誰にも正確には予測できない」

世界二大鉱山会社であるBHPグループとリオ・ティント・グループは、西オーストラリア州ピルバラ地域で2億トンの鉄鉱石を採掘するために協力する。

中国の輸出は昨年、急成長を遂げ、2025年には貿易黒字が過去最高の1兆2000億ドルに達し、工場が米国以外の市場に深く進出することでドナルド・トランプ大統領の関税を逃れる好景気が続くとみられる。

習近平国家主席は、世界のもう一つの主要経済国であるカナダとの関係修復を目指す首脳らを歓迎している。マーク・カーニー首相は水曜日、カナダ首脳として8年ぶりの公式訪問のため北京に到着した。

中国株への投資は債券購入に比べて過去4年間で最も高額となり、同国の株式市場が猛烈な上昇を経て過熱しつつある兆候に拍車をかけている。

ブルームバーグ・インテリジェンスによると、中国の民間石油精製会社は、米国の新たな関税を受けて、値下がりしたイラン産原油を高価な代替品に切り替え、コスト上昇を相殺するために利益率の高い市場への輸出を増やすよう迫られている。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

アマゾン・ドット・コムは、高級小売業者であるサックス・グローバル・エンタープライズが自社のウェブサイト上でサックス製品の販売に関する契約に違反したため、破産した同社への株式投資は「ほぼ無価値」であるとして、同社の連邦破産法第11章適用申請に異議を唱えている。

水曜日遅くに提出された裁判所文書によると、アマゾンはサックスの破産手続き資金提供の申し出に対し、最大17億5000万ドルの新規資金提供を条件に異議を唱えた。この融資はサックスに数十億ドルの新たな債務を負わせるだけでなく、アマゾンやサックスの他の無担保債権者に不利益となる条件も含まれていると、訴状は述べている。

2024年、アマゾンはサックスによるニーマン・マーカスの26億5000万ドルの買収を促進する契約の一環として、ニーマン・マーカスの少数株を取得しました。アマゾンは、この取引の一環として、高級品小売業のニーマン・マーカスに4億7500万ドルの優先株を投資したと発表しました。

アマゾンが水曜日に提出した書類によると、この投資は、サックスがアマゾンのプラットフォーム上で商品を販売する契約を締結することを条件としており、これには「サックス・オン・アマゾン」の開設も含まれていた。アマゾンによると、サックスは紹介料を支払うことに同意し、今後8年間で少なくとも9億ドルをアマゾンに支払うことを保証したという。

「サックスは継続的に予算を達成できず、1年足らずで数億ドルを使い果たし、さらに小売パートナーに対する未払いの請求書が数億ドルも発生した」とアマゾンは申し立ての中で主張した。

同社の最高再建責任者マーク・ワインステン氏は水曜日、小売業者はベンダーへの支払いを継続し、給与やその他の経費を賄うために、緊急に追加資金を必要としていると証言した。

ワインステン氏は、この資金にアクセスできなければ「行き詰まる」と述べた。同社は当初4億ドルの引き出しを裁判所から許可してもらい、残りの資金は連邦破産法第11章の適用手続きを経て利用可能になる予定だ。

アマゾンの担当者はコメントを控え、サックスもコメント要請にすぐには応じなかった。テキサス州の破産裁判所の判事は、水曜日夜に行われる審理で、サックスの融資開始要請の承認を検討する予定だった。

サックスが連邦破産法第11章の適用を申請する数日前、アマゾンは同社の破産手続き支援に反対する意向を示していた。これは、1月9日に公表された書簡で明らかになった。アマゾンは、高級小売大手サックスが融資の主要部分についてアマゾンの同意を必要としていると主張していたが、アマゾンは同意を拒否した。

代わりに、サックスは既存の金融機関グループからの資金調達を進めた。同社はこの措置により事業が強化されると述べている。同社は水曜日の声明で、全ブランドの店舗は営業していると述べた。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

アリババグループホールディングは、主力のオンラインショッピングと旅行サービスを自社のAIアプリにリンクさせる計画で、Qwenを消費者向けのワンストップ人工知能プラットフォームに組み込むためのこれまでで最大の一歩を踏み出すことになる。

中国のオンライン小売大手Qwenは、木曜日から淘宝網（タオバオ）、支付宝（アリペイ）、旅行サービスFliggy、AmapをQwenアプリに接続する計画だ。同社は声明で、最終的にはAIを活用し、Qwenの1億人のユーザーが単一のプラットフォームでショッピング、旅行予約、サービスの支払いを行えるようにすることを目指していると述べた。新たに統合された機能は現在、中国で公開テストが開始されている。

この野心的な取り組みは、Amazon.com社からMeta Platforms社に至るまで、企業がエージェント型AI（AIが人間の実際の作業を支援するもの）の実現に向けて模索していることを浮き彫りにしている。アリババやテンセント・ホールディングスといった企業は、既に数百もの異なるサービスを備えた「スーパーアプリ」を運営しており、この分野では当初から優位に立っていると考えられている。

Netflixのようなストリーミングサービスや中国最大級の食事デリバリープラットフォームも運営するアリババは、消費者向けAIサービスへの大きな一歩として、11月にQwenを立ち上げました。アリババ傘下の各サービスを段階的に統合することで、Qwenを万能パーソナルアシスタントへと成長させる計画です。また、レストランへの電話やウェブアプリケーションの構築など、より複雑なタスクを実行できるように設計された、招待制の「タスクアシスタント」機能も開始しました。

これにより、同社はAIの収益性に関する世界的な懸念に答えようとしている。投資家は特に、AIサービスの将来的な需要に関する不確実性が依然として高いことから、世界中でNVIDIAの技術を搭載したデータセンターに流入する数千億ドル規模の資金を懸念している。

アリババは、数十年前に同社を電子商取引に進出させたサービスであり、現在も中国における主要なショッピングサイトとなっているタオバオとQwenを連携させることで、その野心の大きさを強調している。

木曜日には、幹部らがQwenの新機能の使い方をデモンストレーションする予定だ。地元の店でタピオカティーを注文したり、タオバオで商品を購入して支払いをしたり、レストランやホテルの予約を確認したりするといった詳細な操作をユーザーに案内する予定だ。

「AIは知性から主体性へと進化しています」と、アリババの副社長であるウー・ジア氏は述べた。「本日発表するAIは、理解するモデルから行動するシステム、つまり現実世界のサービスと深く結びついたシステムへの移行を象徴しています。」

ディープシークが地元のテクノロジー業界を活気づけて以来、アリババはAIへの最も積極的な投資家であり、AIの推進者でもある。最高経営責任者（CEO）のエディ・ウー氏は、インフラとAI開発に530億ドル以上を投じることを約束しており、同社は今後この支出額を上回る可能性があると述べている。

オープンAIのChatGPTなどの米国製アプリは中国では利用できないが、クエストモバイルによると、9月末時点で月間アクティブユーザー約1億7200万人を抱え、ある尺度で最も人気があるバイトダンスのDoubaoなど、国内のライバルとの厳しい競争に直面している。

それでも、株価から判断すると、投資家はアリババのAI分野における幅広い取り組みを概ね支持している。

株価は2025年初頭から2倍以上に上昇している。クラウド事業に投資しながら消費者向けサービスにかかるコストをコントロールするアリババの能力は、投資家が長期的に注視する点だ。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

水曜日はテクノロジー株と銀行株の下落によりウォール街の株価指数は2日連続で下落したが、一方で原油価格はドナルド・トランプ米大統領がイランの騒乱に関する警告を弱めたことを受けてその日の高値から急反発した。ただし、根強い経済的・地政学的不確実性により貴金属は引き続き支えられた。

米国の大手銀行3行が発表した好調な決算では、信用を必要とする消費者や企業への融資による利益の増加や、取引回復による手数料の増加が示されたが、ウェルズ・ファーゴの利益は予想を下回った。

投資家らが銀行株を売却したため、バンク・オブ・アメリカ（BAC.N）の株価は4％以上下落し、シティグループ（CN）の株価は4.5％下落、ウェルズ・ファーゴ（WFC.N）の株価は5％以上下落した。

銀行株（.SPXBK）（新しいタブを開く）は過去12か月間で25％上昇していたが、トランプ氏がクレジットカードの金利に上限を設ける提案をしたこともあり、今週は下落した。

コネチカット州スタンフォードのジョーンズ・トレーディングのチーフ市場ストラテジスト、マイケル・オルーク氏は、「好調な業績と、そこそこの、あるいは平凡な利益の後、銀行株では利益確定と統合の動きが見られる」と述べた。「総じて言えば、人々は依然として銀行株に対して楽観的だ」

投資家が割安銘柄を求める中、ハイテク株や成長株に売りが広がり、一方、中国当局が米国とイスラエルの企業約12社製のサイバーセキュリティソフトを使用する国内企業に対し新たな制限を課したとのロイターの報道を受け、ブロードコムとフォーティネット（FTNT.O）の株価 は下落した。

ハイテク株中心のナスダック総合指数（.IXIC） は1%安の23,471.75で取引を終えました。ダウ工業株30種平均（.DJI） は0.09%下落の49,149.63、SP500指数（.SPX） は0.53%下落の6,926.60となりました。

データによると、米国の小売売上高は予想以上に増加し、 11月の生産者物価は若干上昇し、連邦準備制度理事会が今年後半に2回の利下げを行うとの幅広い予想をさらに裏付けている。

イランへの攻撃はないかもしれない

トレーダーらは今週、連邦準備制度の独立性、グリーンランドを支配しようとする米国の願望とそのNATO同盟への影響、そして歴史的な抗議活動の弾圧後に米国がイランを攻撃するかどうかといった疑問に取り組んでいる。

原油価格は上昇して引けたが、その後、トランプ大統領が水曜日の午後、イランの全国的な抗議活動の取り締まりにおける殺害は減少していると聞いており、現時点で大規模な処刑の計画はないと考えていると述べたことを受けて、その日の上昇分の大半を失った。

「市場は現在、イランへの攻撃はないかもしれないと考えているため、株式市場は上昇し、原油価格は急落した」とプライス・フューチャーズ・グループのシニアアナリスト、フィル・フリン氏は述べた。

トランプ大統領は、米国はイランにおける「プロセスがどうなっているか注視する」と述べた。

米原油は1.1％下落して1バレル60.49ドル、ブレント原油は0.93％下落して1バレル64.86ドルとなった。

ベネズエラからの供給増加への期待と、同国の国営エネルギー会社が米国の禁輸措置に基づいて行った石油生産削減を撤回開始したとのニュースが、価格上昇を抑制した。

一方、ドルは、FRBが利下げを再開するまで数カ月待つとの見通しから、ユーロに対して小幅上昇した。

円やユーロを含む通貨バスケットに対する米ドルの相対力を測るドル指数は0.1％下落して99.09となり、ユーロは0.01％上昇して1.1643ドルとなった。

金で舗装されていますか？

市場の勢いの多くは貴金属に集中した。

銀は水曜日に初めて1オンスあたり92ドルを突破しました。2025年は1オンスあたり30ドルを下回る水準で始まり、今年は最初の9営業日で29%上昇しました。

金は1オンスあたり4,641.40ドルと再び過去最高値を更新し、直近では0.73%上昇して1オンスあたり4,620.60ドルで取引されました。銅も前例のない水準にあります。

「すべての道は金と銀に通じている」とアリージャンス・ゴールドの最高執行責任者アレックス・エブカリアン氏は述べ、多様な買い手からの需要を挙げ、市場は構造的に強気相場にあると指摘した。

金には利息が付かず、通常、金利が低く不確実性が高いときにパフォーマンスが良好になります。

米最高裁判所は、トランプ大統領の世界的な関税の合法性について判決を下さなかったため、この日の議題から一つ除外した。一方、米国の高級百貨店コングロマリットであるサックス・グローバルは破産保護を申請した。

出典：ロイター