連邦準備制度理事会の分裂が激化、10月の非農業部門雇用統計発表は停止

英国の消費者物価上昇率は10月に前年同月比3.6％に低下し、9月の3.8％から低下し、3月以来初めての低下となった。

インフレ率の鈍化は、エネルギー価格の上昇が昨年に比べて大幅に緩和されたことによるものだが、食品価格の上昇圧力が根強く、サービスインフレが根強いことから、インフレ解消のプロセスはセクター間で依然として不均一であることが示唆されている。

トレーダーにとって、これらの数字は主にイングランド銀行（BOE）がクリスマス前に利下げを実施するとの期待を強めるものとなった。

重要なポイント

市場の反応

TradingViewによるGBP対主要通貨チャートのオーバーレイ

その後数時間、市場はサービスインフレ率の低迷を織り込み、ポンドはより持続的な弱気圧力にさらされた。この指標はイングランド銀行のタカ派が最も注目している指標である。

それでも、ドル需要の改善を受け、ポンドは対円および対スイスフランで上昇しました。こうした底堅さは、11月26日に発表される秋の予算がイングランド銀行の12月の政策決定に影響を与える可能性があるという市場の認識を反映していると考えられます。特に、レイチェル・リーブス財務相がエネルギー料金やより広範なインフレ動向に影響を与える措置を発表した場合、その可能性はさらに高まります。

通貨は、NZD、JPY、CHFに対しては上昇したものの、他の主要通貨に対しては下落し、まちまちの取引を終えました。この慎重な動きは、トレーダーが12月の利下げをほぼ織り込み済みであり、来週発表される予算案の財政面の動向を見守っていることを示唆しています。

報告書に示された様々なシグナルを考慮すると、ボラティリティが低調だったことも納得がいく。主要指標とサービス指標はハト派的な見方を裏付け、食品インフレ率が4.9%に上昇したことや賃金への懸念が続いていることから、タカ派は12月の利下げが終わった後も慎重になるべきだと主張できる材料を十分に得た。

出典: BabyPips

エネルギー – ロシアとウクライナの和平交渉の騒動

昨日、原油価格は下落圧力にさらされ、ICEブレント原油は約2.1%下落して取引を終えました。この下落圧力の一部は、米国とロシアがウクライナの新たな和平案を策定中であるという報道によるものです。しかし、この案はロシアに有利な内容であるとの見方もあり、ウクライナがこれを支持する可能性は低いでしょう。米国が依然として合意に向けて努力している兆候は、ロシアに対する追加制裁や、現行の制限措置の厳格化に対する懸念をいくらか和らげています。

エネルギー情報局（EIA）は昨日、米国の週間在庫データを発表し、米国の商業用原油在庫が1週間で343万バレル減少したと報告した。この減少は、前週比134万バレル増の原油輸出量の増加が要因である。精製業者も稼働率を上げたため、原油投入量が増加した。製油所のマージンの堅調さや、製油所がメンテナンスシーズンを終えていることを考えると、稼働率の増加はそれほど驚くべきことではない。精製製品の在庫の変化はより弱気だった。ガソリン在庫は233万バレル増加し、留出油在庫は17万1千バレル増加した。ガソリン需要の暗示値も弱まり、前週比50万バレル減少した。ガソリンの弱気な数​​字により、酸素化剤混合用改質油（RBOB）のクラックは昨日、若干の圧力にさらされた。

欧州のガス価格も昨日下落し、権益移転ファシリティ（TTF）は約2.4%下落して決済した。ロシアと米国の和平交渉に関する報道が価格を押し下げた。しかし、寒冷な天候により、ここ数日、ガス貯蔵量は減少のペースが加速している。EUのガス貯蔵量は現在81%で、10月中旬のピーク時の83%強から減少している。一方、最新のポジショニングデータによると、投資ファンドはTTFのネットロングを8.7TWh減らして15.6TWhとし、2024年3月以来の最小のネットロングとした。これは、市場に新たなショートポジションが流入したことによるもので、グロスショートは19TWh増加して434.3TWhとなり、またしても過去最高のグロスショートとなった。そのため、冬季に供給面でのサプライズや寒波が長引いた場合、市場はショートカバーのための上昇に見舞われる可能性がある。

金属 – チリが銅価格予想を引き上げ

最大の銅生産国であるチリは、今年と来年の価格見通しを上方修正した。同国の銅価格調査会社コチルコは、世界的な供給混乱、低金利、ドル安、そして世界経済の回復力を理由に挙げた。コチルコの四半期報告書によると、銅価格は今年平均4.45ドル/ポンド、2026年には4.55ドルになると予想されている。同社はこれまで、今年と来年の価格見通しをともに4.30ドルとしていた。

銅の供給は今年、7月にチリのエル・テニエンテ鉱山で発生した事故を含め、一連の混乱に見舞われている。

コチルコ社は、チリにおける今年の生産量増加を従来の1.5%から下方修正し、ゼロと見込んでいる。2026年には、チリの生産量は2.5%増加して560万トンに達すると予測されている。しかし、来年の成長に関する重要な前提は、エル・テニエンテが通常通り操業を続けることだが、コチルコ社はそのような可能性は低いと述べている。

農業 – 砂糖とエタノールの動向

砂糖価格は昨日上昇したものの、その後上昇分をすべて失いました。インドがエタノール価格の引き上げを検討しているという報道は、砂糖のエタノール生産への転換が進み、世界的に予想される大幅な余剰分を吸収するのに役立つ可能性があるため、支援材料となりました。一方、ブラジルでも、砂糖価格がエタノール価格を下回っていることから、製糖工場は砂糖生産よりもエタノール生産を優先する方向に動いていると考えられます。

出典：ING

米国政府閉鎖が終息したことを受け、市場は9月の米国雇用統計の発表に備え始めている。この統計は、ジェローム・パウエルFRB議長のタカ派的な姿勢と公式政府統計の不足により、10月のFRB会合以降、米国の利下げ期待が大幅に低下している中で発表された。

利下げ期待は、FRBの10月会合前の約90%から、本稿執筆時点では約49%に低下しており、明日発表される雇用統計の重要性はさらに増しています。市場参加者は、労働市場の持続的な弱さを示すADP統計などの民間指標の発表に注目してきましたが、それでも利下げ期待は低下し続けています。

本日、10月の雇用統計は発表されず、11月の雇用統計は12月のFRB会合後の2025年12月16日にのみ発表されることが確認されました。

つまり、FRBは来月のFRB会合を前に、明日発表されるデータを精査するだけとなる。利下げ予想は発表後、さらに13%減少し、現在は36%となっている。

出典: CME FedWatchツール

NFPプレビュー：期待されるもの

政府閉鎖後、労働統計局（BLS）による9月の月次雇用統計がようやく発表されます。10月の統計は発表されない可能性があるため、この9月のデータは、12月の連邦準備制度理事会（FOMC）会合を前に、雇用市場に関する重要な、そしておそらく最後の重要な情報の一つとなるでしょう。

エコノミストやトレーダーは一般的に、米国では9月に約5万人の新規雇用が創出され、労働者の平均賃金は前月比0.3%増（前年比3.7%増）、主要失業率（U3）は4.3%で横ばいとなったことが報告書で示されると予想している。

市場に影響を与えるすべての経済指標の発表とイベントについては、MarketPulse 経済カレンダーをご覧ください。 

連邦準備制度理事会（FRB）は明日の経済指標発表に向けて既に困難な状況にあり、市場参加者はより明確な情報提供を期待している。そのためには、予想を大幅に上回る結果が出れば利下げ見送りの根拠が強まるか、あるいは予想を大きく下回る結果が出れば利下げ期待が高まるかのいずれかが必要となる。

これは間違いなく最良のシナリオとなるだろう。なぜなら、コンセンサスと一致する結果となれば、市場参加者は答えよりも疑問を多く抱くことになるからだ。

米ドル指数（DXY）への潜在的な影響

NFP報告に対する市場の反応は一様ではなく、コンセンサス予想からの乖離によって大きく左右されます。データの発表方法や受け止め方次第で、以下のような反応が見られる可能性があります。

出典：Zain Vawda作成の表

米ドルは興味深い転換点にあり、明日のデータは米ドルの当面の動きに極めて重要となる。

米ドル指数（DXY）

米ドル指数（DXY）は、重要な100.00レベルと200日移動平均線を再び上回り、重要な変曲点にあります。

7月末以降、指数が100.00の水準を突破したのはこれで3度目となる。しかし、指数はこの水準を超えるまでには至っておらず、そのたびに強い売り圧力に見舞われている。

102.00 の水準が焦点となる前に、直近の抵抗線は 100.61 にある。

DXYが上昇を続けるには、100.00を超える水準での受け入れが必要です。全体的なトレンドは依然として強気で、日足ローソク足が99.20を下回って終値を付けたことで、強気の見方は覆されました。

米ドル指数（DXY）日足チャート、2025年11月19日

出典: TradingView

出典: ACTIONFOREX

要点:

ドナルド・トランプ大統領が今夏、テキサス州を皮切りに各州の議会選挙区の区割り変更を共和党議員に圧力をかける異例のキャンペーンを開始した際、一部の民主党議員は来年の中間選挙で共和党に12議席ほどの新しい議席が与えられるのではないかと懸念した。

しかし、それ以来、一連の裁判所の判決と民主党の強硬な動きによりトランプ大統領の計画は打撃を受け、全国的な選挙区再編戦争の最終的な勝者は不透明なままとなっている。

共和党が米国下院でわずかな多数派を維持している状況では、州ごとの小さな変化でも2026年の議会の支配権をめぐる争いに影響を及ぼす可能性がある。

係争中の訴訟や現在進行中の選挙区再編協議により、どちらかの党が他方に対して勝利する可能性がさらに高まる可能性はあるが、アナリストらは共和党の優位性は薄れたと指摘している。

「両党は基本的に引き分けに持ち込んだと言えるでしょう」と、ニューヨーク大学ブレナン司法センターの選挙区再編専門家マイケル・リー氏は述べた。「民主党は、多くの人が弱いと思っていた選挙区を、実にうまく使いこなしたのです。」

区画割りは通常、米国国勢調査の最新データに基づいて10年に1度行われ、両党の議員は、この手続きを利用して自陣営に有利な地図を作成してきた。これはゲリマンダーと呼ばれる行為である。しかし、トランプ大統領の圧力により、10年半ばに12州近くが区画割りを実施、あるいは検討する事態となり、長年の慣習が崩れつつある。

3人の判事からなる審理委員会は火曜日、トランプ大統領の取り組みの中心であるテキサス州共和党が可決した新たな選挙区割り地図を、議員らが違法に人種的少数派の投票力を弱めたとして無効とする判決を下した。

この地図は最大5議席を民主党が共和党に転嫁するように設計されていたが、米国最高裁判所は2026年までこの地図をそのまま維持すると決定する可能性がある。

一方、インディアナ州とカンザス州では、少数の共和党議員がトランプ氏とその支持者による新たな選挙区割り変更を求める脅迫や圧力に抵抗している。オハイオ州では、共和党主導の委員会が新たな選挙区割りを承認したが、共和党の支持を後押しするものの、一部のアナリストが予想していたような積極的な選挙区割りには程遠いものとなった。

民主党の反撃

民主党側では、カリフォルニア州の有権者が圧倒的多数でギャビン・ニューサム知事の提案を承認した。知事は、テキサス州の選挙に対抗するため、独立した選挙区再編委員会を回避し、共和党現職議員５人をターゲットにした新しい選挙区割りを実施するというものだ。知事が最初に提案した際には、一部の民主党員ですらこの戦略は非現実的だと考えた。

バージニア州の民主党は、共和党議員2～3名を標的とする新たな選挙区割り図を策定すべく、独自の複雑な憲法上の策略を進めている。またユタ州では、共和党が作成した選挙区割り図が違憲と判事が判断し、民主党に新たな代表者を与えることがほぼ確実な新たな計画に差し替えられた。

トランプ大統領の選挙区再編の取り組みは、自身の不人気、一連の民主党の印象的な選挙結果、大統領の所属する政党は中間選挙で議席を失うことが多いという歴史的教訓など、下院のわずかな多数派である共和党を大きな逆風から守ることが目的だった。

ホワイトハウスは水曜日のコメント要請に応じなかった。

ロヨラ法科大学院の教授で選挙区再編の専門家であるジャスティン・レビット氏は、選挙区再編だけでは「波」の年を乗り越えるのに十分ではないと述べた。

「選挙区再編は運命を決めるものではありません。むしろ、穏やかな波の侵入を防ぐ防波堤のようなものなのです」と彼は言った。「津波はその防波堤のすぐ上を越えて来るでしょう。」

不確実性は残る

2026年の選挙を前に、選挙区再編の状況を変える可能性のある不確実性は依然として多く残っている。

テキサス州のケン・パクストン司法長官は、州は火曜日の判決を不服として最高裁判所に控訴すると述べた。州の控訴期限まで3週間を切っていることから、最高裁は迅速に動くと予想される。

「テキサス州の地図は、正しい理由に基づいて正しく描かれた」と、パム・ボンディ米司法長官は火曜日に述べた。「最高裁でのテキサス州の勝利を期待している」

フロリダ州知事ロン・デサンティスは、2～3人の民主党議員を対象とする可能性のある新たな選挙区割りへの支持を表明した。メリーランド州とイリノイ州の一部民主党議員は、独自の選挙区割り変更の取り組み開始を検討している。

ミズーリ州では、共和党がカンザスシティの民主党支持地区を分割する新たな区画割りを可決したが、民主党はこの措置を住民投票にかけようとしている。カリフォルニア州とユタ州の新たな区画割りも、さらなる司法審査の対象となる可能性がある。

全国的な争いの影を落とすのは、少数派有権者を保護する投票権法の重要条項に異議を唱える最高裁判所での係争中の訴訟だ。

今後数カ月以内にこの条項を無効にする決定がなされれば、共和党が多数を占める南部のいくつかの州が民主党の議席を6つ以上失う道が開かれる可能性がある。

超党派のクック・ポリティカル・リポートの下院アナリスト、エリン・コビー氏は、テキサス州の選挙区地図が最終的に維持されれば、結局共和党が3～4議席を獲得すると予測した。

共和党にとって最良のシナリオでは約7議席を獲得できる一方、民主党にとって最良のシナリオでは約5議席を獲得できるだろうと彼女は述べた。

「共和党にとってのプラス面はますます小さくなっているようだ」と彼女は語った。

出典: TradingView

2025年11月19日（水）、米国ワシントンD.C.のケネディ・センターで開催された米サウジ投資フォーラムに出席したNVIDIA社の最高経営責任者（CEO）、ジェンスン・フアン氏。

エヌビディアの第3四半期の収益報告までの数週間、投資家たちは市場がAIバブルに陥っているのかどうかを議論し、データセンターの建設に投じられている巨額の資金とそれが長期的な投資収益をもたらすのかどうかを懸念していた。

水曜日のアナリストとの収益報告の電話会議で、NVIDIA CEOのジェンスン・フアン氏はその前提を否定してコメントを始めた。

「AIバブルについては盛んに議論されています」とフアン氏は述べた。「しかし、我々の視点から見ると、全く異なる状況が見えています。」

多くの点で、黄氏の発言は予想通りだった。彼は人工知能ブームの中心で同社を率いており、NVIDIAのグラフィックス・プロセッシング・ユニット（GPU）の需要の急増により、同社の時価総額は4.5兆ドルにまで達している。

フアン氏によるバブル論への批判は重要だ。なぜなら、NVIDIAはAmazon、Microsoft、Google、Oracleといった主要クラウドプロバイダーを顧客としているからだ。OpenAI、Anthropic、xAI、 Metaといった大手AIモデル開発企業のほとんども、NVIDIAのGPUの大手購入者だ。

黄氏は市場を深く理解しており、電話会議ではなぜバブルではないのかを3つの論点から説明した。

まず、データ処理、広告推奨、検索システム、エンジニアリングといった分野では、AIの必要性からGPUが活用され始めていると彼は述べた。つまり、中央処理装置（CPU）を基盤とした従来のコンピューティングインフラは、NVIDIAのチップ上で動作する新しいシステムへと移行していくということだ。

第二に、AI は単に現在のアプリケーションに統合されるのではなく、まったく新しいアプリケーションを可能にすると Huang 氏は述べた。

最後に、黄氏によると、「エージェント AI」、つまりユーザーからの大きな入力なしに実行できるアプリケーションは、推論と計画が可能になり、さらに多くの計算能力が必要になるという。

NVIDIA の場合、同社が 3 つのユースケースに対応できる唯一の企業である、と Huang 氏は述べた。

「インフラ投資を検討する際には、これら3つの基本的な動向を考慮する必要があります」と黄氏は述べた。「いずれも今後数年間のインフラ成長に貢献するでしょう。」

スライドを反転する

エヌビディアは決算発表で、売上高と利益が予想を上回り、予想を上回る業績見通しを発表した。先月、フアン氏は同社のAIチップの売上高が2025年と2026年に5,000億ドルに達するとの見通しを示した。

同社は水曜日、受注残には今週発表されたアントロピックとの契約やサウジアラビアとの契約拡大など、最近のいくつかの取引は含まれていないと述べた。

コレット・クレス最高財務責任者（CFO）は電話会議で「数字は増えるだろう」と述べ、同社は予想達成に向けて順調に進んでいると語った。

水曜日の決算発表前、NVIDIAの株価は今月約8%下落していました。AI関連銘柄はさらに大きな打撃を受けており、CoreWeaveは11月に44%、Oracleは14%、Palantirは17%下落しました。

ウォール街の懸念の一部は、特定の企業がインフラ構築の資金調達に充てた負債に関係している。

「当社の顧客の資金調達は彼ら次第だ」と黄氏は語った。

Nvidia に特有の現象として、投資家らはここ数週間、同社の売り上げのどれだけが少数のハイパースケーラーに流れているのかという懸念を表明している。

先月、マイクロソフト、メタ、アマゾン、アルファベットはいずれもAI構築による設備投資予想を引き上げ、今年は合計で3,800億ドル以上を支出すると予想している。

フアン氏は、新しいビジネスモデルがなくても、NVIDIA のチップは短編動画、書籍、広告の推奨システムを強化するため、ハイパースケーラーの収益を押し上げると述べた。

黄氏は、「設備投資や投資に何が起きているかという単純な見方」ではなく、AIブームの水面下で何が起きているかを人々がすぐに理解し始めるだろうと述べた。

出典：CNBC

メキシコ当局は水曜日、政府の安全保障政策を声高に批判していた人気野党市長暗殺の首謀者とされる人物の逮捕を発表した。市長の暗殺は国中に衝撃を与え、大規模な抗議行動を引き起こした。

アボカドの主要生産地であるミチョアカン州ウルアパン市の市長、カルロス・マンゾ氏は、11月1日、家族と死者の日の祝賀行事の最中に銃撃され死亡した。マンゾ氏は、連邦政府が組織犯罪対策を怠っていると繰り返し非難していた。

オマール・ガルシア・ハルフチ治安相は、メキシコの慣習に従い姓を伏せつつ、被拘禁者の氏名をホルヘ・アルマンド「N」と特定した。捜査の結果、この男性はミチョアカン州の強力なハリスコ・ニュージェネレーション・カルテルに所属する犯罪組織に関与していることが判明したと、治安相は述べた。

ガルシア氏は記者会見で「今回の逮捕は、今回の襲撃に関与した犯罪組織を解体する上で重要な一歩となる」と述べた。

同氏はさらに、以前拘束された容疑者の携帯電話を分析することで「攻撃が調整されたメッセージンググループを特定することができた」と付け加えた。

殺人事件を受けて、クラウディア・シャインバウム大統領は、恐喝対策と犯罪組織の壊滅に向けた新たな計画の下、ミチョアカン州に1万500人を超える治安部隊を派遣した。マンゾ氏の妻はその後、ウルアパン市長に就任した。

未成年者を含む他の殺人容疑者数名が逮捕または殺害されたが、当局は襲撃の動機をまだ明らかにしていない。

出典：ロイター