FXのスプレッドが狭いのに約定コストが高い理由：注文数量ごとに板を計算する

表示されたFXのスプレッドが最も狭くても、注文全体の購入コストが最小とは限りません。価格には数量が伴います。最良売値の数量を使い切ると、残りはより高い売値で買う必要があり、見た目の価格が不利でも数量の多い板のほうが全体では安くなる場合があります。

ここでは、同一時点、同一のスポット受渡日でアクセス可能な二つの仮想ユーロドル板から、400,000ユーロを買う例を比較します。価格と数量だけを見るため、想定した約定の間には手数料、資金調達、注文拒否、価格変化、注文の補充がないと仮定します。検算のための条件であり、実際の板にある数量が注文到着時まで残る保証ではありません。

スプレッドは最良価格の差であり、すべての数量の価格ではない

本例のユーロドルは1ユーロ当たりの米ドルで表示します。顧客がユーロを買うときは売値を払い、売るときは買値を受け取ります。1ピップは0.0001米ドル／ユーロです。板Aの最良買値は1.0998、売値は1.1000で、スプレッドは2ピップス。板Bは1.1000と1.1003で3ピップスです。最良売値も表示スプレッドも、最初はAが有利に見えます。

不足している情報は、各売値で何ユーロ買えるかです。1.1000で100,000ユーロ売られていても、400,000ユーロ全体にその価格が提示されているわけではありません。第1価格帯を超える数量は、実際にその分をカバーする価格と約定ルールで評価する必要があります。

一つの板がFX市場全体を示すわけでもありません。BISの研究では、スポットFXは店頭市場であり、取引がディーラーや注文板、相見積もりなど複数の仕組みに分かれていると説明されています。板情報は特定の流動性プールとアクセス条件を表すもので、世界中で取引可能な全ユーロではありません。

価格帯を足す前に、数量表示の意味を確認する

次の仮想売り板では、各価格帯の数量は独立して利用でき、足し合わせられるものとします。累計数量ではありません。Aの100,000、200,000、200,000ユーロは合計500,000ユーロです。Bの最良売値には400,000ユーロあります。最終列は、それぞれの板から単独で400,000ユーロ買う際に使う数量です。

この表示方式は確認が必要です。累計100,000、300,000、500,000ユーロと表示される場合、各価格帯の独立した数量は差分の100,000、200,000、200,000ユーロです。累計値を足すと900,000ユーロあると誤認します。

全額一括の価格表はさらに別です。一つの提示者が特定の総額に対して示す価格は、ほかの数量向け価格と足してよい追加の流動性とは限りません。電子FXの公式仕様も、複数価格帯を使える方式と単一チケットの全額価格を区別しています。実際の板の種類に従ってください。また、差分による市場データ更新はメッセージの更新方式であり、数量別の見積もりを加算できる根拠ではありません。

支払額を先に求め、その後に数量加重の約定平均価格を出す

買い注文で売値aᵢから実際に取る数量をqᵢとします。約定ユーロの合計Q=Σqᵢ、ドル支払額C=Σqᵢaᵢ、数量加重平均価格はC/Qです。このモデルでは条件を満たす安い売値から順に使い、必要数量に達したら止めます。表示されていても使わなかった数量を平均の分母に入れてはいけません。

Aの支払額は100,000×1.1000＋200,000×1.1004＋100,000×1.1012＝440,200米ドルです。平均は440,200/400,000＝1.100500となります。第3価格帯は半分だけ使います。三つの売値を単純平均すると、数量の重み付けが間違います。

Bでは400,000ユーロすべてを1.1003で買えるため、支払額は440,120米ドル、平均は1.100300です。スプレッドは広くてもBのほうが80米ドル安くなります。Aの平均は最初の売値より5ピップス高く、400,000×0.0005＝200米ドルの差です。これは全額をAの最良売値で買えたと仮定した場合との差であり、深い価格帯を使うことによる支出です。追加手数料ではありません。

Aの支払額に2ピップスのスプレッドをもう一度足してはいけません。すでに売値で購入を計算しています。また、売り板だけの表から、400,000ユーロを即座に全額売り戻したときの受取額も求められません。その計算には全数量をカバーする買い板の価格と数量が必要で、最良買値だけでは不十分です。

有利な板は注文数量によって逆転する

次の表は、元の仮想板が変わらないとして、三つの独立した注文数量を当てはめています。各行は初期状態から計算し直し、前の行で消費した流動性を再使用するわけではありません。A−Bはドル支払額の差で、負ならA、正ならBが有利です。

100,000ユーロではAが30米ドル安く、300,000ユーロでは最初の二つの価格帯を使ってもAが10米ドル安いままです。400,000ユーロでは第3価格帯を使うため順位が逆転し、Aが80米ドル高くなります。同じ2ピップスの表示だけでは、すべての数量について同じコスト順位を付けられません。

第3価格帯の中の逆転点も計算できます。300,000<Q≤400,000ではAのコストは330,080＋1.1012×(Q−300,000)＝1.1012Q−280、Bは1.1003Qです。差は0.0009Q−280となります。これをゼロにするとQ=280/0.0009、約311,111.11ユーロです。この時点で、手数料を除き数量を連続的に選べるとき、両経路の支払額が等しくなる数量です。実際の発注単位では、最も近い注文数量が境界の両側に分かれることがあります。

この境界を示した範囲の外へ延長したり、いつでも成り立つ規則にしたりしてはいけません。Bの提示数量は400,000ユーロまでで、どちらの板も変わり得ます。ドル建て手数料をF_A、F_Bとするなら、C_A＋F_AとC_B＋F_Bを比較します。400,000ユーロではBの手数料がAより80米ドル高いと、価格面の80米ドルの優位は消えます。

指値で価格を抑えても必要な通貨を買い切れるとは限らない

Aで買い指値の上限を1.1004にするとします。同じ板の条件なら、対象は最初の二つの価格帯だけです。300,000ユーロを330,080米ドルで買い、平均は1.1002667ですが、100,000ユーロが未購入です。この低い平均を、400,000ユーロの購入完了価格として比較してはいけません。

残数量の扱いは注文条件と取引場所のルールによります。ここでは別のシナリオとして、未約定残を取り消し、後で新規注文により残り100,000ユーロを1.1016で買うと仮定します。総支払額は330,080＋100,000×1.1016＝440,240米ドル、完了後の平均は1.100600です。当初Aですぐに買い切る場合より40米ドル高くなります。後のレートは独立した仮定の結果で、予測でも当初の時点で取得できる価格でもありません。

後でより有利な価格になれば結果は逆転し得ます。取り消したままなら、必要な通貨を確保できない可能性もあります。約定部分の価格管理、必要数量の完了、待機中の価格変動へのさらされ方を分けて考える必要があり、一部約定の平均だけでは判断できません。

数量が取り消される、時刻がそろわない、アクセスや与信枠が取引を妨げる、提示価格に承諾条件が付く場合も、板の計算を約定予測として扱えなくなります。拒否され得る注文には別途完了コストの確認が必要です。FX注文が拒否されると全体の約定価格が変わる理由も参考になります。価格表と実際の約定報告は別の証拠です。

同じ通貨需要を実際の約定と照合する

通貨ペアの基準通貨数量、売買方向、通貨ペア、受渡日をそろえます。板の時刻、アクセス条件、最良買値・売値、各対象価格帯の価格と数量を記録してください。各段の独立数量か、累計か、全額見積もりかを特定してから容量を計算します。数量や決済条件を変えれば、同じ購入の比較ではなくなります。

どの価格帯の数量も超えずに想定約定を組み立て、約定ユーロと支払ドルをそれぞれ合計し、ドルを約定ユーロで割ります。未約定残は明示します。完了状況、時点、同一通貨に直した手数料をそろえて比較し、未完了の経路は残りの通貨需要を記載してください。残数量のコストをゼロにしてはいけません。

約定後は板の仮定を実際の約定数量、価格、時刻、費用に置き換え、購入済み通貨と残注文に照合します。導ける結論は限定的ですが実用的です。最良スプレッドは一つの入力にすぎず、指定数量の価格は注文条件の下で実際に使える板の厚さから決まります。