ユーロ高でECBは政策金利決定を前に警戒感を強める

欧州中央銀行（ECB）は今週木曜日の政策会合に向けて準備を進めているが、急激に上昇するユーロの影に隠れている。ドナルド・トランプ大統領の過去の要求に対する米国による新たな関税発動の差し迫った脅威は後退したものの、依然として残る不透明感はドルを圧迫し続け、ユーロは数年ぶりの高値圏に押し上げられており、政策担当者にとって新たな課題となっている。

ECB がこうした動向を乗り越える中で、今後の決定とユーロ圏経済の見通しに影響を与える重要な問題は次のとおりです。

ECBは政策金利を2%に据え置くと予想

市場では、ECBが5会合連続で政策金利を2%に据え置くと広く予想されている。米国が主要欧州諸国への追加関税発動を撤回したことから、クリスティーヌ・ラガルドECB総裁は、具体的な金利経路を明示することなく、データに基づいた会合ごとの政策戦略を維持すると予想されている。

UBSの欧州担当チーフエコノミスト、ラインハルト・クルーゼ氏によると、この慎重なアプローチは、不確実性が高く、地政学的ショックが発生する可能性のある世界環境において極めて重要である。

米中貿易摩擦でユーロは1.20ドル超え

米国の貿易政策の不安定化が近年もたらした主な影響は、ユーロ高である。ユーロは最近、2021年以来の高値となる1.20ドルを超え、過去2週間で3%上昇した。アリアンツ・グローバル・インベスターズのチーフエコノミスト、クリスチャン・シュルツ氏は、この最近の急騰は政治情勢の直接的な結果であると指摘した。

ECBの政策担当者たちは現在、ユーロ高への懸念を公然と表明している。ユーロ高が持続すれば、インフレ率はECBの目標である2%をさらに下回る可能性がある。新たな関税導入は、インフレ率をわずかに押し上げる一方で経済成長に直接的な打撃を与える可能性があったものの、ラガルド総裁は、根強い不確実性自体が経済見通しに対する最も重大な長期リスクであると強調している。

ECBは急騰するユーロを弱めるために介入するだろうか？

今のところ、直接的な行動は起こりそうにありません。トレーダーはECBの年内利下げへの賭けを増やしており、夏までに利下げが行われる可能性は約20％と見込んでいますが、多くのエコノミストはECBが現在の為替レートを容認すると考えています。

中央銀行は一般的に、通貨の具体的な水準よりも、その変動のスピードと規模を重視している。ECBが注視している貿易加重平均ユーロの上昇がそれほど劇的ではないのは、ユーロ単独の上昇ではなく、ドル全般の下落が主な要因となっているためだとアナリストは指摘している。

チューリッヒ保険グループのユーロ圏市場戦略責任者、ロス・ハッチソン氏は、ECBのインフレ予測を大幅に下方修正するには、ユーロが1.25ドルを決定的に上回る必要があると考えている。同時に、ECB当局は、インフレ下押し圧力をいくらか相殺する可能性のある、最近の欧州天然ガス価格の高騰にも注目するだろう。

ユーロ圏経済は逆風にもかかわらず回復力を示す

ユーロ圏経済は驚くほど堅調であることが証明された。昨年は2022年以来の高い成長率となる1.4%を記録し、世界的な貿易摩擦に直面しながらも国内経済の堅調な回復力を示した。ロイターが調査したエコノミストは、来年の成長率を1.2%と堅調に予測している。

今後の見通しを左右する重要な要素は、ドイツの財政刺激策の展開です。BNPパリバの先進国経済担当責任者であるポール・ホリングスワース氏は、この刺激策は、依然としてこの地域を圧迫している高い不確実性の影響を相殺するのに役立つ可能性があると述べています。しかし、ドイツの支出は昨年予想よりも緩やかに増加したため、一部のアナリストは支出の急速な増加について依然として懐疑的であり、成長率は予想よりも若干鈍化する可能性があると指摘しています。

連邦準備制度の独立性に関する懸念が新たなリスク要因に

米国連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する懸念が、事態に新たな複雑さをもたらしている。トランプ政権がFRB議長ジェローム・パウエル氏を刑事訴追すると脅したとの報道を受けて、こうした懸念はさらに高まっている。

エコノミストは、FRBの独立性が低下し、金融緩和政策が進むと、ドル安と米国のインフレ率上昇につながる可能性があると警告している。これは欧州にいくつかの波及効果をもたらすだろう。

• ユーロ高により、ユーロ圏のインフレがさらに抑制される。

• 米国債利回りの上昇がユーロ圏の借入コストに波及する可能性がある。

• 金融の安定性に対するより広範なリスク。

ECBのチーフエコノミスト、フィリップ・レーン氏は、現在金利変更は議論されていないものの、こうした外的リスクは経済見通しを容易に混乱させる可能性があると認めた。1月初めに発表された異例の共同声明では、ECBと他の主要中央銀行がパウエル議長への連帯を表明し、中央銀行の独立性が物価と金融の安定維持に不可欠であることを改めて強調した。