トランプ関税の運命は彼が選んだ最高裁判事次第

マヌエル

政治的

米中貿易戦争

概要:

この訴訟は、4月2日の「解放記念日」関税を含む、トランプ大統領が就任以来課してきた輸入税の大半の運命を決定することになる。

ドナルド・トランプ大統領が任命した米国最高裁判事３人は、同最高裁が水曜日に大統領の看板政策である世界的な関税の行方を審議する中で、極めて重要な役割を果たすことになる。

ニール・ゴーサッチ、ブレット・カバノー、エイミー・コニー・バレットの3人はいずれも、トランプ大統領が政策を一時的に実施できるようにする今年の一連の緊急命令において、概ね大統領を支持してきた。

しかし、今回の関税訴訟は、最高裁と、共和党が任命した6対3の多数派が、トランプ大統領の根底にある広範な大統領権限の主張を直接検討する初めてのケースとなる。トランプ大統領が国家非常事態への対応を名目に関税を課す前例のない権限を求める中、トランプ大統領が任命した判事らは、程度の差こそあれ、大統領を支持するかどうかは確実ではないと示唆している。

「これが党派的な連携、あるいは他の訴訟で見られたような標準的な6対3の連携になることは避けられないと思う」と、米商工会議所の関税反対意見書提出を支援したレイサム・ワトキンス法律事務所の控訴弁護士、ローマン・マルティネス氏は述べた。

この訴訟は、4月2日の「解放記念日」関税を含む、トランプ大統領が就任以来課してきた輸入税の大半の運命を決定することになる。

トランプ大統領は、今回の関税は1977年の国際緊急経済権限法によって承認されていると主張している。同法は大統領に国家安全保障、外交政策、経済危機に対処するための多様な手段を与えているものの、関税を明示的に承認しているわけではない。政権の弁護士らは、国家貿易赤字とフェンタニル危機は、大統領が同法を発動し、数兆ドル規模の貿易に関税を課すことを可能にする緊急事態に該当すると述べている。

トランプ大統領が任命した各判事と、もう一人の重要人物であるジョン・ロバーツ最高裁判所長官が、この訴訟にどのように臨む可能性があるかを見てみよう。課税に異議を唱える企業と州は、勝訴するためには4人のうち2人の賛成票が必要になるだろう。

最高裁のリベラル派判事3人、ソニア・ソトマイヨール、エレナ・ケイガン、ケタンジ・ブラウン・ジャクソンはトランプ氏に反対票を投じる可能性が高い。保守派のクラレンス・トーマス判事とサミュエル・アリト判事は通常、トランプ氏を支持する。

議論は午前10時に始まり、おそらく少なくとも2時間続くだろう。

ブレット・カバノー

司法ウォッチャーの中には、トランプ大統領が任命した判事の中で、カバノー氏が関税導入を支持する可能性が最も高いと指摘する者もいる。カバノー氏はこれまで、バレット氏やロバーツ氏と共に、ゴーサッチ氏を含むより保守的な同僚判事に牽制を加えてきたが、今回の件はカバノー氏にとって少々異例の立場と言える。

しかし、カバノー氏は大統領権限を強く支持しており、特に外交や国家安全保障に影響を与える法令の解釈においてはその傾向が強い。「議会は大統領に、アメリカとアメリカ国民を守るために相当の権限と柔軟性を与えるつもりだと一般的に理解されている」と、同氏は6月に連邦通信委員会（FCC）をめぐる訴訟で述べている。

カバノー判事は、関税訴訟の中心となる可能性のある、いわゆる「主要疑問原則」について議論する中でこれらの発言を行った。最高裁は、民主党のジョー・バイデン大統領の大統領任期中に繰り返しバイデン氏の訴えを阻止するためにこの原則を適用した。この原則によれば、連邦政府機関は、広範な経済的または政治的影響を持つ行動をとるには、議会の明確な承認が必要となる。

カバノー氏は「この原則は国家安全保障や外交政策の文脈では当裁判所によって適用されていない。なぜなら、この規範はそれらの分野における議会の通常の意図を反映していないからだ」と記した。

挑戦者にとって最大の望みは、カバノー氏がこの訴訟を大統領の外交・国家安全保障権限に関するものではなく、憲法が議会に与えている関税や課税権に関するものと捉えるだろうということかもしれない。

それでも、反対派がカバノー氏を説得するのは困難かもしれない。バイデン氏の司法長官を務めたクーリー法律事務所の上訴弁護士、エリザベス・プレロガー氏は、「関税に異議を唱える原告にとって、カバノー氏はそれほど影響力を持たないかもしれない」と述べた。

ニール・ゴーサッチ

対照的に、ゴーサッチ氏は他の状況における保守派判事に比べるとトランプ氏に同情的ではないかもしれない。

法令文言に厳格なゴーサッチ氏は、関税や税金について明確に言及していない法律をトランプ大統領が利用していることに疑問を抱くだろう。この法律が最も近いのは、大統領が緊急事態において製品の「輸入」を「規制」できると述べている点だ。

ゴーサッチ氏は、主要問題原則と、議会が憲法上の立法権および課税権を委譲する余地を制限する非委任原則として知られる関連する法的論点の両方を強く支持している。FCCの訴訟において、ゴーサッチ氏は、非委任原則は議会が国内課税権を委譲する能力を抑制する上で特に重要だと述べたが、関税は別の問題かもしれないと述べた。

ゴーサッチ氏は普段はトーマス氏とアリト氏と同調しているものの、プレロガー氏によると、トランプ大統領の関税案に反対票を投じる可能性はカバノー氏よりも高いという。「実際には、ゴーサッチ氏、バレット氏、そしてゴーサッチ氏が有力候補なのかもしれません」と彼女は述べた。

エイミー・コニー・バレット

ゴーサッチ氏と同様に、バレット氏も法令の文言を重視する文言主義者である。彼女は他の一部の判事よりも穏健な主要疑問原則を支持しており、これを議会がどの程度の権限を委譲しているかを判断するのに役立つ「常識的な」手段だと表現している。

憲法はすべての立法権を議会に与えているため、「合理的な解釈者なら、議会が重要な政策決定を他の機関に押し付けるのではなく、自ら行うと期待するだろう」と彼女は2023年に書いた。当時彼女は、4000万人の学生ローン債務を削減するというバイデン氏の提案を却下する裁判に参加した。

バレット氏がトランプ大統領の関税を阻止する投票をすることは、議会が承認していない同様の「重大な政策決定」だと想像できる。しかし、彼女の意見は税金や関税について言及しておらず、外交政策や国家安全保障への影響が彼女の分析に影響を与えるかどうかについても言及していない。

ジョン・ロバーツ

ロバーツ氏はトランプ大統領が任命した判事たちに比べると法理論よりも裁判所の制度的役割と実際的な影響を重視する傾向がある。

ロバーツ最高裁判所長官は、2012年にバラク・オバマ大統領の医療保険制度改革法（オバマケア）を支持する決定票を投じたことで有名です。主要な法的問題でオバマ大統領と意見が異なりながらも、大統領の代表的な国内政策の成果を無効にすることを拒否しました。ロバーツ長官は今、トランプ大統領の主要な経済対策に反対票を投じるかどうかを決めなければなりません。

トランプ大統領は、最高裁や個々の判事が自分の意見に同意しない場合に激しく非難する傾向があるため、そうすることはコストを伴うかもしれない。

「この訴訟の結果を決定する判事たちは、大統領と対決するという決断を下す前に、法的実質において非常に強力な主張が必要だと感じるだろう」と、マンガー・トレス・オルソン法律事務所の控訴弁護士で、バラク・オバマ政権で司法長官を務めたドナルド・ベリリ氏は述べた。

「今回の件では、それが意思決定プロセスに影響を与えるだろうと思わざるを得ない」とヴェリリ氏は付け加えた。

出典：ブルームバーグ

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調査によると、OPECの原油生産量は10月に日量3万バレル増加

ジョン・アダムス

商品

ロイターの調査によると、OPECプラスが増産に合意したことを受けて、OPECの原油生産量は10月にさらに増加したが、増加規模は9月および夏季に比べ大幅に鈍化した。

調査によると、石油輸出国機構（OPEC）の先月の原油生産量は1日当たり2,843万バレルで、9月の合計より3万バレル増加しており、サウジアラビアとイラクの増加率が最も大きかった。

OPECプラス（OPEC加盟国とロシアを含む同盟国）は、供給過剰への懸念の高まりを受け、10月の増産ペースを鈍化させた。同時に、一部の加盟国は以前の過剰生産を補うために追加の減産を義務付けられており、増産の影響は限定的となっている。

10月の生産量を対象とするOPECプラス加盟国8カ国による合意では、アルジェリア、イラク、クウェート、サウジアラビア、UAEのOPEC加盟国5カ国が、イラクとUAEに対する合計14万bpdの補償削減の影響を受ける前に、生産量を8万6000bpd増やすことになっていた。

調査によると、5カ国による実際の増加量は11万4000バレル/日だったが、ナイジェリア、リビア、ベネズエラでの減少がそれらの増加分を相殺した。

イラクとUAEの生産高の推定値は大きく異なっており、多くの外部情報源は両国の生産高を両国自身の推定値よりも高くしている。

ロイターの調査やOPECの二次情報源から提供されたデータは、彼らの生産量が割当量に近いことを示しているが、国際エネルギー機関などの他の推計では、彼らの生産量は割り当て量よりかなり多いとされている。

ロイターの調査は市場への供給を追跡することを目的としており、金融グループLSEGのフローデータ、Kplerなどフローを追跡している他の企業の情報、石油会社、OPEC、コンサルタントの情報筋から提供された情報に基づいている。

出典: Kitco

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欧州連合、中国の希土類規制の停止を歓迎

ジャスティン

商品

欧州連合（EU）は、多くのハイテク製品や軍事製品に不可欠な要素である中国からの希土類材料および製品の流入を安定させることで中国と合意したと、当局者が火曜日に発表した。EUの貿易担当委員であるマロシュ・シェフチョビッチ氏は金曜日、ブリュッセルで中国の王文濤商務大臣と会談し、 4月と10月に発令された中国政府の希土類輸出規制、および欧州の半導体販売規制について協議したと、27カ国からなるEUの執行機関である欧州委員会のオロフ・ギル報道官は述べた。米国と同様に、欧州は中国に対して巨額の貿易赤字を抱えており、昨年は約3000億ユーロ（3450億ドル）に上った。欧州は希土類材料と製品を中国に大きく依存しており、これらは自動車や家電製品に使われる磁石の製造にも使われている。

ギル氏は、EUは中国によるレアアース輸出規制の12ヶ月間の停止を歓迎し、この重要鉱物の貿易における新たな安定したシステムの構築を求めたと述べた。EUは中国と協力して、域内へのレアアース鉱物のより安定した流入を確保する輸出許可制度の構築に取り組んでいるとギル氏は述べた。

ギル氏は「極めて重要な分野における安定した世界貿易の流れを確保するという観点から、これは適切かつ責任ある措置だ」と述べた。

シェフチョビッチ氏は、ブリュッセルと北京はさらなる貿易措置について協議を続けていると述べた。

「双方は輸出管理政策の実施改善に向けた取り組みを継続する決意を再確認した」と彼はXの投稿で述べた。

中国はEUにとって、米国に次ぐ第2位の物品貿易相手国です。二国間貿易額は1日あたり23億ユーロ（27億ドル）と推定されています。

中国とEUはともに、世界経済のために貿易関係を安定させることが自国の利益になると信じており、特定の気候目標を共有している。

出典: Yahoo Finance

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AI投資の急増は減速の兆しなし

アダム

経済的

Fed がひるみ、強気相場が続き、AI ブームは減速する気配がなく、NVIDIA (NASDAQ:NVDA) は SP 500 の 8% を占めています。Syz の投資チームが毎週、7 つのチャートで過去 7 日間を振り返ります。

FRBの利下げ、量的引き締めの終焉、しかしタカ派的な姿勢への転換

連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを実施し、量的引き締めプログラムの終了を発表しました。しかし、パウエル議長の予想外にタカ派的な発言を受け、市場は12月の利下げ期待を急激に後退させました。その結果、米国債利回りは急上昇し、株価は下落し、ドルは上昇しました。

QT終了の決定は、短期的な流動性圧力の緩和と短期金融市場の緊張緩和に寄与する可能性があります。今後数週間、投資家はFRBの措置、パウエル議長の慎重なメッセージ、そして今後の流動性指標がインフレ期待にどのような影響を与えるかを注意深く見守ることになるでしょう。

政府閉鎖によって生じた現在のデータ不足を踏まえ、政策当局者と市場は依然として様子見姿勢を崩していない。パウエル議長が強調したように、12月の追加利下げは「決して当然の結論ではない。むしろ、そうではない」。

この強気相場はまだ始まったばかり…だが、まだ終わっていない

これは、歩き始めたばかりの新興勢力でも、勢いを失いつつある老朽化した勢力でもありません。私たちはまさにサイクルの真っ只中にあり、物事が面白くなるのはまさにこの時期です。

諺にもあるように、「強気相場は老朽化で消滅するのではない。景気後退かFRBの金融引き締めによって消滅するのだ。」

今のところ、どちらも 2026 年に向けて迫っているようには思えません。

結論：市場の上昇は終わっておらず、単により慎重かつ自信に満ちたペースで動いているだけだ。

NVIDIAの時価総額は、SP 500の総価値の8%を占めるという記録的な数字に

エヌビディアは記録更新を続けている。先週、時価総額は5兆ドルを超え、米国GDPの約16%を占めた。同社は現在、SP500の8%を占めており、これは1970年代以来の集中度だ。

物事を全体的に見ると、Nvidia の評価額は日本とインドの経済全体を上回り、ドイツの GDP に迫っています。

米国株式市場のこのような集中は、ほとんどこれまで一度も起こったことがない。

エヌビディアは現在、SP 500指数において時価総額の8%を占め、市場を支配しています。これは1970年代以降、単一企業による時価総額の最高値です。マイクロソフト（NASDAQ:MSFT）とアップル（NASDAQ:AAPL）はそれぞれ6.5%と6.0%でこれに続きます。上位10銘柄で指数全体の40%を占めるという、過去最高のシェアを獲得しています。

大手テック企業が認めた：AI支出ブームは依然として勢いを増している

今週のマグニフィセント 7 の結果は、冷え込む兆候のない構造的かつ長期的な需要に支えられ、AI 関連の CapEx が 2026 年まで加速し続けることを確認しています。

この支出の急増は、脇役どころか、現在の強気相場の主な原動力となっている。

今、重要な疑問は、噂されている OpenAI の IPO は AI サイクルの頂点を示すものか、それとも次の強力な上昇のきっかけとなるものか、ということです。

世界の投資可能資産における金のシェアは1980年代のピークから大きく下落

過去2年間で、世界の投資可能資産に占める金の割合は4％から6％に上昇し、1986年以来の最高水準となった。

ちなみに、1980年の金バブルの際には、その割合は22％でピークに達し、20年後の2000年にはわずか1％まで下落しました。

ウォルマートの勝利の秘訣

今秋、ウォルマート（NYSE:WMT）の変革が、企業改革のケーススタディとしてハーバード・ビジネス・スクールで研究される予定だ。

2015年、同社は大胆かつ必要な措置を講じ、100万人の時間給従業員のほぼ半数の賃金を引き上げました。高い離職率、低い士気、そして顧客満足度の低下が業績を悪化させていました。

投資家は当初否定的な反応を示し、株価は10%下落しました。しかしその後、賃金は48%上昇し、従業員のエンゲージメント向上、顧客体験の向上、そしてウォルマートの株価は450%という驚異的な上昇を記録しました。

出典：投資

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USスチール、日本の株式取得で30億ドルの価値が実現すると発表

ダニエル・カーター

経済的

ユナイテッド・ステイツ・スチール社は、新たな日本のオーナーシップのおかげで、日本製鉄社の新規プロジェクトへの投資と業務効率化による追加収益により、30億ドルの価値を生み出す可能性があると見ている。

USスチールは火曜日、日本製鉄が買収の一環として約束した設備投資により、ランレートベースで25億ドルの利払い前・税引き前・減価償却前利益の増加を見込んでいると発表した。両社はまた、日本製鉄の技術力をUSスチールの事業に取り込むことで効率性を高める200以上の取り組みも特定した。

新日本製鐵は6月にUSスチールを141億ドルで買収し、ドナルド・トランプ大統領の支持を得るまで数ヶ月にわたりアメリカ政界を揺るがした激しい買収争いに終止符を打った。買収の一環として、新日本製鐵はピッツバーグに本社を置くUSスチールに2028年までに110億ドルを出資することに合意した。

「新日鉄との提携開始からわずか数ヶ月ですが、大きな進歩を遂げています」と、USスチールのCEO、デイブ・バリット氏は火曜日の声明で述べた。「ゲーリー工場の熱延鋼板工場の近代化から、モンバレー工場の新しいスラグリサイクル設備、そして新製品開発に至るまで、成長プロジェクトのパイプラインは充実しています。」

出典：ブルームバーグヨーロッパ

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ウォール街のCEOは市場評価の高騰と下落リスクを警告

アダム

経済的

ウォール街の最高経営責任者らは、投資家は今後12～24カ月以内に株式市場が10％以上下落することを覚悟すべきであり、そうした調整は前向きな展開となる可能性があると述べた。

企業収益は好調だが「難しいのは評価額だ」と、投資運用会社キャピタル・グループの社長兼最高経営責任者（CEO）として約3兆ドルの資産運用に携わるマイク・ギトリン氏は、香港金融管理局が火曜日に主催した金融サミットで述べた。

株価が割安か、適正か、あるいは十分に評価されているかという質問について、ギトリン氏は「ほとんどの人は適正と十分の中間にあると言うだろうが、割安と適正の中間にあると言う人は多くないと思う」と述べた。信用スプレッドについても同様だとギトリン氏は付け加えた。

モルガン・スタンレーのテッド・ピックCEOとゴールドマン・サックス・グループのデービッド・ソロモン氏も同意見で、彼らも今後大幅な株安が起こる可能性があるとみており、株価の引き戻しは市場サイクルの正常な特徴だと述べた。

ick氏は、市場は大きく進歩したが、米国では依然として「政策誤りのリスク」があり、地政学的な不確実性もあると述べた。

「確かに市場は割高に見えるが…現実にはシステマティックリスクは縮小しているだろう」と彼は述べた。2026年には企業収益への注目度が高まり、格差が拡大し、力強い企業は業績をアウトパフォームする一方で、力の弱い企業は出遅れるだろうと彼は述べた。さらに、新規発行市場は世界中で活発に動いており、「投資家はリスクを取りたがっている」という。

ピック氏は「マクロ的な崖効果によるものではない10～15％の下落の可能性も歓迎すべきだ」と述べ、それを「健全な展開」と呼んだ。

SP500指数は予想利益の23倍で取引されており、過去5年間の平均である20倍を上回っています。同様に、ナスダック100指数の予想利益の28倍は、2022年には約19倍に達する水準です。ハイテク株中心の同指数の先物は火曜日に一時1.8%下落し、AIの先物企業であるパランティア・テクノロジーズは、記録的な高騰の後、同社の過大な評価額への懸念から、市場前取引で7%以上下落しました。

米国経済の減速と政府閉鎖にもかかわらず、世界の株価は今年繰り返し最高値を更新しており、割高な評価額に対する懸念が強まっている。

シタデルのケン・グリフィン最高経営責任者（CEO）は、市場は強気相場の最高潮と弱気相場の底でもっとも非合理的になると述べ、現在は「強気相場のどん底にいる」と付け加えた。

ソロモン氏は「テクノロジー株のマルチプルは満ちている」と述べたが、市場全体がそうではない。ゴールドマンは顧客に対し、投資を継続し、ポートフォリオの配分を見直し、市場のタイミングを計ろうとしないことをアドバイスしていると述べた。

同氏はまた、資本の流れや長期配分の全体的な方向性を変えることなく、好循環を通じて10～15％の株式ドローダウンが発生することもよくあると付け加えた。

「それは単に物事が動き出し、その後人々が再評価できるように引き下げることを意味する」とソロモン氏は語った。

出典：ブルームバーグ

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国連、世界は1.5℃目標を超えると予測

デビン

経済的

国連環境計画は火曜日、世界は気温上昇を1.5度以内に抑えるという主要な気候変動目標を達成できず、今後10年間でこの閾値を超える可能性が高いと発表した。

毎年発表される排出ギャップ報告書によると、地球温暖化の原因となる温室効果ガスの排出削減に向けた各国の取り組みが遅いため、少なくとも一時的には世界が2015年のパリ協定の中核目標を上回ることは明らかだという。

UNEPは「この状況を逆転させるのは困難で、オーバーシュートを最小限に抑えるには、温室効果ガス排出量のより迅速かつ大幅な追加削減が必要となる」と述べた。

「もはや完全に避けることはできない」

報告書の筆頭著者であるアン・オルホフ氏は、今、大幅な排出量削減を行えばオーバーシュートの発生を遅らせることはできるが、「もはや完全に避けることはできない」と述べた。

2015年のパリ協定では、各国は世界の平均気温の上昇を産業革命以前の水準より2℃までに抑え、1.5℃を目指すことを約束しています。

しかし、各国政府が将来的に排出量を削減するという最新の公約が達成されれば、世界は2.3～2.5℃の気温上昇に直面することになるだろうとUNEPは述べた。

これは国連の1年前の予測より約0.3℃低い温暖化であり、最大のCO2排出国である中国を含む各国が今年発表した新たな排出削減計画がこの差を大幅に縮めることができなかったことを示している。

中国は9月、2035年までに排出量をピーク時から7～10％削減すると約束した。アナリストらは、同国は控えめな目標を設定し、それを上回る傾向があると指摘している。

調査結果、COP30気候サミットへの圧力高まる

この調査結果は、今月開催される国連のCOP30気候サミットへのプレッシャーとなる。このサミットでは、各国が地球温暖化抑制に向けた取り組みをいかに迅速に開始し、資金を調達するかを議論する予定だ。

パリ協定の気温目標は、地球温暖化の度合いが、熱波、干ばつ、山火事の悪化にどう影響するかという科学的評価に基づいています。例えば、気温上昇が2℃の場合、極度の暑さにさらされる人口の割合は1.5℃の場合の2倍以上になります。また、気温上昇が1.5℃の場合、サンゴ礁の少なくとも70%が破壊されますが、2℃の場合は99%が破壊されます。

UNEPは、各国がすでに実施している現在の政策では気温がさらに2.8℃ほど上昇するだろうと指摘した。

世界はある程度の進歩を遂げてきました。10年前、パリ協定が締結された当時、地球の気温上昇は約4℃と予想されていました。