カナダ銀行、カーニー財務相の予算発表前に利下げの見込み

子供を持つと、子育ての責任だけでなく、様々な出費も背負うことになります。そして今、多くの親が苦労しています。2025年の国家債務救済調査によると、実に59%の親が子供のニーズを満たすためだけに借金をしています。また、アメリカの親の42%がクレジットカードの負債を抱えており、平均残高は14,556ドルに上ります。

多くの親が支出の増加に苦しんでいることを考えると、借金を最小限に抑えるために可能な限り支出を削減する人がいるのも当然です。それは、不要不急の衣料品の購入を控え、新品よりも中古品を選ぶことを意味するかもしれません。

しかし、これは衣料品小売業者にとっては悪いニュースです。親は子供よりも自分の服の購入を控える傾向が強いかもしれませんが、いざという時には、生き残るためにあらゆる手段を講じるでしょう。一方、ある人気子供服小売業者は、業績不振の四半期決算を受け、店舗閉鎖の準備を進めています。この傾向が続けば、親は子供服の選択肢が減り、経済的な負担がさらに大きくなる可能性があります。

人気の子供服小売店が150店舗を閉鎖する。Shutterstock

カーターズが主要店舗閉店の最新情報を発表

カーターズは、小さなお子様を持つ親なら誰でも知っているブランドです。北米とメキシコで1,000以上の小売店を展開し、オシュコシュ・ビゴッシュをはじめとする人気衣料ブランドを複数所有しています。

しかし、カーターズは最近の収支報告でいくつかの残念な数字を発表した。同社の第3四半期の純売上高は、前年同期の7億5,850万ドルに比べて0.1%減少して7億5,780万ドルとなった。一方、純利益は前年同期の5,830万ドルから1,160万ドルに大幅に落ち込んだ。

現在、同社は150店舗の閉鎖を計画しています。また、300人の事務職員を解雇する企業再編も実施しています。閉鎖のほとんどは米国の店舗ですが、カナダとメキシコの店舗も一部閉鎖される予定です。2025年度と2026年度には約100店舗が閉鎖され、その後もさらに店舗が閉鎖される予定です。「以前にもお話ししたように、実店舗網を整備する必要があります」と、カーターズのCEO兼社長であるダグラス・パラディーニ氏は述べています。

懸念すべき小売トレンドが出現している

長引くインフレに苦しむ米国の小売業者はカーターズだけではありません。そして今、関税がさらなる混乱を引き起こしています。カーターズは商品ラインの大部分をアジア諸国から調達しているため、関税は同社の利益を深刻な形で圧迫しています。また、大手小売業者が在庫ニーズを見直しているため、米国での卸売市場も縮小しています。カーターズは、より戦略的な商品調達を行うことで関税の影響を最小限に抑えようとしています。これは、不確実な時代において多くの小売業者が採用している戦略です。しかし、それがうまくいくかどうかは別の話です。

一方、カーターズが苦戦を続ければ、打撃を受けるのは消費者、特に親たちだ。

同社の財政難が続けば、近年倒産に追い込まれた多くの小売業者の仲間入りをすることになるかもしれない。カーターズの倒産は、幼児期の子供服を同社製品に頼っている親にとって大きな痛手となる可能性がある。他の企業も子供服を製造しているが、主要プレーヤーを失うことで親の選択肢は減り、コストは高騰する可能性がある。業績不振の店舗を閉鎖すれば、カーターズのバランスシートは健全化し、進行中の関税危機を乗り切るのに十分な力を持つかもしれない。しかし、この戦略が長期的に同社を救うかどうかは未知数だ。

出典: Yahoo Finance

まとめ

10月の国際経済見通しで強調したように、カナダ銀行（BoC）に対する当社の見方は変化しました。BoCは10月の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、2.25%とすると予想しており、これは12月および2026年全体にわたる据え置きという従来の予想から変更されたものです。明日の金融緩和措置はBoCの金融緩和サイクルにおける最終段階と見ていますが、不確実性が高まり、成長見通しが低迷していることから、リスクバランスはさらなる金融緩和に傾いていると考えています。

カナダ銀行プレビュー

10月の国際経済見通しにおいて、カナダ銀行（BoC）の予測プロファイルを明確に修正しました。これに伴い、BoCの10月の金融政策決定に関する見通しも修正し、BoCの政策担当者が今月の会合で25bpsの利下げを実施すると予想しています。この修正された見通しは、BoCの金融政策余地全体に関する評価に基づくものですが、政策担当者がインフレ抑制よりも経済活動支援を重視する姿勢を強めていることも、この修正の理由の一つです。

金融政策余地に関しては、実質金利、インフレ軌道、経済成長モメンタム、需給ギャップなどの指標を統合した当社のフォワードルッキング・フレームワークは、カナダ銀行に追加利下げの余地があることを示唆しています。公平を期すために言えば、指標が分かれているため、当社のフレームワークでは利下げは僅差であるとしています。分かれているというのは、政策設定とインフレ指標はカナダ銀行が金利を据え置くべきことを示唆している一方で、成長関連指標は、少なくともすべての指標を均等に重み付けして評価した場合、金融政策は引き続きより緩和的な方向に調整されるべきであることを示唆しているという意味です。しかしながら、前述のように、政策担当者は成長支援に重点を置く姿勢を示しており、インフレについては過度に懸念していないと考えています。その証拠として、カナダ銀行の以前の公式声明が挙げられます。政策担当者は、インフレリスクは落ち着いたものの、不確実性が高まる中で経済見通しは悪化していると明確に述べていました。

最近のインフレ率と雇用統計は予想を上回る上振れとなったものの、政策当局者のインフレに対する見方に変化は見られず、失業率は依然として高止まりしている。同時に、トランプ政権がカナダから米国への輸出品に10%の追加関税を課す可能性を示唆したことで、不確実性が高まっている。さらに不確実性の高まりを強めているのが、第3四半期の企業見通し調査で今後の成長見通しについて悲観的な見方が示されたことだ。こうした成長への懸念は、消費者支出に関する様々なシグナルによってさらに悪化している。小売売上高は8月にプラスの勢いを見せたが、カナダ統計局の小売売上高速報値は9月の縮小を示唆しており、第3四半期の消費と全体的な成長をさらに複雑化するだろう。つまり、成長の勢いと成長見通しをより重視するように枠組みを調整すると、カナダ銀行（BoC）の政策当局者は10月に金利を据え置くよりも金融政策を緩和するインセンティブを持つと考えられる（図1）。

出典：ブルームバーグ・ファイナンスLPおよびウェルズ・ファーゴ・エコノミクス

現時点では、10月の利下げがカナダ銀行の金融緩和サイクルにおける最後の利下げになると見ています。今月の利下げはカナダ銀行の最終金利を2.25%にすることを意味しますが、リスクバランスは更なる緩和に傾いており、最終金利が2.00%になる可能性も十分にあります。先行指標は、少なくともあと1四半期は経済成長が低迷すると示唆しており、最新の関税脅威が課され、カナダが最近の貿易摩擦の中で報復関税を復活させた場合、さらに長期間低迷する可能性があります。連邦準備制度理事会（FRB）も2026年まで政策金利を引き下げる可能性が高いため、カナダ銀行の政策担当者は10月以降も金融緩和を継続するための政策余地が生まれる可能性があります。最終金利予測に対する下振れリスクを強調するため、当社の金融政策枠組みは、10月の利下げを織り込んだ後でも、カナダ銀行が金融市場にまだ十分に織り込まれていない更なる緩和を実施する可能性を依然として想定しています。当社の枠組みでは、カナダ銀行がG10諸国の中央銀行の中で、10月以降も金融緩和を継続する余地が最も大きいと指摘されています。ただし、10月の金利決定をめぐる動向と同様に、さらなる金融緩和を選択することと金利を据え置くことの間には微妙な境界線があります。そして最後に、10月以降の追加緩和にリスクが偏っていることに加え、カナダ銀行の政策担当者が当社の予測期間を通じて利上げに転じるとは予想していません。カナダ銀行の長期的な見通しは時間の経過とともに変化する可能性がありますが、現時点では、カナダ経済の動向が2027年第1四半期までの金融引き締め政策と整合的であるとは考えていません。

出典: ACTIONFOREX

Investing.com-- オーストラリアの消費者物価は、電気料金の急騰と住宅費および旅行費の値上がりにより、9月四半期に2年以上ぶりの速い四半期ペースで上昇し、物価上昇圧力が続いていることを浮き彫りにした。オーストラリア統計局が水曜日に発表したデータによると、第3四半期の消費者物価指数（CPI）は前期比1.3%上昇し、1.1%上昇という予想を上回り、前四半期の0.7%から上昇した。第3四半期の消費者物価指数（CPI）は前年同期比3.2%上昇し、6月四半期の2.1%から大幅に上昇し、3%上昇という予想を上回った。

これは2023年3月以来の四半期ベースでの上昇率であり、年間ベースでは2024年6月のインフレ率3.8%以来の高水準となった。消費者物価指数（CPI）のトリム平均で表される基調インフレ率は、第3四半期に前年同期比3%上昇し、2.7%で横ばいになるとの予想を覆した。前四半期比でも予想を上回る伸びとなった。「四半期ベースで最大の要因は電気料金で、9.0%上昇した」と、オーストラリア統計局（ABS）の価格統計責任者であるミシェル・マルクアート氏は述べた。彼女は、一部の州における価格見直しとエネルギーリベート支払いの遅延が、自己負担の電気料金を押し上げたと指摘した。

住宅、レクリエーション、輸送も四半期上昇の主な要因であり、休暇旅行と宿泊施設は2.9％増、自動車燃料価格は2.0％上昇した。食品とノンアルコール飲料は前年比3.1％上昇し、サービスインフレは家賃と医療費に牽引され3.5％に上昇した。ABSはまた、月次CPI指標が9月に3.5％上昇し、8月の3.0％から上昇したと報告し、11月からの完全な月次CPI発表への移行を前に、価格圧力が再燃していることを強調した。

RBA（オーストラリア準備銀行）は最近の会合で慎重な姿勢に転じており、月次インフレ率は上昇傾向にあるものの、中央銀行の目標レンジの上限付近にとどまっている。先月、RBAは政策金利を3.60%に据え置き、インフレと労働市場データからより明確な兆候が見られるまで様子見とした。

出典：投資

オランダでは10月29日、5年足らずで3度目の選挙が行われます。ここでは総選挙の仕組みと今後数か月で予想されることについて概要を説明します。

なぜ新たな選挙が必要なのか?

6月、極右指導者ヘルト・ウィルダース氏が、自身の自由党（PVV）が主導する脆弱な右派連合を予想外に転覆させ、難民移民の全面停止という自身の計画を支持しなかったことを連立相手に非難したことで、今回の総選挙は強行された。ウィルダース氏は2023年11月の前回総選挙で予想外の大差で勝利したが、連立政権を組むために首相就任の野望を断念せざるを得なかった。政治的に独立したキャリア官僚のディック・シューフ氏が率いた当時の政権は、主要な政策目標の達成に失敗し、1年足らずでウィルダース氏によって倒された。

どのように機能するのでしょうか?

150議席の下院選挙は、10月29日水曜日に行われる。投票所は、ほとんどの投票所が午前7時30分（グリニッジ標準時6時30分）に開かれるが、一部は1時間早く開かれ、最終結果を示す最初の出口調査が発表される午後9時（グリニッジ標準時20時）に締め切られる。投票は手作業で集計され、予備的な結果は夜間に判明する。政党が議席を獲得するには、約7万票の獲得が必要となる。2023年には15政党が下院に進出したが、今年もほぼ同数の27政党が進出すると予想されている。

今回の選挙に期待されることは何ですか?

ウィルダース氏率いるPVVは、政権崩壊以来、世論調査で首位を走ってきたが、投票日前の最終週にその差は縮まった。獲得議席は25～29議席と予想されており、2023年の37議席から減少している。他の主要政党の議席予想は、左派のグルーンリンクス/PVDAと中道左派のD66が約25議席、中道右派のキリスト教民主党（CDA）が19議席となっている。

右派政党VVDは、NATO事務総長であり、オランダ史上最長の在任期間を誇るマルク・ルッテ前首相率いる時代に築いていた支配的な地位を失った。混乱を極めたPVV連立政権に参加した後、VVDの得票数は2023年の24議席から減少し、現在は約15議席にとどまっている。しかし、近年の選挙は、投票日直前に多くのことが起こり得ることを示し、選挙前夜でも有権者の3分の1以上が未決定だったとみられている。

次に何が起こるでしょうか?

オランダではどの政党も過半数の票を獲得することはないため、常に連立政権が組まれるが、その形成には何ヶ月もかかる。主要政党のいくつかがすでに相互協力を拒否しており、有権者も大きく分裂しているため、困難な体制構築が再び迫っている。CDA、VVD、左派のGL/PvdAがウィルダース氏を排除しているため、ウィルダース氏が最終的に首相になる可能性は特に小さくなっている。

世論調査によれば、CDAなしではウィルダース氏には過半数獲得への現実的な道はなく、彼に次ぐ第2党、もしくはウィルダース氏を破った党が主導権を握ることになる。しかし、たとえそうなったとしても、VVDもGL/PvdAとの連立には参加しないと表明しているため、急速な政権樹立の見通しはすぐに明るくなるわけではない。

締め切りはありますか？

連立政権の樹立には期限がなく、各政党は途中でパートナー候補を変更することも可能である。直近3回の政権樹立は7か月以上を要した。ルッテ首相率いる前回の連立政権は、2021年3月から2022年1月までの299日間という史上最長記録を樹立した。この連立政権はわずか2年で崩壊し、ウィルダース氏が総選挙で勝利する道が開かれた。

出典: TradingView

米国債は足踏み状態、FRBの短期金利引き締めが優勢

米国10年国債の利回りは4%前後で推移している一方、2年国債は3.5%近辺で推移しています。両者の差は大きくないため、利回り曲線はほぼ平坦となっています。10年国債の利回り低下は、担保付き翌日物調達金利（SOFR）とのスワップスプレッドの縮小に支えられています。SOFRは50ベーシスポイント台半ばから40ベーシスポイント台前半へと、10ベーシスポイント以上縮小しました。この変化は、2025年の財政赤字が発表される直前に始まりました。2024年の財政赤字は依然として高い水準ですが、わずかに減少しており、これはわずかなプラス要因です。改善の理由の一つは、関税収入が昨年を上回る1,200億ドルに達したことです。全体的な債務状況は依然として懸念材料ですが、債券市場は今のところネガティブな反応を示していないようです。

同時に、手形純発行の急増は短期金融市場の状況に影響を及ぼしている。財務省の現金残高は増加を続ける一方で、準備金は減少している。レポ取引は逼迫し、資金金利は上昇している。これは、資金を預け入れる様々な場所における競争が一因となっている。結局のところ、これは相対価値取引であり、レポ金利、ひいてはSOFR金利への上昇圧力は、流動性供給にとって魅力的な条件を提供している。この状況が続けば、FRBは準備金積み増しのために手形購入を検討せざるを得なくなるかもしれない。とはいえ、準備金の状況は概ね均衡しているように見える。また、FRBはシステムに対して大幅な流動性供給も、またシステムからの引き出しも行っていない。クロスカレンシーの米ドルベーシスプレミアムはわずかに上昇しているが、大幅な上昇ではない。最善の解決策は、米国大手銀行の補完的流動性要件を緩和することである。

10月29日に終了する連邦公開市場委員会（FOMC）において、政策当局は量的引き締め（QT）計画を策定する可能性が高い。FRBはMBSをバランスシート上に抱えることに不安を抱いていることは周知の事実である。そこで興味深い動きとして、MBSのロールオフ（上限は350億米ドル）は現状維持とし、毎月のロールオフ額（150億米ドル近く）を短期国債の買い入れで相殺する（準備金の減少を抑制するため）という案が考えられる。

連邦準備制度理事会（FRB）会合のプレビュー

市場はFRBの会合に際し、25bpの利下げを1回実施するという明確な見通しを抱いている。これは、雇用市場への懸念が関税によるインフレへの根強い懸念を上回っているためだ。市場はこれで終わりではなく、12月の次回利下げもほぼ織り込まれている。全体として、市場は今後12ヶ月で100bpを超える利下げを織り込んでいる。

現在、政府閉鎖の影響で、期待形成の指標となるデータが不足しています。FRBも同様の状況にあり、ベージュブックのような情報収集や民間調査、ADPやISM指数といったデータ以外に、雇用市場に関する明確な見通しを持っていません。依然としてインフレ懸念が残る状況では、FRBが政策金利を現在の水準から引き上げるには、相当なタカ派的な姿勢を示す必要があるでしょう。10年米国債利回りは4%前後で安定しています。

米国債、そしてSOFR翌日物金利スワップ金利（OIS）に対するスプレッドは、FRBが量的引き締め、特にバランスシートからの国債のロールオフ（削減）を終了する意向を示したニュースにより大きく反応する可能性があります。前述の通り、FRBはバランスシート上にMBSも保有しています。しかし、MBSのロールオフを容認する意向があるかもしれません。その場合、MBSを（より短期の）米国債または短期国債に置き換えることは、市場にとって非常に有利な材料となる可能性があります。

米国はユーロレートの主な牽引役であり、おそらくそれは過剰である。

欧州中央銀行（ECB）が明らかに政策金利を据え置いていることから、国内要因によるユーロ金利のボラティリティは極めて低いとみられます。そのため、ECBは他の要因にヒントを求める可能性があります。実際、2年スワップ金利のボラティリティが低かったのは、ECBがゼロ金利政策を行っていた時だけでした。これは、ユーロ金利の日々のボラティリティが、大部分が外部要因によって左右されていることを意味します。そして、短期金利が非常にしっかりと固定されているため、このボラティリティは主にイールドカーブの先行きに反映されます。

これはまた、FRBの金融緩和路線に関するフォワードガイダンスの変更がユーロ圏に及ぼす波及効果は小さいことを意味します。過去数週間で見られたように、リスクセンチメントによる10年米国債利回りの波及効果はユーロ市場に明確な影響を与えます。しかし、FRBがそのようなリスクオフの動きを引き起こすとは考えにくいです。ただ、ユーロの10年金利は既に米国金利に長期間追随しすぎた可能性があり、リスクバランスは今後上昇する方向に傾いていると考えています。

水曜日の出来事と市場見通し

スペインのGDP発表に続いて、注目されるのはFRBの会合です。米国の卸売在庫データは政府閉鎖の影響で遅れる見込みですが、住宅販売契約保留分は発表される見込みです。

発行面では、英国では7年国債が37億5000万ポンド、ドイツでは10年国債が45億ユーロで入札される予定です。米国からは、2年債（FRN）が総額300億ドルで発行される予定です。

出典：ING

オーストラリア統計局は水曜日、第3四半期のオーストラリア消費者物価指数（CPI）が3.2%上昇し、1年以上ぶりの大幅な伸びを記録したと発表した。この上昇率は第2四半期の2.1%を上回り、ロイターが調査したエコノミスト予想の3%も上回った。

この数字は、2024年第2四半期以来初めて、インフレ率がオーストラリア準備銀行の目標範囲である2～3％を超えたことを示し、政策担当者が持続的な価格圧力の抑制に直面する課題を浮き彫りにした。

オーストラリア準備銀行（RBA）は9月の金融政策声明で、住宅や市場サービスの価格高騰を理由に、第3四半期のインフレ率は「予想よりも高くなる可能性がある」と警告していた。

オーストラリア準備銀行（RBA）のミシェル・ブロック総裁は先月、これらの地域のインフレ率は「予想より若干高い」としながらも、インフレが「急上昇」していることを示すものではないと強調した。

中央銀行は8月に、基調的なインフレ率は2%～3%の範囲の中間点付近まで緩和し続け、現金金利は「緩やかな緩和経路」をたどると予想していた。

7月と8月の主要消費者物価指数はそれぞれ2.8%と3%と、両月とも予想を上回った。9月のインフレ率は

オーストラリア中央銀行は前回の会合で政策金利を据え置き、経済の一部でインフレが依然として低調であると指摘した。

同国経済は第2四半期に予想を上回り、前年同期比1.8％増と、2023年9月以来の高成長を記録した。これはロイターが調査したエコノミスト予想の1.6％や前四半期の1.3％を上回った。

出典：CNBC