イングランド銀行、5対4の僅差で金利据え置き、GBP/USDは上昇継続

世界的な利下げサイクルはピークを迎えた可能性が高い。問題は、現在高騰している市場がいつ、あるいは本当に打撃を受け始めるのか、ということだ。

驚くべきことに、バンク・オブ・アメリカによると、過去2年間に世界中で行われた利下げの回数は、2007年から2009年の世界金融危機時よりも多くなっています。これは利下げ回数であり、緩和の規模を示すものではありませんが、2022年から2023年にかけてのインフレ抑制のための歴史的な利上げの規模を反映しています。

しかし、今や景気サイクルは転換期を迎えたようだ。これは世界的な金融緩和が停止したことを意味するわけではない。中央銀行、特に米連邦準備制度理事会（FRB）は、引き続き追加利下げを行うと予想されている。むしろ、今後は累積利下げの回数が減少するだろう。

一見すると、超緩和的な金融政策の終了は、今後金融環境が緩和的ではなくなることを意味するはずだ。

しかし、直感に反するかもしれないが、歴史はそうではないことを示唆している。過去3回の主要な世界的な金融緩和サイクルのピークの後には、収益サイクルの拡大と株式市場の堅調な上昇が続いた。

再びこのような事態に直面することになるのでしょうか？もしかしたらそうなるかもしれませんが、昨今の多くの市場で過大評価されていることを考えると、今回は必ずしもそうとは限りません。

トムソン・ロイターグローバル中央銀行金利動向トラッカー - ソシエテ・ジェネラル

集中力は減り、回転力は増す

ソシエテ・ジェネラルのアナリストらは、金融緩和サイクルのピークはウォール街にとって強気のシグナルとなる可能性があると述べ、利益の伸びが拡大し加速する兆しだと主張している。

ソシエテ・ジェネラルの米国株式戦略責任者、マニッシュ・カブラ氏は、利上げサイクルのピークは、小型株やレバレッジの低い銘柄など、市場の他の分野への分散投資を促す「強力なシグナル」だと述べています。カブラ氏は、株式へのエクスポージャーを減らすのは、投資家が利上げサイクルの開始を織り込み始める時期が後になってからになることが多いと指摘しています。

「金融緩和サイクルがピークに達すると、伝統的に利益成長が加速するという市場の確信の表れだ」とマニッシュ氏は言い、2020年8月と2009年9月の過去の「ピーク」を指摘した。両日ともその後株価は好調だった。

もちろん、現在とこれらの出来事の間には大きな違いがあります。つまり、今日の株価とバリュエーションです。ウォール街は2009年9月と2020年8月の歴史的な暴落からようやく立ち直り始めたところでしたが、今はかつてないほど高い水準にあります。

これは、今日ではより防御的なリスク プロファイルが正当化される可能性があることを示唆している可能性があります。

しかし、カブラ氏はバブルの噂を軽視している。SP500の今年の利益成長率は約12％だが、「AIブーム」銘柄を除けば、その伸び率はわずか4％に低下する。

トムソン・ロイター過去2年間の世界の利下げは世界金融危機を上回る - バンク・オブ・アメリカ

すべては流動性に帰結する

原油、ドル、そして一部の長期債を除き、ほぼ全ての主要資産クラスが今年上昇しました。人気がなく、悪評も高い米国債でさえ、反発を見せました。

しかし、世界的に見ると、こうした株価上昇の要因は多岐にわたります。株式市場では、AIブームがウォール街の急成長を牽引し、防衛費の巨額化への期待が欧州株を押し上げ、大規模な財政緩和への期待が日本と中国の株価を押し上げました。

しかし、スタンダード・チャータード銀行によると、これらすべての船を浮かせた統一の力は流動性だ。しかも、その豊富さだ。

同行のグローバル・リサーチ・ヘッド兼チーフ・ストラテジスト、エリック・ロバートセン氏は、4月の安値からの幅広い上昇は株式、債券、コモディティ、仮想通貨に影響を与えており、「金融環境トレード」と言えると述べている。経済と地政学の極めて不確実な世界において、ほぼ全ての資産クラスが同時に上昇できるのは、他にどのような理由があるのだろうか。

もちろん、「流動性」は金融政策のみ、あるいは主として金融政策の関数ではありません。銀行の準備金、民間部門の信用の入手可能性と需要、そして一般的なリスク選好度が、「流動性」というやや曖昧な概念を形成する重要な要素です。

しかし、金利の変化が流動性のゆるやかな代理指標、あるいは少なくとも方向性を示すシグナルとみなせるのであれば、私たちは転換点にいると言える。

ロバートセン氏は、過去12ヶ月間に150回を超える利下げによって生じた「潤沢な」流動性が、投資家の成長に対する懸念を相殺して余りあると断言する。流動性供給が段階的であっても停止されれば、投資家のリスク選好度は試される可能性がある。

「酸素を追加せずに、この高度で市場は繁栄できるのか？」とロバートセン氏は疑問を呈する。

これから明らかになるかも知れません。

出典: TradingView

要点:

ヘイバー・アナリティクスは木曜日、先週の米国人の新規失業給付申請数がわずかに増加したと推定し、解雇発表の急増にもかかわらず、10月の労働市場状況は安定していることを示唆した。

ヘイバー・アナリティクスの算出によると、11月1日までの週の州新規失業保険申請件数は、季節調整済みで前週の219,520件から229,140件に増加した。この数字は、シティグループ、JPモルガン、ネイションワイドの予想と一致した。

連邦政府の閉鎖は記録上最長となり、公式経済データの収集、処理、公表が停止した。

ニューメキシコ州の失業保険申請件数データは入手できなかったため、データ入手が困難な場合に労働省が通常行う想定に基づいて推計が行われた。木曜日に発表された民間発表では、10月の雇用減少と、企業によるコスト削減や人工知能（AI）導入に伴うレイオフの急増が示されており、こうした懸念が高まっているが、今回の申請件数データはこうした懸念を和らげる可能性がある。

「今回の失業保険申請件数は、今朝発表されたチャレンジャー郡の雇用削減に関する極めてネガティブなニュースとは対照的であり、労働市場が急激に悪化しているわけではないことを示しています」と、ネイションワイドの金融市場エコノミスト、オーレン・クラッチキン氏は述べています。「第4四半期の初月において、労働市場が軟調ではあるものの、安定を維持していることは心強いことです。」

政府閉鎖により、注目度の高い労働省の雇用統計は、前例のない2ヶ月連続で金曜日に発表されないことになる。しかし、各州は引き続き毎週の失業保険申請件数データを収集し、労働省に提出している。

ヘイバー・アナリティクスとウォール街の経済学者はデータを取得し、政府が先に発表した季節調整係数を適用して、週次失業保険申請件数の推計値を作成している。

経済の不確実性が労働市場に打撃を与えている

エコノミストたちは、民間部門の調査対象範囲と過去の実績が限られていることを指摘し、一部の調査に過度に重点を置くべきではないと警告している。バンク・オブ・アメリカ研究所が木曜日に発表した内部預金データの分析では、「夏以降続いている」雇用増加のペースは今のところ「これ以上減速していない」ことが示唆された。

労働市場は今年初めから大幅に減速しており、エコノミストは経済の不確実性、輸入関税、そしてAIが労働需要の低迷の原因だと指摘している。不法移民への取り締まりによる労働力の急激な減少も雇用に悪影響を及ぼしており、これは中小企業調査で最も顕著に表れている。

全米独立企業連盟が木曜日に行った調査によると、労働力の質を唯一の最重要課題として挙げる中小企業の割合が10月に4年ぶりの高水準に急上昇した。

労働市場の安定により、連邦準備制度理事会（FRB）は来月も政策金利を据え置く可能性がある。FRBは先週、政策金利である翌日物金利をさらに25ベーシスポイント引き下げ、3.75～4.00％のレンジとした。FRBのジェローム・パウエル議長は、「12月の会合で政策金利をさらに引き下げることは、必ずしも決まっているわけではない」と述べた。

JPモルガンの推計によると、支援開始から1週間後の失業給付受給者数は雇用の指標として、10月25日までの週に季節調整済みで196万2000人となり、前週の195万5000人から増加した。これはシティグループとヘイバー・アナリティクスの推計とほぼ一致している。

シティグループのエコノミスト、ギセラ・ヤング氏は「これは雇用の鈍化が続いていることを反映している可能性が高く、10月の雇用統計に下振れリスクがあることを示唆している」と述べた。

これに先立ち、シカゴ連銀は、失業率が9月の4.35％から10月に4.36％に上昇したと推定した。これは、労働統計局が通常発表する概算ベースで4.4％となり、4年ぶりの高水準となった。

出典: TradingView

セントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム総裁は木曜日、米連邦準備銀行が雇用市場を支援するために金利を引き下げたのは正しい判断だったと述べた。

同氏はニューヨークで開かれた債券アナリスト協会の会合で、利下げは「適切」だが「雇用部門に一定の保険を提供し続けながら、目標を上回るインフレに引き続き対処するよう非常に注意する必要がある」と述べた。

ムサレム氏は「金融政策は適度な引き締めと中立の間のどこかにあり、金融​​状況の面では中立に近づいている」と述べた。

ムサレム氏は、金融環境が経済を支えているという自身の評価は、市場と信用供給に関する幅広い分析に基づいていると述べた。これらの状況は「経済活動をむしろ支えており、その副産物として労働市場もむしろ支えている」と付け加えた。

10月下旬、FRBは政策金利の目標を0.25ポイント引き下げ、3.75～4％とした。これは9月に同額の利下げを行った後のことだ。FRB当局者はインフレ率が高すぎると考えているものの、冷え込んだ雇用市場を支えるため、短期融資のコストを引き下げている。

ムサレム氏は、米国の貿易関税はインフレの要因となってきたものの、企業が消費者へのコスト転嫁を控えたため、その影響は緩和されていると述べた。同氏は、来年後半にはその影響が薄れ始め、インフレ率は目標の2%に向けて再び低下していくと予想している。

ムサレム氏は、自身の見通しは関税が維持されることを前提としていると述べた。ドナルド・トランプ大統領による大規模な関税の合法性については、米国最高裁判所が審理している。

出典: Yahoo Finance

高市早苗首相は木曜日、日本と米国は太平洋の南鳥島周辺海域でのレアアース採掘開発について共同で検討すると述べた。

高市氏は国会で、先週のドナルド・トランプ米大統領との会談では、希土類鉱物の共同開発が主要議題だったと述べた。

トランプ大統領の東京訪問中、両国は自動車から戦闘機まであらゆるものに使われる素材における中国の優位に対抗するため、希土類の供給を確保するための枠組み協定に署名した。

高市氏は、東京の南東約1900キロにある南鳥島の周辺には、レアアースを含む可能性のある泥が豊富にあると述べた。

高市氏によると、日本は1月に地下6,000メートルの深さからレアアース泥を採取する実現可能性を試験する予定だという。

高市氏は「南鳥島周辺のレアアース開発について日米間の協力を促進するための具体的な方法を検討していく」と述べた。

日本政府は、海洋安全保障と経済安全保障を強化する幅広い取り組みの一環として、国内の希土類生産を開発する国家プロジェクトを推進している。

政府支援のプロジェクトの幹部によると、調査により、南鳥島付近の日本の排他的経済水域内の水深5,000～6,000メートルに、豊富な希土類泥が存在することが確認されたという。

初期テストが成功すれば、プロジェクトは2027年1月から1日あたり350トンの泥を回収できるシステムの試験運用を開始することを目指している。

ユーラシア・グループによれば、世界の希土類採掘は中国が独占しているが、米国とミャンマーはそれぞれ12％と8％を支配している。

出典: Kitco

投票結果が発表された後、テスラの株価は2％上昇した。

出典: Yahoo Finance

米国史上最長の政府閉鎖により主要な公式データの発表が遅れ、世界最大の経済大国全体の状況評価が難しくなる中、チャレンジャーのような民間企業が提供するデータは市場にとってますます重要になっている。

出典：ブルームバーグ