ガーナ、金利を4年ぶりの低水準に引き下げ

カナダ銀行（BoC）は、米国の関税による圧力にもかかわらずカナダ経済が安定を保っており、中央銀行の予測と一致していることを示す最近のデータを受けて、水曜日に主要金利を据え置くと広く予想されている。

カナダ銀行のティフ・マックレム総裁は、10月下旬に25ベーシスポイントの利下げを実施した後、借入コストは適切な水準にあるとの見解を示した。また、経済見通しが堅調であれば政策金利を維持する意向も示唆した。

様子見のアプローチ

先月、カナダ銀行は政策金利を2.25%に据え置いた。これは経済活動を刺激も制限もしない中立範囲の下限とみなされている。

アナリストたちは、カナダ銀行は今のところ様子見姿勢を維持すると見ている。「カナダ銀行は、再び動き出す前に、事態の動向を見極めることに満足するだろう」と、コンファレンス・ボード・オブ・カナダのチーフエコノミスト、ペドロ・アントネス氏は述べた。同氏はさらに、カナダ銀行が利下げを再開するのは、経済に悪影響のあるニュースに直面した場合のみになる可能性が高いと付け加えた。

カナダからの輸入品に対する米国の関税による経済的打撃は限定的であり、影響は主に鉄鋼、木材、自動車セクターに限定されていることが、この据え置きの決定を裏付けている。北米自由貿易協定（NAFTA）の持続も、影響の抑制に役立っている。

市場コンセンサスは据え置きで一致

政策の安定に対する期待は、エコノミストと金融市場の間で広く共有されています。最近行われた35人のエコノミストを対象とした調査では、約75%が中央銀行が2026年まで金利を据え置くと予想していることが明らかになりました。これは、12月の調査で60%強が同様の見解を示していたことよりも、より強いコンセンサスを示しています。

短期金融市場も同様の見方を示しており、カナダの金融政策が2026年半ばまで据え置かれるか、あるいはやや緩和傾向に傾く可能性を織り込んでいる。その後、第4四半期には緩やかな引き締めに向かうとの見通しが広がる。

金融政策報告書に注目

中央銀行は、米国東部標準時午前9時45分（グリニッジ標準時14時45分）に政策決定を発表します。政策金利発表と並行して、カナダ銀行は四半期ごとの金融政策報告書を発表します。この報告書では、主要経済指標について単一指標の予測を発表するという従来の慣行に戻ることになります。

報告書には以下の内容が含まれる予定です。

• マーク・カーニー首相率いる政府が11月に発表した連邦予算の経済的影響に関する最新の評価。

• カナダ銀行による基調インフレに関する最新の分析。

• 経済と雇用市場の予測を修正しました。

デジャルダン・グループのマネージング・ディレクター兼マクロ戦略責任者であるロイス・メンデス氏は、中央銀行の姿勢の変化は大きな影響を与える可能性があると指摘した。「中央銀行関係者は、インフレ上昇リスクへの懸念よりも、成長下振れリスクへの懸念を強めると予想している」とメンデス氏は記した。この変化は、年後半の利下げの可能性に関する市場の憶測を高める可能性があると付け加えた。

ドイツ銀行の最近の分析によると、インドと欧州連合間の画期的な自由貿易協定は両国の経済関係を再構築し、インド企業に欧州市場への広範なアクセスを与えることになるだろう。

この協定は大幅な関税削減を約束しており、EUは2032年までにインドへの輸出が倍増すると予測している。

関税削減の徹底分析

協定の条項に基づき、EUは貿易品目の96.6%（金額ベース）に対する関税を撤廃または削減する。これに対し、インド貿易省は、EUが7年間でインドからの輸入品の99.5%に対する関税を削減することを確認した。

この動きはインドの輸出志向型産業に大きな刺激を与えると期待される。

インドの主要セクターが恩恵を受ける

ドイツ銀行のアナリストは、このFTAがインドの労働集約型産業を決定的に支援すると強調している。約330億ドル相当の輸出品に対する最大10%の関税が撤廃される予定だ。

成長が見込まれる主要産業は次のとおりです。

• 繊維およびアパレル

• 革製品と履物

• 海産物

• 宝石とジュエリー

• 手工芸品

• エンジニアリング製品

• 自動車

この協定は、EU市場における茶、コーヒー、スパイス、生鮮食品、加工食品といったインド産品の競争力を高めることにもなります。一方、インドは、デリケートな農産物と乳製品を協定から除外することで国内生産者を保護し、これらの分野におけるEUからの輸入品との直接的な競争を防止しています。

欧州の自動車メーカーがインドへの主要アクセスを獲得

一方、インドは欧州の自動車メーカーに対し、大幅な譲歩を行った。近年の貿易協定で提示されたものの6倍以上にも及ぶ自動車輸入割当量に同意し、厳重に保護されてきた自動車市場を開放した。

この協定により、最大25万台の欧州製車両が優遇関税の下でインドに輸入されることになる。この数字は、別の協定で英国に認められた3万7000台の割当量をはるかに上回る。

より広範な経済への影響と予測

このFTAは物品にとどまらず、IT、金融サービス、教育、観光、建設など、インドが強い存在感を持つサービス分野においてもEUのコミットメントを確保している。

EUは現在、インドにとって最大の物品貿易相手国であり、2023年にはインドの総貿易額の約12％を占めています。一方、インドはEUにとって9番目に大きな貿易相手国であり、物品貿易額の2.2％を占めています。

ドイツ銀行は、インドの長期的成長軌道が堅調であると予測し、次のように述べている。

• 名目GDP成長率は年間10％～10.5％。

• 今後 10 年間の実質 GDP 成長率は年平均 6.5% 以上。

この持続的な成長により、インド経済は2028年までに米国と中国に次ぐ世界第3位の経済大国となるだろう。

ドイツが利益を得る理由

インドにとって欧州最大の貿易相手国であるドイツは、インド・EU自由貿易協定（FTA）の主要な受益国となることが期待されています。ドイツとインドはそれぞれ世界第3位と第4位の経済大国として、非常に重要な二国間関係を共有しており、この協定によってその関係はさらに強化されるでしょう。

連邦準備制度理事会（FRB）は今週水曜日に最新の金利決定を発表する予定だが、ドナルド・トランプ大統領が求めてきた利下げは実現しそうにない。ホワイトハウスからの継続的な圧力にもかかわらず、市場指標と経済データはFRBが政策金利を据え置くことを示唆している。

トランプ大統領は1月21日の世界経済フォーラムで、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長がもっと早く利下げしなかったのは「遅すぎた」と批判を強めた。FRBは9月以降3回、それぞれ25ベーシスポイントの利下げを実施しているが、大統領はFRBがあまりにも慎重すぎると主張している。

しかし、トレーダーは更なる利下げには反対の姿勢を示している。先物価格を分析するCMEのFedWatchツールは、FRBの政策金利が4月の大部分で据え置かれる確率を約72%と示している。水曜日の決定では、委員会はフェデラルファンド金利を現行の3.50%から3.75%のレンジに据え置くと広く予想されている。

金利を据え置くべき理由

連邦準備制度理事会が金利をさらに引き下げることに消極的なのは、持続的なインフレから回復力のある労働市場まで、いくつかの重要な経済要因に基づいている。

インフレは依然として最大の懸念事項

インフレ率はFRBの年間目標2%を上回り続けており、政策担当者に政策を一時停止する強い理由を与えている。

•消費者物価指数（CPI）は、2025年12月時点で前年比2.7％でした。

•連邦準備制度理事会が好むインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数は、2025年11月時点で2.8％でした。

インフレ率は2022年6月のピークである9.1%から大幅に低下しているものの、パウエルFRB議長は12月に「インフレリスクは上振れ傾向にある」と指摘しました。FRBが12月に発表したドットプロットによる予測も、従来の予想よりも慎重な利下げ路線を示唆しており、中央値では2026年末までにフェデラルファンド（FF）金利が3%台前半に落ち着くと予測されています。

回復力のある経済は緊急性を軽減する

同時に、米国経済全体と労働市場は依然として堅調であり、金融​​緩和の必要性は低下している。失業率は歴史的に見て低い水準にあるため、経済は差し迫った支援を必要としていないように思われる。

ベステッドのチーフエコノミスト、ミルトン・エズラティ氏は、「経済はかつてほど力強くはないかもしれないが、緊急に支援を必要としているようには見えない」と述べた。同氏はさらに、インフレ率が「FRBの目標を依然として上回っている」ため、金利設定委員会は追加利下げを4月かそれ以降まで延期する可能性が高いと付け加えた。

関税はインフレリスクを高める

FRBのベージュブック報告書によると、企業は既存の関税がコストを押し上げていると報告している。新たな関税導入の可能性に関する不確実性も、投資と計画を複雑化させている。

「関税は、かつてコンセンサスが考えていたほどインフレを誘発するものではないものの、それでもなおインフレの脅威となる」とエズラティ氏は説明した。これは新たなリスク要因となり、中央銀行が慎重な姿勢を維持するよう促している。

中央銀行への政治的圧力が高まる

連邦準備制度理事会の技術的な意思決定は、中央銀行の独立性を中心とした政治的緊張の高まりを背景に展開されている。

トランプ大統領の金利引き下げキャンペーン

トランプ大統領は、借入コストの引き下げを公の課題として掲げています。12月17日のテレビ演説では、次期FRB議長は「金利を大幅に引き下げる」ことを「確信」する人物であるべきだと述べました。パウエル議長の任期は5月に満了しますが、彼を任命したトランプ大統領は後任を指名する意向を示しています。

これは、物価安定を維持し、健全な雇用市場を支えるという議会からの二重の責務を負っている中央銀行の伝統的な独立性に直接的な挑戦となる。

司法省の調査とFRBの独立性

司法省が、FRB本部の25億ドル規模の改修費用超過に関する調査に関連して、大陪審に召喚状を送付したことで、緊張はさらに高まった。召喚状は、2025年6月のパウエル議長の議会証言に関連する記録の提出を求めている。

パウエル議長は1月11日に公開された異例のビデオ声明で、国民に対し、捜査を「政権の脅迫と継続的な圧力というより広い文脈で」捉えるよう促し、この捜査がFRBの政治的干渉を受けずに運営する能力を損なう可能性があると警告した。

「これは、FRBが証拠と経済状況に基づいて金利を設定し続けることができるかどうか、あるいは金融政策が政治的圧力や脅迫によって左右されるかどうかに関わる問題だ」とパウエル議長は述べた。トランプ大統領は1月12日にNBCニュースとの電話会談で、この調査については一切知らないと否定した。

フェデラルファンド金利の決定は、12名の委員からなる連邦公開市場委員会（FOMC）によって行われます。議長が議論を主導しますが、議決権は12議席中1議席に過ぎず、金利変更には過半数の承認が必要です。

停滞するドイツ経済を再生させるには、困難な構造改革を受け入れ、企業倒産の波が将来の成長に必要な代償であることを受け入れなければならない。これが、ハレ経済研究所（IWH）のライント・グロップ所長の核心的な主張であり、同氏はドイツには「創造的破壊」が必要だと考えている。

欧州最大の経済大国である米国では、現在、企業閉鎖が11年ぶりの高水準に達している。しかし、グロップ氏によると、この傾向は単なるバグではなく、健全で競争の激しい市場の特徴である。特にエネルギーコストや人件費の高騰によって国内生産が維持不可能な状況にある場合、一部の企業の倒産は許容されるべきだとグロップ氏は主張する。

「新しいアイデアが古いアイデアを追い出す、略奪的な競争のプロセスが必要だ」とグロップ氏は説明し、イノベーションが繁栄できる環境が必要だと訴えた。

しかし、グロップ氏は、政府には必要な改革を実行する意欲が欠けており、過剰な官僚主義のために改革の進展が停滞しているようだと指摘した。「ドイツの官僚主義にとらわれることなく、何か新しいものを生み出すことは可能だ」とグロップ氏は述べた。

ドイツの潜在成長力を解き放つ

ドイツの中心的な課題は、潜在経済成長率、つまりインフレを誘発することなく経済が長期的に拡大できる最大速度を引き上げることです。現在、潜在成長率はわずか0.6%に低迷しており、過去の1.5%という水準からは程遠い状況です。

グロップ氏によると、この可能性を再燃させるには、次の 3 つの主要分野に焦点を当てた明確な戦略が必要です。

• より多くの新興企業を育成し、市場に新たなアイデアと競争を注入する。

• 技術の進歩を推進するための研究開発の強化。

• 不確実性を軽減し、企業が新しいテクノロジーに投資する自信を与えます。

政府の予測がなぜ達成されないのか

厳しい見通しを反映し、ドイツ政府は2026年の国内総生産（GDP）成長率予測を1.3%から1.0%に下方修正する見込みです。この下方修正は、国際貿易、特に米国の経済政策をめぐる不確実性の高まりが要因となっています。

「不確実性は非常に大きい」とグロップ氏は語った。

新たな投資基金や防衛費の増額を含む政府の経済計画は需要を刺激することを目的としているが、その効果はよくある問題によって損なわれている。

グロップ氏は、2026年の予測が0.3パーセントポイント引き下げられたのは、長年にわたる実施上の問題に直接起因していると指摘した。「投資プログラムが直面している問題は過去と同じだ」と述べ、プロジェクトの遅延や経済効果の鈍化につながる官僚的な障害や手続きの長期化を挙げた。

信頼の危機が投資を阻害

政策実行の失敗は、約束された構造改革にも及んでおり、その進捗は著しく遅れている。行政手続きの簡素化、年金改革への取り組み、気候変動対策の推進といった重要分野は、依然として未解決のままである。

この不作為は民間投資家の信頼を揺るがす危機を引き起こし、政府が抜本的な構造改革に真摯に取り組むまで投資家は投資を控えています。そのようなシグナルがなければ、民間資本は傍観者のままとなり、より力強い経済のモメンタムの構築を阻むことになるでしょう。

「しかし、連邦政府には現状、こうした改革へのコミットメントさえ見られない」とグロップ氏は結論づけた。「依然として信頼が欠如している」

標準的な交渉理論は、合理的な行動をとる者は最終的に合意点を見出すと示唆している。しかし、ドナルド・トランプ氏の戦術に直面すると、この理論はしばしば脆さを露呈する。大統領は、中国への外交的働きかけに対してカナダに100%の関税を課すと警告し、北米を拘束する三国間貿易協定を「無関係」と一蹴した。これは、三国が依存する協定の将来が不安定であることを示唆している。

本格的な貿易戦争は実際に経済的痛みをもたらすだろうが、完全な崩壊よりも、一連の実際的な譲歩の方が起こりそうだ。

北米貿易の大きな賭け

2020年に成立した米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）は、大陸経済の基盤です。この協定は、世界のGDPの約3分の1を占める3カ国間の推定1.9兆ドルの貿易を規定しています。

この協定は継続的な評価を目的として設計されています。2026年から毎年見直しを行う条項があり、さらに16年間延長するオプションも含まれています。この構造により、協力、インセンティブ、そして潜在的な罰則が常に議題に上がることが保証され、長期的な安定を目標としたゲームが繰り返されるダイナミクスが生まれます。

トランプ氏の予測不可能な交渉戦略

この力学は、トランプ氏のアプローチによって危険なものとなっている。彼は最近、カナダが中国製電気自動車の限定的な輸入を認める合意に至ったことを激しく非難したが、これはUSMCAの規定に則った完全な自由貿易協定には至っていない。さらに緊張を高めたのは、マーク・カーニー首相が世界経済フォーラムでアメリカ主導の世界秩序を痛烈に批判したことで、ワシントンのムードは悪化しただろう。

1月24日、トランプ大統領は、カナダが中国との貿易協定に進展した場合、100%の関税を課すと表明した。その数日前の1月13日には、製造業の雇用を米国内に呼び戻すよう訴えつつ、USMCAは米国にとって「無関係」だと主張していた。

非対称的な経済依存

教科書的な交渉モデルでは、すべての当事者が長期的な利益を期待するならば、合意は不可避であると想定されています。カナダとメキシコにとって、その利益は明白かつ甚大です。米国への輸出は、カナダ経済の約28%、メキシコ経済の約18%を占めています。

図 1: 北米内の著しい経済的非対称性を示す棒グラフ。カナダとメキシコの対米輸出が両国の GDP の大きな割合を占め、米国の近隣諸国への依存度をはるかに上回っています。

しかし、米国はそこまでの依存度には達していません。石油や自動車といった重要な産業は北米の統合サプライチェーンに大きく依存していますが、経済全体の影響ははるかに小さいです。それでも、USMCAの破棄は痛みのない選択肢ではありません。RBCエコノミクスによると、協定からの離脱は実効関税率を20%以上に急騰させる可能性があり、特に中間選挙が迫っている今、米国にとって受け入れがたい経済的負担となるでしょう。

米国のより冷笑的な戦略としては、協定を技術的に存続させつつ、対象を絞った関税を用いて鉄鋼、アルミニウム、自動車製造業の雇用の国内移転を迫るという方法があるかもしれない。RBCのアナリストはこのシナリオを「ゾンビUSMCA」と呼んでいる。

緊張緩和への潜在的な道筋

今のところ、より穏健な措置と相互譲歩の方が可能性が高いように思われる。メキシコはすでに、麻薬犯罪対策に関して、いわゆる異例の協力を申し出ている。

カナダは緊張緩和のための融和的な姿勢を示すこともできる。当初の協議では米国の農業利益が最優先事項であったため、カナダの乳製品市場の更なる調整は現実的な選択肢となる。同様に、カーニー首相はトランプ大統領が国家安全保障上の重要課題と位置づける「ゴールデンドーム」ミサイル防衛システムへの参加に同意する可能性がある。

こうした動きは、抽象的な交渉理論と重要な貿易関係を管理する実際の現実との間のギャップを埋めるのに役立つ可能性がある。

英国のスターマー首相は水曜日に北京に到着し、2018年以来となる英国首脳による中国公式訪問を開始した。米国との関係が不安定化する中、今回の訪問は世界第2位の経済大国である中国との外交・ビジネス関係を強化することを目的としている。

スターマー首相の訪中は、長年の緊張関係を経て、英中関係の雪解けの可能性を示唆している。50名を超えるビジネスリーダーからなる代表団を率いるスターマー首相は、複雑な地政学的状況を切り抜けながら、英国企業が新たな機会を活かすよう促すことに重点を置いている。

英国のスターマー首相が北京に到着し歓迎を受けた。英国首脳の訪問としては8年ぶりとなる。

ビジネスチャンスとセキュリティリスクのバランス

スターマー首相はビジネス代表団に対し、今回の訪問の歴史的意義を強調し、英国首相が中国の地を踏むのは8年ぶりだと指摘した。スターマー首相は、今回の訪問を、母国の人々への恩恵をもたらすという政府の政策の重要な一環だと位置付けた。

しかし、中国に対する姿勢が英米の一部政治家から批判されているスターマー氏は、こうした経済関係は慎重さとバランスを保たなければならないと強調した。貿易を推進する一方で、英国は北京がもたらす潜在的な安全保障上の脅威に常に警戒を怠ってはならないと述べた。

この訪問は、以下を含むいくつかの重要な問題をめぐる長年の敵意を乗り越えることを目的としている。

• 香港における政治的自由に対する北京の弾圧。

• ウクライナ戦争におけるロシアに対する中国の支援。

• 英国当局者を標的とした中国のスパイ活動に関する英国治安当局からの告発。

中国にとって、英国指導者の招聘は、世界的な不確実性の中で、安定的で信頼できる国際パートナーとしての自国をアピールする貴重な機会となる。スターマー氏は木曜日に習近平国家主席と李強首相と会談する予定である。

困難な地政学的気候を乗り越える

首相の訪中は、ドナルド・トランプ米大統領の下で大西洋横断関係がますます予測不可能になっている状況を背景に行われた。多くの欧州諸国は、こうした不安定さへの備えとして、中国との外交的関与を強化している。

トランプ政権との最近の緊張には次のようなものがある。

• グリーンランドを占領するというトランプ大統領の脅迫。

• チャゴス諸島の主権をモーリシャスに移譲するという英国の合意に対する批判。

• アフガニスタンにおけるNATO同盟国の戦闘役割に関する彼のコメント。

• 最近、カナダ政府が中国との貿易協定に署名した場合、カナダ製品に100%の関税を課すと脅迫した。

こうした圧力にもかかわらず、スターマー氏は、英国は米国との緊密なパートナーシップを損なうことなく、中国との経済関係を強化できると主張した。彼は、米国との関係は防衛、安全保障、情報、貿易にまたがる英国にとって最も強固な関係の一つであると述べた。

主要議題と外交上の曖昧さ

記者の質問に対し、スターマー氏は中国指導者と具体的にどのような話題を交わすかについては口を閉ざした。香港のメディア王、黎智英（ジミー・ライ）氏の処遇について議論する予定なのか、あるいはウクライナにおけるロシアの行動に影響を与えるよう中国に圧力をかける予定なのかについては、明言を避けた。

旅行に関しては、スターマー氏は両国間のビザなし旅行協定に向けて「前進」できることを期待していると述べた。

スターマー氏はまた、カナダのマーク・カーニー首相がアメリカの覇権主義に対抗するために中堅国が協力すべきだと示唆した最近の発言にも距離を置いた。自身を「常識を働かせる英国のプラグマティスト」と称し、英国政府が米国との関係と欧州との関係のどちらかを選ばなければならないという考えを否定した。