金はFRBの投資と安全資産への需要が資金流入を牽引し、3,400ドル超で強気の勢いを維持

投資家が今週発表される一連の米国労働市場指標を注視し、これらの指標が今月末に連邦準備制度理事会（FRB）が予定する利下げの規模を左右する可能性があるため、ドルは月曜日に下落した。トレーダーらは、金曜日の米国インフレ指標や、ドナルド・トランプ大統領の関税の大半は違法とする裁判所の判決、リサ・クック総裁解任をめぐる大統領とFRBの継続的な対立についても依然として評価している。ドルはアジア市場で円に対して0.04%下落し、146.98円となった。これは、8月の対日本円の月間下落率2.5%をさらに伸ばすものとなった。

ユーロは0.25%上昇の1.1710ドル、ポンドは0.14%上昇の1.3522ドルとなった。米国市場は月曜日は祝日のため休場。今週、投資家が最も注目するのは金曜日の米国非農業部門雇用統計で、これに先立ち、求人件数と民間雇用統計が発表される。「市場は労働市場の状況を見極めるため、これらの統計発表を注視するだろう。…今週発表される米国労働市場統計に下振れのサプライズがあれば、市場の利下げ期待が高まり、利下げが通常の25ベーシスポイントの利下げになるのか、それとも50ベーシスポイントの大幅な利下げになるのか、さらなる手がかりが得られるだろう」と、オーストラリア・コモンウェルス銀行の通貨ストラテジスト、キャロル・コン氏は述べた。

CMEのFedWatchツールによると、投資家は現在、FRBが9月16-17日の会合で25bpsの金利引き下げを行う可能性を約88%織り込んでいる。通貨バスケットに対して、ドルは金曜日に月間2.2%の下落を記録した後、0.15%下落して97.69となった。金利期待とは別に、トランプ大統領が金融政策への影響力拡大を狙うキャンペーンを強化する中、FRBの独立性に対する懸念もドルを圧迫している。

トランプ大統領がクックFRB議長の解任を試みた裁判は金曜日に終了したが、前例のない法廷闘争に対する判決はすぐには下されず、クック議長は当面留任となる。一方、トランプ大統領の関税をめぐる不透明感は依然として残っている。ジェイミーソン・グリア米通商代表部代表は日曜日、トランプ大統領の関税の大半は違法とする米控訴裁判所の判決にもかかわらず、トランプ政権は貿易相手国との協議を継続していると述べた。「関税が継続されるとしても市場を動かすとは思えないし、たとえ違法と判断されたとしても、トランプ大統領は関税を実施する別の合法的な手段を見つけるだろうと思う」とCBAのコン氏は述べた。他の通貨では、豪ドルは一時2週間ぶりの高値を付けた後、0.11％上昇の0.6544ドル、ニュージーランドドルも0.13％上昇の0.5902ドルとなった。

国内人民元CNY=CFXSは金曜日の約10カ月ぶりの高値付近で安定し、直近では1ドル＝7.1318元で推移している。中国経済が堅調な回復に向けて苦戦する中、国内市場では中央銀行の堅調な為替レート政策と国内株式市場の活況が人民元相場の支えとなっている。

中国の８月の工場活動は新規受注の増加を背景に５カ月ぶりの速いペースで拡大したことが、民間調査で月曜日に明らかになった。一方、日曜日に発表された公式調査では工場活動が５カ月連続で縮小したと示されていた。

出典：ロイター

アジアセッションでは何が起こりましたか?

本日のアジア市場は、ハイテク株中心の市場（日本、韓国、オーストラリア）の顕著な弱さ、一部の中国ハイテク株の急反発、そして政策と貿易の不確実性から投資家が安全資産を求めた貴金属の堅調な動きなど、株式市場がまちまちのパフォーマンスとなりました。中国（予想を上回るPMI）と韓国の主要マクロ経済指標は地域経済の見通しを支えましたが、通貨は世界的な金融政策の見直しを控え、慎重に推移しました。

ヨーロッパと米国のセッションにとって何を意味しますか?

ドル指数（DXY）

投資家が今週の米国雇用統計と連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定を優先していることから、ドルは現在圧力にさらされています。利下げが確定すれば、ドルはさらに下落する兆候が見られます。米国市場はレーバーデー（労働者の日）のため休場となっており、明日取引が再開される見込みです。ドル／円は、ドルが147.20円と小幅上昇しましたが、前月比2.5%の下落となりました。ユーロ／ドルは1.1693ユーロまで上昇し、英ポンドは1.3510ポンドまで上昇しました。中央銀行の発表：

金（XAU）

次の24時間バイアス

弱い弱気

ユーロ（EUR）

ユーロは2025年9月、インフレ率の低下と政策不確実性の後退を受け、安定的に推移し、やや上昇基調でスタートします。EUの投資と堅調な労働市場に支えられ、経済成長は緩やかな水準にとどまります。一方、政治情勢はポピュリスト運動や国境・安全保障問題への対応を強めています。ユーロ圏の2025年のGDP成長率は約0.9～1%と予測され、インフレ率は欧州中央銀行（ECB）の目標値に迫る2.1%に低下します。貿易政策をめぐる不確実性は依然として残るものの、金融緩和政策の緩和とEUの公共支出の増加により、経済の信頼感は改善しています。中央銀行の注記：

次の24時間バイアス

弱い弱気

スイスフラン（CHF）

スイスフランは、過去1年間に主要通貨に対して大幅に上昇し、2025年9月には相当な強さで迎えます。主な動向としては、スイス中銀（SNB）によるマイナス金利の維持（マイナス金利の可能性も含む）、米国との貿易摩擦の激化（スイス製品への39%の関税発動）、そして経済成長の勢いの弱まりなどが挙げられます。安全資産への需要、デフレ圧力、そして貿易を巡る不確実性が相まって、スイスの政策担当者にとって依然として課題となっており、市場は9月25日のSNB会合で追加金融緩和が実施される可能性を予想しています。フラン高は安全資産としての性質を反映している一方で、世界的な貿易環境の悪化を背景に、輸出依存型のスイス経済にとって依然として懸念材料となっています。中央銀行注記：

次の24時間バイアス

中程度の弱気

ポンド（GBP）

中央銀行券:

カナダドル（CAD）

2025年9月1日、カナダドルは国内経済の弱さと米国の金融緩和の可能性との間でバランスを取りながら、複雑な環境に直面しています。カナダドルは本日小幅な上昇を見せていますが、GDP成長率の低迷、原油価格の下落、そしてカナダ銀行による利下げ予想といった根底にある圧力が、中期的な見通しを引き続き圧迫しています。9月17日に開催されるカナダ銀行の会合は、カナダドルの短期的な方向性を決定づける上で極めて重要となるでしょう。市場は、低迷する経済を支えるための金融緩和政策をますます織り込みつつあります。中央銀行の注記：

次の24時間バイアス

中程度の弱気

油

2025年9月1日の原油市場は、供給過剰懸念が地政学的リスクプレミアムを圧倒する根本的な変化を反映しています。ウクライナによるロシアのエネルギーインフラへの攻撃や、中東情勢全般における緊張が引き続き価格を支えていますが、OPECプラスによる積極的な増産、米国の記録的な生産量、そして中国の需要減退が相まって、価格に大きな下落圧力が生じています。市場は重要な岐路に直面しており、トレーダーは9月7日のOPECプラス会合を待ち望んでいます。この会合では、OPECプラスが増産を一時停止するか、価格支持よりも市場シェアを優先し続けるかが決まるかもしれません。世界的な原油在庫の増加と需要の伸びの鈍化により、原油価格の構造的な弱気シナリオはますます説得力を持つようになり、大幅な供給混乱や予想外の需要増加がない限り、2025年の残りの期間を通じて価格は下落傾向を続ける可能性があります。今後24時間のバイアス：弱気→強気

出典: IC Markets

今日の焦点

ユーロ圏では、8月の失業率データに注目が集まっています。労働市場は低失業率で堅調を維持していますが、雇用の伸びは足元で鈍化しています。失業率は6.2%で横ばいになると予想しています。また、本日は製造業PMIの確定値が発表されます。8月は欧州の多くの国が祝日のため、速報値には反映されなかった回答が最終値に影響を与える可能性があります。速報値が予想を大きく上回ったため、この点は特に重要です。

今週は重要なデータが数多く発表されます。火曜日にはユーロ圏のインフレ率、木曜日にはスウェーデンの速報インフレ率などが発表されます。これらの速報値は注目度が高く、リクスバンクの短期的な金利決定の鍵となるでしょう。今週は金曜日の米国雇用統計で締めくくられます。

経済と市場ニュース

一晩中と週末に何が起こったのか

中国では、今朝と昨日発表された8月のPMIが、経済の軟調さの継続を浮き彫りにした。公式PMI製造業はわずかに上昇して49.4、RatingDog PMI（旧Caixin PMI）は50.3と小幅上昇した。予想よりは良好だったものの、建設業と雇用指標は依然として弱く、住宅と消費をターゲットとしたより強力な景気刺激策の必要性を浮き彫りにした。物価指数は、生産物価指数の改善に伴い、デフレ圧力の緩和を示唆する明るい材料となった。

米国では、控訴裁判所がIEEPAに基づく関税を違法と判断したものの、10月14日まで有効と認め、最高裁判所に介入する時間を与えました。トランプ政権は、IEEPAに基づく関税を、鉄鋼とアルミニウムに対する第232条関税に類似した、より広範なセクター別関税に置き換える代替案を策定していますが、実施にはより長い時間がかかります。関税の削減は当面プラスに働くものの、不確実性の長期化は下振れリスクをもたらします。

金曜日に何が起こったか

米国では、7月のPCE指数は予想通り、ヘッドラインインフレ率は前年比2.6%、コアインフレ率は同2.9%に上昇しました。コアインフレ率は3ヶ月連続の上昇となり、9月の利下げの可能性が示唆されました。一方、8月のミシガン消費者信頼感指数（改定値）は58.2に低下し、消費者信頼感が小幅に低下したことを示しました。これは、現状と将来への期待がともに弱まり、就職が「困難」と考える消費者が増加していることが背景にあります。

ユーロ圏では、今週火曜日に発表されるユーロ圏のインフレ率発表に先立ち、フランス、ドイツ、スペインのインフレ率データを入手しました。フランスとスペインはともに予想を下回るインフレ率を報告しました。フランスのHICPインフレ率は前年比0.8%に低下し、サービス業の低迷が響き、予想の0.9%を下回りました。一方、スペインの総合インフレ率は前年比2.7%で横ばいとなり、予想の2.8%上昇には届かなかったものの、コアインフレ率は前年比2.4%と小幅上昇しました。一方、ドイツのHICPインフレ率は、エネルギーと財のベース効果に加え、食品価格の高騰が牽引し、前年比2.1%と予想を上回りました。全体として、ユーロ圏のHICPインフレ率は前年比2.0%（コンサルテーション：2.1%）になると予想しています。

スウェーデンでは、GDPが予想通り上方修正され、前期比0.5%増、前年比1.4%増と、コンセンサスをわずかに上回りました。第2四半期の消費は前年比0.4%増となり、家計の回復を示唆しました。一方、小売売上高は7月に改善したものの、年初水準には依然として達していません。下方修正により、2025年度と2024年度のGDP成長率は下方修正されましたが、第2四半期の回復の勢いは予想を上回り、スウェーデン中央銀行にとって好材料と不透明な結果となりました。

ノルウェーでは、NAV失業率は2.1%（季節調整済み）で横ばいとなり、ノルウェー銀行の6月のMPR予想と一致しており、これだけでも9月の利下げを支持する材料となるでしょう。一方、ノルウェーの小売売上高は7月に前月比0.6%増加しましたが、第2四半期はほぼ横ばいだったため、先行指標が示唆する1%の上昇という当社の予想をわずかに下回りました。

株式市場：金曜日は、米国債利回りの長期債主導の売り圧力を受け、世界的なリスクセンチメントが悪化しました。30年国債利回りは4bp上昇しました。SP500指数は金曜日に-0.6%で引け、週前半の上昇分を帳消しにし、週を通してほぼ横ばいで終了しました。予想通り、金曜日にはディフェンシブセクターが景気循環株を1ptアウトしました。景気循環株の売り圧力は、先週好調だったテクノロジーセクターが1.6%下落した後、テクノロジーセクターが主導しました。欧州では、長引く政治的混乱の中、CAC40指数は引き続きアンダーパフォームしています。

金融・為替：為替市場では比較的落ち着いた値動きとなった一日で、スウェーデン・クローナ（SEK）、ニュージーランド・ドル（NZD）、オーストラリア・ドル（AUD）はポンド（GBP）、日本円（JPY）に対して上昇しました。EUR/USDは1.17近辺、EUR/SEKは11.05近辺、EUR/NOKは11.75近辺で週を終えました。10年米国債利回りは4.23%で週を終え、約2週間ぶりの低水準となりました。10年米国債とドイツ国債のスワップスプレッドはともに縮小した水準で週を終えました。

出典: ACTIONFOREX

8月のアジアの製造業活動は、地域内の様々な拠点に分散した。インドネシアとタイは力強く前進した一方、韓国と日本は関税の影響で生産が低迷した。SPグローバルが月曜日に発表したデータによると、インドネシアでは生産量と新規受注が5か月ぶりに増加し、タイでは13か月ぶりの高ペースで生産が伸びた。韓国、日本、台湾の生産活動は、拡大と縮小の中間点である50を下回ったままだった。

アジアの製造業者は今年、米国の関税によって打撃を受けており、8月にはドナルド・トランプ大統領が世界各国にいわゆる「相互」関税を課した。企業が関税を回避しようとしたため、輸出は今年初めに急増したが、ここ数カ月は全体的に鈍化している。米国の輸入関税引き上げの影響は地域によって異なっていた。日本では、欧州、中国、米国からの需要減少を受け、新規輸出受注は2024年3月以来の急速なペースで減少した。韓国では、減少幅は4月以来最大となった。タイでも、新規輸出受注が4月以来初めて減少したため、新規受注の急増は国内需要によるものだった。

一方、インドネシアは3月以来初めて経済活動が拡大し、企業が約1年ぶりに大幅な値上げを実施したことで堅調に推移しました。新規輸出受注は2023年9月以来の大幅な伸びを示し、企業は今年について楽観的な見通しを維持しています。しかしながら、ここ数日、不平等と労働問題への懸念を背景に、国内で広範囲にわたる抗議活動が続いています。ベトナムとマレーシアの購買担当者景気指数は週後半に発表され、この地域の経済活動のより包括的な状況を示すものとなるでしょう。

出典: Theedgemarkets

ピート・ヘグゼス国防長官は先週、中国人エンジニアに依存しているマイクロソフトのプログラムの使用を中止すると発表した。これは明らかに重大なセキュリティ上の問題であり、ヘグゼス長官はこの点を指摘した。「『アメリカ第一主義』と常識を重んじるなら、これはどちらの基準にも当てはまらない」とヘグゼス長官はこのプログラムについて述べた。「国防総省のクラウド環境のサービス提供に中国人を使う？もう終わりだ」

また、国防総省がマイクロソフト社に正式な書簡を送付し、政府の信頼を裏切り、このような問題を引き起こしたとして同社を叱責したとも発表した。国防総省は、マイクロソフト社が提供するプログラムや中国とのつながりに関するその他の技術イニシアチブについて、さらなる監査を実施することを約束した。

Microsoft は、この CCP とのつながりにおいて最悪の犯罪者の 1 つです。

マイクロソフトの共同創業者であるビル・ゲイツ氏は、常に中国を称賛する機会を掴んでいる。3月には、ゲイツ氏は共産主義国家である中国の技術進歩を熱烈に称賛し、米国が中国の成長に対抗しようとするいかなる試みも世界のイノベーションを阻害すると警告した。この巨大IT企業は中国で大きな存在感を示しており、これが中国共産党による国家安全保障活動へのアクセスを許すことになるのではないかという懸念が生じている。国防総省が先日廃止した「デジタル・エスコート」プログラムは、こうした懸念を裏付けている。マイクロソフトの中国人エンジニアは、国防総省が取り扱う最も機密性の高い資料の一部を扱っている。

ProPublicaが7月に報じたところによると：

マイクロソフトは、政府の機密情報の中でも「機密指定」に該当しない最も機密性の高い情報を取り扱うために、エスコートシステムを使用しています。政府によると、この「高影響レベル」のカテゴリーには、「人命の保護や経済的破滅に関わるデータ」が含まれます。政府は、この情報の「機密性、完全性、または可用性の喪失」は、作戦、資産、および個人に「深刻または壊滅的な悪影響を及ぼす可能性がある」と述べています。国防総省では、これらのデータは「影響レベル」4および5に分類されており、軍事作戦を直接支援する資料が含まれます。

元CIA幹部のハリー・コーカー氏は同メディアに対し、「もし私が工作員だったら、これは極めて貴重なアクセス手段と見なすだろう。我々はこれを非常に懸念する必要がある」と語った。中国共産党は、マイクロソフトの国内事業の一部にさえ影響を与えている可能性がある。この巨大IT企業は、米国をはじめとする保守派に対する武器として利用されてきた検閲産業複合体の構築に重要な役割を果たした。中国共産党は、このような試みを誇りに思うだろう。

マイクロソフトが中国と緊密な関係を築いているのは、中国が市場を独占しているため、幹部たちは中国を処罰するには大きすぎると考えているからだ。特定の分野において、政府の国家安全保障上のニーズに応えられるのは、中国企業だけである。共産主義による破壊活動への懸念は、それが唯一の選択肢である場合、無視される。こうした行為は独占禁止法に抵触する可能性があり、マイクロソフトは連邦取引委員会（FTC）の調査の主要ターゲットとなっている。FTCのアンドリュー・ファーガソン委員長は、市場における大手IT企業の不正行為の取り締まりを優先事項としている。マイクロソフトの行動は、自由市場の原則に違反するだけでなく、国家安全保障をも危険にさらしている。

FTCは昨年12月、マイクロソフトのバンドル販売慣行に関する調査を発表しました。同社はこの戦略を用いて、政府契約において自社を最良の選択肢であるかのように見せかけ、競合他社を不当に排除しているとされています。この真剣な競争の欠如は、マイクロソフトの中国に対する傲慢な姿勢と、その姿勢を変えることへの消極的な姿勢を強固なものにしています。マイクロソフトの独占状態に挑戦できる企業が他に存在しないのであれば、この巨大テクノロジー企業の誤りを正す動機はほとんどないでしょう。

政権は、取引先企業に「アメリカ第一主義」というシンプルな基準を義務付けようとしている。マイクロソフトをはじめとする巨大IT企業は、この基本的な基準を満たしていない。歴代政権は、独占状態を理由に彼らを容認してきた。国益のために、今こそこの状況を変える時だ。ビル・ゲイツ氏の怒りを買うことを恐れるあまり、中国が我が国の防衛力をさらに弱体化させることは許されない。

出典：ゼロヘッジ

ドナルド・トランプ米大統領による絶えず変化する貿易規制が企業にとって十分に困難であるかのように、ここに新たな複雑な問題が浮上した。連邦控訴裁判所である。金曜日、連邦巡回控訴裁判所は、トランプ大統領がフェンタニルの密売に関連して中国、カナダ、メキシコに加え、各国に「相互」関税を課したことは、権限の逸脱であるとの判決を下した。

とはいえ、これらの関税は10月14日まで継続されることが認められ、トランプ政権は連邦最高裁判所に上訴する時間的余裕が与えられる。一見すると、この展開は8月に既に好調だった株式市場にとって追い風となるかもしれない。8月、SP500指数は2%近く上昇し、ダウ工業株30種平均は3%以上、ナスダック総合指数は1.6%上昇した。しかし、関税の発動と解除は、関税への対処戦略の確実性よりも、不安をかき立てる要因となるかもしれない。

これは市場の潜在的なボラティリティを意味します。8月の上昇は、歴史的に見てSP500にとって最悪の月である9月に試される可能性があります。投資家は数ヶ月連続の上昇を期待しているかもしれませんが、現時点では貿易政策をめぐる不確実性が高まっているため、その可能性は薄れる可能性があります。

今日知っておくべきこと

トランプ政権の関税の大部分は違法だと、米控訴裁判所が金曜日に判決を下した。しかし、最高裁はトランプ政権に最高裁への上訴期間を与えるため、関税を10月14日まで延長することを許可した。判決の影響を受ける関税は以下のとおり。米国のコアインフレ率は7月に上昇した。金曜日に発表された個人消費支出価格指数は前年比2.9%上昇した。予想通りではあるものの、2月以来の高水準となった。

米国株は8月、好調な展開を見せた。SP500、ダウ工業株30種平均、ナスダック総合指数は金曜日に下落したものの、いずれも月間では堅調な上昇を記録した。欧州全域をカバーするストックス600指数は0.64%下落し、ほとんどの欧州証券取引所は下落した。習近平国家主席は、中国とインドはライバルではなくパートナーになり得ると述べた。新華社通信によると、習近平国家主席は日曜日の安全保障会議でこの発言を行った。ロイター通信によると、インドのナレンドラ・モディ首相も同様の見解を示した。

8月の雇用統計に注目が集まっている。7月の雇用統計が低調だったためトランプ大統領は労働統計局長官を解任したが、投資家は金曜日に発表される8月の雇用統計を、データだけでなく大統領の反応も注視するだろう。

トランプ氏が連邦準備制度理事会の支配権を握るということは、実際には何を意味するのか

ドナルド・トランプ大統領が連邦準備制度理事会のリサ・クック理事を解任しようとしているのは、単に誰かを解雇する以上の意味がある。もし成功すれば、長年政治とは無関係と考えられてきた連邦準備制度理事会にとって、大きな転換点となるであろうこの動きだ。もしトランプ大統領が理事会メンバーの過半数に自分の望むように投票してもらえれば（確かに現時点では、彼がそのような目標を達成できるという証拠はほとんどないが）、経済と国の金融インフラをコントロールする重要な手段に彼がアクセスできるようになるだろう。

出典：CNBC