デイリー連銀総裁、2025年末までに2回の利下げを予想するのは「合理的」と発言

米連邦準備制度理事会（FRB）のアドリアナ・クグラー理事は木曜日、トランプ政権による関税の影響が消費者物価に波及し始めており、インフレ心理を抑制するために金融引き締め政策が必要であり、FRBは「当面」金利を引き下げるべきではないと述べた。

失業率が安定して低く、インフレ圧力が高まっていることから、「政策金利を当面現在の水準に据え置くことが適切だと考えている」とクグラー総裁はワシントンDCで開かれた住宅関連フォーラムで行った演説で述べた。「依然として引き締め的なこの政策スタンスは、長期的なインフレ期待を安定させておくために重要だ」

クグラー氏は、雇用の継続と4.1%の失業率は、雇用市場が「安定しており、完全雇用に近い」ことを示していると述べた。「一方、インフレ率はFOMCの目標である2%を上回っており、実施された関税による上昇圧力に直面している」

この圧力は、今週発表された消費者物価指数報告で明らかになった。同報告では、輸入品の多い一連の品目の価格が大幅に上昇している。クグラー氏は、価格圧力が今後も高まると考える理由は数多くあると感じていると述べた。そのなかには、政権が今後数週間のうちに主要貿易相手国に対しより高い関税を課す意向を依然として示しているように見えることなどがある。

「貿易政策によるインフレ上昇圧力をみており、年後半にはさらなる価格上昇が予想される」と彼女は述べた。彼女は、FRBが2%のインフレ目標を設定するために用いる個人消費支出価格指数（PPE）が今後発表されるデータでは、6月に2.5%上昇し、変動の大きい食品とエネルギー品目を除いた「コア」指数は5月より上昇率が高い2.8%上昇すると予想している。

クグラー氏は「総合インフレ率とコアインフレ率はともに過去６カ月間で何ら改善が見られなかった」と述べた。

FRBは7月29日～30日に会合を開き、政策金利を現行の4.25～4.5%のレンジに据え置くと予想されています。これは、FRBが昨年12月に一連の利下げを停止して以来、5会合連続で政策金利を変更しないことになります。

それ以来、ドナルド・トランプ大統領の懸念をよそに、トランプ政権の貿易政策やその他の政策がインフレ、雇用、そして経済成長に与える影響に焦点が移っている。FRBの政策担当者は、関税が政権当局者の主張のように一時的な物価調整にとどまり、インフレの永続化を招かないという確信が深まるまでは、利下げの再開には慎重だと述べている。

ジョー・バイデン前大統領によって連邦準備制度理事会（FRB）に任命されたクグラー氏のFRBでの任期は1月に終了するため、空席が生じ、トランプ政権は、FRB議長ジェローム・パウエル氏の任期が5月に終了した際に後任を任命する可能性がある。

出典: Yahoo Finance

米国の6月の小売売上高は予想以上に回復し、経済活動の緩やかな改善を示唆しており、連邦準備制度理事会が輸入関税によるインフレの影響を見極めるまで金利引き下げを遅らせる口実を与えている。

この報告は、木曜日に労働省が発表したデータによって裏付けられました。先週の新規失業保険申請件数は3カ月ぶりの低水準に落ち込み、7月の雇用者数の堅調な伸びと一致する結果となりました。米連邦準備制度理事会（FRB）は、ドナルド・トランプ大統領から借入コストの引き下げを迫られています。

しかし、FRBは今月下旬の政策会合で、政策金利である翌日物金利を昨年12月以来の4.25%～4.50%の範囲に据え置くと予想されている。

INGのチーフ国際エコノミスト、ジェームズ・ナイトリー氏は、「今日のデータは、経済活動と雇用の面で概ね堅調だ。FRBによる追加利下げの必要性は差し迫っていないという見方を裏付けている」と述べた。

商務省国勢調査局によると、小売売上高は5月の改定されていない0.9％減の後、先月は0.6％増加した。

ロイターが調査したエコノミストは、主に商品で構成され、インフレ調整されていない小売売上高が0.1%増加すると予想していた。売上高は前年比3.9%増加した。

先月の小売売上高がほぼ大幅に増加した一因は、数量ではなく関税による値上げによるものと思われる。

今週発表されたインフレデータは、家具・家電、家電製品、スポーツ用品、玩具など、関税の影響を受けやすい商品の価格が6月に大幅に上昇したことを示した。一部のエコノミストは、さらなる価格上昇への懸念が先月の売上を押し上げたと指摘している。

それでも、2ヶ月連続の減少から小売売上高が回復したことは喜ばしい。輸入関税による価格上昇を避けようと自動車を急いで買い始めた家計の追い風が弱まり、売上高は減少していた。

自動車販売店は売上高の増加を牽引し、5月の3.8%減から1.2%増加した。一方、自動車メーカーは6月の販売台数が減少したと報告しており、売上高の増加は価格上昇によるものであることが示唆されている。

建材・園芸用品店の売上高は先月0.9%増加し、衣料品小売店の売上高も同様に増加しました。オンライン小売売上高は0.4%増加し、スポーツ用品、趣味用品、楽器、書店の売上高は0.2%増加しました。

報告書で唯一のサービス項目である飲食・飲食施設の売上高は0.6%増加した。エコノミストは外食を家計の重要な指標と見ている。

しかし、電気・電化製品店の売上高は家具販売店と同様に0.1％減少しており、関税関連の価格上昇が需要を抑制していることを示唆している。

ウォール街の株価は上昇した。ドルは主要通貨バスケットに対して上昇した。米国債利回りはまちまちだった。

小売売上高と小売在庫

インフレは利益を減少させる

自動車、ガソリン、建材、食品サービスを除く小売売上高は、5月の0.2%増（下方修正）から先月は0.5%増加しました。これは、国内総生産（GDP）の消費者支出構成比に最も密接に対応する、いわゆるコア小売売上高であり、5月は0.4%増と発表されていました。

2025年7月15日、米国ニューヨーク市クイーンズ区のファイブ・ビロウの店舗におもちゃやフィギュアが展示されている。ロイター/カイリー・クーパー/ファイル写真ライセンス権を購入するには、新しいタブを開きます

しかし、6月の価格上昇は、インフレ調整済みのコア小売売上高が先月わずかに増加したことを示唆している。5月のデータの下方修正と合わせて、消費者支出は第1四半期にほぼ停滞した後、第2四半期には緩やかに増加したことを示唆している。

エコノミストの消費者支出の伸び率予測は、第2四半期に年率1.5%を下回りました。消費者支出の大部分を占めるサービス部門は、家計の旅行抑制により低迷しています。

アトランタ連銀は、1～3月期のGDP成長率が0.5%縮小した後、第2四半期のGDP成長率は年率2.4%に回復すると予測している。予想されるGDPの回復の大部分は、輸入の減少によるものとなるだろう。

バークレイズの米国シニアエコノミスト、ジョナサン・ミラー氏は「６月の数字は支出の根本的なペースを誇張している可能性があるが、家計はわれわれが考えていたよりも堅調な状態にあるようだ」と述べた。

安定した労働市場に支えられた消費者支出。労働省の別の報告によると、7月12日までの週の州失業保険新規申請件数は7,000件減少し、季節調整済みで22万1,000件となり、4月以来の低水準となった。

エコノミストらは最新週の新規失業保険申請件数を23万5000件と予想していた。

メンテナンスや新型車投入のための年次設備更新などによる自動車組立工場の閉鎖が、申請件数の減少の一因となった可能性が高い。自動車メーカーは通常、夏季に組立ラインを休止するが、その時期は変動することが多く、政府がデータから季節変動を除去するために用いるモデルに狂いが生じる可能性がある。

それでもなお、レイオフは歴史的に低い水準にとどまっています。今回の失業保険申請件数は、政府が7月の雇用統計の非農業部門雇用者数について雇用主を調査した期間をカバーしています。6月と7月の調査期間の間には、申請件数は減少しました。6月の非農業部門雇用者数は14万7000人増加しました。

JPモルガンのエコノミスト、アビエル・ラインハート氏は、「この数字は引き続き労働市場の着実な成長を示唆している」と述べた。「失業保険申請件数は、ここ数年の典型的なレンジ内にとどまっている。」

しかし、労働市場と消費支出の両方においてリスクが高まっている。貿易政策の不確実性から企業は雇用拡大に消極的となり、多くの解雇された労働者が長期にわたる失業状態に陥っている。雇用の指標となる支援開始後1週間の給付金受給者数は、7月5日までの週に2,000人増加し、季節調整済みで195万6000人に達したことが、失業保険申請件数報告で示された。

失業保険申請件数

賃金の伸びも鈍化している。株式市場は回復しているものの、多くの地域で住宅価格は下落しており、家計資産の減少が支出を阻害する可能性がある。

関税による価格上昇も消費を圧迫する可能性がある。

輸出企業が関税を吸収する兆候はほとんど見られない。労働省労働統計局の別の報告書によると、輸入価格は6月に0.1%上昇した。

しかし、中国、日本、欧州連合（EU）からの輸入品価格は大幅に上昇しました。カナダとメキシコからの輸入品価格は0.1%下落しました。

「もし外国の輸出業者が関税コストを吸収しているのであれば、輸入価格は関税率の上昇に比例して低下するはずだ」とウェルズ・ファーゴのシニアエコノミスト、サラ・ハウス氏は述べた。「最近の輸入価格の上昇は、外国のサプライヤーが概して値下げに抵抗していることを示している。」

過去 1 年間の指標を追跡する「米国輸入物価指数の月次変化」というタイトルの縦棒グラフ。

出典：ロイター

関税圧力への抵抗

出典：ウェルズ・ファーゴ

要点:

CLARITY法の成立は、米国のデジタル資産市場にとって重要な一歩であり、規制の枠組みを簡素化し、強化する可能性があります。

CLARITY法案の主要立案者であるダスティ・ジョンソン下院議員は、規制の明確化に向けた取り組みを主導し、米国をデジタル資産のリーダーとして強化することを目指しました。この法案は、主要な仮想通貨について、SECとCFTCの間に明確な管轄権の境界を定めています。両党の指導者が共同提案者に含まれていることは、この法案に対する幅広い政治的支持を裏付けています。また、この法案は、国家準備金制度のあるステーブルコインにも影響を与え、米ドルの優位性を支えるものとなります。

この法律の即時的な効果としては、規制リスクの軽減により、機関投資家や開発者の信頼が高まることが挙げられます。管轄区域が明確に定義されることで、米国の暗号資産市場への新規投資が促進されると期待されます。規制の影響は消費者保護と市場構造に影響を与え、米国における業界の強化とイノベーションの促進を目指します。BTC、ETH、ステーブルコインなどの主要な暗号資産には明確な規制の道筋が示され、ブロックチェーンプロジェクトのコンプライアンスへの関心が高まるでしょう。

下院金融サービス委員会のデジタル資産に関する文書は、規制の明確化によって、コンプライアンス障壁の低減による市場成長の促進と国境を越えた連携の促進といった潜在的な成果を示唆する知見を強調しています。暗号資産規制における過去の傾向は、法的枠組みと市場の動向を整合させることの難しさを浮き彫りにしており、本法案は、従来型金融市場とデジタル金融市場の両方に対応することで、このバランスの実現を目指しています。

出典: CryptoSlate

連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォーラー理事は木曜日、経済へのリスクが増大していることと、貿易関税によるインフレリスクは限定的であることを理由に、引き続き中央銀行に対し7月末までの利下げを求めていると述べた。

ウォーラー氏はニューヨーク大学の金融市場専門家の集まりに出席するために用意した講演の中で、ＦＲＢは金融政策を制限的なままにするのではなく、中立的な領域に持ち込む必要があると述べた。

ウォーラー総裁はまた、労働市場に緊張の兆候が見られると警告し、金利引き下げの必要性を一層強調した。

ウォーラー氏は「今から２週間後にＦＯＭＣの政策金利を２５ベーシスポイント引き下げるのは理にかなっている」と述べた。

「経済活動と労働市場に関するハードデータとソフトデータは一貫していると私は見ている。経済は依然として成長しているが、その勢いは大幅に鈍化し、FOMCの雇用政策に対するリスクは高まっている。」

ウォーラー氏は、ドナルド・トランプ大統領の貿易関税によるインフレ効果は政策担当者が無視できる一時的なものになる可能性が高いと述べた。

「関税引き上げは一時的な物価上昇に過ぎず、持続的なインフレ上昇にはつながらない。（中略）中央銀行は、このような時期に不必要な金融引き締めを行い、経済に悪影響を与えることを避けるため、物価水準のショックを軽視すべきであり、実際そうしている。」ウォーラー氏の発言は、FRB当局者が次回の会合を前に2週間の報道統制期間に入る直前に行われた。FRBのほとんどのメンバーが利下げに慎重な姿勢を示している中で、ウォーラー氏は異例の存在となっている。

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、トランプ大統領の関税によるインフレ効果が明らかになるまで金利は下がらないと述べた。

しかしトランプ大統領はパウエル議長に対し繰り返し利下げを要求し、FRB議長に対する個人攻撃さえ行っている。

トランプ大統領がパウエル議長を予定より早く解任したのではないかという憶測が今週急激に高まったが、トランプ大統領は解任する意図はなかったと否定した。

出典: Yahoo Finance

連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長が来週解任されるにせよ、6カ月以内に辞任を強いられるにせよ、あるいは来年5月の任期満了までなんとかやり過ごせるにせよ、連邦準備制度の独立性という神聖視されていた概念はすでに崩壊している。

しかし、ドナルド・トランプ大統領が金利を引き下げなかったとしてパウエル議長を攻撃したことと同じくらい注目に値するのは、ここ数十年で前例のないほどの金融政策への異常な政治的介入に直面しても金融市場が回復力を維持していることだ。

株式投資家は楽観主義者として知られているが、今日のウォール街はまさにテフロン加工されている。

もちろん、トランプ氏によるパウエル議長への攻撃は、何の影響も与えていないわけではない。ドルは、米国が1970年代初頭に金本位制を放棄して以来、最悪のスタートを切った。長期国債利回りは20年ぶりの高水準に達し、米国債の「期間プレミアム」は10年以上ぶりの高水準となっている。

消費者のインフレ期待も、いくつかの指標によると数十年ぶりの高水準にある。インフレ率はFRBの目標である2%を4年以上上回っており、トランプ大統領支持派の新議長の下でFRBがハト派的な姿勢を維持する見通しは、この状況を維持する可能性がある。

しかし、これはFRBの政策と信頼性リスクだけに起因するものではない。トランプ政権の財政・貿易政策、そして国際政治における一方的な立場も、一部の投資家に米国債とドルへのエクスポージャー削減を促す要因となっている。

それでも、ウォール街はこうした状況の影響を受けていないようで、水曜日は上昇して取引を終えた。トランプ大統領が、パウエル議長を近く解任するというブルームバーグの報道を「極めて可能性が低い」と一蹴したためだ。この反論前の売りピーク時でさえ、主要株価指数の下落率は1%未満だった。

投資家が反応したニュースの規模を考えれば、特に SP 500 と Nasdaq がわずか 24 時間前に過去最高値を記録したことを考えると、これはほとんど波紋ではありません。

実際、フィデリティのジュリアン・ティマー氏によると、SP500は20%の下落から史上3番目に速い回復を見せている。ゴールドマン・サックスのアナリストらはまた、同指数の予想利益の22倍という株価収益率（PER）は1980年以降97パーセンタイルにあると指摘している。また、ナスダック総合指数はわずか3ヶ月で40%上昇している。

これらすべてを考慮すると、調整の余地は十分にあります。必要なのは触媒です。金融システムの基盤を脅かすような事態は、その条件を満たすように思われますが、本当にそうなるのでしょうか？

トムソン・ロイターPolymarketのパウエルFRB議長の年内退任確率予想

免疫を獲得する

投資家は、たとえそれが「正当な理由」があってのことであっても、トランプ政権がワシントンの連銀本部ビルの改修費用24億ドルに対する怒りを理由にトランプ氏が本当にパウエル議長を解任するかどうかについて単に懐疑的だと主張する人もいるかもしれない。

しかしトランプ大統領は数ヶ月前から、パウエル議長の後任としてもっと柔軟な人物を望んでいることを明らかにしており、それが今後数週間、数ヶ月、あるいは来年の5月に実現するかどうかに関わらず、新FRB議長はほぼ確実に大統領から強い影響を受けた人物となるだろう。

もちろん、FRB議長は連邦公開市場委員会（FOMC）の19人の委員の一人であり、金利決定会合で投票権を持つ12人のメンバーの一人に過ぎません。議長が単独で政策を決定するわけではありません。それでも、パウエル議長が任期満了前に退任した場合のネガティブな反応は、既にある程度織り込まれていると予想されるにもかかわらず、強力なものになる可能性があります。

他の条件が同じであれば、FRBがよりハト派的な政策姿勢を強めれば、短期国債利回りが押し下げられ、利回り曲線はスティープ化し、債券投資家がさらなる利下げを織り込むことでドル安が進むと予想され、インフレ率は2%ではなく3%付近にとどまる。短期的には、政策金利の低下期待から株式市場は恩恵を受ける可能性があるが、長期国債利回りの上昇は割引率を上昇させ、特に大手テクノロジー企業やその他の成長株にとってマイナスとなる可能性がある。

JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOは火曜日、FRBの政策決定への政治介入の危険性について警告し、電話会議で記者団に対し、「FRBの独立性は極めて重要だ。FRBを弄ぶことは、期待とは全く逆の、悪影響をもたらすことが多い」と述べた。

そのルビコン川はすでに渡りきっており、少なくとも今のところは市場もそれを受け入れているようだ。

出典：ロイター