シカゴ連銀のグールズビー総裁、閉鎖期間中の更なる利下げには慎重な姿勢

インドネシア政府高官によると、欧州連合（EU）の新たな森林伐採規制によりEUへのアクセスを失う恐れのある小規模コーヒー・カカオ農家のために、インドネシアは北アフリカを含む新たな市場を探している。

「我々は現在、新たな市場開拓を支援している」と、インドネシアのアリフ・ハバス・オグロセノ外務副大臣は木曜日のインタビューで述べた。「北アフリカにはコーヒーとカカオの新たな市場がある」

ハバス氏は、当局はエジプトと協力して同国へのインドネシアの商品輸出を増やすとともに、リビアとシリアを潜在的市場として探っていると述べた。

今年末に完全施行されるEU森林破壊規制は、大豆、カカオ、コーヒー、牛肉、パーム油の生産のための森林伐採を削減することを目的としています。この東南アジアの国は、世界最大のパーム油供給国であり、カカオとコーヒーの主要生産国でもあります。

大規模農業では、森林伐採による影響を受けていないことを証明するために樹木にジオタグシステムを設置することができるが、小規模農家は費用を負担できないことが多いとハバス氏は述べた。東バリ島では、協同組合がわずか200ヘクタールのカカオ農園にジオタグを設置するのに約3万ドルを費やしたとハバス氏は付け加えた。

さらに、欧州の買い手が持続可能な方法で生産された製品にプレミアム価格を支払うかどうかは不明だと同氏は述べた。

「EUの規制を遵守するにはコストがかかります。そして、規制を遵守するだけでも、おそらく新たな市場を開拓するコストよりも高額になるでしょう」とハバス氏は述べた。「コストは発生しているものの、価格が保証されているわけではありません。」

政府はまた、バイオディーゼルや持続可能な航空燃料でのパーム油の使用を増やすことで、国内のパーム油市場を活性化しようとしていると彼は述べた。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

欧州諸国はコンゴの熱帯雨林を救う25億ドルの計画に力を注いでいることが、ロイターが閲覧した文書で明らかになった。COP30開催国ブラジルの旗艦計画から注目を集める可能性のある保全計画が始動した。

世界に残る最後の熱帯雨林を保護、再生するためにさらなる資金を集めることは、急激な森林破壊による排出ガス対策の必要性に焦点を当てるため、今年意図的にブラジルのアマゾンで開催された国連気候変動会議の中心目標である。

フランス主導のこのイニシアチブは、ドイツ、ノルウェー、ベルギー、イギリスの支援を受け、「コンゴ盆地の森林のためのベレン・コール」と呼ばれています。支援者は、世界第2位の広さを誇る熱帯雨林の保護に向け、各国を支援するための資金動員を目指しています。11月6日付のフランス語で書かれたこの文書には、欧州5カ国が署名しました。

「援助国は、コンゴ盆地の森林の保護と持続可能な管理のために、中央アフリカ諸国が動員する国内資金に加え、今後5年間で25億ドル以上を動員することを約束している」と文書は述べている。

署名国らは、技術、訓練、協力関係を通じてアフリカ諸国の森林破壊削減を支援することも目指していると述べた。

コンゴ、世界最大の熱帯雨林であるアマゾン、そして世界第3位の規模を誇るボルネオ・メコン・東南アジア流域はいずれも、農地の開拓、伐採、鉱業、その他の産業による脅威に直面している。

コンゴの森林は他の森林よりも多くの温室効果ガスを吸収しているため、その保護は注目を集めているが、このニュースのタイミングは、COP30の議題の中心にある世界森林基金にブラジルが注力していることと競合する恐れがあった。

ブラジルのルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルバ大統領は、助成金に代わるより拡張性の高い投資モデルである「熱帯林永久基金（TFFF）」を気候変動対策資金の未来だと宣伝している。

「理論上、両方の取り組みは非常に異なる」と、両提案に詳しい外交官は述べ、TFFFは熱帯雨林諸国に条件なしで毎年資金を提供すると指摘した。しかし、2つの熱帯雨林基金が競合しているという見方は、必ずしも有益ではないかもしれないと、情報筋は付け加えた。

ノルウェーも木曜日にTFFFに30億ドルの拠出を表明した。これはこれまでで最大の拠出額となる。フランスはブラジル主導のこの取り組みに最大5億ユーロを拠出する可能性があると述べた。

出典：投資

イングランド銀行の政策委員会は、主要金利（政策金利）を4%に据え置くことを決定しました。これは大方の予想通りでした。しかし、投票結果は僅差で（据え置きに賛成5名、小幅引き下げに賛成4名）、委員会メンバーの多くが金利引き下げに傾いていることが示されました。

彼らは、インフレの最悪期は過ぎ去り、物価は鈍化し始めていると考えている。この減速は、現在の高金利、賃金上昇の鈍化、そしてサービス価格の伸び悩みによるものだ。また、景気減速と雇用市場の逼迫緩和もインフレ率の低下に寄与していると指摘した。

委員会は現在、2%のインフレ目標を達成できないリスクはより均衡していると考えている。高インフレが続くことへの懸念は少なく、むしろ経済が弱すぎることへの懸念の方が大きい。それでもなお、この傾向が続くというさらなる証拠が必要だと強調した。

今後の利下げは段階的に行われ、新たに発表される経済データに全面的に左右されることになる。

英国のインフレは改善傾向

イングランド銀行（BoE）が今年中に利下げに踏み切るとの楽観的な見方が高まっており、英国10年債利回りは10月中旬以降大幅に低下している。わずか1ヶ月前までは、市場はBoEが近いうちに再び利下げに踏み切るとは考えていなかった。しかし今、インフレ率が現在3.8%でピークアウトしたように見えることから、見方は変わりつつある。

完全な下落は来年まで待たなければなりませんが、明るい兆候が現れています。食品価格の上昇は予想よりも早く緩和し、サービス部門のインフレも鈍化しています。民間部門の賃金上昇率も鈍化しており、年初は大幅に高かったものの、今年は4%を下回る見込みです。

この自信は、来たる秋の予算が金融市場から好意的に受け止められるだろうという期待によっても高まっている。

英国のレイチェル・リーブス財務大臣は、本日のイングランド銀行によるインフレ予想の引き下げを歓迎した。

イングランド銀行によると、「デインフレの進展は、銀行金利が緩やかな低下傾向を続ける可能性が高いことを示している。金融政策の抑制のさらなる緩和には『緩やかで慎重なアプローチ』をとる」とのこと。

インフレについて、ベイリー総裁は「9月のインフレ率のピークが8月の予想を0.2パーセントポイント下回ったことは喜ばしい」と述べた。総じて、インフレ面では明るい兆候が見られる。

11月19日には新たなインフレ指標が発表される予定で、レイチェル・リーブス財務相の予算に注目が集まる前に、12月のイングランド銀行の利下げの見通しに大きな影響を与える可能性がある。

英国の秋の予算が焦点に

月が進むにつれて、英国の予算が主要な焦点となるでしょう。財政の持続可能性は依然として重要であり、予算演説がポンドに与える影響を左右する可能性が高いでしょう。

リーブス財務大臣が更なる財政引き締め策を採れば、その影響はポンドの更なる下落につながる可能性があります。増税を盛り込む一方で2026年のインフレ率を押し上げる予算はポンドを押し上げる可能性がありますが、財政の持続可能性が不十分な予算はポンドの大幅な売りを招く可能性があります。

リーブス財務大臣は、市場が細心の注意を払う中、本当に困難な任務を担っている。

イングランド銀行の政策金利据え置きに対する市場の反応

市場では、本日の金利決定を受けてGBPが下落し、GBP/USDが30～40ピップ下落したとみられている。

しかし、その後株価は反転し、本稿執筆時点では1.3100付近で推移しています。

1.3100の水準を上抜け、4時間足の終値を下回れば、強気派が勢いづき、GBPUSDは1.3250水準と1.3270付近にある100日移動平均線に向かって押し上げられる可能性がある。

ビットコインが1.3100水準を超えて受け入れられなかった場合、重要な1.3000水準の再テストが迫っているかもしれない。

GBP/USD 4時間チャート、2025年11月6日

出典: TradingView.com

出典: ACTIONFOREX

世界的な利下げサイクルはピークを迎えた可能性が高い。問題は、現在高騰している市場がいつ、あるいは本当に打撃を受け始めるのか、ということだ。

驚くべきことに、バンク・オブ・アメリカによると、過去2年間に世界中で行われた利下げの回数は、2007年から2009年の世界金融危機時よりも多くなっています。これは利下げ回数であり、緩和の規模を示すものではありませんが、2022年から2023年にかけてのインフレ抑制のための歴史的な利上げの規模を反映しています。

しかし、今や景気サイクルは転換期を迎えたようだ。これは世界的な金融緩和が停止したことを意味するわけではない。中央銀行、特に米連邦準備制度理事会（FRB）は、引き続き追加利下げを行うと予想されている。むしろ、今後は累積利下げの回数が減少するだろう。

一見すると、超緩和的な金融政策の終了は、今後金融環境が緩和的ではなくなることを意味するはずだ。

しかし、直感に反するかもしれないが、歴史はそうではないことを示唆している。過去3回の主要な世界的な金融緩和サイクルのピークの後には、収益サイクルの拡大と株式市場の堅調な上昇が続いた。

再びこのような事態に直面することになるのでしょうか？もしかしたらそうなるかもしれませんが、昨今の多くの市場で過大評価されていることを考えると、今回は必ずしもそうとは限りません。

トムソン・ロイターグローバル中央銀行金利動向トラッカー - ソシエテ・ジェネラル

集中力は減り、回転力は増す

ソシエテ・ジェネラルのアナリストらは、金融緩和サイクルのピークはウォール街にとって強気のシグナルとなる可能性があると述べ、利益の伸びが拡大し加速する兆しだと主張している。

ソシエテ・ジェネラルの米国株式戦略責任者、マニッシュ・カブラ氏は、利上げサイクルのピークは、小型株やレバレッジの低い銘柄など、市場の他の分野への分散投資を促す「強力なシグナル」だと述べています。カブラ氏は、株式へのエクスポージャーを減らすのは、投資家が利上げサイクルの開始を織り込み始める時期が後になってからになることが多いと指摘しています。

「金融緩和サイクルがピークに達すると、伝統的に利益成長が加速するという市場の確信の表れだ」とマニッシュ氏は言い、2020年8月と2009年9月の過去の「ピーク」を指摘した。両日ともその後株価は好調だった。

もちろん、現在とこれらの出来事の間には大きな違いがあります。つまり、今日の株価とバリュエーションです。ウォール街は2009年9月と2020年8月の歴史的な暴落からようやく立ち直り始めたところでしたが、今はかつてないほど高い水準にあります。

これは、今日ではより防御的なリスク プロファイルが正当化される可能性があることを示唆している可能性があります。

しかし、カブラ氏はバブルの噂を軽視している。SP500の今年の利益成長率は約12％だが、「AIブーム」銘柄を除けば、その伸び率はわずか4％に低下する。

トムソン・ロイター過去2年間の世界の利下げは世界金融危機を上回る - バンク・オブ・アメリカ

すべては流動性に帰結する

原油、ドル、そして一部の長期債を除き、ほぼ全ての主要資産クラスが今年上昇しました。人気がなく、悪評も高い米国債でさえ、反発を見せました。

しかし、世界的に見ると、こうした株価上昇の要因は多岐にわたります。株式市場では、AIブームがウォール街の急成長を牽引し、防衛費の巨額化への期待が欧州株を押し上げ、大規模な財政緩和への期待が日本と中国の株価を押し上げました。

しかし、スタンダード・チャータード銀行によると、これらすべての船を浮かせた統一の力は流動性だ。しかも、その豊富さだ。

同行のグローバル・リサーチ・ヘッド兼チーフ・ストラテジスト、エリック・ロバートセン氏は、4月の安値からの幅広い上昇は株式、債券、コモディティ、仮想通貨に影響を与えており、「金融環境トレード」と言えると述べている。経済と地政学の極めて不確実な世界において、ほぼ全ての資産クラスが同時に上昇できるのは、他にどのような理由があるのだろうか。

もちろん、「流動性」は金融政策のみ、あるいは主として金融政策の関数ではありません。銀行の準備金、民間部門の信用の入手可能性と需要、そして一般的なリスク選好度が、「流動性」というやや曖昧な概念を形成する重要な要素です。

しかし、金利の変化が流動性のゆるやかな代理指標、あるいは少なくとも方向性を示すシグナルとみなせるのであれば、私たちは転換点にいると言える。

ロバートセン氏は、過去12ヶ月間に150回を超える利下げによって生じた「潤沢な」流動性が、投資家の成長に対する懸念を相殺して余りあると断言する。流動性供給が段階的であっても停止されれば、投資家のリスク選好度は試される可能性がある。

「酸素を追加せずに、この高度で市場は繁栄できるのか？」とロバートセン氏は疑問を呈する。

これから明らかになるかも知れません。

出典: TradingView

要点:

ヘイバー・アナリティクスは木曜日、先週の米国人の新規失業給付申請数がわずかに増加したと推定し、解雇発表の急増にもかかわらず、10月の労働市場状況は安定していることを示唆した。

ヘイバー・アナリティクスの算出によると、11月1日までの週の州新規失業保険申請件数は、季節調整済みで前週の219,520件から229,140件に増加した。この数字は、シティグループ、JPモルガン、ネイションワイドの予想と一致した。

連邦政府の閉鎖は記録上最長となり、公式経済データの収集、処理、公表が停止した。

ニューメキシコ州の失業保険申請件数データは入手できなかったため、データ入手が困難な場合に労働省が通常行う想定に基づいて推計が行われた。木曜日に発表された民間発表では、10月の雇用減少と、企業によるコスト削減や人工知能（AI）導入に伴うレイオフの急増が示されており、こうした懸念が高まっているが、今回の申請件数データはこうした懸念を和らげる可能性がある。

「今回の失業保険申請件数は、今朝発表されたチャレンジャー郡の雇用削減に関する極めてネガティブなニュースとは対照的であり、労働市場が急激に悪化しているわけではないことを示しています」と、ネイションワイドの金融市場エコノミスト、オーレン・クラッチキン氏は述べています。「第4四半期の初月において、労働市場が軟調ではあるものの、安定を維持していることは心強いことです。」

政府閉鎖により、注目度の高い労働省の雇用統計は、前例のない2ヶ月連続で金曜日に発表されないことになる。しかし、各州は引き続き毎週の失業保険申請件数データを収集し、労働省に提出している。

ヘイバー・アナリティクスとウォール街の経済学者はデータを取得し、政府が先に発表した季節調整係数を適用して、週次失業保険申請件数の推計値を作成している。

経済の不確実性が労働市場に打撃を与えている

エコノミストたちは、民間部門の調査対象範囲と過去の実績が限られていることを指摘し、一部の調査に過度に重点を置くべきではないと警告している。バンク・オブ・アメリカ研究所が木曜日に発表した内部預金データの分析では、「夏以降続いている」雇用増加のペースは今のところ「これ以上減速していない」ことが示唆された。

労働市場は今年初めから大幅に減速しており、エコノミストは経済の不確実性、輸入関税、そしてAIが労働需要の低迷の原因だと指摘している。不法移民への取り締まりによる労働力の急激な減少も雇用に悪影響を及ぼしており、これは中小企業調査で最も顕著に表れている。

全米独立企業連盟が木曜日に行った調査によると、労働力の質を唯一の最重要課題として挙げる中小企業の割合が10月に4年ぶりの高水準に急上昇した。

労働市場の安定により、連邦準備制度理事会（FRB）は来月も政策金利を据え置く可能性がある。FRBは先週、政策金利である翌日物金利をさらに25ベーシスポイント引き下げ、3.75～4.00％のレンジとした。FRBのジェローム・パウエル議長は、「12月の会合で政策金利をさらに引き下げることは、必ずしも決まっているわけではない」と述べた。

JPモルガンの推計によると、支援開始から1週間後の失業給付受給者数は雇用の指標として、10月25日までの週に季節調整済みで196万2000人となり、前週の195万5000人から増加した。これはシティグループとヘイバー・アナリティクスの推計とほぼ一致している。

シティグループのエコノミスト、ギセラ・ヤング氏は「これは雇用の鈍化が続いていることを反映している可能性が高く、10月の雇用統計に下振れリスクがあることを示唆している」と述べた。

これに先立ち、シカゴ連銀は、失業率が9月の4.35％から10月に4.36％に上昇したと推定した。これは、労働統計局が通常発表する概算ベースで4.4％となり、4年ぶりの高水準となった。

出典: TradingView

セントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム総裁は木曜日、米連邦準備銀行が雇用市場を支援するために金利を引き下げたのは正しい判断だったと述べた。

同氏はニューヨークで開かれた債券アナリスト協会の会合で、利下げは「適切」だが「雇用部門に一定の保険を提供し続けながら、目標を上回るインフレに引き続き対処するよう非常に注意する必要がある」と述べた。

ムサレム氏は「金融政策は適度な引き締めと中立の間のどこかにあり、金融​​状況の面では中立に近づいている」と述べた。

ムサレム氏は、金融環境が経済を支えているという自身の評価は、市場と信用供給に関する幅広い分析に基づいていると述べた。これらの状況は「経済活動をむしろ支えており、その副産物として労働市場もむしろ支えている」と付け加えた。

10月下旬、FRBは政策金利の目標を0.25ポイント引き下げ、3.75～4％とした。これは9月に同額の利下げを行った後のことだ。FRB当局者はインフレ率が高すぎると考えているものの、冷え込んだ雇用市場を支えるため、短期融資のコストを引き下げている。

ムサレム氏は、米国の貿易関税はインフレの要因となってきたものの、企業が消費者へのコスト転嫁を控えたため、その影響は緩和されていると述べた。同氏は、来年後半にはその影響が薄れ始め、インフレ率は目標の2%に向けて再び低下していくと予想している。

ムサレム氏は、自身の見通しは関税が維持されることを前提としていると述べた。ドナルド・トランプ大統領による大規模な関税の合法性については、米国最高裁判所が審理している。

出典: Yahoo Finance