連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定：パウエル議長はトランプ大統領の要求を無視する見通し

停滞するドイツ経済を再生させるには、困難な構造改革を受け入れ、企業倒産の波が将来の成長に必要な代償であることを受け入れなければならない。これが、ハレ経済研究所（IWH）のライント・グロップ所長の核心的な主張であり、同氏はドイツには「創造的破壊」が必要だと考えている。

欧州最大の経済大国である米国では、現在、企業閉鎖が11年ぶりの高水準に達している。しかし、グロップ氏によると、この傾向は単なるバグではなく、健全で競争の激しい市場の特徴である。特にエネルギーコストや人件費の高騰によって国内生産が維持不可能な状況にある場合、一部の企業の倒産は許容されるべきだとグロップ氏は主張する。

「新しいアイデアが古いアイデアを追い出す、略奪的な競争のプロセスが必要だ」とグロップ氏は説明し、イノベーションが繁栄できる環境が必要だと訴えた。

しかし、グロップ氏は、政府には必要な改革を実行する意欲が欠けており、過剰な官僚主義のために改革の進展が停滞しているようだと指摘した。「ドイツの官僚主義にとらわれることなく、何か新しいものを生み出すことは可能だ」とグロップ氏は述べた。

ドイツの潜在成長力を解き放つ

ドイツの中心的な課題は、潜在経済成長率、つまりインフレを誘発することなく経済が長期的に拡大できる最大速度を引き上げることです。現在、潜在成長率はわずか0.6%に低迷しており、過去の1.5%という水準からは程遠い状況です。

グロップ氏によると、この可能性を再燃させるには、次の 3 つの主要分野に焦点を当てた明確な戦略が必要です。

• より多くの新興企業を育成し、市場に新たなアイデアと競争を注入する。

• 技術の進歩を推進するための研究開発の強化。

• 不確実性を軽減し、企業が新しいテクノロジーに投資する自信を与えます。

政府の予測がなぜ達成されないのか

厳しい見通しを反映し、ドイツ政府は2026年の国内総生産（GDP）成長率予測を1.3%から1.0%に下方修正する見込みです。この下方修正は、国際貿易、特に米国の経済政策をめぐる不確実性の高まりが要因となっています。

「不確実性は非常に大きい」とグロップ氏は語った。

新たな投資基金や防衛費の増額を含む政府の経済計画は需要を刺激することを目的としているが、その効果はよくある問題によって損なわれている。

グロップ氏は、2026年の予測が0.3パーセントポイント引き下げられたのは、長年にわたる実施上の問題に直接起因していると指摘した。「投資プログラムが直面している問題は過去と同じだ」と述べ、プロジェクトの遅延や経済効果の鈍化につながる官僚的な障害や手続きの長期化を挙げた。

信頼の危機が投資を阻害

政策実行の失敗は、約束された構造改革にも及んでおり、その進捗は著しく遅れている。行政手続きの簡素化、年金改革への取り組み、気候変動対策の推進といった重要分野は、依然として未解決のままである。

この不作為は民間投資家の信頼を揺るがす危機を引き起こし、政府が抜本的な構造改革に真摯に取り組むまで投資家は投資を控えています。そのようなシグナルがなければ、民間資本は傍観者のままとなり、より力強い経済のモメンタムの構築を阻むことになるでしょう。

「しかし、連邦政府には現状、こうした改革へのコミットメントさえ見られない」とグロップ氏は結論づけた。「依然として信頼が欠如している」

標準的な交渉理論は、合理的な行動をとる者は最終的に合意点を見出すと示唆している。しかし、ドナルド・トランプ氏の戦術に直面すると、この理論はしばしば脆さを露呈する。大統領は、中国への外交的働きかけに対してカナダに100%の関税を課すと警告し、北米を拘束する三国間貿易協定を「無関係」と一蹴した。これは、三国が依存する協定の将来が不安定であることを示唆している。

本格的な貿易戦争は実際に経済的痛みをもたらすだろうが、完全な崩壊よりも、一連の実際的な譲歩の方が起こりそうだ。

北米貿易の大きな賭け

2020年に成立した米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）は、大陸経済の基盤です。この協定は、世界のGDPの約3分の1を占める3カ国間の推定1.9兆ドルの貿易を規定しています。

この協定は継続的な評価を目的として設計されています。2026年から毎年見直しを行う条項があり、さらに16年間延長するオプションも含まれています。この構造により、協力、インセンティブ、そして潜在的な罰則が常に議題に上がることが保証され、長期的な安定を目標としたゲームが繰り返されるダイナミクスが生まれます。

トランプ氏の予測不可能な交渉戦略

この力学は、トランプ氏のアプローチによって危険なものとなっている。彼は最近、カナダが中国製電気自動車の限定的な輸入を認める合意に至ったことを激しく非難したが、これはUSMCAの規定に則った完全な自由貿易協定には至っていない。さらに緊張を高めたのは、マーク・カーニー首相が世界経済フォーラムでアメリカ主導の世界秩序を痛烈に批判したことで、ワシントンのムードは悪化しただろう。

1月24日、トランプ大統領は、カナダが中国との貿易協定に進展した場合、100%の関税を課すと表明した。その数日前の1月13日には、製造業の雇用を米国内に呼び戻すよう訴えつつ、USMCAは米国にとって「無関係」だと主張していた。

非対称的な経済依存

教科書的な交渉モデルでは、すべての当事者が長期的な利益を期待するならば、合意は不可避であると想定されています。カナダとメキシコにとって、その利益は明白かつ甚大です。米国への輸出は、カナダ経済の約28%、メキシコ経済の約18%を占めています。

図 1: 北米内の著しい経済的非対称性を示す棒グラフ。カナダとメキシコの対米輸出が両国の GDP の大きな割合を占め、米国の近隣諸国への依存度をはるかに上回っています。

しかし、米国はそこまでの依存度には達していません。石油や自動車といった重要な産業は北米の統合サプライチェーンに大きく依存していますが、経済全体の影響ははるかに小さいです。それでも、USMCAの破棄は痛みのない選択肢ではありません。RBCエコノミクスによると、協定からの離脱は実効関税率を20%以上に急騰させる可能性があり、特に中間選挙が迫っている今、米国にとって受け入れがたい経済的負担となるでしょう。

米国のより冷笑的な戦略としては、協定を技術的に存続させつつ、対象を絞った関税を用いて鉄鋼、アルミニウム、自動車製造業の雇用の国内移転を迫るという方法があるかもしれない。RBCのアナリストはこのシナリオを「ゾンビUSMCA」と呼んでいる。

緊張緩和への潜在的な道筋

今のところ、より穏健な措置と相互譲歩の方が可能性が高いように思われる。メキシコはすでに、麻薬犯罪対策に関して、いわゆる異例の協力を申し出ている。

カナダは緊張緩和のための融和的な姿勢を示すこともできる。当初の協議では米国の農業利益が最優先事項であったため、カナダの乳製品市場の更なる調整は現実的な選択肢となる。同様に、カーニー首相はトランプ大統領が国家安全保障上の重要課題と位置づける「ゴールデンドーム」ミサイル防衛システムへの参加に同意する可能性がある。

こうした動きは、抽象的な交渉理論と重要な貿易関係を管理する実際の現実との間のギャップを埋めるのに役立つ可能性がある。

英国のスターマー首相は水曜日に北京に到着し、2018年以来となる英国首脳による中国公式訪問を開始した。米国との関係が不安定化する中、今回の訪問は世界第2位の経済大国である中国との外交・ビジネス関係を強化することを目的としている。

スターマー首相の訪中は、長年の緊張関係を経て、英中関係の雪解けの可能性を示唆している。50名を超えるビジネスリーダーからなる代表団を率いるスターマー首相は、複雑な地政学的状況を切り抜けながら、英国企業が新たな機会を活かすよう促すことに重点を置いている。

英国のスターマー首相が北京に到着し歓迎を受けた。英国首脳の訪問としては8年ぶりとなる。

ビジネスチャンスとセキュリティリスクのバランス

スターマー首相はビジネス代表団に対し、今回の訪問の歴史的意義を強調し、英国首相が中国の地を踏むのは8年ぶりだと指摘した。スターマー首相は、今回の訪問を、母国の人々への恩恵をもたらすという政府の政策の重要な一環だと位置付けた。

しかし、中国に対する姿勢が英米の一部政治家から批判されているスターマー氏は、こうした経済関係は慎重さとバランスを保たなければならないと強調した。貿易を推進する一方で、英国は北京がもたらす潜在的な安全保障上の脅威に常に警戒を怠ってはならないと述べた。

この訪問は、以下を含むいくつかの重要な問題をめぐる長年の敵意を乗り越えることを目的としている。

• 香港における政治的自由に対する北京の弾圧。

• ウクライナ戦争におけるロシアに対する中国の支援。

• 英国当局者を標的とした中国のスパイ活動に関する英国治安当局からの告発。

中国にとって、英国指導者の招聘は、世界的な不確実性の中で、安定的で信頼できる国際パートナーとしての自国をアピールする貴重な機会となる。スターマー氏は木曜日に習近平国家主席と李強首相と会談する予定である。

困難な地政学的気候を乗り越える

首相の訪中は、ドナルド・トランプ米大統領の下で大西洋横断関係がますます予測不可能になっている状況を背景に行われた。多くの欧州諸国は、こうした不安定さへの備えとして、中国との外交的関与を強化している。

トランプ政権との最近の緊張には次のようなものがある。

• グリーンランドを占領するというトランプ大統領の脅迫。

• チャゴス諸島の主権をモーリシャスに移譲するという英国の合意に対する批判。

• アフガニスタンにおけるNATO同盟国の戦闘役割に関する彼のコメント。

• 最近、カナダ政府が中国との貿易協定に署名した場合、カナダ製品に100%の関税を課すと脅迫した。

こうした圧力にもかかわらず、スターマー氏は、英国は米国との緊密なパートナーシップを損なうことなく、中国との経済関係を強化できると主張した。彼は、米国との関係は防衛、安全保障、情報、貿易にまたがる英国にとって最も強固な関係の一つであると述べた。

主要議題と外交上の曖昧さ

記者の質問に対し、スターマー氏は中国指導者と具体的にどのような話題を交わすかについては口を閉ざした。香港のメディア王、黎智英（ジミー・ライ）氏の処遇について議論する予定なのか、あるいはウクライナにおけるロシアの行動に影響を与えるよう中国に圧力をかける予定なのかについては、明言を避けた。

旅行に関しては、スターマー氏は両国間のビザなし旅行協定に向けて「前進」できることを期待していると述べた。

スターマー氏はまた、カナダのマーク・カーニー首相がアメリカの覇権主義に対抗するために中堅国が協力すべきだと示唆した最近の発言にも距離を置いた。自身を「常識を働かせる英国のプラグマティスト」と称し、英国政府が米国との関係と欧州との関係のどちらかを選ばなければならないという考えを否定した。

トランプ大統領、ソーシャルメディアで最後通告

ドナルド・トランプ大統領は水曜日、イランに対し厳しいメッセージを送り、期限が切れる前に新たな核兵器協定を交渉するよう公に求めた。

トランプ大統領はソーシャルメディアへの投稿で、イランに対し「交渉のテーブルに着き」「公正かつ公平な合意」に同意するよう求めた。この合意案の中核条件は「核兵器の不使用」と明確にされている。トランプ大統領はこの合意案を「全ての当事者にとって有益」なものと位置付けつつも、事態の緊急性を強調し、「時間は刻々と過ぎている。これはまさに最重要事項だ！」と投稿した。

軍事的脅威が緊張を高める

トランプ大統領は、最初の任期中に2015年の多国間核協定から離脱を表明したが、外交的呼びかけを直接的な軍事的脅威で裏付けた。彼はイランに対し、以前の警告に続いて軍事攻撃が行われたことを改めて強調した。

「次の攻撃はもっとひどいものになるだろう！」と大統領は書き込んだ。「二度とこんなことを繰り返させてはならない」。軍事的圧力を強調するため、トランプ大統領はさらに、新たな「艦隊」が現在イランに向かっていると主張した。

イランは交渉の試みを否定

ワシントンからの圧力に対し、テヘランは即座に否定した。イラン国営メディアによると、アッバス・アラクチ外相は、ここ数日、米国のスティーブ・ウィトコフ特使と連絡を取っていないと述べた。

アラクチ外相はまた、イラン政府が対話を求めているという示唆を真っ向から否定し、イランは米国とのいかなる交渉も求めていないと明言した。

BitMEXの共同創業者であるアーサー・ヘイズ氏は、大胆な市場予測で知られており、彼の最新の理論は、日本で醸成されつつある問題とビットコインの潜在的な急騰を結びつけている。彼は、円安と日本国債市場の緊張により、米国金融当局が介入せざるを得なくなり、最終的には仮想通貨に有利な流動性を注入する可能性があると主張している。

ヘイズ氏はブログ記事でこのシナリオを提示し、円安と日本国債（JGB）利回りの上昇の組み合わせは経済に大きな負担をかける兆候だと説明した。彼は、この不安定さが最終的に米国財務省と連邦準備制度理事会（FRB）に行動を促し、ビットコインを現在の横ばい傾向から脱却させる可能性のある波及効果を生み出すと考えている。

日本の問題：円安と国債利回りの高騰

日本は二つの面で経済的な圧力の高まりに直面している。円は強い売り圧力にさらされ、ドルに対して急落している。エネルギー需要を輸入に大きく依存する日本にとって、円安は消費者にとってコスト上昇と物価上昇に直結する。

同時に、日本国債の利回りは上昇しており、政府の借入コストが上昇している。ヘイズ氏は、円安と国債利回りの上昇は、政府の財政赤字管理能力と通貨価値の維持能力に対する投資家の信頼の喪失を示唆していると指摘する。

この状況は、国債の最大保有者である日本銀行が国債価格の下落により巨額の貸借対照表上の損失に直面しているという事実によってさらに悪化しています。これは市場の信頼をさらに損ない、金融面の負担をさらに増大させています。

米国の介入がビットコインをどう押し上げるか

ヘイズ氏によると、日本の通貨問題は世界市場に波及し、特に米国債利回りの上昇につながる可能性がある。米国は既に平時最大の財政赤字を抱えており、借入コストの急上昇は大きな問題となるだろう。

ここで米国の介入が重要になります。ヘイズ氏は、より広範な危機を防ぐため、連邦準備制度理事会（FRB）が介入して流動性を供給すると予測しています。これは、FRBのバランスシートの拡大と金融システムへの新たな資金供給を伴います。歴史的に、このような流動性供給は、仮想通貨を含むリスクの高い資産を押し上げる傾向があります。

ヘイズ氏のビットコイン強気論の核心は、市場に流入するこの新たな資金がビットコインや他の主要なデジタル資産の価格を押し上げるだろうということだ。

ヘイズの段階的介入シナリオ

ヘイズ氏は、この介入がどのように展開されるかについて具体的なメカニズムを概説した。

1. ドルの発行：ニューヨーク連銀は米ドルを印刷し、新たな銀行準備金を創出します。

2. 通貨スワップ：これらのドルは外国為替市場で円を買うために使用され、市場にショックを与えることなく徐々に日本円を強化します。

3. 債券購入：獲得した円は日本国債に投資され、国債利回りの低下に貢献します。

このシナリオでは、連邦準備制度理事会は日本の債券市場の金利リスクを効果的に吸収し、世界の金融システムを安定させるだろう。

世界的なリスクとビットコインの潜在的な影響

ヘイズ氏の理論はビットコイン価格上昇への明確な道筋を示しているが、同時にリスクも認識している。その結果は政策立案者の行動に完全に左右される。

• 強気シナリオ:ヘイズ氏の予測通り介入が行われれば、結果として生じる流動性注入によって暗号通貨市場は新たな強気局面を迎える可能性が高い。

• 弱気シナリオ：支援がなければ、円は完全に暴落する可能性があります。これは世界的なデフレを引き起こし、ビットコインなどのリスク資産に悪影響を及ぼす可能性があります。

• ボラティリティリスク:不適切な介入や過度に積極的な介入は、市場に短期的な極端な変動を引き起こす可能性があります。

ヘイズ氏はまた、FRBが2024年9月に1.75%の利下げを開始したにもかかわらず、10年国債利回りは実際にはわずかに上昇しており、インフレと供給圧力が持続していることを示していると指摘した。円高に起因する危機はこの状況を悪化させる可能性があり、ドル高は輸出コストの上昇によって米国企業に打撃を与えるだろう。彼は、日本銀行が1月23日に政策金利を据え置いた決定は、当局が既に水面下で米国に支援を求めていた可能性を示唆していると示唆した。

ドナルド・トランプ大統領が米ドル下落への懸念を否定したことを受け、米ドルは4年ぶりの安値に下落し、金やスイスフランなど伝統的な安全資産への資金逃避を引き起こした。

火曜日の大統領の発言を受けて、ドルは主要通貨バスケットに対して1.3%下落し、4日連続の下落となった。下落の勢いは水曜日の朝まで続き、さらに0.2%下落した。

トランプ氏の発言がドル売りを加速

アイオワ州訪問中、トランプ大統領はドル安を公然と歓迎した。記者団からドル安を懸念しているかと問われると、「いいえ、素晴らしいことだと思います」と答えた。さらに、「ドルの価値は高いと思います。我々のビジネスを見れば分かりますが、ドルは好調です」と付け加えた。

この支持表明は、ドルの下落傾向を加速させ、過去1年間で10%下落しました。火曜日の1日の下落率は、トランプ大統領の関税計画が初めて世界市場を揺るがした昨年4月以来最大となりました。ドルは現在、2022年2月以来の安値に達しています。

通貨安は、グリーンランドを占領するとの脅しや欧州の同盟国に新たな関税を課すといった最近の地政学的ショックを含む、予測不可能な米国の政策決定に対する市場の幅広い不安を反映している。

市場の不確実性で安全資産が急騰

ドル安はライバル通貨や資産の急騰を直接的に促進し、投資家が安定を求めるなかで数年ぶりの高値に押し上げている。

金が新たな記録を樹立

金は驚異的な上昇を続け、1オンスあたり5,200ドルを突破した。政情不安に対する伝統的なヘッジ手段として用いられる貴金属である金は、月曜日に初めて5,000ドルの大台を突破した。トランプ大統領の2期目の就任からわずか1年余りで、金価格は90%近く上昇している。

スイスフランとユーロが上昇

投資家はスイスフランに殺到している。スイスフランは伝統的に、世界的な変動から隔離された安定した資産として見なされている。スイスフランは対ドルで10年以上ぶりの高値に達し、2025年には14%上昇した後、今年に入ってから3%上昇している。

ユーロも対ドルで新たな節目を迎え、1.20ドルまで上昇しました。ユーロは過去1週間で約2%上昇し、昨年4月以来の週間最大上昇率となりました。これは、2025年が13%上昇し、2017年以来最高の上昇率を記録したことを受けてのものです。

ドル安の二つの側面

インタラクティブ・ブローカーズの市場ストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏によると、ドル安は経済情勢に複雑な影響を与えるという。「ドル安はコインの裏表のようなものだ」とソスニック氏は説明した。

• 多国籍企業にとってのメリット:外貨で得た収益がより多くの米ドルに換算されるため、世界規模で事業を展開する企業にとってメリットとなります。

• 消費者にとってのリスク:一方で、輸入品の価格が上昇し、インフレ圧力が生じる可能性があります。

見通しは連邦準備制度の独立性にかかっている

今後、一部のアナリストはドルのさらなる下落を予想している。主な懸念事項としては、連邦準備制度理事会（FRB）に対する大統領の圧力の高まり、米国経済の見通し、そして米国の債務残高の増加などが挙げられます。

米連邦準備銀行は水曜日に今年最初の金利決定を発表する予定であり、トランプ大統領が利下げを執拗に求めているにもかかわらず、金利を据え置くと広く予想されている。

トランプ大統領がジェローム・パウエルFRB議長を「愚か者」と呼び、解任もちかけていることを受け、FRBの独立性は厳しい監視の目にさらされている。司法省がFRB本部の改修工事をめぐりパウエル議長に対する刑事捜査を開始したことで、事態はさらに悪化している。

パウエル議長の任期は5月に終了するため、トランプ大統領は金利決定後すぐに後任を指名する可能性があり、米国の金融政策とドルの動向の将来にさらなる不確実性を加えることになる。