議事録によると、7月の会合で利下げに賛成したのはFRBの反対派のみだった

Laura Fletcher

概要:

米連邦準備制度理事会（FRB）が先月、政策金利を据え置く決定に反対した2人の政策担当者は、その会合で他の政策担当者とともに金利引き下げへの支持を表明しなかったようだ。水曜日に発表された会合の要旨で明らかになった。

要点:

● 連邦準備制度理事会（FRB）の議事録によると、ほぼ全員の当局者が金利を据え置くことを希望している

● 労働統計はボウマン氏とウォーラー氏の雇用市場に関する懸念を裏付けている

● トランプ大統領の関税政策の中、インフレ懸念は依然として続いている

米連邦準備制度理事会（FRB）が先月、政策金利を据え置く決定に反対した2人の政策担当者は、他の政策担当者とともに同会合で金利引き下げへの支持を表明しなかったようだ。水曜日に発表された会合の要旨で明らかになった。

７月２９～３０日の会合の議事録には、「ほぼ全ての参加者は、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを４．２５％～４．５０％に維持することが適切だと考えた」と記されている。

ミシェル・ボウマンFRB監督担当副議長とクリストファー・ウォーラー総裁は、政策金利を据え置く決定に反対票を投じ、雇用市場のさらなる悪化を防ぐため、0.25％ポイントの利下げを支持した。複数のFRB理事が金利決定に反対票を投じたのは、1993年以来初めてのことだ。

先月の会合が終了して48時間も経たないうちに、労働省のデータでは、7月の雇用創出数が予想よりはるかに少なく、失業率が上昇し、労働力参加率が2022年末以来の最低水準に低下したことが示され、ボウマン氏とウォーラー氏の懸念を裏付けるかに見えた。

しかし、さらに不安を掻き立てたのは、過去2ヶ月間の雇用推計値が歴史的な下方修正されたことです。この修正により、5月と6月に創出されたとみられていた25万件以上の雇用が帳消しとなり、依然として堅調な雇用市場という従来の見方に大きな打撃を与えました。この出来事はドナルド・トランプ大統領を激怒させ、労働統計局長を解任するに至りました。

しかし、それ以降のデータは、トランプ大統領の積極的な関税措置がインフレ再燃のリスクを懸念する陣営にとって、迅速な利下げへの動きを阻む材料となっている。7月の基調的な消費者物価上昇率は予想以上に加速し、それに続いて生産者レベルの物価も予想外に大幅に上昇した。

議事録によると、当局者は関税のインフレへの影響と政策スタンスの引き締め度合いについて活発な議論を続けている。複数の政策担当者は、現在のフェデラルファンド金利の水準は、経済活動が刺激も抑制もされない中立水準からそれほど離れていない可能性があると述べた。

議事録によると、ＦＲＢの政策担当者らは、関税引き上げの影響は一部の商品の価格に顕著に表れているものの、経済とインフレへの全体的な影響はまだ分からないと評価した。

参加者らは、今後について、インフレ率の上昇がさらに継続し、雇用市場の見通しが弱まる場合には、難しいトレードオフに直面する可能性があると指摘した。

トランプ氏の圧力キャンペーン

議事録発表に先立ち、CMEのFedWatchツールは、9月16日～17日の会合でFRBが政策金利を0.25％ポイント引き下げる確率を85％と予測した。この利下げ率は昨年12月以来変更されていない。

議事録は、カンザスシティ連銀が主催し、ワイオミング州ジャクソンホール近郊で開催される年次経済シンポジウムで、ジェローム・パウエル連銀議長が大いに期待されていた講演を行うわずか2日前に公表された。パウエル議長の金曜朝の基調講演は、任期が来年5月に満了するため、中央銀行総裁として行う最後の講演となる予定だが、この講演によって、雇用市場のさらなる弱体化を防ぐ措置が必要だと感じている人々の側に同調するのか、それとも、インフレが連銀の2%目標から遠ざかっていることを踏まえ、インフレをより警戒する人々の側に留まるのかが明らかになるかもしれない。

トランプ大統領がホワイトハウスに戻って以来、利下げが行われていないことに共和党の大統領は憤慨しており、利下げを画策しなかったとしてパウエル議長を頻繁に非難している。

トランプ大統領はすでにパウエル議長の後任候補の選定を進めている。今月初めに7人のFRB理事のうちの1人が突然辞任したことを受け、トランプ大統領は近いうちにFRBに自身の足跡を残すチャンスを得ている。

大統領は、アドリアナ・クーグラー前FRB理事の任期満了に伴い空席となった席に、経済諮問委員会（ECA）のスティーブン・ミラン委員長を指名した。クーグラー前FRB理事の任期は1月末までとなる。ミラン委員長が次回FRB会合までに上院の承認を得られるかどうかは不明である。

トランプ大統領は水曜日、ジョージア州とミシガン州に所有する不動産の住宅ローンに関連した不正行為の疑いがあるとして、リサ・クック連邦準備制度理事会（FRB）理事の辞任を要求した。

出典：ロイター

「リスク警告と投資免責事項」

あなたはトレードにおける戦略には高いリスクがあることを理解し認識する必要があります。戦略や投資方法に従うことは損失の可能性があります。このサイトのコンテンツは情報提供のみを目的として投稿者およびアナリストによって提供されています。投資目的と財務状況に基づいて、取引資産、証券、戦略、またはその他の製品があなたに適しているかどうかを判断する責任はあなただけにあります。

お気に入り

連邦準備制度理事会（FRB）の議事録によると、FOMCの大多数はインフレをより大きなリスクと見なしていた

ジェームズ・ホイットマン

経済的

関税が中央銀行の金利設定委員会内の分裂拡大を助長する中、先月の会合では、連邦準備制度理事会（FRB）当局者の大半が、インフレリスクが労働市場への懸念を上回ると強調した。

当局者はインフレ上昇と雇用の弱まりに対する懸念を認めたものの、「参加者の大多数は、これら2つのリスクのうち、インフレ上昇のリスクの方が大きいと判断した」と連邦公開市場委員会の7月29～30日の議事録で述べられている。

政策当局は先月、今年上半期の経済活動の減速に伴い見通しの不確実性が高まったことを理由に、政策金利を4.25%～4.5%のレンジで据え置いた。当時の声明では、労働市場は「堅調」と評価されたものの、インフレ率は依然として「やや高水準」にあると指摘した。

会合後の記者会見で、パウエル議長は関税によるインフレへの影響は一時的なものである可能性は十分にあるが、中央銀行はより永続的な影響に警戒する必要があると述べた。

委員会メンバーは関税が一時的な価格影響をもたらすのか、それともより永続的なインフレショックをもたらすのかについて議論した。

議事録には「複数の参加者は、インフレ率が長期間にわたって２％を超えており、この経験により、関税引き上げのインフレへの影響が長期化した場合、長期的なインフレ期待がアンカーされなくなるリスクが高まっていると強調した」と記されている。

多くの当局者はまた、関税の効果が消費者向け商品やサービスの価格に完全に現れるまでにはしばらく時間がかかる可能性があると指摘した。

議事録が届いたのは、パウエル議長がワイオミング州ジャクソンホールで注目の演説を行う２日前だった。同議長はこれまで、この演説の場を利用して金利に関する投資家の期待を誘導してきた。

最近の経済データはインフレに対する慎重な見方を裏付けたが、雇用に対する信頼を損なった。

卸売物価上昇率が3年ぶりの大幅な上昇を記録したことは、企業が投入コストの上昇を相殺するために価格引き上げを開始したことを示す新たな兆候となった。一部のFRB当局者は、これらの課税措置が来年まで価格に影響を与えることを懸念している。

しかし、雇用者数の増加率が大幅に下方修正されたことは、7月までの3ヶ月間の労働市場の弱さを浮き彫りにした。雇用はパンデミック以降で最も鈍化し、失業率は4.2%に上昇した。

高まる反対意見

これらの数字が発表される前から、雇用市場の弱さの兆候が見られ、クリストファー・ウォーラー総裁とミシェル・ボウマン総裁は7月の会合で0.25ポイントの利下げに反対していた。

政策担当者らは、9月中旬に再び会合を開く前に、新たな雇用統計とさらなるインフレデータを受け取ることになる。

この議事録は、政権当局者が連邦準備制度理事会のリサ・クック理事を住宅ローン詐欺で告発したことを受けてトランプ大統領がクック理事の辞任を求めた後にも公表された。

トランプ大統領はFRBに対し、繰り返し利下げを要求しており、政権幹部や、5月に任期満了を迎えるパウエル議長の後任候補として検討されている候補者たちも、この主張に同調している。スコット・ベセント財務長官は先週、9月までに0.5ポイントの利下げを行うべきだと主張した。

議事録によると、当局者は金融の安定性について議論し、複数の当局者が「資産評価圧力の高まりに対する懸念」を指摘した。

出典：ブルームバーグ

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

連銀、プルテが弱気になっているような住宅ローンを2万2000件以上発見

マヌエル

中央銀行

政治的

ドナルド・トランプ大統領とその支持者たちは、連邦準備制度理事会（FRB）のリサ・クック理事に対し、住宅所有者詐欺の疑いで辞任を要求している。FRB自身も、この詐欺行為は全米で「広範囲に」及んでいると認識している。

フィラデルフィア連銀の研究者は2023年の報告書で、住宅ローン市場における「詐欺的な投資家」の数を評価した。彼らはこれを、最初のローンを組んでから4四半期以内に複数の持ち家向け住宅購入ローンを組んだ投資家と定義した。連邦住宅金融局（FHA）のビル・パルテ長官は、クック氏がミシガン州アナーバーの物件に住宅ローンを組んだ際、そこを主な居住地と定め、2週間後にジョージア州の別の物件にも同じ条件で住宅ローンを組んだと述べている。

この論文のデータセットは、2005年から2017年にかけて行われた584,499件のローンから構成されています。このうち22,431件は不正融資とみなされました。住宅ローンの条件改善のために居住を主張する人の割合は、2008年の金融危機前にピークを迎えましたが、その後10年間の大部分は2%から3%程度で安定していました。

この調査結果はデータのサブサンプルに基づいているため、中央銀行の基準に合致する住宅ローンの数は実際よりも多い可能性がある。研究者らはまた、不動産市場が予想以上に悪化したために借り手が元の住宅を売却できなかった場合など、偶発的な入居詐欺の事例も存在する可能性が高いと警告している。

ジョー・バイデン前大統領によってFRBに指名されたクック氏の住宅ローンを精査することは、トランプ大統領とその同盟者がFRBに金利引き下げを迫るために新しい手段を用いている最新の方法のようだ。

大統領は水曜日、クック氏は「今すぐ辞任すべきだ」と述べた一方、プルト氏は自身の非難が彼女を「解雇する理由」だと主張した。もし彼女が辞任を余儀なくされれば、トランプ大統領にとって、より積極的な利下げを推進する可能性のある人物を任命する新たな機会が生まれることになる。

プルテ氏は水曜日のCNBCのインタビューで、クック氏から提出された「これらの公開文書は誰でも見ることができる」と述べた。彼はパム・ボンディ司法長官に対し、4つの刑法に基づき、訴追の可能性について調査するよう求めた。訴追はまだ行われておらず、ボンディ司法長官が捜査を行うかどうかは不明である。

2023年の報告書の共同執筆者であるフィラデルフィア連銀の上級経済顧問兼エコノミスト、ロネル・エルル氏は、コメントを求められた際、報告書の内容以上の詳細は明らかにしなかった。

クック氏は水曜日の声明で、「ツイートで提起されたいくつかの疑問を理由に、辞任を強要されるつもりは全くない」と述べた。さらに、「正当な疑問に答え、事実を明らかにするために、正確な情報を収集している」と付け加えた。

フロリダ州フォートローダーデールの連邦刑事弁護士デビッド・ジョッフェ氏は、自身の経験上、占有事件はまれだと述べた。

それでも、「他のものと同じように、顕微鏡で見れば何か間違っているものが見つかるはずです」と彼はインタビューで語った。

住宅ローン詐欺は、主な居住地の虚偽申告よりも、資産や収入の過大申告に関連する傾向があると、元連邦検事で現在はファウンデーション・ロー・グループの弁護士を務めるスティーブン・カザレス氏は述べた。住宅が主な居住地であると虚偽に申告されたことのみに基づく詐欺は「異例」ではあるものの、「全くないわけではない」とカザレス氏は述べた。

カザレス氏は、金融機関にとって理論上の損失は、主な居住地に基づくケースでは少なく、貸し手は住宅の価値ではなく「基本的に高い金利で騙し取られた」ことになるため、こうしたケースはまれだと述べた。

フィラデルフィア連銀の報告書によると、不動産投資家の約3分の1が、自宅居住者としてのステータスを偽っていることが判明しました。これにより、彼らはより低い金利とより高いローン対価値比率を獲得できることが判明しました。

「この種の詐欺は住宅ローンが実行されてからかなり経たないと発見するのが難しい」と研究者らは論文の中で述べている。

問題となっているクック氏の住宅ローンは2021年のものだ。

トランプ政権は、カリフォルニア州のアダム・シフ上院議員とニューヨーク州のレティシア・ジェームズ司法長官に対しても住宅ローン詐欺の疑惑を申し立てている。両名とも民主党員であり、トランプ氏の政敵である。

出典：ブルームバーグ

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

分析：日銀総裁の頑固な慎重姿勢が理事会のタカ派的本能を和らげる

ジェームズ・ホイットマン

経済的

2024年、上田一男総裁は17年ぶりに日本で利上げを実施した。これは、かつては超金融緩和の支持者が中心だった中央銀行にとって大胆な転換だった。現在、上田総裁は政策委員会で最もタカ派的ではないメンバーの一人である。

73歳の総裁は今週、連邦準備制度理事会のジャクソンホール年次シンポジウムに出席する予定で、ジェローム・パウエル議長による米国経済の評価や次回の米国利下げの示唆が日本自身の審議の材料となるだろう。

上田総裁はここ数カ月、日銀の９人の理事の中で最も慎重なメンバーの一人となっており、米国の関税の経済的影響に対する懸念が、さらなる利上げを求める他の政策担当者らに一定の抑制をもたらす可能性が高いとアナリストや関係筋は指摘する。

日銀の最近の展望レポートの分析は、関税が日本経済に与えると予想される打撃が次回の利上げ時期に関する決定を複雑にする可能性があるという総裁の警戒感を部分的に強調している。

日銀の考え方に詳しい関係筋は「日米貿易協定は関税をめぐる不確実性を軽減したものの、完全に解消したわけではない」と述べ、別の関係筋もこの見解に同調した。「日銀が日本経済について楽観視するのは時期尚早だ」

上田氏は、かつてはデフレ傾向にあった日本経済におけるインフレ圧力の高まりにもっと注意を払うよう取締役会内から強く求める声に直面している。

米国の利下げにより円がドルに対して上昇し、円安によるインフレへの影響に対する懸念が和らぐ可能性があるが、利下げのペースによっては輸出業者の利益が損なわれる可能性もある。

食品インフレが根強く高止まりしていることから、日銀の一部理事は価格への二次的影響により追加利上げが必要になる可能性があると警告していることが、7月の日銀会合の要旨で明らかになった。

このタカ派的なシグナルは、国内需要と賃金に焦点を当てた基調的なインフレ率が日銀の目標を下回っているとの見方から利上げペースを緩めることを正当化した上田総裁の会合後のコメントとは対照的だ。

「上田総裁は米国経済に特に注目しているようだ」と、元日銀審議委員の木内登英氏は述べた。「米国経済の安定化への確信が強まれば、日銀は年内の利上げを検討する可能性がある」

ホークスの輪

表面的にはタカ派が優勢になりつつあるように見える。

現在の理事のうち、田村直樹氏、高田元氏、小枝順子氏の３人は、食品価格の上昇が広範囲にわたる持続的なインフレにつながるリスクがあると警告する最近の発言もあり、市場からはタカ派とみられている。

氷見野良三副総裁は、かつて実質金利をあまりに長期間マイナスに維持するのは「異常」だと警告しており、日銀指導部の中で最もタカ派的だと考えられている。

対照的に、2013年に上田氏の前任者である黒田東彦氏が大規模な景気刺激策を実施した際には金融政策委員会を支配していたハト派は、存在感と発言力が弱まっている。

1月に利上げに反対票を投じた中村豊明総裁は6月に退任し、後任には政策に関して中立的な立場をとるとみられる益一之総裁が就任した。かつては大規模な紙幣増刷を支持していた野口旭総裁も、より中立的な立場に転じ、1月の利上げに賛成票を投じた。

金融政策委員会の政策偏向のこのような変化により、上田総裁と、中央銀行出身で現在は副総裁を務める内田慎一氏は、よりハト派的な立場に立つこととなり、彼らの発言は引き続き、脆弱な日本経済の下振れリスクに焦点を当てている。

日銀の考えに詳しい関係筋によると、こうした慎重な姿勢は、日本を含む世界経済が米国の関税による打撃に耐えられるかどうかを判断するためにさらなるデータを待つという日銀の意向を反映しているという。

これはまた、日銀のエコノミストらが予想しているように、今後数カ月で輸出と設備投資へのダメージが拡大するという懸念が日銀内に根強く残っていることを反映している。

7月の四半期見通しに含まれる分析の中で、日銀のエコノミストらは、米国の関税により企業利益が今年は減少し、設備投資に悪影響を与える可能性が高いと警告した。

懸念する理由は十分にある。日本と米国は貿易協定で主力の自動車輸出に対する関税引き下げに合意しているものの、米国は引き下げの時期を明確にしていない。

多くのアナリストは、米国の関税の影響が深刻化するにつれ、日本の第2四半期GDPを押し上げた輸出が今年後半には勢いを失うと予想している。

タカ派の理事たちでさえ、そうしたリスクは利上げに慎重さを必要とする可能性があると警告している。

高田取締役は7月3日の講演で「米国の関税による悪影響が出る可能性があるかどうかを精査する必要がある」と述べた。

理事会はタカ派的な傾向があるものの、日銀の意思決定に対する上田総裁の影響力を考えると、上田総裁の慎重な姿勢が優勢になる可能性もある。

総裁は主要部署の職員の支援を受け、政策および金利に関する提案を準備し、理事会での採決にかける。昨年、日銀が10年にわたる金融緩和策からの離脱を決定したことも含め、ほとんどの提案は全会一致または過半数で承認されている。

1998年に現在の理事会の枠組みが形作られて以来、知事の提案は一度も否決されたことはない。

「現在の日銀理事会には、反乱を起こせるようなタフな交渉担当者は見当たらない。タカ派が総裁の意に反して利上げを提案するとは想像しがたい」と、タカ派の須田美也子前理事のスタッフを務めていた元日銀職員の愛宕信保氏は述べた。

「理事会内での上田知事のリーダーシップはかなり強いようだ。」

出典：ロイター

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

ハイパーリキッド、従業員一人当たりの売上高が世界全体で過去最高の1億600万ドルを達成

マヌエル

暗号通貨

Hyperliquid は従業員一人当たりの収益が 1 億 600 万ドルとなり、従来のテクノロジー大手やこれまでの記録保持者である Tether Limited を上回り、世界最高の収益を達成しました。

従業員一人当たりの収益指標では、Hyperliquidは既存のテクノロジー企業を大きくリードしています。Hyperliquid Franceが収集したデータによると、Tetherは従業員一人当たり9,300万ドルで2位、OnlyFansは3,760万ドルで3位となっています。

CEO兼共同創設者のジェフ・ヤン氏が最近のインタビューで認めたように、この分散型デリバティブ取引所はわずか11人のコアメンバーによって運営されている。

8月20日時点のDefiLlamaの推計によると、この最小限の従業員数で年間11億6,700万ドルの収益を生み出している。従来のテクノロジー大手は従業員1人当たりNvidiaが360万ドル、Appleが240万ドル、Metaが220万ドルと、大幅に遅れをとっている。

Hyperliquid の収益は、分散型永久先物取引所で徴収される取引手数料から生まれます。

このプラットフォームは、財務、トークン保有者、トークン買い戻しに向けられたスワップ手数料の一部を獲得し、多大な運用オーバーヘッドを必要とせずに取引量から直接収益を生み出します。

取引所の自動化されたマーケットメイクとデリバティブ取引のインフラストラクチャは、人間の介入を最小限に抑えて運用されるため、小規模なチームは日常の運用管理ではなくプロトコルの開発と最適化に集中できます。

急速な収益蓄積

12月以降、Hyperliquidは5億8,911万ドルの収益を積み上げており、ここ数ヶ月で急速な成長を加速させています。プラットフォームの30日間の収益実績は、9,563万ドルの増加となり、暗号資産プロトコルの中で3番目に大きな収益源となっています。

その結果、Hyperliquidは、それぞれ6億2,919万ドルと2億391万ドルを生み出したステーブルコイン発行者のTetherとCircleに次ぐパフォーマンスを達成しました。このパフォーマンスは、Tron、Jupiter、Pump.funといった他の既知のプロトコルよりも、Hyperliquidのデリバティブプラットフォームを上回っています。

従来のテクノロジー企業との比較により、分散型金融プロトコルの効率性の潜在性が浮き彫りになります。

Apple は約 164,000 人の従業員を雇用して年間 3,830 億ドルの収益を生み出している一方、Hyperliquid の 11 人のチームは自動取引インフラを通じて 12 億ドル近くの収益を生み出しています。

このプラットフォームの成功は、分散型交換プロトコルがいかにして人員削減によって大規模な規模を実現できるかを示しており、従来の金融サービスにおける収益創出と運用要件に関する従来の想定に挑戦しています。

出典: Cryptoslate

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

トランプ大統領、就任後1億400万ドルの債券購入を開始

マヌエル

つなぐ

政治的

ドナルド・トランプ大統領は大統領に復帰して以来、自身が推進してきた連邦政府の政策の抜本的変更の影響を受ける米国企業が販売した債券も含め、数百の債券を購入している。

ホワイトハウスが火曜日に公開した、今年から8月初めまでのこの大富豪の投資活動を明らかにする文書によると、690件の取引のうち最初の取引は就任式の翌日に行われ、総額は少なくとも1億370万ドルに上る。

トランプ大統領は2月10日、地方自治体、教育委員会、空港当局、ガス会社が発行した地方債に加え、クアルコム、ホーム・デポ、TモバイルUSからそれぞれ少なくとも50万ドルの社債を購入した。また同月後半には、フェイスブックの親会社メタ・プラットフォームズからも少なくとも25万ドルの社債を購入した。

取引を行うすべての連邦公選職員および任命職員が提出を義務付けられているこの報告書は、株式、債券、商品先物、その他の証券を含む幅広い取引のみが求められているため、正確な金額や価格は示されていない。トランプ大統領は売却を報告しなかった。

これらの投資は、ブルームバーグ・ビリオネア指数で純資産64億ドルとされる大統領が、在任中も資産形成を続けていることを示す新たな例である。前任者とは異なり、トランプ氏は資産を売却したり、独立した管理者による盲目的信託に移管したりすることはなかった。彼の広大なビジネス帝国は2人の息子によって運営されており、大統領の政策と関連する複数の分野で事業を展開している。

トランプ大統領は、過去数十年で最高額となる関税の導入によりサプライチェーンが混乱した企業のリーダーやテクノロジー業界の幹部らと会談した。

8月12日付の33ページの書類は政府倫理局に提出された。

ホワイトハウス高官によると、トランプ大統領自身もその家族も投資決定を下していない。独立系金融マネージャーが、投資を行う際に公認指数を再現するプログラムを用いて債券を購入したと高官は述べ、OGEが提出書類に署名したと付け加えた。

大統領は今後も投資を行うために財務担当者を活用し、法律で義務付けられているとおり将来的に報告書を提出する予定だと当局者は述べた。

2024年の活動に関する以前の財務開示報告書で、トランプ氏は自身の事業帝国とは別の個人投資口座に保有する数百本の債券をリストアップしていた。事業帝国には、フロリダ州の別荘マール・アー・ラーゴ、トランプ・メディア・テクノロジー・グループの株式、そしてブルームバーグ指数によるとここ数カ月で少なくとも6億2000万ドルの資産増加につながった仮想通貨ベンチャーなどが含まれる。

連邦倫理法では、大統領は利益相反の恐れがある資産を売却する義務はないが、実際には実際に売却してきた。トランプ大統領は、1978年にこの法律が制定されて以来、この法律に反する初の大統領である。

出典：ブルームバーグ

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

トランプ関税インフレがゆっくりと到来する理由

マヌエル

経済的

米中貿易戦争

トランプ氏の関税は、ある意味謎めいたものです。トランプ氏の新たな輸入税は、多くの輸入品の価格を平均で約20%上昇させます。しかし、卸売・小売レベルでの価格変動は、その規模には遠く及びません。関税によるコスト上昇は、世界のサプライチェーンの奥深くに潜んでいるようです。

トランプ大統領の新たな消費税が消費者にまだ十分な影響を与えていない理由を説明する新たな手がかりが一つあります。キャピタル・エコノミクスの分析によると、6月に実際に輸入された関税率はわずか9%でした。当時、アナリストたちは平均関税率を約15%と推定していました。しかし、多くの米国輸入業者が関税コストを最小限に抑えるために輸入先や輸入商品の構成を変えたため、実際にはそれよりも低い結果となりました。

イェール大学予算研究所などの研究機関は、多くの民間企業と共に、トランプ大統領の複雑な貿易戦争の各段階における平均関税率の推計に取り組んできました。このデータは、経済学者が関税が経済に与える影響を推定するのに役立ち、投資家は新たな関税によってどの企業やセクターが恩恵を受け、どのセクターが打撃を受けるかを見極めようとしています。

過去6ヶ月間、トランプ大統領が新たな関税をちらつかせたり、一部関税を発動したり、一部関税を延期したり、貿易協定を発表したり、あるいは考えを変えたりしたため、平均関税率の推定値は何度も変動した。トランプ大統領就任時の平均関税率は約2.5%だった。イェール大学予算研究所によると、4月と5月には28%まで上昇した。その後、約19%まで低下している。

しかし、これらの推計は、米国企業が何をどこから輸入し続けるかという仮定に基づいています。実際の6月のデータは、米国の輸入業者が予想以上に巧妙な対応をしていたことを示しています。「輸入の構成は2024年と比較して変化しており、比較的関税率の低い国からの輸入の割合が増加している」とキャピタル・エコノミクスは指摘しています。

例えば、6月のデータは、40%の関税率を課されていた中国からの輸入が減少したことを示しています。一方、当時より低い関税率を課されていたベトナム、台湾、インドからの輸入が増加しました。そのため、国別の輸入シェアが同じであった場合よりも、実際の関税率は低下しました。

米国企業は輸入品目も変更した。一般的に25%の新たな関税の対象となる鉄鋼とアルミニウムの輸入は、全輸入品に占める割合が減少した。しかし、関税が免除される電子機器の輸入は増加した。

関税率を比較的低く抑えた3つ目の要因は、カナダおよびメキシコとの「法令遵守」貿易が予想以上に多かったことです。つまり、国内部品調達基準を満たし、トランプ大統領の新たな関税の適用除外となる製品の貿易が増加したということです。

6月の傾向は、関税インフレを完全に回避したというよりは、その発生が遅れたことを反映している可能性が高い。輸入業者は状況に応じて慎重に対応してきたが、いつまでもそうすることはできない。より安価な低関税品で在庫を積み上げ、より高価な高関税品の在庫を減らすことは、しばらくの間は可能だ。しかし、いずれは需要が高まり、関税の高低にかかわらず、在庫をすべて補充する必要に迫られるだろう。

さらに、トランプ大統領は高関税国から低関税国を経由して米国へ商品が積み替えられることを熟知しており、彼の貿易ルールの一部は特にこれを標的としています。例えば、ベトナムからの輸入品には20%の関税が課せられますが、実際には中国などの国から米国へ向かう途中でベトナムに経由するだけであれば、関税は40%になります。

今のところ予想よりも低い関税率にもかかわらず、関税インフレが顕在化し始めています。政府が徴収する関税収入は、トランプ政権以前の月間約80億ドルから、現在では約300億ドルに急増しています。この税収は、輸入品の受け取り時に関税を支払わなければならない米国企業から得られます。これは、真のアメリカ人が実際に支払っているお金なのです。

7月の卸売物価は3年ぶりの大幅な上昇となり、輸入業者が現在、商品に対してより高い価格を支払っていることを裏付けています。第2四半期決算シーズン中、アップル（AAPL）、フォード（F）、ゼネラルモーターズ（GM）、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ）、キンバリー・クラーク（KMB）、プロクター・ギャンブル（PG）など、数十の大手企業が、関税が利益率を圧迫していると述べました。

シティは、現時点では企業が関税コストの大部分を利益率の低下とサプライチェーンの回避策によって吸収していると推計している。しかし、その痛みはいずれ消費者に波及することになるだろう。

「米国企業は関税の60～70%を吸収しているようだ」とシティの研究者は8月20日の分析で述べた。「しかし、この状況が持続可能かどうかは疑問だ。企業は今後、関税を海外のサプライヤーや米国の顧客に転嫁しようとする動きを強めると予想される」

トランプ大統領の貿易協定は、最終的にははるかに明確な状況をもたらすだろう。ここ数ヶ月は、関税の発動と停止が入り混じり、貿易の流れを劇的に歪めてきた。しかし、例えば1年後には、ほとんどの輸入品に15%から40%の関税が一律に課される可能性が高い。さらに、特定の製品カテゴリーには、逃げ場のない個別関税が課されるだろう。関税インフレにまだ気づいていないとしても、すぐに気づくだろう。