タイ・カンボジア紛争再燃でトランプ大統領仲介の休戦が脅かされる

ジャスティン

政治的

概要:

タイ兵士1名、カンボジア民間人4名が死亡したと報道。タイは軍事施設が空爆の標的になったと発表。カンボジア元首相はタイの「侵略者」に対する自制を呼び掛ける。国境の両側で数十万人が避難。カンボジアはタイの「攻撃」に対して報復していないと発表。

タイは、国境紛争の再燃によりドナルド・トランプ米大統領が仲介した脆弱な停戦が頓挫する中、カンボジアの軍事力を弱体化させるため、月曜日に戦闘機でカンボジアを攻撃したと発表した。

当局者らによると、衝突は夜間に勃発し、夜明け前に激化して複数の場所に広がり、タイ兵士1人とカンボジア民間人4人が死亡したとして双方が相手を非難した。

カンボジアはタイの「非人道的で残虐な侵略行為」を非難し、報復措置を取っていないことを強調した。一方バンコクは、隣国が重火器を動員し戦闘部隊を再配置した後、軍事目標への空爆を実施したと発表した。

タイ軍によると、チャイプルアク・ドゥンプラパット参謀総長は「軍の目的は、子どもや孫たちの安全のため、カンボジアの軍事力を今後長期にわたって弱体化させることだ」と述べた。

この戦闘は、7月に5日間に渡ってロケット弾と重砲が飛び交って以来最も激しいものとなり、近年で最悪の衝突となった。トランプ大統領が介入して停戦を仲介するまでに、少なくとも48人が死亡、30万人が避難を余儀なくされた。

「協議は行われない」とタイ首相

バンコク政府がカンボジアが新たに敷設したと発表した地雷によりタイ兵士が負傷したことを受け、タイが先月トランプ大統領同席の首脳会談で合意した緊張緩和措置を停止して以来、緊張は高まっている。

ロイター通信は10月、タイ軍が提供した地雷の専門家による分析に基づき、7月以降にタイ兵士7人を負傷させた地雷の一部は新たに敷設された可能性が高いと報じた。

カンボジアは地雷の敷設を否定しており、タイはカンボジアが謝罪するまで停戦条件を履行しないと表明している。

タイのアヌティン・チャーンウィラクル首相は月曜日、タイ政府は領土保全のために必要なことは何でもするとし、カンボジアとの対話には応じないと述べた。

「協議は行われない。戦闘を終わらせるには、（カンボジアは）タイが定めたことを履行しなければならない」と彼は詳細には触れずに述べた。

カンボジア国防省は、自国軍は継続的な攻撃を受けたものの、停戦を遵守しており報復は行わなかったと述べた。

「カンボジアは国際社会に対し、タイの違反行為を強く非難するよう求めるとともに、タイがこのような大胆な侵略行為に対して全責任を負うよう要求する」と声明で述べた。

タイ軍は、カンボジアがドローンを使ってタイの基地に爆弾を投下し、トラックに搭載されたBM-21ロケット弾を民間地域に向けて発射したと主張した。

タイ軍当局者はロイター通信に対し、空爆の標的には中国製の長距離ロケットも含まれていると語った。

タイの米国大使館は、この騒乱に関するコメント要請に直ちには応じなかった。トランプ大統領の停戦仲介を支援したASEAN議長国マレーシアのアンワル・イブラヒム首相は、冷静さを保ち、意思疎通のチャンネルを維持するよう呼びかけた。

「戦闘の再開は、関係の安定化に向けてこれまで行われてきた慎重な取り組みを台無しにする恐れがある」とアンワル氏はXへの投稿で述べた。

この地図は、タイとカンボジアの係争国境沿いの軍事衝突の場所を示しています。

「爆発…ドカーン、ドカーン」

カンボジアの元長期指導者で現首相フン・マネ氏の影響力のある父親であるフン・セン氏は、タイ軍は報復反応を誘発しようとしていると述べた。

同氏はフェイスブックで、「侵略者があらゆる種類の武器を発射しているため、最前線の部隊は皆、忍耐強くなければならない」と述べた。

タイは国境沿いの5県にまたがる43万8000人の民間人を避難させ、カンボジア当局は数十万人が安全な場所に移動したと発表した。タイ軍は兵士18人が負傷したと発表し、カンボジア政府は民間人9人が負傷したと報告した。

カンボジアでは、地元テレビの報道によると、田舎道でトラックや乗用車の渋滞が発生し、バイクや農作業車が国境地帯から次々と出ていく様子が見られた。目撃者による映像では、タイの空爆後に煙が上がる様子が確認できた。

タイのテレビ局は、避難キャンプに詰め込まれた人々や、掩蔽壕や大きなコンクリート製の水道管に身を隠している人々の映像を放映し、軍はカンボジア軍の砲弾が爆発したとするビデオを公開した。

カンボジアと国境を接するタイのバンクルアット地区の住民、ピチェット・ポルクエットさんは、早朝から銃声を聞いたと語った。

「びっくりしました。爆発音はすごくはっきりしていました。『ドカーン、ドカーン！』って！全部はっきり聞こえました。重砲か小火器か、そういう音が」と彼は電話で語った。

苦い歴史

戦闘機の使用は、人員、予算、兵器の面で隣国を圧倒する軍隊を持つタイがカンボジアに対して軍事的に優位に立っていることを示している。

タイとカンボジアは1世紀以上にわたり、 817キロ（508マイル）に及ぶ国境沿いの境界線のない地点で主権を争っており、古代寺院をめぐる争いが民族主義的な熱狂をかき立て、2011年には1週間に及ぶ致命的な砲撃戦を含む武力衝突が時折発生している。

5月に小競り合いでカンボジア兵士が殺害されたことで緊張が高まり、国境に大規模な軍隊が集結し、外交上の決裂や武力衝突にまでエスカレートした。

出典：ロイター

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トランプ大統領、今週中にAI承認プロセスに関する大統領令に署名すると表明

ジェームズ・ホイットマン

政治的

ドナルド・トランプ大統領は月曜日、米国の各州で異なる規則が生じることを避けるため、人工知能の承認プロセスに関する大統領令に今週署名すると述べた。

「AI分野で引き続きリードしていくためには、ルールブックは一つでなければならない。今週、私は『ワンルール』大統領令を発令するつもりだ。企業が何かを行うたびに50もの承認を得ることは期待できない」とトランプ大統領はTruth Socialへの投稿で述べた。

トランプ大統領は大統領令の詳細を明らかにしなかったが、ロイター通信は先月、大統領が訴訟や連邦政府資金の差し止めを通じてAIに関する州法を優先することを目指す大統領令を検討していると報じた。

ChatGPTの開発元であるOpenAI、Alphabet （GOOGL.O）傘下のGoogle、Meta Platforms （META.O）（新しいタブを開く）、ベンチャーキャピタルのAndreessen Horowitzは、50州ごとの法律の寄せ集めではなく、国家レベルでのAI標準の制定を求め、現在の法律はイノベーションを阻害すると主張している。

この動きは、この技術が規制されないまま放置された場合の「悲惨な結果」を以前から警告している州からの反発に直面する可能性が高い。

出典：ロイター

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米ドル：FRB利下げの可能性を前に、強気派は98.5を重要なサポートとして注視

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外国為替

米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げを予想するトレーダーが増えたため、米ドル指数は過去1週間で下落した。96.55付近で始まった反発を維持しようと試みているものの、軟調な米国経済指標と主要通貨の上昇により、99付近で推移している。さらなる下落リスクは高まっている。

FRBの集中的なデータにより米ドルが不安定化

12月3日のADPデータによると、11月の民間部門雇用者数は3万2000人減少しました。市場は約5000人の増加を予想していたため、この減少は労働市場の冷え込みを強めるものでした。この変化は米ドルに早期に圧力をかけ、FRBが急激な利下げではなく、段階的な利下げに動く可能性があるという見方を後押ししました。

同日、ISMサービス業PMIは52.6となりました。50を上回ったことから、依然として成長を示しています。上昇幅は小幅で、力強い景気拡大やインフレ主導の景気拡大を示唆するものではありません。ADPの低調な結果と併せて見ると、メッセージは明確です。成長は継続していますが、ペースは鈍化しています。この状況は、堅調な成長と金利上昇を背景に米ドル高が進むという見方を弱めています。

市場は間近に迫ったFRB（連邦準備制度理事会）の会合に注目している。25ベーシスポイントの利下げは既に織り込まれている。大手投資銀行も決算報告で12月の利下げを示唆しており、これがここ数日、米ドルへの圧力を高めている。米ドル指数（DXY）は週を通して下落し、現在では重要な心理的・技術的水準を下回っている。

もう一つの展開がある。43日間にわたる政府閉鎖の影響で、公式のマクロ経済指標に大きな空白が生じている。10月の雇用統計とインフレ統計は欠落しており、BLS（労働統計局）は12月16日と18日にのみ発表する予定だ。つまり、FRBは重要な指標を網羅したデータがないまま会合に臨むことになる。この空白は、米ドルにとって安定的な状況をもたらすどころか、慎重な利下げへの期待を煽り、DXY（米国ドル／米ドル）を軟調な軌道に乗せている。

ミシガン大学消費者信頼感指数は12月初めに51から53.3に上昇しました。これは消費者心理を多少改善するものの、経済の脆弱性という全体的な認識を変えるには至っていません。

世界の通貨とリスク認識が米ドルに反映

DXYは米国だけでなく、バスケットに含まれる他の通貨からも影響を受けます。この点でも、米ドルを支える状況は完璧ではありません。

ユーロ圏では、11月の年間インフレ率が2.1%から2.2%へと小幅上昇しました。これは、欧州中央銀行（ECB）が早期利下げを延期するとの見方を強めました。インフレ率の上昇はユーロを支える一方で、EUR/USDの上昇は米ドル指数の重しとなっています。

カナダでは、カナダ銀行が政策金利を2.25%に据え置き、インフレ率も目標範囲内に維持したことで、追加利下げの可能性は低下しました。カナダ銀行の相対的に「引き締め」的な政策はカナダドルを支え、米ドルの代替通貨となっています。

一方、12月初旬にはUSD/JPYが対米ドルで上昇しました。日銀による金融引き締めの兆候とキャリートレードの段階的な解消が円高を促しました。円はDXYバスケットにおいて大きなウェイトを占めているため、これは米ドル指数の低下を促しました。

中国経済の弱体化シグナルは、リスク選好を低下させている。サービス業PMIは5カ月ぶりの低水準に落ち込み、経済成長への懸念が高まっている。これは、投資家がリスクの高いグローバル資産から資金を流出させ、安全資産としての米ドルへの需要が高まるきっかけとなる可能性がある。

ロシアとベネズエラからの供給リスクとG7とEUの新たな制裁協議によって引き起こされた原油価格の上昇も、エネルギーに対するインフレ期待を押し上げることで、中期的には米ドルを支える要因となる。

ウクライナや中東情勢の緊張といった地政学的リスクは、米ドルの安全資産としての魅力を維持する要因となっています。これらの要因は、現在、DXYの上昇を促すどころか、下落を抑制しています。

米ドルのテクニカル見通し

日足チャートでは、DXYは9月中旬の安値96.55から11月にかけて短期的な上昇チャネルを形成しました。11月下旬にはこのチャネルの下限を下回り、指数は99～99.5の弱いレンジで横ばいに推移し、チャネルを破ったサポートと短期EMA（8と21）の両方を下回りました。

今年前半の下落トレンドからのフィボナッチ・リトレースメントに基づくと、主要なレジスタンスは99.72にあります。指数がこの水準を下回って推移し、89日EMAが99付近にあることから、短期EMAは下向きを示しており、弱気の勢いが続いていることを示しています。DXYが99.7を上回って推移しない限り、テクニカルな見方はドルの新たな上昇を示唆するものではありません。

DXYの短期的な主要サポートは98.50付近で、フィボナッチレベル0.144と98.5～99のバンド付近にあります。このエリアは過去の安値と広い水平レンジの中央に一致しており、指数のディフェンスとして機能しています。日足終値が98.5を下回った場合、9月の安値96.55に向けてさらに下落する可能性があります。

上昇局面では、最初の主要なレジスタンスは100～100.2のレンジで、破られたチャネルの下限バンドと0.236フィボナッチレベル（99.72）が収束する。このレベルを力強く上抜ければ、101～101.7（フィボナッチレベル0.382）への上昇が誘発される可能性がある。しかし、これは下降トレンド内の調整であり、完全なトレンド反転とは見なすべきではない。103.25（フィボナッチレベル0.5）を下回る動きは、技術的には依然として広範な下降トレンドの一部である。

ストキャスティクスRSIは売られ過ぎゾーン付近にあり、98.5～99のサポートバンドから時折上昇を試みることを示唆しています。より力強い反発には、DXYが99.7を上回り、日足終値が100.2を超えて勢いを確定させる必要があります。

出典：投資

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バークシャー・ハサウェイ、経営陣刷新、バフェット氏がアベル氏への引き継ぎ準備

ミシェル

株式

経済的

バークシャー・ハサウェイ（BRKa.N）は、ウォーレン・バフェット氏がグレッグ・エイベル氏に経営権を譲るわずか数週間前の月曜日、経営陣刷新を発表した。

バークシャー・ハサウェイによると、1987年に入社し、長年財務責任者を務めたマーク・ハンバーグ氏は、同複合企業での40年間の勤務を経て2027年6月1日に退職する。一方、トッド・コームズ氏はJPモルガン・チェース（JPM.N）（新規タブを開く）に移籍する。

バークシャー・ハサウェイ・エナジーの最高財務責任者（CFO）チャールズ・チャン氏が来年ハンバーグ氏の後任となる。

「マークはバークシャーにとっても私にとっても欠かせない存在だ。彼の誠実さと判断力は計り知れない」とバフェット氏は声明で述べた。

1月1日のアベル氏のCEO就任により、バフェット氏がバークシャー・ハサウェイを率いた60年間の輝かしい歴史は幕を閉じることになる。同氏はバークシャー・ハサウェイで名を馳せ、億万長者となり、アメリカのサクセスストーリーを築いた。

コームズ氏とバークシャーのもう一人の投資マネージャー、テッド・ウェシュラー氏は、かつてはバフェット氏の株式投資を支援しており、同社の株式ポートフォリオの管理を引き継ぐと予想されていたが、バフェット氏は近年、アベル氏なら対応できると述べていた。

同社は、今回の人事は、同社の文化を守り、強力なビジネス判断力を発揮し、独自の経営モデルを支持するリーダーを選ぶというバークシャーの伝統を強調するものであり、将来に向けて優位な立場を維持していると付け加えた。

バークシャー・ハサウェイはまた、保険および非保険事業の変更を発表し、マイケル・オサリバン氏を法務顧問に任命し、同社に新たな役職を創設した。

しかし、工業製品、建築製品、BNSF、バークシャー・ハサウェイ・エナジー、パイロット、マクレーンを含む多くの非保険事業は、アベル氏がCEOに就任した後も引き続き同氏の直接監督下に置かれることになる。

コムズ氏がJPモルガンの新たな取り組みを率いる

ＪＰモルガンは月曜日、バークシャー傘下の投資運用会社であるコームズ氏が同社の新たな安全保障および回復力強化計画の戦略投資グループを率いると発表した。

ＪＰモルガンでは、コームズ氏は同社の商業投資銀行部門や資産運用部門と提携し、防衛、航空宇宙、ヘルスケア、エネルギー分野の中堅企業から大企業までの顧客に対するビジネスチャンスを追求すると同行は発表した。

ウォール街の巨人である同社は今年初め、米国経済の安全保障と回復力にとって不可欠とみなされる産業を支援するための1.5兆ドルの10年計画である「安全保障と回復力イニシアチブ」を立ち上げた。

同銀行はプログラムの一環として、選ばれた米国企業の成長拡大、イノベーションの推進、戦略的製造の加速を支援するため、最大100億ドルの直接株式投資およびベンチャーキャピタル投資を行うと発表した。

一方、JPモルガン・チェースは、同行のセキュリティおよびレジリエンス・イニシアチブの推進を支援するため、公共部門および民間部門のリーダーらで構成する外部諮問委員会を設立したと発表した。

同評議会はJPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOが議長を務め、アマゾン（AMZN.O）、OpenSite創業者のジェフ・ベゾス氏、デル・テクノロジーズ（DELL.N）、OpenSite CEOのマイケル・デル氏、元米国務長官のコンドリーザ・ライス氏などがメンバーとして参加する。コームズ氏もこの諮問評議会に加わる。

以前JPモルガンの取締役を務めていたコームズ氏は1月に同行に加わり、ダイモン氏に報告することになる。

出典：ロイター

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マーケットナビゲーター：2025年12月8日の週

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経済的

先週何が起こったか

雇用情勢はまちまち： ADPレポートによると、11月の米国民間部門の雇用者数は3万2000人減少し、中小企業の縮小が響き、2023年3月以来の低水準となった。一方、継続失業保険申請件数は194万件に減少し、7週間ぶりの低水準となった。労働市場は減速しているものの、「低雇用・低解雇」の動向は底堅さを示しており、2026年の経済見通しを支えている。

インフレ率は予想通り：米連邦準備制度理事会（FRB）が重視するインフレ指標であるコア個人消費支出（PCE）指数は、9月に前月比0.2%上昇し、予想と一致しました。雇用の減速と相まって、12月に25ベーシスポイントの利下げが実施される可能性が高まり、市場予想は86%となっています。

原油価格は小幅上昇。WTI原油先物は、利下げ期待やロシア・ウクライナ協議による地政学的緊張、ベネズエラ制裁リスクを背景に3％上昇し、11月18日以来の高値となる60.08ドルとなったが、OPEC+の供給により値上がりは抑制された。

中国不動産セクターの苦境が深刻化： 10月の大手デベロッパー100社の新築住宅販売が前年同月比42%減少したことを受け、深圳市政府系ファンドの万科集団は、12月15日償還予定の20億人民元建て債券の返済を1年間延期する計画を進めている。債券保有者の90%の承認が得られなければ、この不動産コングロマリットは差し迫ったデフォルトリスクに直面することになる。

注目の市場

米連邦準備理事会（FRB）会合を前にレンジ相場が続く

米国株式市場は、投資家が12月10日のFRB（連邦準備制度理事会）の政策決定を待つ中、狭いレンジ内で推移した。SP500は0.3%上昇、ナスダック100とダウ・ジョーンズ工業株30種はそれぞれ1.0%と0.5%上昇した。上昇/下落ラインを中心とした市場の幅を示す指標は、11月の売り圧力から急回復し、指数の更なる上昇を示唆した。

先週はテクノロジー株が上昇を牽引した。ソフトウェア企業Salesforceは、第3四半期の利益と売上高が予想を上回り、通期ガイダンスを引き上げ、新しい人工知能（AI）エージェントプラットフォームへの旺盛な需要を明らかにしたことから、13%上昇した。Metaは、2026年にメタバース部門の予算を30%削減し、Reality Labs内のリソースを再配分する計画だと報じられている。Metaの株価は先週4%上昇したものの、前回の高値からは依然として15%低い水準にとどまっている。

2週間の回復を経て、米国テック100指数は過去最高値をわずか500ポイント以上下回る水準で推移しています。指数は現在、前回のマーケットナビゲーターで指摘したレジスタンスラインを試しています。25,700を決定的に上抜ければ、26,253への軌道が確立されるでしょう。しかしながら、相対力指数（RSI）の高値水準が下落していることからもわかるように、指数のモメンタムは引き続き弱まっていると見ています。調整的な動きは、25,200付近にある50日移動平均線（MA）のサポートに直面するはずです。

図1：米国テック100指数（日足）価格チャート

2025年12月7日現在。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

香港株式の取引量は低調

ハンセン指数（HSI）は年初来で30%以上の上昇を記録していましたが、年末に向けて投資家は利益確定売りを開始しました。香港証券取引所（香港取引所）のメインボードの取引量は11月下旬以降大幅に減少しています。平均日次取引高は先週1,870億香港ドルに減少し、2025年の最初の11か月間の平均2,560億香港ドルと比較して27%減少しました。

HSIは横ばい推移を維持し、先週は0.9%の小幅上昇となった。金属価格の反発を受け、素材セクターが上昇を牽引した。紫金鉱業は12.1%、中国虹橋は9.3%上昇した。一方、神州国際はHSI構成銘柄の中で最もパフォーマンスが悪く、アナリストの目標株価調整を受けて投資家が利益確定を図ったため、6.9%下落した。

新規株式公開（IPO）市場への市場の熱気も同様に冷めている。先週新規上場した4銘柄のうち3銘柄が上場価格を下回り、麺類チェーンを展開する広州小麺は初取引日に27.8%急落した。

HSI日足チャートでは、20日移動平均線と50日移動平均線が横ばいであることに加え、RSIが中立であることから、横ばい傾向が続いていることが示唆されます。HSI指数は短期的には25,150～27,400のレンジ内で推移するとみられます。短期移動平均線は26,200付近で抵抗線となる見込みですが、11月の安値は25,180付近でサポートを形成しています。

図2：ハンセン指数（日足）価格チャート

2025年12月7日現在。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

利上げ期待で円が回復

日本銀行（BOJ）の上田総裁は先週、12月18～19日の会合で利上げの是非を検討する中で、利上げが差し迫っている可能性を示唆した。日本の総合インフレ率は3年以上にわたり目標の2%を上回っているものの、日銀は米国の関税の影響と持続可能な賃金上昇指標に関する明確な見通しを待ちながら、慎重な姿勢を維持してきた。上田総裁は関税リスクは低下したとみており、最近の円安が輸入コストを上昇させ、インフレ圧力を強める可能性があると懸念を示した。市場参加者は、12月の利上げ確率を約35%から75%に引き上げた。

政策金利の調整に最も敏感な2年物日本国債（JGB）の利回りは2008年以来初めて1％を超え、10年物日本国債の利回りは1.84％に急上昇し、史上初めて中国国債の利回りを上回った。

日本国債の利回りが上昇するにつれ、円キャリートレードの解消に対する懸念が高まっています。米国債利回りも同様に上昇し、10年国債は11ベーシスポイント上昇して4.14%、30年国債は4.67%から4.79%に上昇しました。

中央銀行の政策が乖離する中、円は対ドルで上昇した。USD/JPYは9月中旬から形成されてきた上昇チャネルを突破し、先週は0.5%下落して155.3となった。この通貨ペアは153.3～154.6のサポートゾーンに接近している。日銀が2026年の政策スタンスについて予想以上にタカ派的な姿勢を示さない限り、USD/JPYはこのゾーン内、あるいはそれを上回る水準で横ばい推移となる見込みだ。ハト派的なサプライズが実現した場合、直近の高値157.9はレジスタンスとして機能するだろう。

図3：USD/JPY（日足）価格チャート

2025年12月7日現在。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

今後の一週間

来週は、オーストラリア準備銀行（RBA）とFRBによる極めて重要な金融政策決定と、主要経済全体の市場予想を形作る重要な中国のインフレデータに注目が集まる。

インフレ圧力が高まる中、豪準備銀行（RBA）は火曜日に会合を開く。10月の消費者物価指数（CPI）の調整平均値が前年比3.3%に急上昇したことで、政策の様相は根本的に変化した。市場は、豪中央銀行が12月も政策金利を3.6%に据え置くと予想している。さらに重要なのは、インフレ率が来年前半に鈍化するまでさらに上昇するとの見通しから、投資家は2026年の利上げの可能性を織り込み始めている点だ。RBAのタカ派的なフォワードガイダンスは豪ドルを支える一方で、国内株式市場には下押し圧力となる可能性がある。

木曜日早朝に連邦公開市場委員会（FOMC）が発表する政策決定は、広く予想されていた25ベーシスポイントの利下げ（3.5～3.75%）をはるかに超える重要な意味を持つ。市場参加者は、特に今後のリーダーシップ交代をめぐる不確実性を踏まえ、2026年の政策軌道を明確にするため、ジェローム・パウエル議長の記者会見を精査するだろう。後任候補としてケビン・ハセット氏が有力視されていることから、より緩和的な政策軌道への期待が高まっている。市場参加者の大半は、来年2回の追加利下げを予想している。FRBの経済見通し概要も、2026年の米国経済成長の軌道を明らかにするだろう。

中国が水曜日に発表する11月のインフレ率は、10月の前年比0.2%という低水準にとどまったことを受けて、デフレ圧力に関する重要な洞察を提供する。生産者物価指数（PPI）は、37ヶ月連続の縮小の後、工業製品の価格決定力が安定しているかどうかを示す指標となる。これらの指標は月曜日に発表される貿易統計と併せて発表され、政策当局が更なる支援策を検討する中で、中国経済の健全性に関する包括的な視点を提供する。

企業業績への注目は、テクノロジーインフラのリーダーであるオラクルとブロードコムに集中しています。両社のAI関連の収益成長、キャッシュフロー、設備投資動向に関するガイダンスは、投資家が現在のAI投資サイクルの持続可能性を評価する中で、テクノロジーセクター全体の評価に影響を与えるでしょう。

図4：米国の金利確率

出典: ig

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債券トレーダーがFRBに反抗し、ウォール街で白熱した議論を巻き起こす

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連邦準備制度理事会（FRB）の利下げに対する債券市場の反応は極めて異例だ。ある指標によれば、中央銀行が利下げを行う一方で国債利回りが上昇するという、このような乖離は1990年代以来見られなかった。

この乖離が何を示唆するのかは、白熱した議論の的となっている。強気な見方（景気後退は回避されるという自信の表れ）から、中立的な見方（2008年以前の市場水準への回帰）、そしていわゆる債券自警団が好む見方（投資家は、米国が膨張し続ける国家債務を抑制できるという確信を失いつつある）まで、意見は多岐にわたる。

しかし、一つはっきりしていることは、債券市場は、利下げを加速すれば債券利回りが低下し、住宅ローンやクレジットカード、その他のローンの金利が大幅に引き下げられるというドナルド・トランプ大統領の考えを受け入れていないということだ。

トランプ大統領が間もなくジェローム・パウエル議長を自ら指名した人物に交代させる可能性があるなか、何よりも大きなリスクとなっているのが、FRBがより積極的な政策緩和を求める政治的圧力に屈することで信頼性を失ってしまうリスクだ。そうなれば、すでに高騰しているインフレがさらに煽られ、利回りがさらに上昇するという逆効果を招きかねない。

「トランプ2.0は長期金利の低下に尽きる」と、ロンドンのスタンダード・バンクG10戦略責任者スティーブン・バロー氏は述べた。「FRBに政治家を据えても、債券利回りは低下しないだろう」

FRBは2024年9月に政策金利を20年以上ぶりの高水準から引き下げ始め、その後1.5％ポイント引き下げ、3.75％から4％のレンジに設定した。トレーダーは、水曜日の次回会合後にさらに0.25ポイントの利下げがほぼ確実だと見ており、来年さらに2回の利下げを織り込んでいる。そうなれば、政策金利は3％前後になるだろう。

しかし、アメリカの消費者や企業が支払う借入コストの基準となる主要国債の利回りは全く低下していない。FRBが金融緩和を開始して以来、10年債利回りは0.5パーセントポイント近く上昇して4.1%となり、30年債利回りは0.8パーセントポイント以上上昇している。

通常、FRBが短期政策金利を上下させると、長期債利回りもそれに追随する傾向があります。過去40年間で景気後退期以外で唯一の緩和サイクルは1995年と1998年の2回のみで、FRBはそれぞれ75ベーシスポイントの利下げにとどまりましたが、このときも10年債利回りは完全に低下するか、今回の利下げよりも低い上昇率にとどまりました。

JPモルガン・チェースのグローバル金利戦略責任者、ジェイ・バリー氏は、その背景に2つの要因があると見ている。パンデミック後のインフレ急騰期におけるFRBの利上げ規模は非常に大きく、市場はFRBの方針転換をかなり前から織り込み始めており、10年債利回りは2023年後半にピークを迎えていた。そのため、政策転換が始まっても影響は鈍化した。

さらに、インフレが高止まりしているときでも金利を引き下げることで、FRBは景気後退リスクを軽減し、利回り低下の余地を制限しているとも述べた。

「FRBはこの景気拡大を終わらせるのではなく、持続させることを目指している」とバリー氏は述べた。「だからこそ、金利は積極的に引き下げられていないのだ」

一方、長期国債を保有する代わりに投資家が要求する追加利回りの尺度である、いわゆるタームプレミアムについて、あまり好ましくない解釈をする人もいる。

これは、インフレ率の上昇や持続不可能な連邦債務負担といった、将来的な潜在的リスクを補うものです。そして、ニューヨーク連銀の推計によると、このプレミアムは利下げサイクル開始以来、ほぼ1パーセントポイント上昇しています。

ビアンコ・リサーチのジム・ビアンコ社長にとって、これは、インフレ率が頑固に2%の目標を上回り、経済が景気後退懸念に逆らい続けているにもかかわらず、FRBが金利を引き下げるのではないかと債券トレーダーが懸念していることの表れだ。

「市場は政策を非常に懸念している」とビアンコ氏は述べた。「FRBが政策をやり過ぎているのではないかという懸念だ」

同氏はさらに、ＦＲＢが引き続き利下げを続ければ、住宅ローン金利は「急上昇」するだろうと付け加えた。

また、トランプ大統領が前任者からFRBの独立性を尊重してきた姿勢を大きく転換し、政策当局者に利下げ継続を迫るのではないかという懸念もある。5月に任期満了を迎えるパウエル議長の後任として、市場はトランプ大統領の忠実な支持者であるケビン・ハセット国家経済会議（NEC）議長が有力視されている。

ブルームバーグのストラテジストの意見...

利下げによって経済成長の加速の可能性が高まったとしても、利回りは低下することはない。むしろ上昇するだろう。多くの点で、これは通常の金利体系に戻るためだ。実質利回り2%とFRBのインフレ目標2%によって、長期利回りの下限は4%となる。そこに経済成長の加速が加われば、数字はさらに上昇するだろう。

しかし、これまでのところ、債券市場全体は比較的安定しており、10年債利回りはここ数ヶ月、4%前後で推移している。また、債券市場のインフレ期待を測る主要な指標であるブレークイーブンレートも安定しており、FRB主導のインフレ急騰への懸念は誇張されている可能性を示唆している。

スコット・ベセント財務長官はCBSの番組「フェイス・ザ・ネイション」で、「債券市場は2020年以来最高の年を迎えた」とし、来年はインフレが「力強く低下する」と予想していると語った。

ニューヨーク時間午前5時45分、10年国債の利回りは1ベーシスポイント上昇し4.15％となった。

PGIMの債券担当チーフ投資ストラテジスト、ロバート・ティップ氏は、これは世界金融危機以前の正常な水準への回帰に近いと指摘した。世界金融危機は長期にわたる異常な低金利時代をもたらし、パンデミック後に突如として終焉を迎えた。

「金利の世界は通常の水準に戻った」と彼は語った。

スタンダード・バンクのバロー氏は、FRBが長期金利を制御できないことは、FRBが2000年代半ばに直面した「グリーンスパンの難題」として知られる同様の（逆ではあるが）窮地を思い出させると述べた。

当時、アラン・グリーンスパン議長は、短期政策金利を引き上げたにもかかわらず、長期金利が低水準にとどまっている理由に困惑していました。グリーンスパン議長の後任であるベン・バーナンキ議長は後に、この難問は海外からの過剰な貯蓄が米国債に流れ込んだためだと述べました。

バロー氏によると、現在では主要経済国の政府が過剰に借金をしているため、この力学は逆転している。言い換えれば、貯蓄過剰は債券供給過剰へと転じ、利回りに継続的な上昇圧力をかけているのだ。

「債券利回りが低下していないのは、おそらく構造的な動きだ」とバロー氏は述べた。「結局のところ、中央銀行が長期金利を決定するわけではないのだ。」

出典：ブルームバーグ

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世界的なブランドがトランプ大統領の「解放記念日」関税の合法性に異議を唱える

ウォーレン・タクンダ

経済的

コストコ、レブロン、カワサキモーターズ、バンブルビーフーズなど、多くの著名な消費者団体や業界団体が、ドナルド・トランプ大統領による「解放記念日」関税に対し、相次いで訴訟を起こしている。その目的は、これまで支払った関税の返還を求め、さらなるコストの発生を防ぐことだ。

米国際貿易裁判所の裁判記録によれば、現在70社以上の企業が訴訟を起こしており、裁判官に対し、関税は違法であると宣言し、返金を命じ、政権による将来の関税賦課を阻止するよう求めている。

提出書類の多くは、米国最高裁判所がトランプ大統領に国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく措置を課す権限があったかどうかを審議する中、ここ数週間に提出された。

IEEPAは1977年に制定された米国の法律で、大統領が外部からの脅威に対して国家非常事態を宣言し、外国、団体、個人に対して制裁や資産凍結などの広範な経済的手段を行使することを可能にしている。

訴訟を起こした企業は、IEEPAは輸入品に対する従来の一律関税ではなく、緊急時に対象を絞った制裁を目的としていると考えている。

これらの最近の訴訟は、関税制度に対する企業の対応に変化をもたらしたことを示しています。これまでの訴訟は主に小規模輸入業者によって起こされていました。グローバルサプライチェーンを持つ大手多国籍企業が、関税が貿易の流れを歪め、複数の市場におけるコストを押し上げたと主張して訴訟に加わったことで、立場は大きく変化しました。

アジアと欧州で事業を展開する米国を拠点とする倉庫型小売業者コストコは、支払った関税の全額返還と将来の徴収の差し止めを求めて11月に政権を提訴した。

同委員会は、IEEPAはホワイトハウスに関税を設定する権限を明確に与えていないため、緊急権限を通じて課せられた関税は廃止されるべきだと主張した。

北米、欧州、アジアに生産・流通拠点を持つ化粧品グループのレブロンも、賠償とトランプ大統領のIEEPA使用は違法との判決を求めている。

同社は提出書類の中で、関税を支払った一部の品目が早ければ12月中旬にも確定、もしくは清算される可能性があり、そうなれば後に還付を求める能力が大幅に制限されるだろうと警告した。

原告には自動車および工業分野の多国籍メーカーが多数含まれています。

裁判所の書類によると、日本のトヨタグループの子会社は自動車部品と金属への関税引き上げをめぐって米国税関・国境警備局を提訴しており、一方、川崎自動車と自動車部品サプライヤーグループは自動車、鉄鋼、アルミニウムへの関税によってコストが大幅に上昇したと主張している。

アルミニウム製造会社アルコア、包装グループのベルリン・パッケージング、フィットネス機器メーカーのiFit、配管サプライヤーのファーガソン・エンタープライズもこの競争に加わった。

広範囲に調達ネットワークを持つ食品会社は、特に大きな打撃を受けたと述べている。ブラジル、エクアドル、パナマ、メキシコ、インドネシア、中国、インドから自社のグローバルブランド向けに水産物を仕入れているバンブル・ビー・フーズは、関税発動によって輸入コストが上昇したと主張している。

最高裁判所はすでに、大統領がIEEPAに基づいて広範囲に全国的な関税を課すことができるかどうかという核心的な法的問題に関する議論を聴取している。

すでに3つの下級裁判所がトランプ政権に不利な判決を下している。最高裁判所の判事数名も公聴会で政権の立場に懐疑的な姿勢を示したが、関税が撤廃された場合の還付手続きの複雑さを懸念し、長年にわたる徴収の解消は混乱を招く可能性があると警告した。

コストコの件は、同社が最近、ジョー・バイデン大統領の下で商務長官を務めたジーナ・ライモンド氏を取締役会に指名したことで、さらに注目を集めている。

ライモンド氏の任命は1月に株主投票にかけられる予定だが、トランプ大統領の関税戦略の合法性に関する最高裁判所の判決は、任期満了となる2026年6月までに下される予定となっている。