米韓貿易摩擦はテクノロジー関連法規制と行き詰まりが原因

米国はまだインド製品への関税を撤廃する用意がない。インドはまず、ロシアからの原油購入継続に対する米国の懸念に対処するためにさらなる努力をしなければならないからだ。

米通商代表部のジェイミーソン・グリア氏によれば、インドが割安なロシア産原油への依存をさらに減らさない限り、関税軽減の合意は遠いままだという。

ロシアの石油は依然として大きな障害

グリア外相は火曜日のFOXビジネスとのインタビューで、インド政府がロシア産原油の消費量削減において「大きな進歩」を遂げたことを認めた。しかし、インドにとってロシア産原油の供給を完全に断つことは困難だと指摘した。「インドはロシア産原油から得られる割引を好んでいるからだ」

この力学は、現在進行中の貿易交渉における中心的な争点となっている。ドナルド・トランプ大統領が昨年課した50%の関税は、インドの石油購入がロシアのウクライナ戦争への資金援助に役立っているという見方に対する直接的な反撃であった。

グリア氏は「インドの担当官とは頻繁に連絡を取り合っている。彼とは良好な協力関係を築いているが、この点ではまだ道のりは遠い」と述べ、現状の取り組みは不十分であることを示唆した。

アナリストらは、割引されたロシア産原油がインドの石油輸入のかなりの部分を占め続けると予測しており、この傾向は2026年まで続く可能性がある。

インド、EUと主要貿易協定を締結

米国との交渉が行き詰まる中、インドは待望の欧州連合（EU）との自由貿易協定を締結した。20年をかけて策定されたこの協定は、米国の強硬な貿易政策に対抗するための戦略的な動きと広く見られている。

グリア氏は新たな合意についてコメントし、インドが明らかに勝者となるようだと述べた。

「この点ではインドが優位に立っていると思う。率直に言って、インドは欧州市場へのアクセスがより広い。移民の権利もより多く持っているようだ」と同氏は火曜日に述べた。

グリア氏は、インドは今回の合意によって低コストの労働力を活用し、「絶頂期」を迎えるだろうと付け加えた。グリア氏はEUのアプローチと米国のアプローチを比較し、「米国がグローバリゼーションに伴ういくつかの問題を解決しようとしているのに、EUはグローバリゼーションにさらに力を入れているように見える」と指摘した。

火曜日、日本円は対米ドルで152円台に急騰し、11月7日以来の高値をつけた。この動きは、日本の財務大臣の発言が米国との共同通貨介入の可能性についての憶測を煽ったことが要因である。

日本は協調的な市場行動を示唆

片山さつき財務相はＧ７財務相のオンライン会合後、記者団に対し「米国当局と緊密に連携し、必要に応じて適切な措置を講じる」と述べた。

トレーダーらはこの声明を、両国の当局者が円を支援し、さらなる下落を防ぐため介入する準備をしている可能性を示唆するものと解釈した。

先週、米連邦準備制度理事会（FRB）が「レートチェック」を実施したとの報道が、この憶測をさらに煽った。レートチェックは、為替介入の前の段階としてしばしば見られる手法である。しかし、月曜日にこのチェックについて問われた三村篤・外為担当相は、「回答するつもりはない」と述べた。

米国の反応とドルの全体的な動向

ホワイトハウスからの見解は異なる視点を示した。ドル安を懸念しているかと問われたドナルド・トランプ米大統領は、アイオワ州で記者団に対し、「いいえ、素晴らしいことだと思います」と答えた。さらに、ドルが「独自の水準を目指すことを望んでおり、それは当然のことです」と付け加えた。

円高は、米ドルが全般的に弱含みとなっている中で起きた。他の通貨に対するドルの価値を示すドルインデックスは、2022年2月以来の最低水準に下落した。

ドルの下落には、次のようないくつかの要因が影響しています。

• トランプ政権は連邦準備制度理事会に金利引き下げを望んでいると表明した。

• 継続的な地政学的リスク。

• 貿易関税に関連する摩擦。

トレーダーのポジション

ドルに対するセンチメントは市場のポジショニングにも反映されています。バンク・オブ・アメリカが1月に約200人のファンドマネージャーを対象に行った調査によると、最も混雑していた取引は、金のロング、ハイテク株の買い、そして米ドルのショートでした。

カナダのマーク・カーニー首相は火曜日、トランプ政権の世界経済政策に関する批判的発言を撤回したとする米財務長官の主張を強く否定した。

カーニー総裁はオタワで記者団に対し、米国主導の現在の世界秩序に異議を唱えたスイスのダボスでの最近の演説を堅持すると主張した。

「はっきりさせておきたいのは、私は大統領に言ったのだが、ダボスで言ったことは本心だった」とカーニー氏は述べ、スコット・ベセント財務長官の発言を直接否定した。

図1：カナダのマーク・カーニー首相がオタワの下院で演説し、世界貿易政策に関する政府の立場を公式に再確認した。

外交上の激しい論争を引き起こしたダボス会議での演説

この論争は、カーニー首相が世界経済フォーラムで行った演説に端を発しており、この演説は異例のスタンディングオベーションを受けた。演説の中で、首相は既存の世界秩序が「崩壊の真っ只中にある」と宣言し、アメリカの覇権による「取引」は「もはや機能していない」と警告した。

同氏はさらに、「大国」は関税などの経済手段を悪用し、武器化していると付け加えた。これは、米国がデンマークからグリーンランドを購入する可能性をめぐり、ドナルド・トランプ大統領が欧州に圧力をかけていた際に行われた痛烈な批判だ。

カーニー総裁は火曜日、今回の演説は「カナダはトランプ氏が始めた米国の貿易政策の変更を理解した最初の国であり、我々はそれに対応している」ことを反映したものだと説明した。

ワシントンの反発と関税の脅威

米政権の対応は迅速かつ批判的だった。月曜日のFOXニュースのインタビューで、ベセント氏は、カーニー総裁が同日早朝にトランプ大統領との電話会談で「ダボス会議で行った不都合な発言の一部を非常に積極的に撤回した」と主張した。

トランプ大統領もカナダの指導者を批判し、彼と彼の国は恩知らずだと非難した。ホワイトハウスはこれを受け、カナダの「平和委員会」への参加招待を取り消した。

週末には、カナダ政府が中国との貿易協定を進めればカナダからの輸入品に100%の関税を課すとトランプ大統領が警告し、状況は悪化した。

カーニー氏、トランプ大統領との電話会談について説明

カーニー総裁はトランプ大統領との電話会談が行われたことを確認し、電話会談は大統領が主導したものだと指摘した。また、ウクライナ紛争やグリーンランド紛争に言及した「北極圏の安全保障」など、いくつかの議題について話し合ったと述べた。

しかし、カーニー氏は会話の解釈を断固として否定した。ダボス会議での発言を撤回したかどうかを直接問われると、簡潔に「いいえ」と答えた。

同氏は、電話会談の目的は「中国との協定」を含め「世界中で新たなパートナーシップを築くためにカナダが積極的に行っていること」を強調することだと述べた。

トランプ政権の予測不能な関税行使に対抗するため、カナダをはじめとする米国の貿易相手国は、他の主要経済国との新たな経済関係を積極的に構築している。カーニー総裁は記者団に対し、カナダが「6ヶ月で4大陸で12件の新たな取引」を確保したとトランプ大統領に自慢し、大統領は「感銘を受けた」と付け加えた。

関税の脅威にもかかわらず、カーニー総裁は日曜日、カナダは現時点で中国との完全な自由貿易協定を締結する意向はないと述べた。米国財務省は、カーニー総裁の最近の発言に関するコメント要請にまだ応じていない。

ブラジルレアルは火曜日に2024年5月以来の高値に急騰し、対米ドルで5.20レアルで取引を終えました。この通貨の目覚ましい上昇は、国内政策と世界的なドル安の組み合わせによって、過去12ヶ月間で約14%の上昇を記録しています。

レアルは12月23日に1ドル＝5.59レアル付近で取引されて以来、急激な上昇傾向にある。

ブラジルの高金利が資本を誘致

レアル高の主因は、ブラジル中央銀行の堅調な金融政策だ。ブラジルの不動産会社MIDEのディレクター、ミレーネ・デラトーレ氏によると、中央銀行が昨年6月以来、政策金利を15%に据え置く決定を下したことが大きな要因となっているという。

政策当局は水曜日の会合で金利を据え置くと予想されており、利下げの可能性は3月まで見込まれていない。この高金利環境は、ブラジルの資産を世界の投資家にとって魅力的なものにしている。

この通貨をさらに支えているのが、以下の 2 つの要因です。

• インフレの鈍化：ブラジルの総合インフレ率は12月に年率4.26%に鈍化し、市場予想を下回りました。

• 制度的安定性:ブラジル国内の短期的な安定に対する認識が広まり、世界の資本がブラジルに流入する好機が生まれているとデラトーレ氏は指摘した。

米ドル安は世界的な追い風となる

レアルの上昇は、米ドルの世界的な下落を物語る側面もある。主要6通貨に対する米ドルの相対的な価値を示す米ドル指数（DXY）は火曜日に4営業日連続で下落し、2022年2月以来の安値を記録しました。

米国ではいくつかの問題が米ドルの重しとなっている。デラトーレ氏は、下落圧力の要因として、政治的な不確実性、特に「ドナルド・トランプ大統領の不安定な発言」を挙げた。

今週のドル安には、米国政府閉鎖の可能性への懸念も影響している。その結果、投資家は新興国市場や米国外の資産への投資機会を積極的に探していると、デラトーレ氏は付け加えた。

中央銀行の会合に注目

投資家は現在、両国の金融政策会合の結果を注視している。米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日に今年最初の会合を終える予定で、フェデラルファンド金利を据え置くと広く予想されている。ブラジル中央銀行も政策金利を据え置くと予想されており、レアル優位の現在の動向を強めることになるだろう。

トランプ政権は韓国に対し、6ヶ月前に締結された貿易協定の履行に向け、韓国が直ちに行動を起こさなければ関税を25%に引き上げると警告した。米国当局者によると、この動きは、デジタルサービス規制をめぐる遅延や広範な緊張に対するワシントンの不満の高まりに起因しているという。

ドナルド・トランプ大統領による新たな関税導入の脅しは、米韓貿易関係におけるくすぶる対立を激化させている。政権は関税問題は他の問題とは別問題だと主張しているが、韓国の米国テクノロジー企業への対応をめぐる摩擦が、この対立をさらに悪化させている。

トランプ大統領は月曜日、韓国製品への関税を現在の15%から25%に引き上げる意向を発表した。この発表はソーシャルメディア上で行われたものの、政権はまだ正式に関税引き上げを実施しておらず、交渉の余地を残している。

停滞した合意が関税の脅威を引き起こす

関税の脅威の背後にある主な要因は、韓国が昨年7月に発表した貿易協定の自国側の義務を履行していないという認識だ。事情に詳しい関係者によると、米国は韓国が協定の批准に消極的であると感じており、自国の約束を再考するよう促しているという。

米通商代表部のジェイミーソン・グリア氏は、火曜日の朝に韓国当局者らと会談したことを確認し、ソウルからのチームが週内にワシントンを訪問してさらなる協議を行う予定だと述べた。

フォックス・ビジネスのインタビューで、グリア氏はワシントンの具体的な不満を述べた。「彼らは投資を行うための法案を成立させることができず、デジタルサービスに関する新たな法律も導入したが、農業や産業に関しては必要なことを何もしていない」とグリア氏は述べた。「彼らが迅速に前進していない限り、我々が約束を守り続けるのは難しい」

韓国では、この協定に基づく投資コミットメントを正式化する法案が昨年11月に提出された。しかし、国内における資本流出、通貨変動、そしてプロジェクト選定プロセスへの懸念から、法案成立は停滞している。

テクノロジーをめぐる緊張が火に油を注ぐ

当局はデジタル規制が関税脅威の直接の原因ではないと主張しているが、依然として大きな争点となっている。

先週、J・D・ヴァンス副大統領はワシントンで韓国のキム・ミンソク首相と会談し、アメリカのテクノロジー企業への罰則を警告したと報じられています。重要な例として挙げられたのは、現在韓国でデータ漏洩の疑いで調査を受けている、米国を拠点とする人気eコマース企業クーパン社です。

クーパン事件は、厳しい監視の対象となっている。同社は11月に、韓国の人口の約3分の2に影響を与えたデータ侵害を公表した。これを受けて、主要株主であるグリーンオークス・キャピタル・パートナーズLLCは、米国通商代表部（USTR）に対し、正式な貿易調査の開始を申し立てた。また、グリーンオークスやアルティメーター・キャピタル・マネジメントLPを含む米国に拠点を置く株主は、韓米自由貿易協定（FTA）に基づく意向通知を提出した。

キム首相は米国議員との会談で、自国政府がクーパンに対して差別的な行為を行っていないと主張した。ホワイトハウス当局者は、米国のデジタルサービス提供者に対する待遇に関する懸念は、現在進行中のクーパン訴訟以前から存在し、現在も続いていると指摘した。

トランプ大統領の世界貿易圧力戦略

この出来事は、トランプ政権の貿易政策におけるお決まりのパターンに当てはまる。大統領はしばしば関税の脅威を用いて相手国に圧力をかけ、広範な不確実性を生み出してきた。最近では、欧州、カナダ、そしてイランと取引のある国々に対しても同様の脅威が向けられている。

米国当局者は、他国が貿易上の約束の履行を遅らせていると公然と批判してきた。グリア外相は欧州連合（EU）に不満を表明し、インドネシアも批判に直面している。対照的に、ホワイトハウス当局者は、日本は貿易上の約束をより迅速に履行している国だと強調した。

しかし、トランプ大統領の関税脅威の多くは完全には実現していない。ブルームバーグがまとめたデータによると、2024年後半以降に行われた関税脅威のうち、実際に実行されたのは約27%に過ぎない。

米韓パートナーシップの今後

厳しい警告にもかかわらず、トランプ大統領は解決の可能性を示唆した。「何らかの解決策を見つける。韓国とも何らかの解決策を見つける」と、火曜日に記者団に語った。

リスクは大きい。25%の関税が実施されれば、韓国の主要輸出企業に重大な影響を及ぼす可能性がある。例えば、現代自動車は2024年に110万台の自動車を米国に輸出した。両国が次期協議に向けて準備を進めている中、状況は依然として流動的であり、世界市場はこれを注視している。

連邦準備制度理事会の最近のバランスシート操作は、重要な資金調達市場の安定化に成功の兆しを見せており、一方欧州では、ドイツが大規模な債券発行によって国債発行戦略を書き換えている。

連邦準備制度理事会は、バランスシート調整を通じて市場流動性を管理する取り組みが成功したことを示唆している。

FRBの国債買い入れプログラムがレポ市場を落ち着かせる

連邦準備制度理事会（FRB）は国債購入プログラムを再開して以来、約650億ドルの資産を追加し、国債保有額は合計で約2,600億ドルに達した。同期間に、約200億ドルの住宅ローン担保証券（MBS）がバランスシートから削減された。国債保有額の増加と相まって、FRBの純証券保有額は2025年12月中旬以降550億ドル増加している。

この拡大は税収増加による財務省の現金残高の増加によって部分的に相殺され、銀行準備金は約3兆ドルで横ばいとなっている。

この取り組みの主目的であるレポ市場の沈静化は、成功しつつあるようだ。状況は緩和し、FRBの行動のきっかけとなった流動性逼迫感は解消された。しかし、実効フェデラルファンド金利は依然として高水準にある。現在はFRBの最低金利を14ベーシスポイント上回っており、以前の8ベーシスポイントから上昇している。

わずかな差ではあるものの、この上昇傾向はFRBにとって厄介な問題であり、短期国債買い入れプログラムの重要なきっかけとなった。実効FF金利は現在、理論上は上限として機能するはずの超過準備金金利をわずか1ベーシスポイント下回っている。

こうした状況にもかかわらず、レポ市場の状況が全体的に落ち着いていることを踏まえると、FRBは全体的な結果を肯定的に捉える可能性が高い。現時点では更なる措置は想定されていない。FRBの戦略は、引き続き短期国債の保有を増やしつつMBSの保有を減らし、FRBの総資産6.2兆ドルの半分強を占める国債ポートフォリオを維持することに重点を置くことになる。

ドイツの新20年国債、記録的な需要を記録

ドイツは65億ユーロの20年債を新規発行し、過去最高額に近い730億ユーロの注文を集めました。ドイツがこの満期の債券を新たに発行するのは今回が初めてです。

この動きは、主に次の 2 つの理由による、より広範な戦略的転換の一環です。

• 増加する資金需要を分散させる。

• オランダの年金改革に適応するため。この改革により、30年債への構造的な需要が減少すると予想されます。

こうした発行戦略の見直しはドイツに限ったことではなく、オランダやスロベニアを含む他の国々も同様の調整を行っています。この傾向は、需給バランスの改善に伴い、超長期債の割安なバリュエーションを脱却させるのに役立つはずです。しかしながら、年金基金がヘッジ戦略の調整を続ける中で、超長期債の利回りカーブは再びスティープ化する可能性があります。

注目点：FRBの政策決定と国債入札

市場は、中央銀行による主要な発表と国債売却が行われる週を待ち望んでいる。

主要イベントは連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策決定です。政策変更は予想されていませんが、市場はそれに伴う発表、当局者間の意見対立の兆候、そしてFRBの独立性に関する論評に強い関心を寄せるでしょう。トランプ大統領による次期FRB議長の選出も、今後の動向を注視する材料となります。

ユーロ圏では、データ発表の予定は少ない。注目すべきイベントは、欧州中央銀行（ECB）のイザベル・シュナーベル専務理事による欧州イブニングでの発表のみだ。

プライマリー債市場では、複数の入札が予定されています。

• ドイツ： 10年物国債60億ユーロを売却。

• ポルトガル： 5年債および10年債を最大12億5,000万ユーロ入札。

• 米国:財務省は300億ドルの新規2年変動利付債を発行します。