米ロ間の緊張が高まる中、インドは防衛面でEUに頼る

連邦準備制度理事会（FRB）は、3回連続の利下げを経て、政策金利を3.5%～3.75%のレンジに据え置き、利下げサイクルを一時停止した。この動きは市場で広く予想されていたものの、FRBの最新の経済評価は、年内の政策運営を左右する大きな考え方の転換を示唆している。

経済が堅調なことから、FRBの主な関心は脆弱な労働市場の支援から、目標を頑固に上回るインフレ率の抑制へと移った。

経済は好調、インフレが最大の懸念事項

FRBは公式声明で、経済活動に関する見通しを上方修正した。ジェローム・パウエル議長は、経済は「昨年は堅調なペースで拡大し、2026年も堅調な足取りで迎えるだろう」と述べた。

労働市場への懸念も和らぎました。雇用は減速しているものの、失業率は安定しているように見えることから、FRBはインフレよりも雇用の下振れリスクを強調していた以前の文言を撤回しました。FRBは現在、リスクはより均衡していると見ており、追加利下げの緊急性は低下しています。

分裂委員会：2人の知事が削減に賛成票を投じた

金利据え置きの決定は全会一致ではなかった。トランプ前大統領によって任命されたスティーブン・ミラン総裁とクリストファー・ウォーラー総裁は反対票を投じ、さらなる利下げに賛成票を投じた。

両者とも得票数で劣勢に立たされた。ミラン氏の任期は土曜日に終了するため、これがおそらく最後の会合となるだろう。ミラン氏は以前は0.5ポイントの利下げを主張していたが、今回の投票では0.25ポイントに立場を軟化させた。

パウエル議長、データ次第で一時停止を示唆

パウエル議長は、将来の政策は事前に決定されているわけではないことを強調した。「金融政策はあらかじめ決められた道筋にあるわけではない」と述べ、「我々は会合ごとに決定を下す」と述べた。

このデータ依存のスタンスは、トレーダーにとって即時の指針となる情報がほとんどなく、経済指標が介入を迫るまでFRBが政策方針を確定させないことを裏付けている。先物市場は現在、2026年に2回の利下げ、2027年には利下げなしの可能性を織り込んでいる。利下げの可能性が最も高いのは6月とみられているが、それはインフレが明確な鈍化の兆候を示した場合に限られる。

今後の道筋：インフレはさらなる利下げに十分耐えられるか？

主要金融機関もこの慎重な見通しに同調している。ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントは、FRBが長期にわたる利下げ停止の後、年後半に金融緩和を再開すると予想している。

同社の債券・流動性ソリューション部門のグローバル共同責任者、ケイ・ヘイ氏は「インフレの鈍化により、さらに２回の『正常化』利下げが可能になるため、年内に緩和が再開されると予想している」と述べた。

この予測は、インフレが協力的になることに完全にかかっています。パウエル議長は、FRBが重視する指標であるコアPCEインフレ率が12月に3%に達する可能性が高いと認め、目標の2%を大きく上回りました。しかし、この上昇は主に物品に対する関税の影響によるものだと述べました。

パウエル議長は「サービス部門ではデインフレが続いているようだ」と説明し、関税による価格圧力は時間とともに弱まるとの見通しを示唆した。

もし彼の予測が正しければ、2026年が進むにつれて利下げの根拠は強まるだろう。注目すべき重要な指標はコアPCEだ。年央までに2.5%に向けて回復基調に転じれば、6月の利下げは現実的な可能性となる。そうでなければ、FRBは早くても9月まで政策金利を据え置く可能性が高い。

国境紛争による死傷者を出した長年の外交的冷え込みの後、インドと中国の間には、かすかな春が訪れている。高官級の往来が再開され、軍司令官らの対話も再開されている。しかし、最も顕著な雪解けは経済面で起きており、インド政府は巨大なライバル国との関係を抜本的に再評価し始めている。

かつて中国の経済的影響力を阻止する上で最も積極的な国の一つであったインドは、政策の大幅な転換を示唆している。国境紛争でインド兵20人が死亡したことを受けて2020年に施行された中国からの投資に対する包括的な禁止措置が、今や緩和される見込みだ。

経済の現実が政策の転換を迫る

この変化は、国境紛争における北京の譲歩に対する反応ではない。実際、インドはヒマラヤにおける新たな現状を受け入れ、重要な戦略的優位性を失ったかのようだ。

真の原動力となっているのは、インドの政府関係者やビジネスリーダーの間で高まりつつある共通認識である。それは、中国の資本、技術、そして産業資源へのアクセスなしには、インド経済は国際競争力を獲得できないというものだ。強硬姿勢は経済的実用主義に取って代わられつつある。

これは、資本が近いうちに再び国境を越えて流入する可能性があることを意味します。重要な動きとして、中国企業が政府契約への入札を許可される可能性もあります。これは、国が支援するプロジェクトが経済活動の大部分を牽引する中国において、大きな進展となるでしょう。

サプライチェーンと国家プロジェクトが変化を牽引

インド企業は中国を、製品の市場としてではなく、サプライチェーンにおける不可欠なパートナーとして捉えている。主要な輸出志向のセクターは、この圧力を感じている。

• 衣料品メーカーは、中国製の特殊な設備や化学薬品がなければ、希望する繊維を生産できないと報告しています。

•輸出収入の重要な源泉であるエンジニアリング企業やエレクトロニクス企業も同様の依存関係を表明している。

この圧力は民間部門に限ったものではない。公的資金によるインドの大規模インフラ整備を監督する当局者は、多額の費用を伴う遅延や予算超過に苦慮している。彼らは、効率的で低コストの中国企業が7,000億ドル規模の政府調達市場で競争できるようにすれば、彼らの仕事は大幅に楽になると主張している。

この政策転換は北京の影響も受けている。中国がレアアースや磁石といった重要輸出品に対する自国の規制を解除したのは、昨年8月にナレンドラ・モディ首相が習近平国家主席との会談に同意した後のことだ。

米国の貿易政策がインドを北京に近づける

インド政府への圧力をさらに強めているのは、ドナルド・トランプ大統領の混乱した貿易政策だ。米国はインドに対し、これまでどの国にも適用したことのない最高額となる50%の関税を課し続けている。さらなる関税引き上げの脅威に常に直面しているため、インドの対米輸出は減少し始めている。

その結果、中国は米国に代わりインド最大の貿易相手国となった。12月だけでも、インドの対中輸出は67%増加したが、この成長は巨額の二国間貿易赤字にはまだ大きな影響を与えていない。

不確かな未来と不安定なパートナーシップ

経済再参入に向けたこの転換は、国内からの反対なしには実現しない。世界有数の経験豊富な建設会社との競争なしに繁栄してきたインドの重工業企業は、新たな課題に直面することになるだろう。ニューデリーの国家安全保障戦略家たちもまた、強力な「成長第一主義」のロビー活動によって自らの主張がますますかき消されつつあることに気づいている。

インドのこうした変化は、より広範な世界的潮流の一環だ。米国の信頼度が低下し、西側諸国が分裂する中、カナダから英国に至るまで、各国は中国の経済的重要性を再考しつつある。ダボス会議では、フランスのエマニュエル・マクロン大統領が欧州への中国の投資拡大を訴えた一方、中国は以前よりも予測可能になっていると指摘する声も上がっている。

インドが真に投資制限を緩和すれば、「平和の配当」がもたらされる可能性がある。多くの中国企業、特に新エネルギー分野は、インド市場に注目している。国営投資ファンドもインドでの事業ライセンスの申請を計画していると報じられている。

しかし、この雪解けは脆い。国境で再び緊張が高まれば、瞬く間に冬が戻ってくる可能性がある。さらに、両国の関係は根本的に不均衡なままである。何立峰副首相がダボス会議で述べたように、中国は「世界の市場」となることを望んでいる。今のところ、インドは再び中国の市場となることを望んでいるようだが、北京がインドの市場となるまでは、インドがその役割に満足することは決してないだろう。

欧州連合（EU）は、イランのイスラム革命防衛隊（IRGC）をテロ組織に指定しようとしており、フランスがこれまでの反対姿勢を撤回したことで、この動きは決定的な勢いを増している。この決定は、EUの立場を米国と一致させ、対テヘラン政策の大幅な強硬化を示すものとなる。

木曜日にブリュッセルで会合を開くEU外相会議は、この指定に政治的なゴーサインを出すと見込まれている。この会議では既に、数千人の死者と逮捕者を出した広範な抗議活動に対するイランの暴力的な弾圧への対応として、新たな制裁を承認する予定だった。

パリのデモ参加者は、EUの政策の大幅な転換を促したイラン国民への支持を表明した。

フランスの政策転換がEUの行動への道を開く

この進展は、フランスがIRGCのブラックリスト化を支持すると発表した後にもたらされた。「フランスは、欧州連合（EU）のテロ組織リストへの革命防衛隊の指定を支持する」と、フランスのジャン＝ノエル・バロ外相はXで述べた。

フランスがドイツやイタリアといった主要加盟国に加わることで、この措置は承認される可能性が非常に高い。しかし、この決定にはEU加盟国全27カ国の全会一致の同意が必要となる。

バロ氏は、この方針転換は政権の行動に対する必要な対応だと説明した。「イラン国民の平和的な蜂起に対する耐え難い弾圧は、無視されるべきではない」とバロ氏は述べた。「彼らが浴びせられた盲目的な暴力に直面して示した並外れた勇気は、決して無駄にはならない」

外交の綱渡り：リスクと説明責任

フランスは水曜日まで、この動きを支持することに躊躇していた。パリをはじめとする慎重な加盟国は、IRGCの指定がイランとの外交関係の完全な断絶につながることを懸念していた。そのような断絶は外交活動に影響を及ぼし、イランの刑務所に収監されている欧州市民の釈放をめぐる繊細な交渉を複雑化させる可能性がある。

具体的には、パリは昨年刑務所から釈放され、現在はテヘランのフランス大使館に住んでいる2人のパリ市民を心配している。

しかし、指定支持派は、イランによる弾圧の規模の大きさは強力な政治的対応を必要とすると主張している。彼らは、IRGCが国内の反体制派の弾圧だけでなく、彼らがテロと分類する海外活動においても中心的な役割を果たしていると指摘する。

「アヒルのように歩き、アヒルのように鳴くなら、それはおそらくアヒルであり、それを指摘するのは良いことだ」と、EUの上級外交官の一人は、高まるコンセンサスを要約してコメントした。

IRGC とは何ですか? なぜ重要なのですか?

1979年のイラン革命後、イランのシーア派聖職者による統治体制を守るために設立されたイスラム革命防衛隊（IRGC）は、数十年にわたりその権力を劇的に拡大してきました。現在、IRGCはイランの経済と軍に絶大な影響力を持ち、物議を醸している弾道ミサイルおよび核開発計画の統制権も与えられています。

12月に始まった現在も続く反政府抗議行動は、1979年の革命以来、イラン当局による最も厳しい弾圧を招き、国際社会から広く非難を浴び、欧州各国政府に強硬な姿勢を迫っている。

シェブロンは、米国へのベネズエラ産原油輸出を大幅に増やす計画で、3月までに日量30万バレル（bpd）を目標としている。同社の計画に詳しい2人の関係筋によると、これは12月の10万bpd、そして今月の現在の約23万bpdから大幅に増加したことになる。

輸出急増の背後にある物流

増加した原油量に対応するため、ベネズエラ国営石油会社PDVSAの主要パートナーである米国のエネルギー大手は、約12隻のタンカーをチャーターした。これは、昨年12月に米国の制裁措置によりベネズエラの輸出が打撃を受け、貯蔵タンクや船舶に数百万バレルもの原油が滞留したことを受けて積み上がった在庫を一掃するためだ。

同社とPDVSA（ペルシャ石油公社）との4つの合弁事業は現在、米国メキシコ湾岸の製油業者から非常に人気のある重質原油を日量24万～25万バレル生産している。他の情報筋によると、これらの合弁事業は、PDVSAが1月初旬に他の油田で実施した減産の影響を受けていない。

新たな競争環境

シェブロンは数ヶ月にわたり、制裁免除の下、ベネズエラ産原油を米国に輸送する唯一の企業としてワシントンから認可を受けてきました。しかし、市場は変化し、シェブロンは大手石油商社ビトルとトラフィグラとの競争に直面しています。

今月初め、両商社は20億ドルの供給契約の一環として、ベネズエラの石油と燃料を米国およびその他の市場に輸出するための米国ライセンスを取得した。

シェブロンのベネズエラに対する長期ビジョン

シェブロンのマーク・ネルソン副会長は、ドナルド・トランプ米大統領との最近の会談で、野心的な成長計画の概要を明らかにした。ネルソン副会長は、ベネズエラにおける原油積載能力を即時倍増させ、今後2年間で生産量を50%増加させることが可能だと述べた。

同社の計画について尋ねられると、ネルソン氏は、その戦略は、シェブロンの運用基準を満たすために新しいインフラの構築と既存の設備のアップグレードを組み合わせたものだと説明した。

「私たちが行ってきた投資のほとんどは、私たちの基準を満たすためのものだ」とネルソン氏は語った。

石油投資への政治的追い風

トランプ大統領はニコラス・マドゥロ大統領の逮捕を受けてベネズエラの石油産業の再建計画として1000億ドル規模の計画を推進しており、この潜在的な投資は米国のより広範な戦略に合致するものである。

この取り組みは、ベネズエラ国内の政治情勢によってさらに後押しされている。デルシー・ロドリゲス大統領率いる暫定政府は、大規模な投資を可能にする法的枠組みの構築を目指し、同国の主要石油法の抜本的な改革を迅速に進めようとしていると報じられている。

シェブロンは声明で、「米国のエネルギーと地域の安全保障を強化しつつ、現在と将来に引き続き尽力していく」と述べた。PDVSAはコメント要請に直ちに回答しなかった。

図1：米国が制裁対象の原油販売による収入を監視する準備を進める中、エル・パリト製油所のようなベネズエラの石油インフラは、同国の経済の将来にとって中心的な役割を果たしている。

トランプ政権は、現在米国の制裁下にあるベネズエラ産原油の販売を許可する計画で、ワシントンは収入が不可欠な公共サービスに充てられるよう監視する、とマルコ・ルビオ国務長官が水曜日に発表した。

ルビオ氏は上院外交委員会の公聴会で、ベネズエラの膨大な原油埋蔵量からの資金の流れを管理する戦略を概説した。これは、ニコラス・マドゥロ前大統領の逮捕を受けて、米国がベネズエラの政権移行を主導しようとしている中で行われた。

「その資金は、我々が監視する口座に預け入れられる」とルビオ氏は述べ、米国財務省がこの手続きを管理することを確認した。また、ベネズエラは「その資金をベネズエラ国民の利益のために使う」と強調した。

米国が運営する復興基金

ルビオ上院議員は、世界最大の確認原油埋蔵量を誇るベネズエラからの数千万バレルの原油売却について、米国がどのように対応するかについて新たな詳細を明らかにした。彼は、これは「暫定的な措置」であり、米国はベネズエラの石油産業への投資を補助金で支援するつもりはないと明言した。

主な目的は、国の基本機能の完全な崩壊を防ぐことです。「これは、回復と移行を進める中で、システム全体の崩壊を防ぐため、歳入を分配するだけの単純な方法です」とルビオ氏は説明しました。

この計画に基づき、米国は資金の使途に関する指示を出し、遵守状況を検証するための監査を実施する。この収入は、警察活動や医療物資といった重要分野に充てられる予定だ。

「銃を突きつけて石油を奪う」：ワシントンでの監視

この提案は直ちに議員たちの精査を受けた。コネチカット州選出の民主党上院議員クリス・マーフィー氏は、ルビオ氏に対し、このプロセスが公正であり、トランプ政権と繋がりのある石油会社に有利になるようなものではないという保証を求めた。

「銃を突きつけて石油を奪い、保有し、売却しているのです。人口3000万人の国で、そのお金がどのように、そして何のために使われるのかを決めているのです」とマーフィー氏は述べた。「多くの人が、これは失敗する運命にあると考えています」

ルビオ氏はこれに対し、マドゥロ政権下ではベネズエラの石油産業は腐敗した官僚と、原油を割安で購入する中国などの外国勢力を肥やすだけだったと主張した。さらに、ベネズエラの暫定政権は現在、違法な原油輸送の押収に米国と協力していると付け加えた。

計画の財務メカニズム

法的ハードルを突破し、債権者による資金差し押さえを防ぐため、この基金はカタールに設立された。ルビオ氏は、米国がマドゥロ政権を正統な政権として認めていないため、これは必要だったと説明した。

すでに数億ドルがこの基金に投入されており、さらに30億ドルほど増加する可能性があると期待されている。

「これはベネズエラに属する口座だが、米国の制裁措置によってブロックされている」とルビオ氏は明言した。「我々は資金の分配を管理しているだけで、実際の資金を管理しているわけではない」

ベネズエラ暫定政府の反応

今月初め、ベネズエラのデルシー・ロドリゲス大統領代行は、原油売却による収益を2つの政府系ファンドに振り向けると発表した。1つは国の機能不全に陥った医療サービスを支援するために、もう1つは電力網を含む公共インフラの再建に重点的に充てられる。

この国の医療制度は危機的状況にあり、病院の設備が不十分なため、患者は注射器から手術用ネジに至るまで基本的な必需品を自分で用意し、民間の施設での検査費用を支払わなければならない。

ロドリゲス氏は火曜日、マドゥロ氏の逮捕以来、自国政府と米国政権は「敬意と礼儀をもって意思疎通の手段を確立してきた」と述べた。

関連して、ベネズエラ議会は先週、ロドリゲス氏の要請を受け、同国のエネルギー法の抜本的な改正に関する議論を開始した。提案されている改正は、切実に必要とされている民間外国投資にとって、より魅力的な環境を整備することを目的としている。ロドリゲス氏の事務所は、ルビオ氏の最近の発言について直ちにコメントしなかった。

予想通り、FRBの声明は「中身のない」ものでした。金利は変更されず（ただし、ハト派的な反対意見が2つ）、成長率の引き上げと労働市場への楽観的な見通しが示されました（インフレは「高止まり」）。パウエル議長が記者会見でおそらく取り上げるであろう主要な問題は、FRBがいつまで金利を据え置くかということです。

大半の経済学者は、FRBが今年、おそらく6月と9月の会合で2回の利下げを行うと予想しており、問題はパウエル氏が早ければ（議長の職を退く前に）あるいは遅くとも金融政策措置を示唆するかどうかである...

クリアブリッジ・インベストメンツのシニア投資戦略アナリスト、ジョシュ・ジャムナー氏は、特に次回会合前に雇用統計と消費者物価指数の発表が予定されていることを考えると、パウエル議長は事前約束を望んでいなかった可能性が高いと述べた。

「市場を動かすニュースとして最も可能性が高いのは記者会見だと考えている。記者会見では召喚状のビデオやリサ・クックの裁判をめぐる政治的な質問が出される可能性が高い」

パウエル氏はドルについて言及するだろうか？

元FRB副議長のリチャード・クラリダ氏はブルームバーグTVに対し、パウエル議長がきょうドル問題について質問されても触れないと予想していると述べた。「FRBは為替レートに関するいかなる議論にも介入しないようにしている」とクラリダ氏は言う。

さらに、パウエル氏はFRB残留の意向について言及するでしょうか？あるいは、後任は誰になるのでしょうか（現在、予想市場ではリック・リーダー氏が予想外の最有力候補となっていますが）。

興味深いことに、クリス・ウォーラー氏の反対意見の後、彼が連邦準備制度理事会議長の職に就く可能性が高まった...

パウエル議長は、連邦準備銀行本部の25億ドルに及ぶ大規模な改修工事をめぐる（議会公聴会での）虚偽陳述の疑いに関する現在の捜査（および大陪審の召喚状）について議論する予定でしょうか。

そしてもう一つ、先週の最高裁判所でのリサ・クック氏の公聴会に出席したパウエル氏は、クック氏について質問されるだろうか？

記者たちが噛み砕くべき「非金融政策」のたわごとが山ほどある…記者たちは質問するだろうか？

出典：ゼロヘッジ