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要点:

オーストラリア準備銀行（RBA）が11月に予定している利下げは不確実性が高まっており、最近のデータやタカ派的なシグナルにより、市場が織り込んでいる緩和策がRBAによって実施されるかどうか疑問視されている。それでもなお、11月4日の会合で25bpの利下げが行われるとの見方がコンセンサスとなっている。AFRの最新の四半期調査では、回答者39人中23人がRBAの次回政策会合で利下げが行われると予想している。モルガン・スタンレーはメルボルンカップデーでの利下げ予想を維持しているが、RBAによる9月の据え置きと一連の予想を上回る経済指標を受けて、利下げのハードルが引き上げられたことを認めている。同投資銀行は、緩和サイクルの一時停止は一時的なものではなく、長期化する可能性があり、金利に敏感なセクターに大きな影響を与えると警告している。

データは一時停止の必要性を裏付けている

9月の会合は市場の予想よりもタカ派的な内容となり、オーストラリア準備銀行（RBA）は国内情勢の改善と金融緩和の強化を認めました。これは、経済が従来考えられていたよりも勢いを維持していることを示唆する複数のデータを受けてのことでした。信用の伸びは家計と企業の両方で再び加速しており、民間部門の信用の伸びは8月に前年比7.1%と、2023年2月以来の高水準となりました。

しかし、家計支出はまちまちで、8月は前月比わずか0.1%の上昇にとどまったが、年間成長率は5.0%とほぼ2年ぶりの高水準を維持した。さらに、8月の住宅建設許可件数は6%減少し、エコノミストの予想を下回り、貿易収支は18億ドルの黒字に急減したが、これも予想を大きく下回った。

経済は長期の停滞を乗り切ることができる

モルガン・スタンレーは、豪準備銀行（RBA）が金利を据え置いても、経済が直ちに減速することはないと述べています。住宅市場は依然として堅調であり、過去の傾向から見て、中央銀行が利下げサイクルを停止すると、住宅市場はさらに好転する傾向があります。財政支出は引き続き労働市場を支え、消費者は堅調な所得増加と資産の増加の恩恵を受けています。この組み合わせは、2024年を通して生活費の高騰がニュースの見出しを賑わせたにもかかわらず、支出を支えてきました。

景気後退の一時停止による主なリスクは、消費者と企業のセンチメントに悪影響を与えることです。しかし、モルガン・スタンレーは、2025年を通じて構築されてきた経済全体の回復基調は、今後も継続するのに十分な勢いを持っていると考えています。

長期の休止の可能性が高まっている

RBAが11月に政策を据え置くことを選択したとしても、アナリストたちは2月にすぐに利下げに回帰するとは考えにくいと見ている。RBAは依然として政策を「やや引き締め的」と見ており、最終的には追加緩和に傾くことを示唆している。しかし、経済が堅調に推移していることから、利下げの決定は長期間維持される可能性が高い。RBAは、金利上昇は最終的には他の方法よりも景気を減速させると予想しているが、これがRBAにとって明らかになるのは2026年後半になるとみている。

このタイムラインは、11月の政策金利据え置きが来年まで続く可能性を示唆している。モルガン・スタンレーによると、オーストラリア準備銀行（RBA）にとっての主な懸念は、短期的なインフレ圧力ではなく、2026年のリスクにある。この区別は、景気サイクルの次の段階に向けてポジショニングを図る投資家にとって重要である。

市場への影響

オーストラリアの金融緩和サイクルが始まって以来、金利に敏感なセクターは大きな恩恵を受けており、消費者裁量株、不動産投資信託（REIT）、銀行はすべて、ポジショニングと評価のサポートを享受している。

8月、小売業者は好調な業績を発表し、クリスマス商戦の重要な時期に向けて楽観的な見通しの根拠として更なる金融緩和策を歓迎しました。注目すべき記者は以下の通りです。

● JB Hi-Fi：2025年度決算はコンセンサス予想をわずかに上回り、売上高は10%増の105億ドル、純利益は5.4%増の4億6,200万ドルとなりました。配当性向の上昇（65%から70～80%への上昇）と1株当たり100セントの特別配当は、継続的なキャッシュフロー創出を反映しており、7月の取引では中核事業のモメンタムが継続していることを示しました。しかしながら、バリュエーションへの懸念から、株価は当日8.4%下落しました。

● ハーヴェイ・ノーマン：株価は予想を上回る業績を受け、11.5%急伸しました。これは、オーストラリアでのフランチャイズ事業の好調が牽引したためです。7月の業績速報では、売上高がJB Hi-FiやThe Good Guysを数年ぶりに上回ったことが示され、複数の証券会社が目標株価を引き上げました。

● スーパー・リテール・グループ：2025年度決算が予想を上回ったことを受け、株価は12.3%上昇しました。グループの売上高は4.5%増の41億ドル、粗利益率は50ベーシスポイント低下の45.6%、調整後純利益は4%減少の2億3,200万ドルとなりました。売上高の好調さではなく、予想を上回る利益率が株価上昇の主因となりました。

オーストラリアのREITは、住宅関連エクスポージャー、消費者レバレッジ、そしてヘッジ対象債務残高の減少に伴う潜在的な金利コスト削減の恩恵を受けている。銀行もまた、マージン圧迫懸念が和らぎ、好ましい信用サイクルと資産の質に焦点が移ったことで、支援を受けている。モルガン・スタンレーは、オーストラリア準備銀行（RBA）が無期限に利下げを停止した場合、最も脆弱なセクターは消費者裁量株とREITであるとみており、これらのセクターが他の分野への資金ローテーションの資金源となる可能性を示唆している。

データの監視

10月の消費者信頼感指数は、次の重要なシグナルとなるでしょう。モルガン・スタンレーは、8月のインフレ率がやや上昇し、9月は据え置かれたことを受けて、緩やかな後退を予想しています。9月に失業率予想が急上昇したため、労働市場指標は注視が必要ですが、消費意欲はここ数ヶ月で着実に改善しています。本日発表されたこのデータでは、10月の消費者信頼感指数は3.5%低下して92.1となり、金利引き下げが支えとなった5月から8月までの上昇分がすべて消失しました。この指数は現在、主にインフレ懸念の再燃と将来の金利引き下げへの疑念を背景に、悲観的な領域に完全に位置づけられています。

家計の見通しは急激に悪化し、将来予測のサブ指数は10%近く下落して97.1となり、1年以上ぶりの低水準となった。消費者は経済の短期的な見通しについてもさらに悲観的な見方を示し、「今後12ヶ月の経済見通し」のサブ指数は2.5%下落して89.9となり、1年ぶりの低水準となった。

結論

11月の決定は、オーストラリア準備銀行（RBA）の金融緩和サイクルにおける重要な局面を象徴するものです。モルガン・スタンレーは利下げの見通しを維持していますが、リスクは明らかに2026年まで続く可能性のある据え置きに傾いており、今年の市場上昇を牽引してきた金利敏感株の環境は一変するでしょう。

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