米国国勢調査局は経済データの発表を軌道に戻すための戦略を実施中と発表

ジェームズ・ホイットマン

経済的

概要:

米国国勢調査局は水曜日、経済データを「できるだけ早く」当初の発表スケジュールに戻すため、主要連邦経済指標の収集期間を短縮するなど、いくつかの戦略を採用していると発表した。

国勢調査局はウェブサイトに掲載した声明で、「PFEIを当初の発表スケジュールに戻すには、確立された品質基準を守りつつ、可能な限り処理段階を加速・短縮する必要がある」と述べた。

記録的な43日間の政府閉鎖により、経済指標の発表が遅れています。10月の雇用統計と消費者物価指数は、閉鎖によりデータ収集が不可能となり、遡及的にデータを取得できなかったため、発表が中止されました。

「例えば、通常のプロセスでは回答を得るのに10営業日かかる場合、それを7日間に短縮する」と当局は述べた。「現場担当者が関与する建設指標の場合、2つの基準期間を同時に収集できる可能性がある。」

また、分析期間の短縮がデータの品質に悪影響を与えないよう、価値の高いレビューと修正を優先するために、一時的にリソースを再配分しました。プロセスが自動化されたため、未回答者の扱いに変更はありませんが、国勢調査局は「収集期間の短縮に伴う回答数の減少による悪影響を軽減する」ことに、より一層の注意を払っていると述べています。

季節調整プロセスはほぼ自動化されており、変更は最小限にとどまった。しかし、同庁は「季節調整の審査と検証を迅速化するために、リソースを再調整する機会があるかもしれない」と述べた。

季節調整は、経済データから季節変動を除去するために使用されます。国勢調査局はまた、審査、承認、および公表プロセスを迅速化するために、一時的にリソースを再配分しています。

「上記の戦略を活用することで、月次卸売取引などの国勢調査局PFEIは、一時的に総処理時間を30日から20日に短縮できる可能性がある」と国勢調査局は述べた。

「（政府資金の）失効により指標の開始が40日遅れている場合、加速戦略を実施した後、4つの基準期間内に元の発表ペースに戻る可能性がある。」

出典：ロイター

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Nvidiaのサーバーが中国のMoonshoot AIなどのAIモデルを10倍高速化

マヌエル

株式

エヌビディア（NVDA.O）は水曜日、同社の最新の人工知能サーバーが、中国の人気モデル2つを含む新モデルのパフォーマンスを10倍向上させることができることを示す新たなデータを公開した。

このデータは、AIの世界が、NVIDIAが市場を独占しているAIモデルのトレーニングから、何百万人ものユーザーへのAIの利用へと焦点を移している中で発表された。NVIDIAはこの分野で、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD.O）やセレブラスなどのライバルとのはるかに激しい競争に直面している。NVIDIAのデータは、いわゆる専門家混合AIモデルに焦点を当てていた。

この手法は、質問を細分化し、モデル内の「専門家」に割り当てることでAIモデルの効率を高める手法です。2025年初頭、中国のDeepSeekがNVIDIAのチップ上で競合他社よりも少ない学習時間で学習できる高性能オープンソースモデルを発表し、世界に衝撃を与えたことで、この手法は今年爆発的に普及しました。

それ以来、専門家の混合アプローチは、ChatGPTの開発元であるOpenAI、フランスのMistral、そして7月に独自の高く評価されているオープンソースモデルをリリースした中国のMoonshoot AIによって採用されてきた。一方、Nvidiaは、そのようなモデルは同社のチップ上でのトレーニングが少なくて済むかもしれないが、同社の製品は依然としてそれらのモデルをユーザーに提供するために使用できるという主張に注力してきた。

エヌビディアは水曜日、同社の最新AIサーバーは72個の主要チップを1台のコンピューターに高速リンクで搭載し、ムーンショットのKimi K2 Thinkingモデルのパフォーマンスが前世代のエヌビディアサーバーに比べて10倍向上したと発表した。これはエヌビディアがDeepSeekのモデルで実現したパフォーマンス向上と同等である。

エヌビディア社は、この利益は主に、サーバーに搭載できるチップの数の多さと、それらの間の高速リンクによるものだと述べた。この分野ではエヌビディア社は依然として競合他社に対して優位に立っている。

Nvidia のライバルである AMD も、複数の強力なチップを搭載した同様のサーバーを開発しており、来年には市場に投入する予定だ。

出典：ロイター

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戦略の利回り追求は、ビットコインプレミアムを空売りしようとしているヘッジファンドを意図せず助けている

マヌエル

暗号通貨

株式

以前はマイクロストラテジーとして知られていたストラテジーは、世界最大の企業ビットコイン財務のリスクプロファイルを根本的に変えるような方向転換を検討している。

同社は10年間、ウォール街に対し、保管リスクやカウンターパーティリスクなしにビットコインへの自由なエクスポージャーを提供するデジタル金庫という唯一の主張を売りにしてきた。しかし、そのスタンスは変化しつつあり、現在、暗号資産レンディング市場への参入を検討している。

12月2日、ストラテジーのCEO、フォン・レ氏はブルームバーグに対し、保有資産の貸出について銀行と協議中であると述べた。しかし、レ氏は、決定を下す前に大手金融機関がこの分野に参入するのを待っていると注意を促した。

彼はこう述べた。「私たちは建設的な議論をたくさん重ねてきました。主な内容は、ビットコイン関連サービス（保管、交換、貸付など）の提供を検討していることです。あなたは世界最大のビットコイン保有企業です。私たちにどのようなアドバイスをいただけますか？そして、私たちは協力すべきでしょうか？」

この動きは事業の成熟化と位置付けられているが、同社は550億ドルの準備金を積み上げた「コールドストレージ」の精神に反する再担保リスクにさらされることになる。

それでも、この方向転換は、ストラテジーが受動的な持株会社から能動的なクレジットデスクへと移行していることを示しています。

この変化は、スポット ETF によってビットコインへのアクセスがコモディティ化された市場において、その評価プレミアムを正当化する必要性によって推進されています。

利回りトラップ

ストラテジーは現在65万BTCを保有している。歴史的に見て、この備蓄は同社の金庫に眠っていた。

つまり、貸し出すことで収益が得られるということです。しかし、ビットコインを借りたいという機関投資家の主な需要は、空売りを狙うマーケットメーカーやヘッジファンドから来るため、パラドックスが生じます。

リスクを理解するには、取引の仕組みを理解する必要があります。

機関投資家市場では、ビットコインを借りて保有する需要はほとんどなく、デリバティブのリスクをヘッジするために売却する需要がほとんどです。

ストラテジーは、融資市場に巨額の準備金を投入することで、空売りを阻む大きな要因である「借入コスト」を効果的に引き下げることになる。

その結果、ストラテジーは、貸出デスクを開設することで、自社の準備金の価格上昇に逆らって賭けるために使用される在庫を事実上供給することになります。

さらに、この動きにより、これまでは単純さで定義されていたバランスシートにカウンターパーティリスクが導入されることになります。

特に注目すべきは、BlockFiやCelsiusなどの貸し手が不透明な借り手に融資するリスクを誤って評価したことにより、2022年に暗号信用市場が劇的に崩壊したことだ。

Le氏はStrategy社は一流銀行とのみ提携すると主張しているが、ビットコインが銀行の金庫から出ていくという基本的な前提は変わらない。

したがって、銀行破綻または信用差し押さえが発生した場合、Strategy は資産所有者から無担保債権者に移行することになります。

プレミアムを守る

一方、ストラテジーの利回り追求は株価評価の圧縮と関連しているようだ。

同社のビジネスモデルは、純資産価値（NAV）に対するプレミアムで取引されることに依存しており、これにより、ビットコインの買い増しのために割高な価格で株式を発行することが可能になっている。このプレミアムはかつて2.5倍にも達したが、現在は低下している。12月3日時点で、ストラテジーのNAV倍率（mNAV）は1.15倍となっている。戦略の利回り追求は、ビットコインプレミアムを空売りしようとしているヘッジファンドを意図せず助けている

戦略の利回り追求は、ビットコインプレミアムを空売りしようとしているヘッジファンドを意図せず助けている

同社は最近、mNAVが1を下回った場合、ビットコインの売却を検討すると率直に認めた。

これにより、市場に潜在的な「反射ループ」が生じる可能性がある。Strategyの株価が下落した場合、同社はビットコインを清算せざるを得なくなり、スポット価格が下落し、株価がさらに下落する可能性がある。

これを防ぐために、マイケル・セイラー氏が率いる同社は、ETFでは提供できないもの、つまり利回りを投資家に提供する必要がある。

さらに同社は最近、優先株の配当義務を賄うために14億4000万ドルの資本金を調達しており、現在の資本構成を維持するためのキャッシュフローの逼迫を強調している。

これを考慮すると、ビットコインスタックを貸し出すことは、普通株主の希薄化や基礎資産の売却を行わずにこれらの支払いに資金を提供する唯一の方法の1つです。

混雑した取引

ストラテジーが融資分野に参入する場合、2021年の無担保の「ワイルド・ウェスト」とはまったく異なる市場に直面することになる。

ギャラクシーデジタルによれば、ステーブルコインの発行元であるテザー社は現在、146億ドルの残高で中央集権型融資を支配している。

しかし、テザーはステーブルコイン（USDT）を貸し出し、買い手のレバレッジを高めています。戦略としては、ビットコインを貸し出し、借り手の供給を増やすことになります。戦略の利回り追求は、ビットコインプレミアムを空売りしようとしているヘッジファンドを意図せず助けている

同社は最近、mNAVが1を下回った場合、ビットコインの売却を検討すると率直に認めた。

これを防ぐために、マイケル・セイラー氏が率いる同社は、ETFでは提供できないもの、つまり利回りを投資家に提供する必要がある。

混雑した取引

ストラテジーが融資分野に参入する場合、2021年の無担保の「ワイルド・ウェスト」とはまったく異なる市場に直面することになる。

ギャラクシーデジタルによれば、ステーブルコインの発行元であるテザー社は現在、146億ドルの残高で中央集権型融資を支配している。

しかし、テザーはステーブルコイン（USDT）を貸し出し、買い手のレバレッジを高めています。戦略としては、ビットコインを貸し出し、借り手の供給を増やすことになります。

ストラテジーの65万BTCという膨大な準備金は、NexoやGalaxyといった競合他社の担保プールをはるかに凌駕しており、市場を歪める可能性があります。たとえその供給量のほんの一部でも貸出デスクに流れれば、ビットコインの借入コストは急落し、セクター全体の利回りを圧迫する可能性があります。

本質的に、ストラテジーは受動的なラッパーから洗練された金融オペレーターへと変革できると賭けている。しかし、そうすることで、「デジタルゴールド」の透明性を、構造化クレジットの不透明性と交換するリスクを負うことになる。

純粋な担保の代わりとしてストラテジーを購入した投資家にとって、金庫の扉は不安なほど開いているように見え始めている。

出典: Cryptoslate

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トランプ大統領、バイデン政権時代の燃費基準を撤回、ガソリン車普及に道を開く

マヌエル

政治的

経済的

トランプ大統領は、ジョー・バイデン前大統領が昨年より厳しい燃費基準を課したことを受けて「EV義務」を生み出したと主張する燃費規制を撤回した。

トランプ大統領は、政権がバイデン政権の「ばかげた」CAFE（企業平均燃費）規制を正式に廃止すると述べ、今日の措置によって自動車価格が下がると主張した。自動車メーカーは、2031年までに全車種平均燃費を34.5mpgにすることを義務付けられている。これは、バイデン政権が2031年平均50.4mpgと提案していた数値から大幅に低下する。

トランプ大統領は、この措置により自動車メーカーはより安価な車を生産できるようになり、消費者は車の価格を「少なくとも1,000ドル」節約できると述べた。

フォード（F）のCEOジム・ファーリー氏、ステランティス（STLA）のCEOアントニオ・フィローサ氏、その他自動車業界の幹部らが出席した。

「今日は常識と手頃な価格の勝利です」とファーリー氏はイベントで述べた。「これは正しい動きです…私たちは手頃な価格の自動車への投資をさらに増やしていきます。」

今年初め、運輸省とショーン・ダフィー運輸長官は、バイデン政権がEV販売の増加を前提として1ガロン当たりのフリートマイル規制を算出し、権限を超えていると宣言し、米国の燃費基準緩和への道を開きました。従来の規制では、EVの普及拡大により、特定の自動車メーカーが販売する「フリート」全体の燃費平均が上昇すると想定されていました。

トランプ大統領は今年、自動車メーカーに対する燃費規制の罰金を廃止する法案にも署名しました。米道路交通安全局（NHTSA）は、2022年モデル以降、自動車業界は燃費規制の罰金を課せられていないと主張しています。テスラなどの自動車メーカーは、燃費規制の罰金を償還する排出権クレジットの販売で数十億ドルの収益を上げていますが、この収入源は今後消滅することになります。

水曜日の措置は、環境規制を緩和し自動車メーカーを支援するというトランプ大統領の動きをさらに進めるものとなる。

「NHTSAの発表を検討しているが、同局が新たな燃費基準を提案してくれたのは喜ばしい」と、業界最大手の業界団体である自動車技術革新連盟のジョン・ボゼラ会長兼CEOは述べた。

「我々は明確かつ一貫して主張してきた。前政権下で最終決定された現行のCAFE規則は、現在のEV市場を考えると、自動車メーカーにとって達成が非常に難しい。」

ボゼッラ氏はさらに、「消費者と自動車業界にとって良いことは何でしょうか？安定した規制環境と、排出量の削減と燃費向上を継続的に実現する、バランスの取れた、合理的で達成可能な基準です」と述べた。

公的擁護団体は業界の立場に反論した。

「トランプ政権が現在施行しないと表明している以前の燃費基準は、アメリカ国民の燃料費を230億ドル節約し、国内の燃料消費量を700億ガロン削減できたはずです」と、パブリック・シチズンのゼロエミッション車政策提唱者であるウィル・アンダーソン氏は述べた。「アメリカ国民は厳格な燃費基準を支持しており…3分の2の人が燃費は非常に重要、あるいは極めて重要だと答えています。」

アンダーソン氏は、この新政策はアメリカ国民を犠牲にして「トランプ氏の石油・ガス業界の取り巻き」に資金を流用するものだと付け加えた。

出典: Yahoo Finance

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金は横ばい、銀は過去最高値を更新

マヌエル

商品

中央銀行

金価格は水曜日、民間雇用統計の弱さが来週の米利下げ期待を強めたことで安定し、銀は過去最高値を更新した。

スポット金は、セッション序盤に4,241.29ドルのセッション高値を付けた後、東部標準時午後2時3分（グリニッジ標準時午後19時3分）時点で1オンスあたり4,202.06ドルとほとんど変わらなかった。

米国の2月限金先物は0.3％高の4,232.50ドルで取引を終えた。

銀はセッション序盤に58.98ドルの過去最高値を付けた後、安定した。

RJOフューチャーズのシニア市場ストラテジスト、ボブ・ハーバーコーン氏は「今朝のADP指標の予想を下回ったことと、銀が前夜に史上最高値を更新したことが金にとって支援材料だ」と述べた。

「金は現時点では銀に追随しており、銀はここで若干下落している。」

水曜日に発表されたADP雇用報告によると、米国の11月の民間雇用者数は3万2000人減少し、1万人の増加を予想していたエコノミスト予想を下回った。

CMEのFedWatchツールは現在、米中央銀行が来週金利を引き下げる確率が89％であることを示しており、大手証券会社も12月9～10日の政策会合で金利が引き下げられると予想している。

市場は、金曜日に発表される予定の、FRBが重視するインフレ指標である9月の個人消費支出データを依然として待っている。

金利が低いと、金などの利回りのない資産が有利になる傾向があります。

銀は、米国株への流出、米国の重要鉱物リストへの掲載、構造的な供給不足による市場流動性への懸念から、今年これまでに102％上昇している。

ハバーコーン氏は「銀価格の上昇は取引所レベルでの供給懸念によるものだ」と述べ、銀はまもなく１オンス当たり６０ドルの節目に達する可能性があると付け加えた。

銅価格もドル安、供給懸念、ロンドン金属取引所に登録された倉庫での金属供給の逼迫により、水曜日に過去最高値を記録した。

一方、プラチナは0.9％上昇して1オンス当たり1,652.03ドル、パラジウムは0.4％上昇して1,466.98ドルとなった。

出典：ロイター

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AIバブルへの懸念からオラクルの信用不安指数は2009年以来の高水準を記録

マヌエル

つなぐ

株式

オラクル社の債務に関する信用リスク指標は、テクノロジー大手による債券売却の急増で人工知能（AI）業界にバブルが形成されているとの懸念が強まったことを受けて、金融危機以来の最高水準で取引を終えた。

ICEデータ・サービスによると、ニューヨーク市場の終値クレジットデリバティブ価格に基づくと、オラクルの債務不履行に対する担保コストは火曜日、2009年3月以来の高水準に達し、年間約1.28％ポイントに上昇した。この価格は前日から0.03％ポイント近く上昇し、6月の最低0.36％ポイントから3倍以上に上昇した。

同指数は水曜日に価格上昇の一部を縮小し、最大0.024パーセントポイント引き下げた。

オラクルはここ数カ月、自社名義の債券発行や間接的に支援するプロジェクトを通じて、実質的に数百億ドル規模の債券を売却してきた。こうした債券発行に加え、オラクルの信用格付けが他のクラウドコンピューティング大手よりも低いという事実も相まって、同社のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、投資家がAIの暴落から身を守るための重要な手段となっている。

デフォルト保護コストの上昇は、AIへの巨額投資が既に行われていることと、投資家が生産性向上や企業収益の増加を期待できる時期とのギャップに対する投資家の不安を反映している。TDセキュリティーズのハンス・ミケルセン氏は、今回のブームは、資産価格を極端に押し上げた後に再び下落した過去の市場熱狂期を彷彿とさせると警告している。

「このようなサイクルは以前にも経験している」と、このストラテジストはインタビューで述べた。「今回も同じだとは証明できないが、例えばドットコムバブルの頃と似ているように思える」

オラクルの代表者はコメントを控えた。

モルガン・スタンレーは11月下旬、オラクルの債務残高の増加により、同社のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が2008年の過去最高水準をわずかに上回る2％ポイントにさらに近づくリスクがあると警告した。火曜日に記録されたこの数値は、ニューヨーク市場の終値としては2009年3月の1.30％ポイント以来の高水準となった。

オースティンに拠点を置くオラクルは、大手ハイパースケーラーの中で最も格付けが低い企業ですが、9月に180億ドル相当の米国高格付け社債を発行しました。また、同社のデータセンターは、市場投入されるAIインフラとしては過去最大規模の取引に関わっています。オラクルの人工知能分野への取り組みはOpenAIと密接に関連しており、データベース企業であるオラクルは今後数年間でOpenAIから数千億ドルの収益を得ることを期待しています。

ブルームバーグがまとめたデータによると、オラクルは8月末時点でリース債務を含め約1,050億ドルの負債を抱えていた。同社の負債のうち約950億ドルは現在、ブルームバーグ米国社債指数に含まれる米国債の形で保有されている。同社は、同指数に含まれる銀行業界を除く発行体の中で最大の企業である。

投資家は最近、BBB格付けのオラクル社債のヘッジに殺到している。バークレイズのクレジットストラテジスト、ジガー・パテル氏が取引情報蓄積データを分析したところ、オラクルのCDS取引量は11月28日までの9週間で約80億ドルに膨れ上がった。これは前年同期の3億5000万ドルから増加している。

ブルームバーグ・インテリジェンスの見解

AI需要が止まるところを知らない中、データセンターインフラへの投資はハイパースケーラーの借入を増加させ、バリュエーションへの懸念を高めている。しかし、大手テクノロジー企業が株主還元を削減すれば、こうした懸念は行き過ぎかもしれない。記録的なテクノロジー関連債務の発行は2026年まで続く可能性があるが、バランスシート上の膨大な現金と、自社株買いや配当前の数千億ドル規模のフリーキャッシュフローによって、その規模は抑制される可能性がある。

出典：ブルームバーグ

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SEC、リスクを警告し高レバレッジETFプランを停止

マヌエル

政治的

株式

米証券取引委員会は、国内で最も多作な高オクタン価上場投資信託（ETF）の提供業者数社に対し、一連の警告書を発行し、株式、商品、仮想通貨の1日あたりの収益の3倍、さらには5倍を実現するように設計された商品の導入を事実上阻止した。

SECは火曜日に公表した9通のほぼ同一の書簡の中で、Direxion、ProShares、Tidalなどの企業に対し、主要な問題が解決されるまでは新規ファンドの審査を進めないと通告した。SECの懸念の核心は、これらのファンドのリスクエクスポージャーが、ファンドが資産に対してどの程度のリスクを負うことができるかに関するSECの制限を超える可能性があることである。書簡は、ファンドマネージャーに対し、投資戦略を見直すか、正式に申請を取り下げるよう指示している。

書簡の公表以降、少なくとも1社の発行体が行動を起こしました。水曜日には、ProSharesが3倍レバレッジの仮想通貨商品を含む様々な3倍ファンドの申請を取り下げるよう要請しました。

SECは申請者9社全員に「原資産指数や証券に対して200％（2倍）を超えるレバレッジエクスポージャーを提供することを目的とする上場投資信託の登録に関して懸念を表明するためにこの書簡を送付する」と通知した。

この動きは、米国におけるファンド承認の緩やかな流れの中で稀に見る一時停止を意味する。この流れでは、あらゆる種類の仮想通貨関連ETF、プライベート・アセット・ビークル、そしてますます複雑化する取引戦略が承認されてきた。現在精査されているファンドは、こうした傾向の極端な端に位置しており、高いレバレッジ、毎日の取引リセット、そして単一銘柄株やデジタルトークンといった市場で最も不安定な分野へのエクスポージャーを併せ持っている。

SEC にとって最大の懸念は、ファンドがリスクを、増幅を目指す資産のボラティリティを完全には反映していない可能性のあるベンチマークと比較して測定しているように見えることだ。

「発行体は許容されている2倍の上限を超えることを目指しており、SECは明らかにそれを快く思っていない」と、ストラテガスのシニアETFストラテジスト、トッド・ソン氏は述べた。「発行体は、一部の文言、つまりファンドの『参照資産』に関する抜け穴を回避しようとしていたのだ。」

書簡で言及されているファンドの中には、レバレッジ5倍のETFの立ち上げを申請したボラティリティ・シェアーズのファンドも含まれています。これらのファンドは、テスラやエヌビディアといった個別株、ビットコインやイーサリアムといった仮想通貨など、ボラティリティの高い資産の日々のリターンを高めることを目的としていました。現在、米国にはレバレッジ5倍どころか3倍の個別株ETFは存在せず、SECの規則により長らくこうしたエクスポージャーは実質的に2倍のレバレッジに制限されていました。

レバレッジ商品はオプションを利用してリターンを増幅させ、短期間で大きな利益を得られることから投資家に人気があります。パンデミック以降、トレーダーが動きの速い市場で新たな優位性を求め、取引量は急増し、運用資産は1620億ドルに達しました。レバレッジETFは近年、リスクが高く不透明な商品でアマチュア投資家を誘惑しているとの批判も受けています。欧州では、グラナイトシェアーズが10月に、アドバンスト・マイクロ・デバイセズの株価が1日で大幅に上昇し、AMDの3倍ショートETF（上場投資信託）の運用を停止せざるを得ませんでした。

SEC投資管理部の職員は、書簡を作成したその日に公開した。これは異例の速さで、SECが懸念事項を迅速に公表したいと考えていることを示唆している。SECは通常、審査を終了してから20営業日後に企業とのやり取りを公開する。

SECの広報担当者は、現在行われている登録問題についてはコメントしないと述べた。

Direxion、ProShares、Tidalの担当者はコメント要請に応じなかった。ETF Series Solutionsの担当者はコメントを控えた。Volatility Sharesの弁護士は、同社が規制当局と協議中だが、詳細は明らかにできないと述べた。