米国の圧力を受け、カナダは中国からの自由貿易を転換

各国が自国の天然資源を管理する時代は終焉を迎えつつあるのだろうか？米国の最近の行動は、戦略的資産へのアクセス確保において、より古く、より積極的なモデルへの回帰を示唆している。

ベネズエラの原油販売は現在、米国の監視下にあります。アメリカの空母「エイブラハム・リンカーン」はイラン近海に展開しています。報道によると、米国はイラクの新政権が気に入らない場合、イラクへの原油販売による米ドルへのアクセスを遮断すると警告しています。この傾向は、2011年にドナルド・トランプがウォール・ストリート・ジャーナル紙に対し、イラクに関して「私は石油を手に入れる」と述べた発言と重なります。さらに最近では、ホワイトハウスは鉱物資源と石油資源の潜在性に惹かれ、グリーンランドの併合を推進しています。

米国が今や世界最大の石油・ガス生産国であるという事実を考えると、この攻撃的な姿勢は不可解に思える。エネルギー供給への不安は理にかなっていないが、重要鉱物への懸念はより理解できる。中国はコバルト、ニッケル、レアアースといった重要資源のグローバルサプライチェーンを巧みに支配してきた。これは北京に戦略的影響力を与えており、米国の制裁や関税に直面している中国が当然求める手段である。しかし、その代償として、ワシントン、ブリュッセル、そして東京との関係悪化という事態を招いている。

OPECの起源：外国からの支配に対する防衛

天然資源の支配をめぐる闘争は新しいものではない。19世紀の帝国主義の中心的なテーマであり、1930年代には資源に乏しいドイツと日本の拡張主義的野心を煽った。

これを受けて、1960年9月、イラク、イラン、ベネズエラ、サウジアラビア、クウェートによって石油輸出国機構（OPEC）がバグダッドに設立されました。今日では生産量の調整機関として知られていますが、OPECの当初の使命ははるかに野心的なものでした。創設者たちは、リビア（1962年）、アブダビ（1967年）、ナイジェリア（1971年）といった後の加盟国と共に、業界を支配していた強力な国際石油会社に対抗する共同戦線を形成しました。

彼らの目標は明確でした。

• より公平な税金の配分を確保する。

• 「参加」を通じて国営石油会社の株式を取得する。

• 石油輸出の公式価格を管理する。

1970年代以降、これらの国々はこれらの目標を達成し、予想を上回る価格上昇を実現しました。1970年代から1980年代にかけて、これらの国々は石油産業を国有化し、ベネズエラ、サウジアラビア、イラク、クウェートでは完全に、UAE、リビア、ナイジェリアでは部分的に国有化しました。

単独行動の高コスト：メキシコとイラン

OPEC創設者たちは、単独で主権を主張しようとした国々に何が起こったかを見てきたため、団結の必要性を理解していた。

1920年代までに世界第2位の石油生産国となったメキシコは、1938年に石油産業を国有化した。これは、1914年のメキシコ革命後の米軍介入によって両国の関係が深刻に悪化した後に行われた。米国と英国は最終的に少額の補償金を受け取った上で国有化を受け入れたが、外国企業がメキシコの石油上流部門に復帰したのは2015年まで待たされ、その役割は依然として限定的である。

イランの経験はさらに過酷でした。1951年、モハンマド・モサデグ首相は国の石油産業を国有化し、後にBPとなる企業を追放しました。これに対し、英国と米国はボイコットを組織し、イラン経済を麻痺させました。1953年、モサデグは英国と米国の諜報機関の支援を受けたクーデターによって追放されました。この歴史は、1979年のイスラム革命において、シャーが西側諸国の石油利権に従属していると見なされ、シャーに対する国民の怒りを煽ることになったのです。

資源紛争の新たな、より複雑な時代

今日の世界の資源情勢ははるかに複雑化しています。一方で、輸出国にはより多くの選択肢があります。中国は、消費者、金融、そして技術パートナーとして、ワシントンにとって強力な代替手段となっています。これはソ連では決して果たせなかった役割です。こうした多様化は、イランやロシアのような国々が、大きな経済的痛みを伴いながらも、西側諸国の制裁を乗り越える助けとなってきました。

一方、輸出業者は新たな脆弱性に直面している。カナダのマーク・カーニー首相がダボス会議で指摘したように、大国は今や経済統合を武器として利用している。「関税はてこ入れ手段、金融インフラは強制力、サプライチェーンは悪用されるべき脆弱性だ」とカーニー首相は説明した。

最も印象的なのは、21世紀において米国が主要資源輸出国に対して武力行使を厭わない姿勢を示したことである。1973年から74年にかけてのアラブ石油禁輸措置の際、国家安全保障問題担当大統領補佐官ヘンリー・キッシンジャーは軍事行動を漠然と示唆したものの、実行には至らなかった。2003年のイラク侵攻は「石油戦争」として広く批判されたが、もしそれが目的だったとすれば、それは見事に失敗してしまった。中国企業がイラクの油田の主要事業者となり、米国企業は政治的な障害と契約条件の不備により撤退した。

しかし、ドナルド・トランプのアプローチは異なる。ベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領への圧力、そして2023年10月7日以降に米国とイスラエルがイラン指導者を暗殺したことは、他国への警告となっている。バグダッド、ダマスカス、キエフの政府はいずれも、アメリカ企業に自国の石油や鉱物資源へのアクセスを認めるよう圧力を受けている。

強制と統制が最終的に失敗する理由

このような傾向にもかかわらず、武力によって資源を確保しようとするのは、主に 3 つの理由から持続不可能な戦略です。

まず、経済的に見てもうまくいかない。世界の石油産業は約2兆ドル規模で、117兆ドルの世界経済のほんの一部に過ぎない。イラク戦争の費用は、米国だけで約2兆8900億ドルと推定されている。たとえ米国がイラクの石油を全て接収したとしても、投資を回収できるのは2060年までだろう。さらに、再生可能エネルギーの台頭により、石油の重要性は低下していくと見込まれている。

第二に、国家は常に抵抗する。発展途上国は、植民地時代の条件に耐えられなくなったため、自国の資源に対する公正な返還と管理を要求した。ストライキ、破壊工作、民衆蜂起を通じて、彼らは自らの同意が不可欠であることを示した。

第三に、脅威にさらされている国々は同盟を結ぶだろう。OPECの創設メンバー国がそうしたように、圧力に直面している資源豊富な国々は結束し、より大きな同盟国からの保護を求め、自国の主権を尊重する顧客に製品を販売するだろう。

持続可能な資源アクセスへの道

究極的には、米国、中国、あるいは他の大国であろうと、どの国も主要な天然資源への持続可能なアクセスを実現できる。その道は武力ではなく、国家主権と国民主権の尊重にある。強制、汚職、あるいは一方的な契約によって一時的な利益を求める戦略は、必ず裏目に出る。

[クイックファクト]

【ニュース詳細】

【今日の注目】

米国連邦政府が数カ月間で2度目となる閉鎖に踏み切る可能性を懸念し、投資家が安全資産への逃避を求めたため、金価格は心理的に重要な1オンスあたり5,000ドルの水準を初めて上回った。

ICEのデータによると、スポット金は月曜日に1.2%上昇し、1トロイオンスあたり5,049.68ドルとなった。前日には1オンスあたり5,052.02ドルの過去最高値を付けていた。スポット銀も3.8%上昇し、1オンスあたり107.30ドルの過去最高値を付けた。

ミネアポリス銃撃事件に憤る上院民主党議員が、国土安全保障条項に大きな変更を加えない限り、政府予算案には賛成票を投じないと表明したことで、政府閉鎖のリスクが浮上した。議員らは金曜日までに歳出法案をトランプ大統領に提出し、署名してもらわなければならない。さもなければ、政府閉鎖が発動される可能性がある。

また、トランプ大統領は土曜日、自身のプラットフォーム「トゥルース・ソーシャル」で、「カナダが中国と合意した場合」、米国はカナダから米国に輸入されるすべての製品に100%の関税を課すと警告した。トランプ大統領の発言は、カナダとの貿易摩擦の激化を危惧するものとなった。

サクデン・ファイナンシャルのリサーチチームはコメントの中で、「貴金属の上昇は止まる気配を見せていない」と述べた。「この勢いは止まらないようだ。我々にとって問題は方向性ではなく、市場参加者がどれだけ長くこの上昇を維持できるかだ」と付け加えた。

今年、金融市場の不安定さの中で世界経済と政治の不確実性により貴金属価格は急騰した。

こうした問題には、昨年初めの米国による広範な関税導入、ベネズエラのニコラス・マドゥロ独裁政権の掌握、そして連邦準備制度の独立性に対する懸念の高まりなどが含まれます。さらに最近では、トランプ大統領によるグリーンランドの支配権獲得への動きが、第二次世界大戦後の米国と欧州諸国間の同盟関係を70年以上ぶりの最悪の危機に陥れました。

ICEのデータによれば、スポット金は年初来で約17％上昇し、銀は約50％上昇した。

出典: TradingView

米国とイランの緊張の高まりで世界市場が緊張状態にある中、原油価格は月曜日も上昇傾向を続け、前週から2％以上上昇した。

ブレント原油先物は12セント（0.18%）上昇し、1バレル66ドルで取引された。一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は14セント（0.23%）上昇し、1バレル61.21ドルとなった。両指標原油は金曜日に1月14日以来の高値で取引を終え、週間上昇率は2.7%にとどまった。

中東情勢の緊張が市場不安を煽る

価格高騰の主因は、中東における地政学的リスクの高まりです。米軍の空母打撃群が中東地域へ向かっているとの報道があり、紛争勃発への懸念が高まっています。

ドナルド・トランプ米大統領は木曜日、イランに向かっている「艦隊」に言及し、イラン政府に対し、抗議活動への危害や核開発計画の再開を控えるよう警告した。これに対し、イランの高官は金曜日、イランはいかなる攻撃も「我々に対する全面戦争」と見なすと述べた。

この急激な相場変動は市場心理に直接的な影響を与えた。「トランプ大統領が米艦隊のイランへの航行を宣言したことで、供給途絶への懸念が再燃し、原油価格にリスクプレミアムが加わった」と、IGの市場アナリスト、トニー・シカモア氏は説明した。

変化する供給動向は様々なシグナルをもたらす

焦点は依然として地政学にあるが、その他の供給側要因も影響している。ただし、その影響は現時点では影に隠れている。

一方、カザフスタンのカスピ海パイプライン・コンソーシアムは、黒海ターミナルが係留地点のメンテナンスを経て日曜日にフル積載能力を回復したと発表した。この動きは、供給に関する懸念を和らげるだろう。

一方、米国全土を襲った冬の嵐は、一時的な生産中断を引き起こしました。JPモルガンのアナリストによると、悪天候は原油生産に影響を及ぼし、推定日量約25万バレルの損失につながったとのことです。報告書では、バッケン地域、オクラホマ州、テキサス州の一部で生産量が減少していると指摘されています。

金価格は月曜日早朝、1オンスあたり5,000ドルの大台を突破し、地政学的な不安と激しい為替市場の投機に彩られた週の幕開けとなった。グリーンランドとイランをめぐる緊張、国債の急落、そして日本円の急騰が世界市場を揺るがしたため、投資家心理は依然として脆弱な状態が続いている。

早朝の取引では、日経平均株価は1.6%下落、SP500先物は0.4%、ナスダック先物は0.7%下落した。トレーダーたちは、今週後半に迫った連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定会合に備え始めている。

介入が迫る中、円に注目が集まる

金曜日の急激な円高を受けて、政府による介入の憶測が広まったことを受け、0052 GMT時点で円は0.5%上昇し、1ドル＝154.84円となった。ロイター通信の取材に応じた関係筋によると、ニューヨーク連銀は金曜日に金利チェックを実施したため、日米が協調して円を支える可能性が高まった。

バノックバーン・キャピタル・マーケッツの首席市場ストラテジスト、マーク・チャンドラー氏は「円とのいたちごっこは来週も続く可能性が高いが、少なくとも当面は一方的な相場展開は終わった」と述べた。

日本当局は円の極端な変動について公式にはコメントしていないが、為替レートのチェックによりトレーダーはいつでも介入が起こり得ると警戒を強めている。

東京は投機に対する許容度を低下させると示唆

高市早苗首相は日曜日、政府は投機的な為替変動に対して必要な措置を講じる用意があると述べた。これは、2月8日に予定されている総選挙を前に、高市首相の積極的な財政政策に注目が集まった先週の日本国債市場の急落を受けての措置である。

ペッパーストーンのシニア・リサーチ・ストラテジスト、マイケル・ブラウン氏は、金利チェックはしばしば「介入実施前の最後の警告」となると指摘した。さらに、高市政権は「前政権に比べて、投機的な為替変動に対する許容度がはるかに低いようだ」と付け加えた。

トレーダーにとって、これは計算を一変させる。「リスクとリターンは、円のショートポジションに大きく傾いている。財務省、あるいはその代理人が実際に引き金を引いた場合、5～6桁もの大きな損失を被るリスクを誰も負いたくないからだ」とブラウン氏は説明した。

地政学的リスクとドル安

先週、ドナルド・トランプ米大統領が関税導入の脅威を撤回し、グリーンランドに対する潜在的な措置についても姿勢を軟化させたことで、市場は一時的な安堵感を得た。しかし、イランに対する新たな制裁は投資家の神経を逆なでし、金などの安全資産は過去最高値を更新した。

こうした環境は米ドルにも影響を与えている。主要6通貨に対する米ドルの相対的な動きを示すドル指数は、金曜日に0.8%下落し、4カ月ぶりの安値97.224付近で推移した。これは8月以来最大の1日当たりの下落率となった。

サクソのチーフ投資ストラテジスト、チャル・チャナナ氏は、最近のドル安が日本にとって好機となる可能性を示唆した。「ドルが軟調になり始めている今、日本にとっては円安に歯止めをかける好機と言えるでしょう」とチャナナ氏は述べた。「介入は、ドル相場全体の流れに逆らうのではなく、流れに沿っている時にこそ、より効果的です。」

投資家の注目は、次回の会合で政策金利を据え置くと予想される連邦準備制度理事会（FRB）にも向けられている。今回の会合は、5月に任期満了を迎えるジェローム・パウエルFRB議長に対するトランプ政権による刑事捜査の影に隠れている。

イラン制裁の中、原油価格は堅調

商品市場では、原油価格が金曜日に約3%上昇した後、小幅に反落した。トレーダーらは、イラン産原油を輸送する船舶への新たな制裁措置を含む、米国によるイランへの圧力強化の影響を見極めようとしている。

ブレント原油先物は0.18％下落して1バレル65.74ドル、米ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油先物は0.2％下落して1バレル60.92ドルとなった。

7兆3000億ドル規模の日本国債市場は、激しい売りに見舞われ、一回の取引で410億ドルの価値が吹き飛び、長年築き上げてきた市場の安定性という評判は崩れ去った。この突然の混乱は、かつて予測可能性を象徴していたこの資産クラスに、新たなボラティリティの時代が到来したことを示唆している。

30年物日本国債（JGB）の利回りは1日で0.25パーセントポイント以上急上昇した。これは、数週間かけてわずかな変化を計測していた市場では前例のない動きだ。

パシフィック・インベストメント・マネジメントのプラモル・ダワン氏は、「たった1回の取引で利回りが0.25ポイント上昇した。よく考えてみてください」と指摘した。

日本は長年にわたり、世界の投資家にとって信頼できる低コストの資金調達源となってきました。しかし今、インフレが長引く中で、世界市場の不安定化の要因となっています。

財政政策と政治が火に油を注ぐ

市場の混乱の直接的な引き金は政治のようだ。高市早苗首相の財政計画と2月8日に予定されている総選挙は、トレーダーを不安にさせている。高市首相とライバル両氏が政府支出の緩和を約束しているため、債券投資家は新たな債券の大量発行に備え始めている。

反応は強烈でした。40年国債利回りは史上初めて4%を超え、30年国債の日々の変動幅は通常のレンジの8倍に達しました。これは単なる市場調整ではありません。

「日本の国債利回りはまだ十分に上昇していないと思う」と三菱UFJの小口正之氏は警告する。「これはまだ始まりに過ぎない。今後、より大きなショックが起こる可能性もある」

日本銀行が2024年3月にマイナス金利政策を終了して以来、圧力が高まっている。それ以来、国債市場では1日平均の2倍を超える損失が9日間連続で発生している。

円も不安定な動きを見せている。上田一男日銀総裁が債券購入の再開を示唆すると、長期債は上昇したものの、円は急落した。ニューヨーク連銀が銀行を対象に円相場に関するアンケート調査を開始したとの報道を受け、政府介入の噂が信憑性を高めたことで、状況は再び一変した。

この問題は、スコット・ベッセント米財務長官が片山さつき財務大臣に電話した際に最高レベルにまでエスカレートしました。ゴールドマン・サックスによると、日本国債利回りが10ベーシスポイント上昇するごとに、米国債利回りは約2～3ベーシスポイント上昇し、日本の国内問題が今や世界市場に波及していることを如実に示しています。

世界的な円キャリートレードの解明

円の安定は長年、世界的な「キャリートレード」の基盤となってきました。これは、投資家が低利回りの日本円を借り入れ、より高い利回りの資産に投資するものです。みずほ証券の推計によると、こうした戦略に投じられている資金は最大4,500億ドルに上ります。日本の利回りが上昇するにつれ、この金融構造全体が今や脅威にさらされています。

市場はすでに潜在的な影響を予感させている。2024年半ばの日銀利上げは円高を引き起こし、投資家が推定1兆1000億ドル相当のキャリートレードを解消したことで、世界中の株式と債券の急激な売りが引き起こされた。

日銀は、現在わずか0.75%の政策金利をゆっくりと着実に引き上げるという約束で市場を安心させようと試みたが、そのメッセージは浸透しなかった。インフレ率は4年連続で3.1%と日銀の目標である2%を大きく上回り、生活費の高騰に対する国民の怒りが高まり、10月に石破茂元首相は辞任に追い込まれた。

高市首相の対応は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック以来最大規模の景気刺激策を約束したものの、債券市場の売りを加速させるだけだった。30年債利回りは3ヶ月足らずで75ベーシスポイント上昇した。「高市首相の就任以来、利回りの動向が軽視されている部分がある」と三井住友DSの國部真司氏は述べた。「財政状況が信認問題を引き起こしている」

一部のアナリストは、2022年の英国市場危機との類似点を指摘している。「日本市場はかつて全く変動しなかったのに、今や驚くべきレベルのボラティリティに直面しているという点が危険だ」と、ニューバーガー・バーマンのウーゴ・ランチョーニ氏は述べた。「これはトラス・モーメントと言えるだろう」

脆弱な市場構造の出現

日本の根本的な債務問題は依然として膨大であり、債務対GDP比は2​​30%とG7諸国の中で最も高い水準にあります。高市総裁による食料品消費税の停止提案は、債券市場に新たな衝撃を与えました。かつてであれば、日銀は国債の買い入れによってこの影響を吸収していたでしょう。しかし、中央銀行が政策から手を引いたことで、市場は悪材料に直接さらされることになります。

日本国債の保有構成も劇的に変化しました。2009年には外国人投資家の月間取引高は12%でしたが、現在では65%を占めています。外国人投資家は取引頻度が高く、ポジションを早期に解消する傾向があるため、市場のボラティリティが高まっています。アリアンツ・グローバル・インベスターズのステファン・リッター氏​​は、日銀の利下げと国内投資家によるその空白の埋め合わせが未だ整っていないため、市場は「脆弱な局面」にあると述べています。

最近の暴落は、驚くほど小規模な取引、つまり30年債でわずか1億7000万ドル、40年債で1億1000万ドルという取引によって引き起こされました。7兆3000億ドル規模の市場において、これらの小規模な取引が雪だるま式に膨れ上がり、大規模な暴落へと発展し、市場の新たな脆弱性を浮き彫りにしました。

5兆ドルの送還リスク

国内利回りがようやく上昇したことで、日本の投資家は投資戦略の見直しを始めている。現在、推定5兆ドルの日本の資金が海外に投資されているが、その資金を国内に持ち帰るインセンティブが高まっている。

「私は昔から外国債券投資が好きだったが、今は違う。今は日本国債だ」と三井住友のグローバルマーケット部門責任者、永田有弘氏は述べた。

この変化は既に始まっている。日本第2位の銀行はポートフォリオを調整しており、2兆ドルの証券を保有する明治安田生命のような大手生命保険会社は、国内債券に買いの機会が生まれていると見ている。ゴールドマン・サックスは、日本の30年国債利回りがまもなく米国債の利回りに匹敵する可能性があると予測している。

指標となる10年国債も下落圧力にさらされている。三菱UFJ銀行の小口氏は、国債利回りがさらに1.25％上昇して3.5％に達する可能性があると予想している。この水準は、住宅ローン金利から企業の借入コストに至るまで、あらゆるものに大きな影響を与えるだろう。

マールボロ・インベストメントのジェームズ・エイシー氏は、こうした潜在的な本国還流を「無視できない問題」と呼んだ。エイシー氏は、日本の投資家は歴史的に慎重な動きを見せていると指摘する一方で、資本を本国に持ち帰る経済的根拠は圧倒的なものになりつつあると指摘している。住友商事が国債へのエクスポージャー拡大を検討しているという報道は、この画期的な変化の初期兆候である。政策に大きな変更がない限り、日本の債券市場、そして世界の金融システムへの圧力は弱まらないだろう。