米国の冬の嵐による供給混乱で原油価格が下落

マルコ・ルビオ米国務長官は水曜日に上院で証言する予定で、ニコラス・マドゥロ大統領を拘束した一大作戦後のドナルド・トランプ大統領のベネズエラ政策について厳しい質問に直面することになる。この公聴会は、政権が軍の権限抑制を狙った議会の非難を辛うじて回避した後に行われた。

2025年12月のファイル写真に写っているマルコ・ルビオ国務長官は、上院でトランプ政権のベネズエラ政策を擁護する予定だ。

フロリダ州選出の元上院議員であるルビオ氏は、1年前に全会一致で彼を国家外交官に任命した際よりもはるかに厳しい支持者に直面すると予想されている。これは、1月3日にマドゥロ政権を掌握するために行われた軍事作戦について、彼が公の場で証言を行う初めての機会となる。

戦争権力の対決

わずか2週間前、トランプ大統領が議会の承認なしにベネズエラで更なる軍事行動を行うことを禁じる上院決議案が、劇的な投票で否決された。共和党議員数名が民主党議員に加わり、J・D・ヴァンス副大統領が可決可決するまで法案は可決されると脅迫した。

トランプ政権は決議を否決すべく、激しいロビー活動を展開した。トランプ氏とルビオ氏は共に上院議員に繰り返し電話をかけ、ベネズエラには米軍は駐留していないと主張し、ルビオ氏には委員会で証言することを約束した。この圧力キャンペーンは、ミズーリ州選出のジョシュ・ホーリー上院議員とインディアナ州選出のトッド・ヤング上院議員という2人の共和党上院議員の票を逆転させることに成功した。

この僅差の投票結果は、トランプ大統領の外交政策と、どの政府機関が戦争を宣言する権限を持つのかという憲法上の議論をめぐり、一部の共和党議員の間でも議会で不安が高まっていることを浮き彫りにした。

政権の戦略を擁護する

用意された発言によれば、ルビオ氏は作戦の成功を擁護し、米国はベネズエラと戦争状態にはなく、同国を占領する意図もないと主張するだろう。

「ベネズエラの安定回復に向けた段階的な計画に協力する暫定政権の動向を、我々は注意深く監視していく」とルビオ大統領の声明には記されている。「大統領が述べたように、他の手段が失敗した場合、最大限の協力を確保するために武力行使も辞さない用意があることを、ご承知おきください。」

上院外交委員会のジム・リッシュ委員長（共和党）は、この公聴会は政権にとって戦略を明確にする機会だと述べた。リッシュ委員長は、用意した発言の中で、ルビオ氏が「どのように実行されるのか」という混乱があったにもかかわらず、計画を説明してくれたことを称賛すると述べた。

「過去数年にわたる中東での長期にわたる関与を経て、多くのアメリカ国民はいわゆる『永遠の戦争』を懸念している」とリッシュ氏は声明で述べている。「現政権がこうした経験を避けることに全力を注いでいることは承知している」

両党の不満と未解決の疑問

両党の多くの議員は、政権のコミュニケーション不足に不満を表明している。議員らは、ルビオ知事が襲撃の数日前までベネズエラの政権交代計画はないと強く主張していたと主張している。また、議員らよりも先に石油会社の幹部らが作戦について説明を受けていたとも主張している。

デラウェア州選出の民主党上院議員クリス・クーンズ氏は、国務長官に「おそらく20個くらいの質問がある」と述べた。クーンズ氏は、政権は麻薬密売とのつながりを示す証拠や、議会に相談せずに行動した正当な理由を一切示していないと主張した。

「大統領の行動を正当化するような、憲法第2条に規定された緊急の国家安全保障上の懸念を説明または正当化する証拠は提示されなかった」とクーンズ氏は最近の記者との電話会見で述べた。さらに、15年間の上院議員としての経歴を持つルビオ氏は、協議が行われるべきだったことを「十分に理解している」と付け加えた。

ドナルド・トランプ大統領の強硬な移民政策は、2024年の大統領復帰の柱であるが、急速に政治的負担となりつつあり、11月の中間選挙で共和党の勝利の可能性を脅かす可能性がある。

かつてトランプ氏の最大の選挙争点であった移民政策は、今や政権の強硬な移民取り締まりに不安を抱く有権者、特に重要な無党派層の間で大きな不安を生み出している。抗議活動者への暴力的な手段の使用や米国市民への攻撃は、共和党を守勢に追い込んでいる。

不法移民とインフレがトランプ大統領の選挙勝利の大きな要因となったものの、最近の世論調査では、この2つの分野での彼のパフォーマンスに不満を抱くアメリカ人が増加していることが示されています。ロイター/イプソスが月曜日に発表した世論調査によると、トランプ大統領の移民問題への対応を支持するアメリカ人はわずか39%で、就任以来最低の数字となっています。

連邦政府の積極的な移民政策に対する国民の反対が高まり、共和党にとって厳しい政治環境が生まれている。

共和党支持者の84%は依然としてこの問題に関して大統領を支持しているものの、少数派（5分の1）は連邦職員の対応が「行き過ぎ」だと考えている。この意見が維持されれば、共和党が議会の支配権を維持するという目標にとって支障をきたす可能性がある。

「これは大統領の最大の強みの一つだったが、政治的な負担になってしまった」と共和党のストラテジスト、ジョン・フィーヘリー氏は述べた。「支持基盤は依然としてトランプ氏の行動にかなり満足している。しかし、これは支持基盤だけの問題ではなく、浮動票の問題でもあるのだ。」

ミネアポリスのフラッシュポイント

この論争は、12月にミネアポリスとセントポールに約3,000人の連邦移民局職員を派遣した「オペレーション・メトロ・サージ」を発端としています。この作戦は、1月7日にレニー・グッド氏、1月2​​4日にアレックス・プレッティ氏が抗議活動中に職員と衝突し射殺された事件を受けて、全国的な騒動を引き起こしました。

ホワイトハウスは自らの行動を擁護している。「トランプ大統領は、すべてのアメリカ国民がそれぞれの地域社会で安全に過ごせるよう願っています」とアビゲイル・ジャクソン報道官は述べた。彼女はさらに、大統領は「危険な犯罪者である不法移民」の排除に尽力しており、「プレッティ氏の悲劇的な死に関する事実に基づいた調査」を求めていると付け加えた。

トランプ大統領はここ数日、ミネアポリスの状況緩和に向け、国境管理責任者を派遣して作戦の監督にあたらせ、州当局と協力する新たな姿勢を示した。これらの動きが、世論をコントロールするための戦術的な調整なのか、それとも中間選挙を控えた政治的リスクを真に認識した行動なのかは依然として不明である。

流動的な戦略

ホワイトハウス当局者によると、トランプ大統領は週末、上級顧問らと移民政策の見直しに取り組んだ。協議内容には、ミネソタ州の職員数削減や、広範な取り締まりから対象を絞った強制送還への重点化などが含まれていたと報じられている。

共和党の戦略家たちは、政権は穏健派や無党派層からの支持を維持するためには「最悪の中の最悪」を国外追放するという選挙公約に戻らなければならないと警告している。

「アメリカ国民は国境の安全を支持しており、前政権の失策を片付ける際には、犯罪者を標的にしていると見られれば、多少のミスも許容してくれる」と、2020年のトランプ大統領のヒスパニック系への働きかけに携わった共和党メディアストラテジスト、ジャンカルロ・ソポ氏は説明する。「庭師やタコストラックの女性を狙っていると見られれば、ミスを許容する余地は劇的に狭まる」

共和党陣営に亀裂が現れる

政権の姿勢転換は、複数の共和党議員や州知事からの厳しい批判を受けてのものだ。国境警備隊幹部で、取り締まりにおいて物議を醸してきたグレゴリー・ボヴィーノ氏は、職務から外された。

党内からの反発は顕著だ。

•ミネソタ州知事選の共和党候補、クリス・マデル氏は、連邦捜査官の戦術を理由に「無差別逮捕」を理由に選挙戦から撤退した。

•ミネソタ州陸軍州兵所属の共和党上院議員、ザック・ダックワース氏は、FBI長官カシュ・パテル氏と国土安全保障長官クリスティ・ノエム氏に書簡を送った。ダックワース氏は、高官らがプレッティ氏を「国内テロリスト」と呼ぶことに異議を唱え、これを「転換点」と呼んだ。

ダックワース氏はロイター通信に対し、ミネアポリス郊外の有権者は暴力犯罪者の追放を支持しているものの、トランプ大統領の政策によって合法的に国内にいる人々も巻き込まれていることに懸念を抱いていると語った。

選挙活動からの眺め

民主党の戦略家たちは、この問題が有権者を活気づける可能性があると考えている。バイデン政権の元ホワイトハウス職員マイケル・ラローザ氏は、トランプ氏の弾圧に対する広範な反対が、11月の投票所で進歩派と穏健派の両方の有権者を駆り立てるだろうと述べた。

しかし、ベテラン世論調査員のスコット・ラスムセン氏は、両党とも世論を読み間違える危険性があると警告した。「左派がこの問題で間違っているのは、不法移民への支持獲得の戦いに勝っていると考えていることだ」と彼は述べた。「右派、特にMAGA右派が間違っているのは、ミネアポリスで起こっていることに誰もが投票したと考えていることだ」

ミネアポリスの西わずか10マイルに位置する共和党支持の町、デラノでトランプ支持者8人にインタビューしたところ、この複雑さが明らかになった。全員が大統領による弾圧を支持しながらも、政治的な影響を懸念していた。

ジェイク・ブラックウィアク氏（33歳）は、今回の論争によって民主党が少なくとも議会の1つの院で勝利する可能性があると懸念を表明した。「共和党は、トランプ氏が約束した法案をこれ以上可決したり、政策を推し進めたりすることができないだろう」と彼は述べた。

ミネソタ州選出の元共和党下院議員、ギル・ガットクネヒト氏は、ホワイトハウスに対し、対象を明確にするよう求めた。「一斉検挙されている人々が全員凶悪犯罪者だと言うのは誇張だ」と述べ、「全員が殺人犯や強姦犯というわけではない」と付け加えた。

グットクネヒト氏は、中間選挙への影響を全面的に予測するのは時期尚早だと指摘したが、政権はより明確な形で執行活動を継続するよう勧告した。

出典：AP通信

世界的な不確実性は、安全資産の上昇とともに2026年の幕開けを告げています。金と銀が史上最高値を更新する中、スイスフランは10年以上ぶりの高値に急騰し、スイスの政策担当者にとって大きな頭痛の種となっています。

スイスフランの対米ドルでの上昇は止まらない。2025年には対米ドルで12.7%上昇し、今年に入ってすでに3.5%上昇している。火曜日には一時11年ぶりの高値を付け、水曜日もその水準付近で推移した。

この強さは、予測不可能な米国の貿易政策、連邦準備制度の独立性をめぐる疑問、グリーンランド、ラテンアメリカ、中東における米国の軍事行動の脅威など、さまざまな世界的なリスクの組み合わせによって支えられている。

世界的な混乱の望ましくない副作用

投資家が安全を求めてフランに集まる一方で、スイス国立銀行（SNB）はフラン高を脅威とみている。

「地政学的に、さらなるエスカレーションは不確実性の増大を意味する」と、スイス国立銀行（SNB）のマルティン・シュレーゲル総裁はダボスで開催された世界経済フォーラムでCNBCに語った。「スイスフランにとってもスイスにとっても良くない。なぜなら、スイスフランは安全資産だからだ。世界に不確実性が生じると、スイスフランは上昇し、スイス国立銀行の金融政策はより複雑になる」

他の主要経済国とは異なり、スイスは物価上昇の鈍化に悩まされている。インフレ率はわずか0.1%で、通貨高は輸入品の価格を下げ、国の重要な輸出部門を圧迫することで、デインフレ圧力を高めている。

フラン高がなぜ自然に解決しないのか

この問題は、スイス経済の特殊性によってさらに複雑化しています。医薬品、精密製造業、高付加価値サービスといった主要輸出品は、価格に関わらず比較的安定した需要があります。

「スイスフランが堅調なのは、スイスの輸出品の多くに対する需要が比較的価格に左右されないためだ」と、EHLホスピタリティビジネススクールのクォンティタス研究所共同創設者のジュリアーノ・ビアンキ氏は説明した。

この力学は、通貨高が通常であれば外国需要を抑制し為替レートを安定させるという自然な経済メカニズムを弱めている。ビアンキ氏はさらに、「スイス中銀の任務は複雑化している。フラン高は輸入インフレを抑制し、輸出業者の利益率を圧迫し、インフレが既に抑制されている時期に賃金と投資を圧迫するからだ」と付け加えた。

SNBの限定的なツールキット

主要政策金利が既に0%となっているスイスは、デインフレとマイナス金利への回帰の瀬戸際にあります。SNBは7年間続いたマイナス金利の実験を2022年にようやく終了しましたが、この政策は貯蓄者や銀行の利益率を圧迫するとして、非常に不評です。

シュレーゲル氏は、消極的な姿勢にもかかわらず、マイナス金利政策の選択肢は依然として検討中であることを確認した。「マイナス金利政策へのハードルは通常よりも高いが、必要であればマイナス金利政策を実施する」と述べた。

SNBのもう一つの主要な手段は、外国為替市場への直接介入、すなわちフラン売却による外貨購入である。しかし、現在この戦略を展開することは、大きな政治的リスクを伴う。

米国関税の影

ほんの数ヶ月前、スイスは米国の39%の厳しい関税を15%に引き下げる合意に至った。トランプ政権は昨年、いわゆる「為替操作」への対応として、こうした「相互関税」を課していた。

政治情勢は依然として緊張している。6月、ホワイトハウスはスイスを、通貨政策に「厳重な監視」を要する貿易相手国リスト「監視リスト」に掲載した。

トランプ大統領の予測不可能なアプローチは、先週ダボス会議で、当時のスイス大統領カリン・ケラー＝ズッター氏が「単に気に入らない」という理由だけで関税を31%から39%に引き上げたと発言したことで、改めて浮き彫りになった。この発言を受け、スイスはホワイトハウスからのさらなる怒りを買うことを警戒している。

今後も存続する強靭な通貨

専門家は、スイス国立銀行の行動にかかわらず、フランの基本的な強さによりフラン高は維持される可能性が高いとみている。

「長期的な視点で見ると、スイスフランは世界で最も強い通貨であり、今年は比較的底堅い動きを維持する可能性が高い」と、プレミア・ミトン・インベスターズの債券部門責任者、ロイド・ハリス氏は述べた。ハリス氏は、いくつかの要因を指摘した。

• 金の高価格

• スイスの安全避難国としての地位

• 持続的な経常収支黒字

ハリス氏は「スイスフランが過度に上昇した場合、SNBは介入する可能性があるが、中期的にはスイスフランが米ドルを上回る状況に変化は見られない」と付け加えた。

EHLホスピタリティ・ビジネススクールの非常勤教授で経済学博士のクラウディオ・スフレド氏は、安全資産への資金流入が金利引き下げなどの政策措置を圧倒する可能性があることを歴史が示していると指摘した。「為替介入をめぐる政治的な懸念の高まりは、スイス国立銀行（SNB）の政策判断の余地をさらに制限し、物価安定と経済成長のトレードオフを一層明確にしている」と同氏は述べた。

シュレーゲル総裁は、こうした制約にもかかわらず、決意を固めていた。たとえワシントンからの新たな怒りを買うリスクを冒しても、スイス中銀はその責務を全うするために必要なことはすべて行うと強調した。

同氏は「必要であれば外為市場に介入する用意がある」と述べた。

インドの債券市場は、利回りが全般的に急上昇する中、警戒すべき兆候を示している。投資家は、来年度に推定30兆ルピー（3270億ドル）相当の国債が大量に発行されることに備えようとしている。これは記録的な供給量であり、需要を圧倒する恐れがあり、インド準備銀行（RBI）によるルピー安への対応を困難にしている。

連邦政府と州政府の両方をカバーする20人のエコノミストによるこの借入額の推計は、年間10%以上の増加を示しています。連邦政府は日曜日の予算案で債務計画を発表する予定ですが、市場はすでに、迫りくる巨大な供給圧力に反応しています。

インド準備銀行（RBI）が債券購入や通貨スワップを通じて前例のない流動性供給を行ったにもかかわらず、市場金利は上昇しており、投資家の間に根深い懸念があることを示している。

利回りは曲線全体で急上昇

主要市場指標には、こうしたストレスが如実に表れている。インドの10年国債利回りは昨年12月以降0.25ポイント上昇し、11カ月ぶりの高水準となる6.72%に達した。

他のセグメントも影響を受けています。翌日物短期金融市場金利は、インド準備銀行（RBI）の主要政策金利である5.25%を一貫して上回っています。一方、譲渡性預金による1年物銀行借入金利は、わずか2ヶ月で65ベーシスポイント上昇し、約7.20%となっています。

図1：10年債と1年定期預金を含む利回り曲線全体は、12月以降、急激に上昇傾向にある。

主要バイヤーからの需要の低迷

問題の核心は、市場の主要プレーヤーからの需要の弱まりです。銀行の財務担当者やエコノミストによると、国債への需要が低迷している理由はいくつかあります。

• 預金の伸び悩み：国債の最大の買い手である銀行では、預金の伸びが債券純増に追いついていない。クォントエコ・リサーチのエコノミスト、ヴィヴェック・クマール氏は、「これは銀行が債券をより多く購入するインセンティブが低下していることを意味する」と指摘する。

• 流動性の不足: RBI の外国為替市場への介入により、システムから現金が流出しました。

• 会計処理の変更:銀行のトレーディング勘定の会計処理方法の変更も需要を抑制しました。

• 機関投資家による債券購入の減速：保険会社や年金基金も債券購入を縮小している。

「市場には構造的な問題がある」とＩＣＩＣＩ証券プライマリーディーラーのチーフエコノミスト、Ａ・プラサンナ氏は述べ、銀行が国債から高利回りの国債に資金をシフトしていると指摘した。

その結果、長期債務を保有するリスクに対して投資家が要求する追加収益であるタームプレミアムが拡大し、3年ぶりの高水準に達した。

図2：経済学者は、次年度の連邦政府の借入が大幅に増加し、供給圧力が高まると予測しています。

RBIの難しいバランス調整

インド準備銀行が今年度、過去最高の5兆7000億ルピーの債券購入を含む9兆5600億ルピーの流動性を注入した後も、市場の不安は続いている。

トレーダーらは、中央銀行が政策の矛盾に陥っていると指摘する。中央銀行は、一方の手で債券市場を支えながら、もう一方の手でルピーを守ろうとしているのだ。

「インド準備銀行はOMOや為替スワップを通じて資金を注入しているが、他方では外国為替市場への大規模な介入により資金繰りが悪化している」と民間銀行の財務責任者は説明した。

外貨流出により記録的な安値を記録しつつあるルピーを支えるため、インド準備銀行（RBI）は米ドル売りに踏み切っている。この措置は事実上、ルピーを金融システムから引き離し、流動性供給に向けたインド準備銀行の努力を阻害するものだ。

ユニオン・アセット・マネジメントの債券部門責任者、パリジャット・アグラワル氏は、厳しい市場環境を次のように総括した。「ルピー安、持続的な流動性への継続的な圧力、預金信用比率の上昇、国債発行の増加、そして記録的な借入額への期待が、市場心理を悪化させていると考えています。」

欧州中央銀行（ECB）当局者が最近のユーロ高がインフレを抑制し、将来の金利動向に影響を及ぼす可能性があると示唆したことを受け、ユーロ圏の短期国債利回りは水曜日に低下した。

ユーロ圏はエネルギー純輸入国であるため、通貨高によるエネルギーやその他の輸入品のコスト低下の恩恵を受けています。この力学はインフレ率の低下に直接貢献する可能性があります。

ECB当局者、ユーロ高を監視

政策当局者らは注目している。オーストリア中央銀行総裁のマルティン・コッハー氏はフィナンシャル・タイムズ紙に対し、ユーロの上昇は今のところ「控えめ」であり、直ちに対応する必要はないものの、急激な上昇はインフレ予測を低下させ、利下げを検討する根拠となる可能性があると述べた。

これに呼応して、フランスの政策担当者フランソワ・ビルロワ・ド・ガロー氏は、ECBが通貨とそのインフレ抑制効果を注視していることを確認した。

市場は利下げの可能性を高まると予想

これらの発言を受けて、トレーダーは夏までに利下げが行われるとの見方を強めた。先物市場では、7月までに利下げが行われる確率は22％と、火曜日の約15％から上昇している。

この期待の変化は債券市場に直接的な影響を与えました。ECBの金利政策に非常に敏感なドイツ2年債利回りは2.5ベーシスポイント低下し、2.078%となり、1週間ぶりの低水準となりました。

DZ銀行のアナリスト、ルネ・アルブレヒト氏は、昨年の高エネルギー価格が年間計算から外れたことで、ユーロ圏のインフレ率は今年最初の2四半期に2％を下回るとすでに予想していると指摘した。

「為替レートによるデフレ圧力がさらに加われば、ECBが1回か2回の利下げを行う可能性もある」とアルブレヒト氏は述べた。ただし、これはユーロがさらに上昇するかどうかにかかっていると付け加えた。

ユーロは最近、対ドルで大幅に上昇しており、ドナルド・トランプ米大統領がドルの価値を「素晴らしい」と発言したことを受けて、火曜日には1.20ドルを超えた。ユーロは直近1.1977ドルで取引されていた。主要6通貨に対する米ドルの動向を示す米ドル指数は、2022年初頭以来の安値に下落した。

フランスとドイツの債券スプレッドが縮小

10年債市場では、ドイツの10年債利回りは2ベーシスポイント低下し、2.852%となった。フランスの10年債利回りも2ベーシスポイント低下した。

ドイツとフランスの10年債利回りのスプレッドは55.15ベーシスポイントに縮小し、フランスのエマニュエル・マクロン大統領が2024年6月に総選挙を実施すると表明して以来、最も狭い水準となった。フランス政府が憲法上の権限を行使して2026年度予算を可決すると発表した後、このスプレッドは過去2週間で急激に縮小している。

「この話はもう一段落しており、これ以上はそれほど引き締まることはないだろう」とDZ銀行のアルブレヒト氏は述べた。「我々の見解では、銀行は財政赤字を削減できず、2027年も削減できないことはほぼ確実であるため、当面はスプレッドは55～65ベーシスポイントのレンジで推移するはずだ」

今後の見通しとして、投資家は水曜日後半に予定されている連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利決定を待ち望んでいる。アナリストの間では、FRBが12月に3.5%～3.75%のレンジに利下げした後、フェデラルファンド金利を据え置くとの見方がコンセンサスとなっている。現在、市場は7月の次回FRB利下げを完全に織り込んでおり、年末までに2回近くの0.25ポイントの利下げが予想されている。