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アメリカは今どこにいるのでしょうか?

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現在のスタグフレーション環境に関する注意点の 1 つは、特にテクノロジー分野や特定のホワイトカラー職種における AI の影響です。

例えば、Amazon（NASDAQ: AMZN）とMicrosoft（NASDAQ: MSFT）は、AIへの積極的なシフトを主な推進力として挙げ、2025年に大規模なレイオフを発表しています。AmazonのCEO、アンディ・ジャシー氏は、AIが「最終的には企業内の一部の役割を置き換える」と明言し、レイオフと採用凍結を促しました。

長期的な移行: AI の導入によってすべての仕事がなくなるわけではありません。一部の仕事は再定義され、新しい仕事が生まれ、初期の削減後には再雇用が行われる可能性があります。

そこで、スタグフレーション（但し書き付き）を前提として、実行可能な投資プランを提案しましょう。

ダウ平均株価の上のチャートは、ボルカーによるインフレ抑制、その後の短い不況、そしてその後の経済成長の後、1982年までダウ平均株価が維持していた取引範囲を示しています。

このグラフは1970年代の石油価格を示しています。一直線に上昇したわけではありません。ヨム・キプール戦争後、石油価格は下落しましたが、70年代半ばから再び上昇に転じました。

月曜日のデイリーでは、長期国債について、そして1970年代のような石油ショックが起こらなかったら何が起こるかについて書きました。

しかし、もしそうしたらどうなるでしょうか?

次に何が起こるかについては、FRBが大きな役割を果たしています。

FRBは利下げするだろうか？現状維持か？それとも引き上げるか？引き上げるかどうかは疑問だ。もしかしたら引き下げるかもしれない。しかし、現状維持の場合、石油ショックは金融政策に大きな影響を与えるだろうか？

今のところ、原油価格の上昇と生産量の低下の可能性が見られますが、今後の動向に注目です。

さて、話を 1970 年代に戻しましょう。

金は1970 年代に最もパフォーマンスの良かった資産クラスでした。

投資家がインフレヘッジを求めたため、銀やその他の貴金属も大きな利益を上げた。

投資家がインフレ率が高くても利益率を維持できる価格決定力のある企業を好んだため、生活必需品、ヘルスケア、公益事業などの防衛セクターのパフォーマンスが好調だった。

X自動車や住宅など経済に敏感な分野が高インフレと低成長の組み合わせにより打撃を受けたため、一般消費財株は下落した。

インフレと金利の急上昇により割高な評価額が圧迫されたため、テクノロジー株と成長株のパフォーマンスは全般的に低迷した。

しかし、現在はテクノロジーと成長セクターが好調に推移しており、金利上昇やインフレの大幅な上昇が見られない限り、これらのセクターは評価額が過度に高くなるまで一定のレンジ内にとどまる可能性がある。

2025年には、まだディスインフレ（成長には良い）を主張できるものの、1970年代との類似点を注意深く監視する必要がある。

これがデインフレであるならば、物価は下落しているものの依然として高いということは、インフレ抑制が成功していることを示す可能性がある。

そしてそれが問題なのです。

市場はディスインフレとスタグフレーションの間で揺れ動いている。

したがって、私たちは引き続き監視していきます:

出典：投資

アジア市場ではドル安が深刻化し、米ドルはユーロとポンドに対して数年ぶりの安値に下落した。今のところ、下落圧力は欧州主要通貨に集中している。最新の触媒となっているのは、NATO加盟国による財政的決意の表明だ。NATO加盟国は、2035年までに国防費目標をGDPの5%に倍増させることで合意しており、これは欧州経済と安全保障体制の長期的な財政的・産業的後押しになると見られている。

NATOの決定は、従来の軍事力への支出3.5%と、サイバーやインフラといったより広範なレジリエンスへの支出1.5%に分かれています。短期的には象徴的な意味合いを持つものの、このコミットメントは、この地域の新たな戦略的一貫性と投資の方向性を浮き彫りにするものであり、貿易政策とインフレの不確実性によって米国の見通しが不透明になっている時期に、投資家の信頼感を高めるものとなります。

一方、先週の中東情勢の緊迫化を受け、ドルは安全資産としての上昇から完全に反転しました。イスラエルとイランの停戦協定は、軽微な違反はあるものの維持されており、市場は米国のより広範な脆弱性、特に財政リスク、関税、そしてドルの安全資産としての信頼性に再び注目しています。

金融政策の乖離もドルの重しとなっている。ECBの政策サイクルは終盤に近づいているかもしれないが、FRBは依然として年内に利下げを再開すると予想されている。市場は9月の利下げの可能性をますます確信している。実際、FRBの最新のドットプロットは今年2回の利下げを反映しており、2025年の中央値は3.9%となっている。

為替市場では、ドルが今週最もパフォーマンスの悪い通貨となり、カナダドルと円がそれに続きます。欧州通貨は明らかに恩恵を受けており、ポンドが上昇を牽引し、スイスフランとユーロがそれに続きます。豪ドルとニュージーランドドルは中立的な状況です。

テクニカル面では、今週EUR/CADが1.5959のレジスタンスを力強く突破したことは、長期的な上昇トレンドのレジスタンスを裏付けています。現在の勢いを踏まえると、1.6151の長期レジスタンス（2018年の上昇）を突破するのはそれほど難しくないでしょう。次の短期目標は、1.5598から1.4483への61.8%オプロジェクションである1.6510です。

アジア市場では、本稿執筆時点で日経平均株価は1.49%上昇。香港証券先物指数は-0.65%下落。中国・上海証券取引所は0.10%上昇。シンガポール・ストレーツ・タイムズ指数は0.11%上昇。日本10年国債利回りは0.014ポイント上昇の1.418。ダウ平均株価は前日比-0.25%下落。SP500指数は-0.00%下落。ナスダック総合指数は0.31%上昇。10年国債利回りは横ばいの4.293で取引を終えた。

パウエルFRB議長：トランプ大統領の関税には近年の前例がなく、慎重に進める必要がある

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、議会証言2日目に、関税のインフレへの影響をめぐる大きな不確実性を理由に、FRBの慎重な金利スタンスを擁護した。パウエル議長は、関税による物価上昇は最終的には一時的なものになる可能性があると認めつつも、インフレがより永続化する可能性に備えなければならないと述べた。「物価安定の担い手として、私たちはそのリスクを管理する必要があります」とパウエル議長は強調した。

パウエル議長は、FRBがほぼ未知の領域で活動していることを強調し、潜在的な新たな関税の規模はトランプ政権の最初の任期中に課されたものをはるかに上回るものであり、以前の措置はインフレが抑制されていた時期に実施されたと警告した。「近年、このような前例はない」と述べ、経済への影響をより明確に把握しないまま、時期尚早に政策を調整することへの警鐘を鳴らした。

「もし関税インフレがすぐに始まって、それで終わりなら、確かに一時的なものになる可能性が高い」と彼は関税インフレについて述べた。しかし、FRBが状況を誤れば、「人々は長期にわたってその代償を払うことになるだろう」

GBP/USD 日次見通し

GBP/USDの上昇は本日も継続し、日中バイアスは上昇傾向を維持しています。1.2099からの上昇は、1.3138から1.3813へと1.2099の100%予測値となる1.3206を目指すと予想されます。下値では、1.3589を下回ると小幅なサポートが日中バイアスを中立にし、値固めの動きとなるでしょう。しかし、1.3369のサポートを上抜ければ下値は抑制され、再び上昇に転じるでしょう。

全体像としては、1.3051（2022年の安値）からの上昇トレンドが進行中です。次の中期目標は、1.2099から1.0351（1.3433）への61.8%の上昇率となる1.4004です。55週移動平均線（現在1.2948）が維持される限り、大幅な反落があったとしても、見通しは強気を維持するでしょう。

出典: ACTIONFOREX

要点:

ドナルド・トランプ大統領は日曜、B-2爆撃機にイランの核施設への攻撃を命じ、軍事力の使用に消極的な通常の姿勢を転換し、米国を外国の戦争に直接巻き込み、「アメリカ第一主義」の支持者の多くを警戒させた。

J・D・ヴァンス副大統領によれば、彼の決断の背後にある考え方には名前がついている。それは「トランプ・ドクトリン」だ。

ヴァンス氏は火曜日の発言で、その要素を説明した。それは、アメリカの利益を明確に表明すること、外交で問題解決に努めること、そしてそれが失敗した場合には「圧倒的な軍事力を使って解決し、紛争が長期化する前にそこから撤退する」ことだ。

しかし、一部の観察者にとって、この新しい教義は、予測不可能で一貫性がないように見える外交政策を説明するために、きちんとした枠組みを提供しようとする努力のように聞こえる。

「『トランプ・ドクトリン』と呼ばれるものに真剣に共感するのは難しい」とカーネギー国際平和財団の上級研究員で中東アナリストのアーロン・デビッド・ミラー氏は語った。

「トランプ氏には主義があるとは思わない。トランプ氏は本能だけを持っていると思う。」

トランプ大統領がイスラエルとイランの紛争に介入することを決断したのは、最高指導者アリー・ハメネイがイランはウラン濃縮能力を放棄しないと述べた後のことだ。米国の攻撃直後、トランプ大統領は停戦を発表し、ほぼ維持されている。

トランプ大統領は水曜日、イランが核兵器を保有することは認められないと改めて明言し、テヘランとの協議は来週再開されると述べた。イランは、自国の核開発計画は平和目的のみであるとしている。

「トランプ大統領とヴァンス副大統領は、米国の外交政策について『力による平和』という同じビジョンを共有しており、完璧なコンビだ」とホワイトハウス報道官のアンナ・ケリー氏はコメント要請に応えて述べた。

あなたの心配事

トランプ大統領は、イスラエルとイランの紛争への介入を決断した理由を説明するよう圧力を受けている。以前は孤立主義を支持していたヴァンス氏は、この問題に関して政権の主要な伝達者の一人である。

トランプ氏は、イラクとアフガニスタンにおける米国主導の「愚かな」戦争が米国を泥沼に陥れており、外国との紛争を避けるよう努力すると主張して有権者の支持を獲得した。

トランプ大統領は、今年イエメンから攻撃を開始したフーシ派反政府勢力に対する米軍の武力行使や、2019年にISIS指導者アブ・バクル・アル・バグダディ氏、2020年1月にイラン革命防衛隊司令官カセム・ソレイマニ氏を殺害するよう命じたことなど、いくつかの例外を除き、公約をほぼ守ってきた。

しかし、米国がイランとの長期にわたる紛争に巻き込まれる可能性は、戦略家のスティーブ・バノン氏や保守系メディアパーソナリティのタッカー・カールソン氏など著名なトランプ支持者を含む共和党の孤立主義派の多くを怒らせた。

世論調査では、次に何が起こるかについてのアメリカ人の深い懸念も反映されている。

ロイター/イプソスが月曜日に締め切った世論調査では、回答者の約79％のアメリカ人が「イランが米国の空爆に応じて米国民間人を標的にするかもしれない」と懸念していると答えた。

ブルッキングス研究所の上級外交政策研究員メラニー・シッソン氏は、ヴァンス氏は「政権が戦争の前兆とならずに軍事行動をとれる方法と理由をどう説明できるかを模索」することで、トランプ大統領の右派を納得させようとしているようだと述べた。

ヴァンスのトランプ主義は真実であるように思える人もいる。

「ヴァンス氏は、ここ数日のトランプ大統領の中東紛争への取り組みを正確に要約した」とワシントンのシンクタンク、民主主義防衛財団の創設者で代表のクリフォード・メイ氏は述べた。

「外部のアナリストの大半、そしてもちろん歴史家の大半は、『ドクトリン』という言葉は時期尚早だと考えているかもしれない。しかし、トランプ大統領がこうした米国の武力行使の成功を基に行動するならば、それはトランプ大統領が誇るべき素晴らしいドクトリンとなるだろう」とメイ氏は付け加えた。

それでも、新しい枠組みが定着するかどうかは、現在の紛争がどのように終結するかに左右されるだろう。

外交問題評議会の専門家レベッカ・リスナー氏は、「これは素晴らしい成功だったのか、それとも戦略上大きな失敗だったのかを判断するのは時期尚早だ」と述べた。

「外交がどのように展開するか、そしてイランの核計画の制約、可視性、存続という点で実際にどこに着地するかを見守る必要がある」

出典: TradingView

[クイックファクト]

【ニュース詳細】

【今日のフォーカス】

ウォールストリート・ジャーナル紙は水曜日、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げペースの鈍さに対する不満が高まる中、ドナルド・トランプ米大統領がパウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長の後任の発表を早める可能性があると報じた。

WSJの報道によると、トランプ大統領は9月か10月までにパウエル議長の後任を選出し発表する考えを示唆したという。事情に詳しい関係者の話が引用されている。

トランプ大統領はソーシャルメディア上でパウエル議長を繰り返し批判するとともに即時利下げを求めており、パウエル議長に対する怒りは、おそらく夏中に発表がさらに早まる可能性もある。

ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）の報道によると、トランプ大統領は前FRB理事のケビン・ウォーシュ氏と国家経済会議（NEC）委員長のケビン・ハセット氏を検討している。他の候補者には、スコット・ベセント財務長官、元世界銀行総裁のデビッド・マルパス氏、そしてFRB理事のクリストファー・ウォーラー氏もいる。

パウエル氏は即時利下げを求める声をほぼ無視し、2026年5月に終了する任期の残りを務める意向を示している。

トランプ大統領によるパウエル議長の後任発表は、従来の3～4カ月の移行期間よりもはるかに早く行われる可能性があり、市場におけるパウエル議長の影響力弱める狙いがあるかもしれない。

トランプ大統領は水曜日、自身の最初の任期中に任命されたパウエル議長を批判しつつ、後任を近く選出する用意があることを示唆した。

パウエル議長は今週、議会証言で慎重な姿勢を概ね繰り返した。FRB議長は、トランプ大統領の貿易関税が経済見通しを曇らせ、インフレリスクをもたらしており、それがFRBの金利引き上げを阻んでいると繰り返し警告している。

出典：投資

米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は水曜日、上院委員会で、トランプ政権の関税計画は一時的な物価上昇を引き起こすだけかもしれないが、より永続的なインフレを引き起こすリスクは十分に大きいため、中央銀行は追加利下げの検討に慎重になるべきだと述べた。

経済理論では関税は価格への一時的なショックだと指摘されるかもしれないが、「それは自然法則ではない」とパウエル議長は述べ、借入コストをさらに引き下げる前に関税の最終的な水準とそれが価格やインフレに対する国民の期待にどう影響するかについて中央銀行がより多くの情報を求める理由を説明した。

パウエル議長は、「もしそれがすぐに導入され、すぐに終わってしまうのであれば、確かに、おそらく一時的なものでしょう」と述べ、インフレの持続化にはつながらないだろうと付け加えた。しかし、「それは我々が感じるリスクです。物価安定の維持を担う立場にある国民として、我々はそのリスクを管理する必要があります。今のところ金利を据え置くことで、我々がやっていることはそれだけです」と述べた。

関税の影響は「大きくも小さくもなり得る。ただ、慎重に取り組む必要があるだけだ。もし我々が間違いを犯せば、人々は長期にわたってその代償を払うことになるだろう。」

連銀当局者は依然として今年中に利下げを行うと予想しているが、貿易摩擦の期限が迫っていることや、課される関税の範囲や輸入税の引き上げが物価や経済成長に及ぼす影響についてより明確な情報が得られることを期待していることから、その時期は不透明だ。

2日間にわたる公聴会ではFRBの政策に関する期待にほとんど変化はなく、投資家は依然年内2回の利下げを予想している。

しかし、これはFRB議長と、FRBに即時利下げを求めているドナルド・トランプ大統領との間の根深い亀裂を浮き彫りにした。

下院の共和党議員らは火曜日、上院銀行委員会の共和党議員らは水曜日、最近のインフレ指標が予想よりも穏やかであるにもかかわらず、なぜＦＲＢ議長が利上げに消極的な姿勢を見せているのかを問いただした。

その口調は、パウエル氏が議長を務めた７年間、共和党議員や大半の民主党議員と概ね良好な関係を築いてきたことと対照的だった。

オハイオ州選出の共和党上院議員バーニー・モレノ氏は、トランプ大統領によるパウエル議長への度重なる批判に同調し、トランプ大統領は「関税が気に入らないという理由で」政治的なレンズを通して金融政策を決定していると非難した。

「我々は何百万人もの有権者に選ばれた。あなたは、あなたがその職に就くことを望んでいないたった一人の人によって選ばれたのだ」と、モレノ氏はトランプ大統領の最初の任期中にＦＲＢ議長に昇格したパウエル氏について語った。

しかし、ノースカロライナ州選出の共和党上院議員トム・ティリス氏は、ウォルマートのような大手小売業者は高度なデータツールを持っていても、関税が価格や需要にどう影響するかを正確に把握するのに苦労していると指摘し、この問題に対するより慎重なアプローチを支持した。

「同僚たちには現実的になる必要があると伝えているだけです」とティリス氏は述べた。「企業には多くの専門家がいて、おそらくインフレリスクがあるかもしれないと示唆しているでしょう。私たちはまだそれに気づいていませんが、皆が目を光らせておく必要があると思います。」

パウエル議長がおそらく最後から2番目となる半年ごとの連邦議会への出席を終える中、トランプ大統領は、議長としての任期が5月に終了した後、後任として指名する人物を「3人か4人」に絞り込んだと述べた。

トランプ大統領がパウエル議長に失望しているのは、中央銀行が金利引き下げを拒否していることに根ざしており、幅広いアナリストやエコノミストの見方では、トランプ大統領の関税計画はインフレ高進のリスクを高めている。

今回は違う

パウエル議長は公聴会中の他の質問に答えて、トランプ大統領が検討しているような規模の関税引き上げをFRBが最近行った例はなく、トランプ大統領が最初の任期で課した関税は今考えられるよりもはるかに小さく、インフレが低かった時期に実施されたと指摘した。

インフレ率が約4年間にわたりFRBの目標である2%を上回っていることから、FRB当局者は、新たな物価高騰がより永続的な価格上昇に転じる可能性が高まるのではないかと懸念している。

「これは違う」とパウエル氏は述べた。「現代において前例がない」

パウエル議長は、最近のインフレ率は予想より緩やかであるものの、輸入税の引き上げにより今年の夏以降インフレ率が上昇すると中央銀行は予想しており、当局者が物価が上昇し始めるかどうか確認するまではＦＲＢは利下げに踏み切れないと述べた。

パウエル議長は火曜日の下院公聴会で、「夏にかけて、６月と７月の数字でこのことが分かるはずだ。もしそれが出来なければ、消費者への転嫁は我々が考えているよりも少なくなる可能性も十分あり得るし、もしそうなれば政策に影響が出るだろう」と述べた。

すでに一部品目の関税が引き上げられているが、7月9日には幅広い国々に対して関税をさらに引き上げる期限が迫っている。トランプ政権がアナリストが最低限としている10%の基本関税に引き下げるのか、それとももっと積極的な関税を課すのかは不透明だ。

連邦準備制度理事会は昨年12月以来、政策金利を4.25％から4.5％の範囲に据え置いている。

先週FRBが発表した経済予測によると、政策当局者の中央値は年末までに政策金利である翌日物金利を0.5%ポイント引き下げると予想している。しかし、これらの予測には、インフレリスクをより深刻に捉える当局者（ 19人の政策当局者のうち7人は年内利下げはないと見込んでいる）と、関税による価格ショックはそれほど深刻ではない、あるいはすぐに消えると考える当局者との間に明確な隔たりが見られる。19人のうち10人は2回以上の利下げを予想している。

（この記事は、見出しに抜けていた「that」という単語を追加するために再提出されました）

ハワード・シュナイダー記者による報告、野見山千津記者とアンドレア・リッチ記者による編集

出典：ロイター