インフレデータ発表を前にFRBの利下げ観測が高まる中、金価格が上昇

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USD: 季節性の到来を待つ

EUR: サポートを継続

円：日銀がようやく支援策を講じる

GBP: ショートスクイーズが継続

出典：投資

J・D・ヴァンス副大統領は、劇的なサウンドバイトの達人だ。木曜日に彼はツイートし、欧州委員会がX社に「検閲を行っていない」として数億ドルの罰金を科すとの噂が飛び交っていると述べた。つまり、欧州はX社のオーナーであるイーロン・マスク氏に、ユーザーの言論の自由を抑圧するよう圧力をかけようとしていたのだ。

ヴァンス氏はどちらの点でも間違っていた。イーロン・マスク氏のXに対する欧州規制当局の罰金は、実際には1億2000万ユーロ（約140億円）と、より控えめな額であることが判明した。また、これは検閲とは全く関係がない。Xはどのコンテンツを削除するべきか指示されていない。検証、広告、そして第三者研究者へのアクセス提供について透明性を保つことが求められているだけであり、同社はこれらのいずれも実施していない。

近年、ポルノに煽られ、Xが人種差別的で政治的に過激な地獄絵図へと堕ちていったのは、慢性的な不透明性と意図的な難読化の当然の結果だ。Xは青いチェックマークを収益化することでユーザーを欺き、誰でも「認証済み」になれるようにした。委員会の調査結果によると、Xは独立した研究者による公開データへのアクセスをブロックし、限定的なアプリケーション・プログラミング・インターフェースへのアクセスに法外な料金を課したため、誤情報のパターンを調査することがほぼ不可能になった。さらに、Xは検索可能で信頼性の高い広告データベースの維持も拒否し、誰がいくら支払って公共の言説に影響を与えているのかを曖昧にしていた。

罰金は、X社の2025年の広告収入予測額23億ドルの6%に相当する。世界一の富豪であるマスク氏にとって、これは十分に許容できる金額であり、ブルームバーグ通信によると、X社には90日以内に問題を修正する変更を実施しなければ、追加の罰金を科される可能性がある。しかし、罰金はもっと高額になる可能性もあった。欧州委員会は当初、マスク氏の非公開企業ポートフォリオ全体、つまり欧州委員会がマスク・グループと呼ぶものに基づいて罰金を算定することを検討していた。これには、スペースX社の今年の予想収入155億ドルに加え、xAI社、ボーリング社、そしてX社からの資金も含まれていた。2年間の調査を経て、より高い金額を放棄したことは、EUが手加減していることを示唆している。

その理由はほぼ間違いなく地政学的な圧力と貿易報復の脅威だ。米国商務長官ハワード・ラトニック氏は最近、ブリュッセルで鉄鋼関税の引き下げと引き換えにデジタル規制を緩和する必要があると述べた。その見返りは明白だった。

欧州委員会は、大手IT企業への甘い対応を否定するだろう。実際、欧州委員会はWhatsAppの人工知能（AI）機能に関してMeta Platforms社への調査を検討しており、AIに関する世界で最も包括的な法案を策定している。

しかし、後者の立法は遅れており、欧州委員会は今年、アップル社に対して5億ユーロ、メタ社に対して2億ユーロの独占禁止法違反罰金を科すなど、同様に慎重だった。これらの罰金は両社の収益のごく一部であり、この地域の新しい独占禁止法で認められている10％を大きく下回っている。

Xは、有害なオンラインコンテンツに対処するためのもう一つの新法、デジタルサービス法（DSA）に基づく欧州連合（EU）初の調査となった。この法律は、企業に対し、推奨アルゴリズムに関するより透明性の高いリスク評価を実施し、暴力、ヘイトスピーチ、摂食障害や自傷行為に関するコンテンツを助長していないことを確認するよう求めることで、言論の自由を慎重に制限している。

欧州による今回の最初のケースへの対応は、TikTok、Meta、その他に対する法執行の雛形となるものであり、マスク氏に対する欧州の弱い対応は、規制の枠組み全体を揺るがす恐れがある。

重要なのは、マスク氏のケースが、少数のテクノロジー系億万長者による権力の集中がいかに危険であるかを示していることだ。彼は大手ソーシャルプラットフォームを掌握しているだけでなく、ウクライナ戦争の舵取りを担う重要なインフラ（スターリンク）、高度な人工知能（xAI）、そして宇宙技術（スペースX）も掌握している。しかも、彼は米国大統領顧問を務めていた。その任期は短命で波乱に満ちたものだったが、ヴァンス氏の最近の発言から判断すると、依然として大きな遺産として残っている。

マスク氏はXを言論の自由のための広場にするどころか、自身の政治的アジェンダを遂行する場と化し、プラットフォームを安全で信頼できるものにするために必要な牽制と均衡の構築を怠っている。虚偽で極端なイデオロギーに基づく投稿がX上で拡散し、公共の議論を毒し、民主的な意思決定を歪めている。これは、他の億万長者が所有するプラットフォームが公共の利益よりもイデオロギーを優先する前例となる可能性がある。欧州の規制当局は、まさに彼らが防ごうと努力してきたシナリオに直面し、目を背けたのだ。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

もはやEU加盟国ではない英国では、この比率は122%です。

ルクセンブルクは76,937ユーロで4位となり、上位3カ国がどれだけリードしているかを示している。

出典：ユーロニュース

要点:

高市早苗首相が先月、1370億ドルの支出計画を最終決定していた際、この数週間、政府財政の見通しをめぐって日本と投資家の間で対立が生じていたが、ある債券チャートが首相の目に留まった。

片山さつき財務大臣は11月17日、高市首相官邸で行われた会合でタブレット端末にグラフを表示した。そこには売りが示されており、これが長期借入金利の上昇につながっていることが示された。

会談に詳しい人物によると、首相の表情は深刻になったという。

「財務大臣はより警戒を強めていた」と関係者は述べた。「首相も円安と国債価格の下落をかなり懸念しているようだった」

この人物はメディアに話す権限がないため、身元を明かすことを控えた。しかし、彼らが述べた懸念は正当なものだ。高市氏は、自身の政策資金を確保するために市場からの圧力に直面しているからだ。

危機に瀕しているのは、主に借金で賄われる大規模な景気刺激策だけでなく、実質的に過去最安値に近い水準で推移する円の動向、そして日本資産に対する投資家の長期的な信頼だ。

高市氏と片山氏および他の政府高官との会談は、投資家の懸念を和らげることを目的としたレトリックの転換の始まりを示したが、それが永続的に市場を安定させ、債券自警団を日本から締め出すことができるかどうかを判断するのはまだ時期尚早である。

日本の国債利回り指標10年物は金曜日に2007年以来の高水準に上昇し、4週間で25.5ベーシスポイント上昇した。これは約3年ぶりの大幅な上昇であり、世界市場に波紋を広げ始めている。

日本は多額の債務を抱えており（対GDP債務比率は先進国の中でも群を抜いて高い）、また中央銀行と保険会社の両方からの購入が枯渇する中で債券市場が移行期にあることから、状況はさらに微妙となっている。

高市氏は先週国会でリスクについて、「トラスショック」の可能性はないと述べ、2022年に英国債とポンドが売られ、リズ・トラス英首相の財源不足減税計画が崩壊した事態との類似性を軽視した。

彼女はまた、金融政策の引き締めに対するこれまでの抵抗を和らげ、追加借入を制限することを約束しました。さらに、一部のアナリストが「日本版DOGE」と呼ぶ、無駄な政府支出を削減するための他の取り組みも発表しました。

片山財務相は金曜日、政府は市場を監視しており、日本の財政の持続可能性を確保し、投資家の信頼を維持すると述べた。

高市氏の事務所は、11月17日の面会についてロイターからのコメント要請に応じなかった。

「高市氏の計画は日本の成長力を拡大することだが、もしその成長が実現しなければ、残るのは巨額の政府債務だけだ」とシンプレクス・アセット・マネジメントの東京ファンドマネージャー、千葉敏信氏は語った。

「そしてそれが問題なのです。」

トムソン・ロイター日本国債は、利上げと財政圧力への市場の備えで急上昇

これらの債券を誰が買うのでしょうか?

前任者の辞任を受けて政権の座に就いた高市氏は、10年以上前に始まったスタグフレーションから日本を救うことを目的とした大規模な金融・財政刺激策である安倍晋三氏の「アベノミクス」の信奉者として知られている。

投資家を驚かせたのは、インフレ率が3％で推移し、国の負債が1,300兆円（8.5兆ドル）を超えているにもかかわらず、彼女が就任したときに放棄された税金がほとんどなかったことだ。

高市氏はハト派の経済顧問団を任命し、主要成長分野への複数年にわたる支出を可能にするために日本の財政目標を緩和する意向を先月国会で表明した。

日経新聞によると、財務省が景気刺激策の初期草案を作成した際、規模が小さすぎるとして彼女はすぐにそれを却下したという。

フィデリティ・インターナショナルのマルチアセット・ポートフォリオ・マネジャー、イアン・サムソン氏は「全体として非常に緩い政策ミックスと、基本的には金融ブームと言えるだろう」と述べた。

「私は個人的に円を空売りしている。それが最も抵抗の少ない道だと考えているからだ。」

債券の追加販売は、すでに脆弱な市場を試すものとなるだろう。この市場では、特に長期債に対する需要は伝統的に外国人投資家から不均一であり、国内の銀行や保険会社からの需要は何年も枯渇している。

バンク・オブ・アメリカの推計によると、償還と日本銀行による購入減少を考慮すると、市場における純供給量は2025年の58兆円から2026年には11兆円近く増加することになる。

「問題は…誰がこれらの債券を買うのかということです」と、スコットランドのロングオンリー運用会社ベイリー・ギフォードのグローバル債券部門責任者、サリー・グレイグ氏は述べた。「まだ吸収すべき供給量があり、資金を使っているのは日本だけではないのです。」

トムソン・ロイター円は長期安値に向けて下落

ショート円

一部のディーラーは、債券の空売り残高は特に過去１週間でわずかに増加したとさえ述べているが、ポジションは小さい。

ＪＰモルガンの東京支店で日本市場セールス＆マーケティング責任者を務める林大樹氏は、「国債市場の動向は、売りが先行しているというよりは、買い意欲が薄れていることを示している」と述べた。

しかし、トレーダーらによると、高市総裁が円高を好み、最近介入警告がエスカレートしているにもかかわらず、円安への賭けが増加し始めるかもしれないという。

バンク・オブ・アメリカ（香港）のアジア太平洋地域債券・通貨・商品取引責任者、パトリック・ロー氏は「円が１ドル＝１５３─１５４円の範囲に動けば、間違いなく空売りを検討する動きが出てくるだろう」と述べた。

円は金曜日に１ドル＝１５５円で取引され、高市氏が１０月初めに日本の与党の党首に任命されて以来、ドルに対して約５％下落した。

確かに、米国政府閉鎖の影響で指標発表が遅れており、円高予想も少なくないため、市場でのポジショニングは明確ではない。

例えば、モルガン・スタンレーは、2026年前半に円が1ドル＝140円に達すると予想しており、アジアおよび新興国市場の株式担当チーフストラテジストのジョナサン・ガーナー氏は、健全な経済再活性化の一環として利回りが上昇していると述べた。

そのため、債券市場に参入するのは依然として難しい状況となっています。

JPモルガンの林氏は、「年金や銀行を含む投資家は、特に政府の国債発行計画の詳細に関して、依然として国債を買い増す大きな余力を持っている」と述べた。「彼らが必要としているのは、より高い透明性だ」

「これが明確になるまでは、投資家が積極的に国債を購入することは難しい状況が続くだろうと思う。」

出典: TradingView

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