決済システムの断片化を解消するには？よりシンプルで統一されたシステム

経済的

概要:

相互運用可能なシステムにより、採用率、効率性、ユーザー満足度が向上します。

世界の決済環境は急速に進化しており、リアルタイム送金から中央銀行デジタル通貨に至るまで、新たな決済手段が爆発的に増加しています。イノベーションは新たな機会をもたらす一方で、複数の決済手段が並行して存在することで、分断が進み、銀行、フィンテック、加盟店、そしてエンドユーザーにとって非効率な状況が生じています。

世界中の多くの国々が、断片化された決済システムが新興金融テクノロジーの導入と効率化をいかに複雑化させているかに気づき始めています。

実際の断片化

ナイジェリアでは、21のモバイルマネー事業者が、従来の銀行振込や中央銀行のeNairaと競合しています。この競争は激しいものの多様性に富んだ市場は、Pagaのような事業者によって支配されています。Pagaは51%の市場シェアを占めていますが、その結果、相互運用性に関するコストが高額になっています。デジタル金融を促進するためにeNairaを導入したにもかかわらず、普及率は依然として低いままです。銀行顧客の1%未満しか定期的に利用していません。モバイルマネー環境の断片化は、CBDCの価値を著しく損ないます。

一方、2017年に導入された欧州のSEPA即時クレジット送金（SCT Inst）は、欧州大陸全域での即時決済を可能にすることを目指しました。しかし、銀行の自主的な参加により、当初の導入は限定的でした。2021年時点で、ユーロ建てクレジット送金の即時処理率はわずか10%程度でした。統合の欠如による非効率性を認識し、欧州連合（EU）は2024年までに全加盟国への参加を義務付け、より広範な導入と規模の拡大には統一されたソリューションの必要性を強調しました。

米国の決済システムは、長年にわたり断片化が進んでおり、小切手、自動決済機関（Automated Clearing House）による決済、カードネットワークといった従来の決済手段に加え、自動決済機関のRTPや連邦準備制度のFedNowサービスといった新しい即時決済ソリューションも混在しています。いずれの即時決済システムも普及が進んでおらず（RTPは預金口座の約70%、FedNowは約35%をカバー）、銀行は複数の決済システムに接続するための追加コストに直面しています。さらに、PayPal、Venmo、Zelleといった人気の決済アプリは、ユーザーエクスペリエンスをさらに分断し、消費者にとって取引を複雑化させています。

多くの中東諸国では、主に不渡り小切手に関する歴史的な刑法のせいで、後日付小切手を含む小切手への依存が依然として広く見られます。これらの法律は、企業や個人に支払い手続きにおける安心感を与えてきました。したがって、口座振替などのデジタル決済手段への移行は、技術的な変化だけでなく、行動様式の大きな変化も意味します。この地域におけるデジタル導入のもう一つの障壁は経済的なものです。小切手はエンドユーザーにとってほとんど、あるいは全くコストがかからない場合が多く、比較的コストのかかる可能性のあるデジタル決済手段への移行を促す直接的な経済的インセンティブが存在しません。

新たな決済システムの課題

CBDC、リアルタイム決済、ISO 20022メッセージング、モバイルウォレットといった新しいシステムの導入には、かなりの統合課題が伴います。

CBDCと銀行アプリケーション、ATM、モバイルマネープラットフォームといった既存システムの統合は極めて重要です。相互運用性がなければ、ナイジェリアのeNairaのように、CBDCは孤立し、普及率の低いサイロ化のリスクがあります。デジタルウォレットを従来の決済チャネルに連携させるなど、効果的な統合戦略が不可欠です。

RTPはスピードと利便性を提供する一方で、従来のバッチ処理システムのアップグレードや複数のRTPネットワーク間の相互運用性の確保には多大なコストがかかる場合があります。例えば、ブラジルのPixは標準化されたQRコードとガバナンスルールによってこれらの問題を軽減し、2年半で1億4,000万人以上のアクティブユーザーを獲得しました。

豊富なデータを扱うISO 20022メッセージング規格への移行は相互運用性を向上させますが、調整された移行が必要です。銀行が新しい規格を非同期的に導入すると、メッセージング形式が断片化し、システム間の円滑な通信が妨げられる可能性があります。

新興市場では、モバイルウォレットは当初、独立したエコシステムとして運用されていました。その後、タンザニア、ガーナ、インドネシアなどの国の規制当局は、ウォレットと銀行口座間の相互運用性を推進し、ユーザーエクスペリエンスと普及率を大幅に向上させました。

エンドユーザーの好みと問題点

消費者と企業は、決済方法において、シンプルさ、スピード、セキュリティ、そして普遍的な受容性を重視しています。しかし、決済環境が断片化されていると、取引が複雑化し、ユーザーを混乱させてしまいます。複数の決済アプリの管理や断片化された体験に対するユーザーの大きな不満が、調査で明らかになっています。例えば、英国の消費者の約3分の1が、利用可能な様々な決済方法に戸惑っていると認めています。

さらに、小売業者は複数の決済方法を受け入れることの複雑さとコストに苦労しています。チェックアウト時に選択肢が多すぎると消費者の信頼を損なう可能性さえありますが、簡素化された決済体験は、継続的な導入を促進するのに役立ちます。

中央銀行の近代化戦略

断片化に対抗するために、中央銀行と政策立案者は、従来の方法の段階的廃止、公教育とマーケティングの改善、普遍的な有用性を念頭に置いた設計の構築など、明確な戦略的取り組みに重点を置く必要があります。

従来の決済手段を段階的に廃止し、現金への依存を徐々に減らしていくロードマップは、決済量を近代的な手段に集約するのに役立ちます。バハマとオーストラリアは紙の小切手の使用を段階的に減らすことを約束しており、オーストラリアは遅くとも2030年までに段階的に廃止する予定です。

インドのUnited Payments InterfaceやブラジルのPixといった新しい決済システムを推進する取り組みは、ユーザーへの教育、導入障壁の解消、そして幅広い認知度と信頼の確立に役立っています。統一されたブランドイメージと広範なアウトリーチ活動により、利用率は大幅に向上しました。

決済インフラは、幅広いユースケースに対応するだけでなく、オープンアクセスの標準と公正な価格体系を通じて幅広い参加を確保する必要があります。国際決済銀行（BIS）のプロジェクト・ネクサスのようなイニシアチブは、国境を越えた相互運用性を目指しており、分断をさらに軽減しています。

統一されたビジョン

決済におけるイノベーションは計り知れないメリットをもたらしますが、管理されていない断片化はこうしたメリットを薄めてしまう可能性があります。ブラジルやインドなどの成功事例は、統合されたシステムがより高い普及率、効率性、そしてユーザー満足度を実現することを示しています。

断片化を軽減するには、規制当局、銀行、フィンテック企業、そして小売業者の協力が必要です。最終目標は、テキストメッセージの送信と同じくらい簡単に、瞬時に、そして誰もがアクセス可能な決済システムを実現することです。

最終的には、不必要な複雑さのない統合された決済エコシステムは、すべての関係者に利益をもたらし、経済効率を高め、金融包摂を強化し、デジタル金融サービスに対する国民の信頼を高めます。

出典:フェルナンド・パチェコ

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思考の多様性は商業銀行にとってより良い結果をもたらす

オーウェン・リー

経済的

金融機関におけるインクルージョンの再構築は、ダイバーシティ推進への近年の反発を受け、優先事項となっています。銀行業界全体で、進歩に合わせて再調整するための措置が講じられています。「私にとってダイバーシティとは、思考の多様性です」と、DZ銀行の取締役であるソウアド・ベンクレダ氏は述べています。「多様な視点を排除すれば、最終的には業績、パフォーマンス、そして顧客体験に悪影響を及ぼします。」

OMFIFのジェンダーバランス指数は、2021年から商業銀行の上級管理職における多様性を追跡しています。グローバル金融アーキテクチャの基本的な構成要素であるこれらの機関にとって、誰がリーダーを務めるかは重要です。しかし、商業銀行セクターは真の思考の多様性の実現には「程遠い」状況にあります。この事実は、商業銀行のGBI平均スコアが42であり、男女平等の半分にも達していないことに反映されています。

そのためには、現在のダイバーシティ推進活動は必要な足がかりとなる。「現在、私たちが多様なグループと定義しているのは、思考の多様性が本当に必要であるという事実を分かりやすくするための手段に過ぎません」と彼女は説明する。これは特に商業銀行において当てはまる。商業銀行では、エントリーレベルの役職では昇進が見られるものの、人材パイプラインの課題やリーダーシップの障壁が依然として存在する。

サポートシステムが定着の鍵

過去10年間の大部分をダイバーシティ＆インクルージョンの取り組みに費やしてきた金融機関群にとって、成果の発現は遅々としています。GBIの対象銀行50行のうち、女性が経営に携わっているのはわずか7行です。さらに広い視点で見ると、経営幹部層の女性比率は21%で、これは広く受け入れられる目標値とされている30%を大きく下回っています。では、主な障壁は何でしょうか？

「育児税」は、女性のキャリアアップが育児や育児責任によって制限されることを指し、しばしば主要な障壁として挙げられます。しかし、職場環境や文化も、同等、あるいはそれ以上に重要な役割を果たす可能性があります。「サポート体制が整った環境であれば、育児と仕事の両立という大きな負担を負うことができるかもしれません」とベンクレダ氏は説明します。双子の母親としての自身の経験を踏まえ、彼女は以前の勤務先であるドイツ銀行が、6ヶ月の産休とスムーズな復帰を可能にしてくれたサポート体制の文化を築いてくれたことに感謝しています。

彼女は、秘密厳守のマタニティコーチの提供や、女性が職場復帰について自分で選択できるようにするなどの実際的な対策について話し、次のように付け加えた。「組織は私の復帰が成功するように取り組みたいと思っていると感じました。これは大きな違いです。」

模範を示す

ロールモデルも同様に重要です。男女を問わず、上級管理職がインクルーシブな文化の醸成に尽力することが重要です。彼女は、「性別に関わらず、私たち一人ひとりがロールモデルであるべきですし、実際にそうしています。なぜなら、模範を示すことでリーダーシップを発揮するからです」と述べています。

現在、ドイツの大手銀行の取締役を務めるベンクレダ氏は、自身の就任を銀行の進歩的な方向性を示すものだと考えている。「採用活動を通して貢献できることはもちろん、私自身がそこにいること自体が、アフリカ系アラブ系女性のリーダーシップを求める人材を引き付ける力となるので、大変光栄に思います。」

コーチングやメンタリングの機会全般について尋ねられると、彼女はメンターシップの価値を認めつつも、キャリアアップにはスポンサーシップがより重要だと強調した。「私はどちらかといえばスポンサーシップの立場です」と述べ、メンターシップ・プログラムは慎重に実施しなければ「単なるチェックリストの演習」と化してしまう危険性があると警告した。一方で、スポンサーシップは、効果的で仕事に直結したサポートの柱を育成する上で、より意義深いものとなり得る。

商業銀行における真の多様性の実現への道のりは複雑です。根本的には、多様な視点を受け入れることが必要です。そのためには、個人の可能性を尊重するだけでなく、従来の障壁を乗り越え、多様な意見を歓迎して対話を形作るような、文化の変革が不可欠です。

出典：アルニマ・シャラン

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中国は債務上限を引き上げました

ケビン・ドゥ

経済的

中国の全国人民代表大会（全人代）と中国人民政治協商会議は 3月初旬に会合を開き、2025年に向けた主要な経済目標を策定した。予想通り、主要目標は再び実質GDP成長率を約5%、消費者物価指数上昇率を約2%とすることとなった。この実質成長率は、財政赤字の対GDP比を従来の3%から4%に引き上げることで達成される。地方政府による特別債の割当枠は、従来の3.9%から4.4%に引き上げられる。

これらの債務指標は、米国の債務上限やユーロ圏のマーストリヒト基準に匹敵する。中国は常に一般財政赤字を3%に抑えることに注力してきた。地方政府の資金調達ニーズは、地方政府が借入を認められていなかったため、常に目立たない存在となってきた。しかし、地方政府歳入の主な財源（約80%）である土地利用への割り当ては、不動産危機の発生以来枯渇し、地方政府融資機関による借入が急増している。

中国政府はこの問題に対処するため、地方政府に対し、地方債発行枠内で地方債の発行を認め、隠れた地方財源債（LGFV）を公式の債券発行に切り替え、現在の資金調達ニーズを満たすためにこの影の資金調達チャネルを利用することを控えるようにした。LGFVは主に銀行と保険会社によって保有されていたが、銀行による直接融資もLGFVの発行に取って代わっている。

2024年半ばに行われた最新の国際通貨基金（IMF）第4条協議によると、中国の一般政府借入は2019年のGDP比38.5%から2024年には60.5%に急増すると推定されています。地方政府債務を含む増加債務は、GDP比86.3%から124%に増加しました。地方政府債務のGDP比は、50%近くから60%以上に上昇しました。非金融債務全体は、GDP比245%から2024年には312%に増加し、中国は最も債務の多い国の一つとなっています。

裏を返せば、M2マネーサプライ（IMF報告書の付録4）の増加率は実質GDPの2倍のペースで推移している。同時に、消費者物価指数（CPI）はデフレに近づいており（2025年2月にはマイナス）、それ自体が難問となっている。

中国は成長目標を達成できるだろうか？

最近の議会の決定は、あらゆるものが5%程度の実質GDP成長率目標に従属していることを示しています。しかし、この成長は、緩和的な金融政策と、全国人民代表大会（NPC）が採択した4%という高い債務対GDP比率によって支えられなければなりません。

中国人民銀行は、低迷する経済成長を後押しするため、過去2年間にわたり、この緩和的な金融政策を推進してきました。昨年、人民銀行は量的緩和とは呼ばずに、新規発行国債を過去最高の量で購入しました。しかし、利回りが過去最低水準に低下し、人民元が下落したため、2025年初頭にこの政策は停止されました。地方銀行と機関投資家は、これらの追加発行国債の購入を継続しました。2025年初頭には、人民銀行は銀行融資の回復を支援するため、短期金融市場に過去最高の流動性を供給しました。

こうした措置が、民間部門の借入といった実体経済活動を刺激し、民間消費や投資を押し上げるかどうかは、依然として疑問である。輸出見通しの不透明さと国内市場への信頼感の欠如を考えると、成長目標の達成はこれまで以上に困難になる可能性がある。

出典: ハーバート・ポエニッシュ

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混乱の結果：IMFが米国の政策について過度に楽観的な理由

ジェイソン

経済的

米国の貿易措置（輸入関税のみならず、その他の輸出入制限も含む）は、米国と世界経済に広範囲かつ長期的な影響を及ぼすでしょう。その影響は予想以上に早く、深刻に、そして長く続くものになると考えています。第二次世界大戦後に構築された国際貿易システムは深刻な圧力にさらされ、世界経済に持続的な影響を及ぼすでしょう。

異例の不確実性を受けて、国際通貨基金（IMF）は4月22日の世界経済見通しにおいて、様々な展開の可能性を示唆する参考予測の形で推計を発表しました。この「参考」シナリオでは、2025年の米国の国内総生産（GDP）成長率（1月時点の予測と比較）は2.7%から1.8%に下方修正されました。ユーロ圏と中国については、それぞれ0.8%と4.6%から0.6%と4.0%に下方修正されました。

最近および長期にわたる歴史的経験、90日間という比較的長い「救済期間」、米国の不安定な交渉戦術、そして地政学的リスクの急激な高まりなど、いくつかの理由から、IMFは楽観的すぎると私は考えています。

歴史を比較する

トランプ大統領の混沌とした地政学的アプローチは、現状における最も憂慮すべき側面を象徴している。残念ながら、米国政権のDNAには繊細さは見当たらない。多様性、平等、包摂性、移民、金融問題、司法制度など、多岐にわたる分野において、国内の個人や機関を標的とした数々の措置と同時に、貿易制限も導入している。

これらすべては、ほとんど、あるいは全く調整なしに行われており、多くの場合、偏見や復讐心に基づく理由から、しばしば違憲の瀬戸際に立たされている。アメリカの地政学的戦術も同様に、不安定で思慮に欠けた特徴を示しており、経済と政治の安定にとっての危険を伴っている。

IMFはWEOにおいて、金融不安、為替レートの変動、財政動向に起因するものを含め、下振れリスクを強調しています。IMFは米国および世界経済のいずれにおいても景気後退は予測していません。当然のことながら、IMFは過度に悲観的になることを望んでいません。IMFは、期待の自己実現や、トランプ大統領をIMF脱退を求めるような破滅的な無謀な行動に駆り立てることを避けたいと考えているのです。

しかし、比較対象を見ていく必要があります。最も関連性の高い歴史的例は、1930年のアメリカのスムート・ホーリー関税法です。トランプ大統領の保護主義的措置と同様に、この法律は著名な経済学者の助言に反し、激しい政治的論争の末に導入されました。この関税法は大恐慌の勃発とほぼ同時期に制定されたため、その影響を他の要因から切り離して考えることは困難です。しかしながら、この法律が1929年に既に始まっていた不況を深刻化させ、長期化させたことは明らかです。

1930年の経験は、一度導入された保護主義措置を撤廃することの難しさを如実に示しています。1934年に相互貿易協定法が成立し、ようやく米国大統領は二国間関税の引き下げ交渉を行うことができました。輸入関税は戦争初期まで徐々に引き下げられました。第二次世界大戦後、米国の貿易関税は徐々に引き下げられ、20世紀末までに米国の輸入品すべてに対する実効関税は極めて低い水準に達しました。現在の状況では、米国が約束した減税の財源として輸入関税による収入が切実に必要であるため、輸入措置を大幅に撤回することはさらに困難です。

ブレグジットの経験から学ぶ

英国のEU離脱の影響についても検証する必要がある。サプライチェーンは国境を越えることが多く、資本フローは世界中を自由に移動できる。これにより貿易障壁に対する脆弱性が大幅に高まり、悪影響が拡大・加速する可能性がある。英国・EU貿易協力協定（2021年1月発効）により、平均輸入関税（英国：2.8%、EU：1.5%）が「原産地規則」と最恵国待遇条項の遵守に基づき設定され、現在の米国輸入品全体の実効税率約25%とは比較にならないほど低い。

輸入関税の引き上げは比較的限定的であったにもかかわらず、ブレグジットは極めて大きな打撃を与えています。英国予算責任局は、長期的には離脱によって経済規模が4%縮小すると推定しています。

トランプ大統領の措置による非関税措置の影響は、はるかに大きくなる可能性が高い。影響を受ける国とサプライチェーンの数ははるかに多く、紛争状況もさらに多く発生するだろう。最恵国待遇（MFN）アプローチは事実上放棄された。米国、そしてそれに続き中国も、特定の半導体、ボーイング社の航空機、レアアースといった製品に対する制限など、対象を絞った追加の非関税措置を決定しており、貿易戦争をさらに激化させる可能性がある。

交渉による不確実性

90日間の交渉期間に関して言えば、トランプ大統領がメキシコ、カナダ、中国、そしてEUに対してとる態度の曖昧さが、事態の悪化に対する不安を募らせている。こうした行動の一例として、トランプ大統領は10%の普遍的な基本税率を倍増させ、中国に重点を置いた特定税率を追加すると発表した。中国を除いてこれを保留すると、金融市場と各国政府は安堵のため息をついたが、これは時期尚早のようだ。

関税政策は明らかに完全に制御不能になっており、特に中国に対しては途方もなく高い関税が課されており、スコット・ベセント米国財務長官はこれを持続不可能だと非難している。トランプ大統領は金融市場と米国企業からの圧力を受け、交渉に応じる意向を示している。しかし、受け入れ可能な結果に至る道は困難に満ちている。中国は関税戦争の終結を望んでいるが、トランプ大統領にとってその要求を受け入れるのは容易ではないだろう。中国との交渉が開始されたという彼の主張には、事実の根拠がないように思われる。特に中国がアメリカの信頼性を非常に低いレベルにまで低下させていることを考えると、関税戦争を収束させることは容易ではないだろう。

今後数ヶ月間の米国の立場がどうなるかは誰にも正確には分からない。不確実性は比較的長期間にわたり続き、投資家と消費者に深刻な影響を与えるだろう。いずれにせよ、交渉は極めて複雑になるだろう。米国は貿易上の考慮事項以上のものを盛り込もうとするだろう。例えば、米国はアジア諸国を中国から引き離そうと試みるだろうが、おそらく失敗するだろう。

相互主義的なアプローチもまた、複雑な側面を呈しています。米国にとって、相互主義には関税だけでなく、付加価値税や安全衛生要件も含まれており、これらは競争関係を歪めると米国は考えています。しかし、相互主義は最恵国待遇条項と矛盾します。最恵国待遇条項の遵守は極めて重要です。これほど短期間で、これほど多くの国と平等な貿易機会を維持しながら合意に達することは、ほぼ不可能に思えます。

バランスのとれた結果を得るには、多国間の枠組みが必要であり、支配的な国があらゆる種類の脅しを通じて自国のしばしば誤った経済観を他国に押し付けようとする二国間交渉は必要ではない。

ブレグジットでは、非関税措置に伴う大きな代償が、はるかに限定的なケースではあるものの、既に顕在化しています。最恵国待遇（MFN）がなければ、税関当局は数百もの輸入品の商品コードに加え、原産国も確認しなければならなくなり、「実質的な変更」がどこで行われたのかという議論に発展する可能性があります。今後予想される困難としては、官僚主義の増大、解釈の問題、処理の遅延、政治的・法的紛争、報復などが挙げられます。さらに、企業が低関税国を経由して米国への輸出機会を求めるようになるため、この制度は不正行為に非常に脆弱になるでしょう。

トランプの3段階プロセス：虚勢、脅迫、そして混乱

トランプ政権の三段階のプロセスは、もはや周知の事実です。それは「この問題は一夜にして解決する」といった強気な態度から始まり、多くの場合、脅迫につながり、最終的には混乱と脱線に陥ります。地政学的リスクの高いウクライナとイスラエルで、この状況が見られたのです。

どちらの事例も衝撃的です。トランプ大統領は最近、プーチン大統領がウクライナ全土の占領を放棄することで重大な譲歩をしたと述べました。アメリカがイスラエルにガザ地区全域とその住民への段階的な爆撃を全面的に許可した後、トランプ大統領はアメリカの監視下でこの地域を素晴らしいリゾート地にし、住民を周辺国に移住させることを提案しました。この提案は、あらゆる共感や国際法を無視するものです。

次のリスク地域はイランと中国です。両国は交渉に前向きですが、相互尊重、対話、そして対等な立場での協議を求めています。両国との協議がうまくいかなければ、深刻な結果を招く可能性が高いでしょう。

米国ではトランプ政権の政策に対する抵抗が高まっています。州、大学、そして個人が、進行中のプロセスに影響を与えたり、阻止したりするために、裁判所に訴えるケースが増えています。司法が積極的かつ独立して行動することを期待しますが、法廷闘争には時間がかかります。その間に生じた損害、特に貿易分野における損害は、すぐに修復するのが難しいでしょう。

IMFは4月22日付の報告書で、今後の道筋には明確さ、慎重さ、そして協力が必要だと正しく強調している。しかし、近い将来、トランプ政権にはこうした特徴は期待できない。ワシントンで開催されたIMF・世界銀行会合では、トランプ氏がより賢明な政策に回帰する可能性があるとの議論が盛んに交わされているものの、結果は楽観的ではなく悲観的になる可能性が高い。

出典：ヌート・ウェリンク

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ドルの時代は本当に終わりに近づいているのだろうか？

デビン

経済的

外国為替

ドナルド・トランプ大統領の関税導入がドルの優位性と米国債の安全資産としての地位の終焉を意味するのかという疑問は、国際通貨基金（IMF）・世界銀行春季会合において市場参加者や当局者から多大な懸念を引き起こした。そして、それは当然のことだ。

しかし、トランプ大統領の混乱した行動と政策について批判的かつ正当な懸念が提起されており、最近の展開は確かにドルの優位性の緩やかな低下を引き起こしているかもしれないが、その懸念は行き過ぎだ。

ドル優位の基本的な要素が攻撃を受けている

トランプ大統領による破滅的な関税導入以来、金融市場は当然ながら神経質になっている。リスクオフの環境は一般的にドルと債券価格にプラスに働くと考えられている。しかし、直近では株価と債券価格が急落した。さらに、多くのアナリストが関税発表と同時にドルが上昇すると予想していたにもかかわらず、実際にはドルは下落した。これは、関税政策が景気後退をもたらし、「アメリカ売り」政策によって政権の混乱した政策決定への信頼が失われるのではないかという懸念を反映している。

市場参加者がドルの優位性が急速に、しかも弱まるのではないかと懸念するのは当然である。なぜなら、政権はドルの優位性を生み出す資産を守ることに全く意欲的ではないように見えるからだ。ドルの世界的な役割は、米国経済の巨大な規模だけでなく、概ね健全なマクロ経済政策、米国資本市場の厚み、流動性、そして開放性、優れた法の支配、健全な制度、そして信頼できる同盟国およびパートナーとしての米国の存在に支えられている。

これらはすべて攻撃を受けています。

米国の財政債務と財政赤字は膨れ上がり、持続不可能な財政軌道は誤った方向へ向かっている。それにもかかわらずトランプ大統領は減税を計画しており、これは経済見通しをさらに悪化させるだろう。トランプ大統領によるパウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長への攻撃、そして他の機関の代表者への異議申し立ては、FRBの独立性と米国制度の健全性に疑問を投げかけている。

スティーブン・ミラン氏の見当違いなマール・アー・ラーゴ協定案は、政権が最終的に米国政府の財政支援のために強制的な資本市場政策を用いる可能性を示唆している。トランプ大統領による欧州、カナダ、その他諸国への攻撃、ウクライナ支援に関する態度の転換、そしてNATO加盟国による義務遵守への疑問の表明は、米国が信頼できるパートナーであり同盟国であり得るのかという疑問を提起している。その背景には、米国による金融制裁の過剰な行使が潜んでいる。

ドルに代わる真の選択肢はない

こうした展開はドルの優位性とドルの安全資産としての地位の終焉の始まりを示すものであるかどうかという疑問が生じても不思議ではない。

しかし、ドルの優位性が終焉を迎えたという話は時期尚早です。現実的な代替手段がないため、当面はドルの優位性が続くでしょう。市場が金などの代替通貨を求めたり、ドルを犠牲にして他通貨への配分を増やしたり、プライベートクレジットなどの他の資産クラスに投資したりするにつれて、ドルの役割は弱まる可能性があります。しかし、短期的に大幅な下落が起こる可能性は低いでしょう。

資産運用会社はポートフォリオのベンチマークを徐々に調整していくものの、ドル建てのベンチマークは修正する可能性が高い。ユーロは恩恵を受ける可能性はあるものの、ドイツ国債やフランス国債（OAT）などユーロ圏の安全資産の不足、経済の活力の欠如、そして欧州資本市場の分断を考えると、上昇幅は限定的となる可能性が高い。人民元は、中国経済の逆風、資本規制、兌換性の欠如、そして法の支配の不備を考えると、ほとんど上昇しないだろう。外国為替市場では、ドルはしばしば「最も醜くない」通貨であるという格言があるが、これには一理ある。

金は人気ですが、ポートフォリオに組み込める金額には限界があります。また、オーストラリアドル、カナダドル、スイスフランでポートフォリオを膨らませることにも限界があります。

「法外な特権」

世界の政策立案者たちは長らくドルの「法外な特権」を非難してきたが、他国はそれに加わるために必要な行動をほとんど取っていない。しかも、彼らは過剰に抗議している。ドルは、国際貿易と金融における取引コストを低く抑える交換手段であり、ましてや価値の保存手段としては適切ではないことから、彼らは利益を得ているのだ。

ドルは過去に大きな圧力に直面してきた。1978年には、米国の経済政策への信頼が失われたことでドルは急落した。2008年には、世界金融危機のさなか、欧州当局が苦悩する中、中国が米国債の保有を懸念する中、ドルは1ユーロ＝1.60ドルまで下落した。しかし、その後数年間、特に過去10年間は、総外貨準備高が横ばいとなったものの、民間部門が国際取引でドルを多用したため、ドルの優位性は高まった。

トランプ大統領の政策とそれに伴う米国への信頼の低下を受けて、ポートフォリオのリバランスがドルからやや離れるにつれ、今後数年間はドルの世界的な役割は縮小する可能性が高い。これは米国民と国際社会に打撃を与えるだろう。しかし、「アメリカを売れ」という懸念やドル終焉のニュースは時期尚早だ。

出典:マーク・ソベル

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世界的な協定は経済の向上を促すでしょうか?

ケビン・ドゥ

中央銀行

予想される経済への影響は何ですか?

ベッセント氏が明らかにしたように、来週に最初の貿易協定が締結されることは、経済に広範な影響を及ぼすと予想されます。一方、中国との進行中の貿易協議は、期待が持てる楽観的な見通しに包まれています。同時に、米国では連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利の決定を発表すると予想されており、パウエルFRB議長の発言は、年間を通して経済予測の指針となるでしょう。

景気後退圧力を示唆する現在の経済指標が継続する場合、PCEの好調なデータを受けてパウエル議長は6月までに利下げを加速することを検討する可能性がある。選挙シーズン中の急速な金利調整にもかかわらず、FRBは5月の会合で現在の金利水準を維持する可能性が高い。ただし、この抑制的な姿勢を今後維持することは困難かもしれない。

トランプ大統領の政策はFRBにどのような影響を与えるでしょうか？

トランプ大統領の戦略は、原油価格への対応によってインフレを抑制しつつ、貿易協定の見直しを通じて国民所得を増やすことを目指している。トランプ大統領のアプローチを受けて、連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日に発表予定の利下げの可能性に関する発表を延期すると予想されている。

3人のアナリストによる市場見通しが発表され、それぞれ異なる予測が示されました。Altcoin Sherpaは、ETHを「緩やかに下落する資産」とユーモラスに表現し、ETHBTCペアの歴史的な安値は、強気への反転が迫っていることを示唆していると推測しました。一方、DaanCryptoは、タイトなブレイクアウト後の市場上昇の可能性を強調し、現在のトレンドに沿った取引を継続する自信を示しました。

ローマン・トレーディング氏は最新の予測で、ビットコインが過去の売りポイントに戻ると予測し、高値を逃したという懸念は示していない。アルトコインのポジションが大幅に減少していることを指摘し、アルトコインが上昇に転じた場合、再投資の可能性があると示唆している。

– 新たな関税協定が間もなく締結される見込みです。– 中国との協議は前向きな進展を示唆しています。– EUは貿易を促進するために1,000億ドルを支出する用意があります。– 連邦準備制度の金利に対する姿勢は極めて重要です。

今後の交渉と経済戦略は、力強い金融安定と成長を促進する可能性を秘めています。来週の展開は極めて重要であり、市場の動向を左右し、投資家と国際関係の両方に深刻な影響を及ぼす可能性があります。今後のシナリオは、将来の経済政策と世界的な貿易動向に重要な影響を及ぼすことを示唆しています。

出典: CryptoSlate

「リスク警告と投資免責事項」

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関税：MENAへの影響は間接的だが、決して無関係ではない

トーマス

経済的

米国の広範な関税措置の直接的な影響は、中国や欧州連合（EU）といった主要輸出国に最も大きな打撃を与えるだろうが、中東・北アフリカ地域も無傷では済まないだろう。影響は遅れて現れ、大部分は間接的なものとなる可能性があるが、今後1年間、この地域の回復力を試すことになるだろう。

一見すると、 MENA諸国の経済はほぼ完全に孤立しているように見える。米国は、この地域の大部分にとって主要な貿易相手国ではない。平均して、MENA諸国の輸出のわずか5%程度が米国向けであり、その多くは関税措置の対象外となる石油とガスである。湾岸諸国では、直接的な影響はさらに小さい。例えば、アラブ首長国連邦とサウジアラビアは、輸出のわずか2%から4%を米国向けとしており、そのほとんどは関税の対象外となる炭化水素である。これらの数字に基づくと、この地域が直ちに混乱に直面する可能性は低いと思われる。

しかし、その見方は誤解を招きます。これほどの規模の貿易政策が抑制されたままでいることは稀です。保護主義は世界のサプライチェーンを混乱させ、投資の流れを変え、直接関係する国々をはるかに超えて波及する市場の不確実性を生み出します。MENA諸国の経済、特に炭化水素とグローバル資本に大きく依存している国々は、こうした二次的影響に非常に敏感です。

エネルギー価格と貿易転換

石油市場は特に脆弱です。主要経済国間の貿易紛争が長期化すれば、世界経済の成長期待が圧迫され、エネルギー価格が下落する可能性があります。湾岸諸国にとっては、これは直ちに財政的な負担となります。この地域の経済改革の取り組みの中心であるサウジアラビアは、資本プロジェクトの資金調達とマクロ経済の安定維持のために、石油輸出収入に大きく依存しています。価格の下落は予算執行を複雑化し、プロジェクトの実施を遅らせ、財政への圧力を高めます。バーレーンやオマーンのような、より小規模で脆弱な経済圏への影響は、さらに顕著になるでしょう。

貿易転換のリスクもあります。米国のような大規模市場が関税を引き上げると、輸出業者は製品の代替輸出先を探します。これには、自由貿易体制が整備され、規制が少ない地域も含まれます。まさに湾岸協力会議（GCC）のような地域です。米国へのアクセスが制限される中国メーカーは、たとえ利益率の低下や損失を受け入れたとしても、過剰在庫を湾岸市場へ転売し始めるかもしれません。

ダンピング（不当廉売）と呼ばれるこの行為は、目新しいものではありません。この地域は2017年、米国とEUからの輸入を禁じられていた中国製鉄鋼が湾岸市場に流入し、現地生産者を値下げした際に、この現象を経験しました。今度はより広範な分野で、歴史が繰り返されるリスクがあります。

一部の国は他の国よりも大きな打撃を受けるだろう

この地域の一部の国は、より集中的なリスクに直面しています。ヨルダンは輸出の4分の1以上を米国に輸出しており、その大部分は衣料品とアパレルです。関税はヨルダンの生産者が持つ競争力を損ない、受注を減らし、輸出依存度の高いセクターの雇用を危険にさらす可能性があります。

一方、トルコのような国は、わずかな優位性を見出す可能性がある。米国によるEUおよび中国製品への関税は、トルコ製品の米国市場における競争力を高める可能性がある。輸出の多様化と欧州との貿易関係強化の可能性と相まって、トルコは少なくとも短期的には、より有利な立場を築くことができるかもしれない。

モロッコはエネルギー純輸入国であるため、原油価格の低下によって財政負担がいくらか軽減される可能性もある。しかし、貿易摩擦がモロッコの主要輸出品であるリン酸塩や肥料といった資源に対する世界的な需要に広範な圧力をかければ、この効果は相殺されるだろう。

混乱から生まれる機会

しかし、この混乱期はチャンスをもたらす可能性もある。GCC諸国は、その地理的条件から、アジア、アフリカ、ヨーロッパの間で商品、文化、資本が行き交う古代シルクロードでの役割に遡り、長きにわたり世界貿易の重要な結節点となってきた。その遺産は、今日のGCC諸国の地位を形作っている。貿易ルートが再び変化し始める中、この地域の戦略的な立地は再び強みとなるだろう。

域内貿易の深化、サハラ以南アフリカおよび南アジアの新興市場との連携強化、そしてインドとの貿易関係拡大の可能性が高まっています。こうした変化は、湾岸諸国の輸出国にとって新たな市場を開拓するだけでなく、レジリエンス（回復力）の向上にもつながります。

さらに、貿易はもはや単なる物品貿易にとどまりません。この地域では、デジタルインフラ、物流、そして伝統的な金融チャネルへの依存を軽減できる代替決済システムへの投資が拡大しています。こうした動きは、外的ショックの緩和と、より自律的な経済ポジショニングを可能にする可能性があります。

これらの動向を総合すると、この地域は米国の関税による当初のショックを受けにくいことが示唆されます。MENA（中東・北アフリカ）地域が直面するリスクは、直接的な貿易量ではなく、その経済を支える世界環境の脆弱性にあります。GCC（湾岸協力会議）は不安定な立場にあります。これまでGCCは慎重なバランスを保ち、ワシントンと北京の両国との関係を強化しつつも、強硬な姿勢には傾きませんでした。しかし、世界貿易システムの分断が進むにつれ、その中立性はますます大きな圧力にさらされる可能性があります。

問題は、貿易がますます武器化される世界において、この姿勢を維持できるかどうかだ。しかし、適切な位置付けがあれば、この地域は脆弱なだけでなく、適応力も備えている。政策立案者が外的ショックに備えつつ新たな機会を捉えることができれば、中東は回復力を持つだけでなく、これまで以上にグローバルな統合を実現できるかもしれない。