ガンドラック氏：パウエル氏の下ではFRBの利下げはこれ以上行われない

連邦準備制度理事会（FRB）は正式に利下げにブレーキをかけ、3回連続の利下げに終止符を打った。水曜日、連邦公開市場委員会（FOMC）はフェデラルファンド金利（FF金利）を現行の3.5%から3.75%のレンジに据え置くと発表した。

ジェローム・パウエルFRB議長は、「様子見」姿勢への明確な転換を示唆した。不安定な労働市場への備えとして一連の「維持」利下げを実施した後、FRBは今や傍観姿勢を維持できると判断した。パウエル議長は、雇用増加の安定化と、依然として若干高水準にあるものの予想通りのインフレ率を指摘した。

「前回の会合以降に発表されたデータを見ると、成長見通しは明らかに改善している」とパウエル議長は説明した。「インフレ率はほぼ予想通りで、労働市場データの一部は安定化の兆しを示唆している」

FRB内部の分裂した決断

金利据え置きの決定は全会一致ではなかった。ドナルド・トランプ大統領によって任命されたスティーブン・ミラン理事とクリストファー・ウォーラー理事の2人は、全会一致に反対票を投じ、0.25ポイントの利下げを支持した。ミラン理事が​​委員会の決定に反対票を投じたのはこれで4度目となる。

委員会内部の分裂は、経済の方向性をめぐる議論が続いていることを浮き彫りにしている。パウエル議長自身も以前は0.5ポイントの大幅な利下げを主張していた。議長としての任期が今週土曜日に終了するため、委員会の今後の方向性は市場にとって依然として重要な問題となっている。

委員会は公式声明で、「入手可能な指標は、経済活動が堅調なペースで拡大していることを示唆している。雇用の伸びは依然として低水準にとどまり、失業率は安定化の兆しを見せている。インフレ率は依然としてやや高い水準にある」と指摘し、自信の高まりを示した。

パウエル氏、政治、モデル、そして将来について語る

パウエル議長は、5月の任期満了まで残り2回の会合しか残っていない中、自身の功績とFRBの将来について質問に直面した。個人的な計画については口を閉ざし、任期満了となる2028年までFRB理事として留任するかどうかについては明言を避けた。「その点については何も申し上げられません」と記者団に語った。

同氏は同じ表現を使って、連邦準備銀行の建物改修プロジェクトに関する司法省の調査に関連した大陪審の召喚状についての質問をかわした。

中央銀行の独立性に関する警告

パウエル議長は個人的な発言を避けながらも、後任の議長に対し、政治に介入しないよう明確に助言した。FRBが信頼性を維持するためには、政治的圧力から独立を保つ必要があると強調した。

「中央銀行が政治的圧力からの独立性を失うと、その機関の信頼性を回復するのは困難だ」と警告し、FRBが独立性を失うことはないと期待し、信じていると付け加えた。また、議員との対話は民主的な説明責任を果たす上で不可欠な要素だが、次期議長は「選挙で選ばれた政治に巻き込まれてはならない」と明言した。

Fedの戦略を擁護する

パウエル議長はまた、時代遅れとの批判にさらされている連邦準備制度理事会（FRB）の職員と経済モデルを力強く擁護した。議長は職員を「これまで一緒に仕事をした中で最も優秀な人材の集団」と呼び、テクノロジーが生産性向上につながる可能性があることをFRBは十分に認識していると主張した。

彼は、2025年第2四半期のGDP成長率が3.8%、第3四半期が4.4%と好調である一方、雇用創出の鈍化という最近の矛盾について言及した。彼の見解では、雇用統計は経済の基盤をより正確に示すことが多く、GDP統計は経済の強さを過大評価している可能性があると示唆している。

議長はFRBの予測ツールに対する批判を一蹴し、パンデミックや貿易戦争のような大規模なショックを受ける経済を完璧に予測できるモデルなど存在しないと主張した。そして、自分たちならもっと良い予測ができると信じている批判者たちに対し、「もっといい予測ができるはずだ」と率直に挑発した。

結局、パウエル議長は、意図的に控えめなパフォーマンスについて率直な自己評価を行い、この日の会見を締めくくった。「この会見を『何もない』と呼びたくなる」と彼は述べた。

出典: Yahoo Finance

金と銀の価格は記録的な高値圏に迫っていますが、上昇に倦怠感は見られません。主な牽引役は米ドルの持続的な弱さであり、これが実物資産への投資家心理の大きなシフトを促しています。

銀が1オンスあたり110ドルを超え、金が5,300ドル前後で取引される中、市場はドナルド・トランプ大統領の政策アジェンダに起因する地政学的不確実性と経済の不安定さの継続に反応している。このため、アナリストは米ドルが世界の主要準備通貨としての長期的な存続可能性に疑問を呈している。

脱ドル化が貴金属価格上昇を促進

金は短期的には下落する可能性があるものの、専門家は全般的な上昇傾向は確立されていると考えている。

マインド・マネーのCEO、ジュリア・カンドーシュコ氏は、安全資産としての金の魅力を裏付けるいくつかの共通要因を挙げた。

• 世界的に脱ドル化が加速。

• 発展途上国からの安定した需要。

• 世界的な通貨発行の継続。

• 米国の債務持続可能性に対する懸念。

• 新たな関税など、地政学的緊張の高まり。

• 連邦準備制度の独立性に対する圧力が感じられる。

この勢いは、トランプ大統領が米国の貿易赤字を縮小するために積極的な世界的な関税を施行した2025年4月に初めて現れた「アメリカを売ろう」という感情の波の上に成り立っている。

世界金融における体系的な変化

世界の準備金構成において、金の重要性の高まりがますます顕著になっています。XS.comの市場アナリスト、リン・トラン氏によると、これは金融環境の根本的な変化を示唆しています。

「金価格が上昇しているのは、市場の不安だけでなく、世界的な金融財政秩序への信頼がより慎重な姿勢へと移行していることも一因であることが明らかになった」とトラン氏は指摘した。「これは一時的なショックではなく、システムにおける金の役割を再定義するプロセスであるように思われる。」

トラン氏は、金の将来の軌道は金利のような単一の要因ではなく、世界的な金融・財政枠組みの全体的な安定性に左右されると主張している。

米ドルの急落を分析する

ドルの低迷が主要な要因となっている。2025年には、米ドル指数は過去50年間で最悪の年の一つを記録し、2024年12月の終値108.5付近から約9.4%下落し、98.3付近となった。

この下落傾向は新年に入っても続き、ドルは1月に約2%下落しました。今週、ドル指数は95.55ポイントと、数年ぶりの安値を更新しました。

しかし、トランプ大統領はドル安について懸念を示していない。「素晴らしい状況だと思います」と、火曜日にアイオワ州で記者団に語った。「ドルの価値は…我々のビジネスを見れば分かります。ドルは素晴らしい状態です」

ドル安はインフレと不確実性を刺激する

アナリストらは、ドル安の影響は複雑であり、インフレヘッジと富の貯蔵庫としての金の役割を強化すると警告している。

「米ドル安は輸出業者にとって有利ですが、インフレ圧力を高める可能性があります」と、FP Marketsのチーフマーケットアナリスト、アーロン・ヒル氏は説明します。「米ドルが下落すると、海外で何かを購入したい場合、ドルで買える金額が減るため、コストが高くなります。企業、例えば原材料を輸入している企業もコスト上昇に直面し、それを顧客に転嫁することでインフレにつながる可能性があります。」

ヒル氏はさらに、トランプ大統領の予測不可能な行動が引き続き市場を不安にさせており、投資家が米国資産へのエクスポージャーを減らすよう促し、ドルにさらなる下落圧力をかけているとも述べた。

法定通貨のより広範な危機

ドル以外にも、法定通貨全体への信頼がより広範囲に低下していると一部の専門家は見ている。最近の日本国債市場の混乱は、世界金融システム全体の流動性リスクに対する懸念を引き起こしている。

マレックスのグローバル市場分析責任者であるガイ・ウルフ氏は、世界的な通貨価値の低下に対する懸念が今後何年にもわたって金価格を支える可能性があると示唆した。

「個人投資家は、通貨安へのヘッジとして、また地政学的リスク、株式市場の過大評価、そしてより広範なマクロ経済の不確実性に対する保険として、金に回帰している」とウルフ氏は述べた。「金価格の上昇は、単に米ドル安によるものではなく、むしろ、事実上すべての通貨で金が上昇しているという、世界的な法定通貨への信頼のより広範な低下を反映している。」

金価格の今後はどうなるのか？

今後、金の見通しは依然として堅調です。ウィズダムツリーの商品マクロ経済調査責任者であるニテシュ・シャー氏は、年末までに価格が大幅に上昇する可能性があると考えています。

同氏は、自社のモデルによれば、投資家はポートフォリオの15～20％を金に配分すべきだと指摘した。世界の債券市場の規模が巨大であることを考えると、資産配分のわずかな変化でさえ、金価格に大きな影響を及ぼす可能性がある。

「金価格がなぜ今のような水準にあるかは理解できる」とシャー氏は結論づけた。「米ドルが世界の準備通貨であり続ける限り、現状維持と世界通貨システムに大きな脅威が及ぶことになる」

石油トレーダーは強気のコールオプションにプレミアムを支払っており、これは米国とイランの間の新たな紛争の可能性に対するヘッジを明確に示唆している。この市場動向により、強気オプションの価格が弱気オプションの価格を上回る「コール・スキュー」が持続的に生じている。

世界の指標であるブレント原油については、この歪みは14営業日連続で発生しています。同等の米国原油については、13営業日連続で同様の傾向が見られます。これは、イスラエルによるイランの軍事施設への攻撃が顕著だった2024年後半以来、最長の記録です。

地政学的緊張が市場の不安を煽る

この不安は、中東における緊張の高まりに起因しています。イランでは最近、数千人の死者が出たと報じられており、最高指導者アヤトラ・アリ・ハメネイの政権に対する国際的な非難が高まっています。

この状況に対し、ドナルド・トランプ米大統領は厳しい警告を発し、殺害が続けば「強力な行動」を取ると警告した。今週、トランプ大統領はイランのせいで「大規模な艦隊」がこの地域に向かっていると付け加えたが、実際に使用されることはないだろうと期待を示した。

オプション市場：頼りになるヘッジツール

オプション市場は長年にわたり、中東における地政学的リスクの高まりに賭けるトレーダーにとって主要な市場となってきました。この傾向は、2023年10月のハマスによるイスラエル攻撃以降、特に顕著になりました。

昨年、米国がイランを攻撃した際にも同様のパターンが見られた。コールオプションのプレミアムは急騰したが、石油施設が攻撃対象ではないことが明らかになると、急落した。

A/Sグローバル・リスク・マネジメントのチーフアナリスト、アーネ・ローマン・ラスムセン氏は、「イランへの注目は引き続き高まっている」と述べた。「市場は今後数日間、神経質な状況が続くだろう」

取引データで強気の賭けの急増が明らかに

現在の不確実性は、強気のオプション契約の大幅な積み増しを引き起こしています。ブルームバーグによるICEフューチャーズ・ヨーロッパのデータ分析によると、ブレント原油コールオプションの建玉は今月、少なくとも6年ぶりの速いペースで増加しました。これは、今月初めにブレント原油コールオプションの1日あたりの取引件数が過去最高を記録したことに続くものです。

他の指標も同様の方向を示しています。ヘッジファンドは原油に対するネット強気の賭け金を8月以来の最高水準に引き上げており、主要なボラティリティ指標のいくつかはここ数週間で数ヶ月ぶりの高水準に達しています。

何が危機に瀕しているのか：イランの毎日の石油供給

米国の軍事介入が起これば、現在1日あたり約330万バレルのイランの原油生産量を直接脅かす可能性がある。

大規模な供給ショックのリスクは、業界全体で深刻に受け止められています。コンサルタント会社ラピダン・エナジー・グループは最近、米国の攻撃に対するイランの報復が湾岸地域のエネルギー供給に大きな混乱をもたらす確率の推定値を15％から20％に引き上げました。

中国本土からの資金が香港の不動産市場と株式市場に流入し、昨年は両市場とも過去最高値を更新した。この急騰は、2020年の国家安全維持法施行を受けて、香港を国際金融ハブとして再活性化させるという中国政府の戦略と合致している。

この傾向は、香港島にある3階建ての住宅が中国本土の買い手に8億6000万香港ドル（1億1000万ドル）で売却されたことで最近注目を集めたと、地元メディアが1月18日に報じた。

中国本土の買い手が牽引し、不動産価格が回復

香港の不動産市場は大きな回復期を迎えています。政府は、住宅価格指数が12月に298.6に達し、7ヶ月連続の上昇を記録したと発表しました。2025年通年では、価格は約3%上昇し、4年ぶりの年間上昇となりました。

この回復は、大幅な景気後退の後に起こったものです。香港の住宅価格は、2021年にピークを迎えた後、約30%下落しました。香港ドルは米ドルにペッグされているため、香港の金融政策は米国の政策を反映しています。そのため、景気減速中に香港は金利引き上げを余儀なくされ、不動産市場に大きな圧力がかかりました。

折れ線グラフは、2005年から2025年までの香港の住宅価格指数を示しており、2021年のピークから急激に下落し、その後安定して回復し始めていることを示しています。

モルガン・スタンレーの香港不動産部門責任者、プラビン・チョードリー氏は、2025年の回復は新たな成長サイクルの始まりを示唆すると考えている。同氏は、住宅価格が2026年には10%以上上昇すると予測している。

この上昇を牽引しているのは中国本土の購入者です。中原不動産エージェンシーによる登録データの分析によると、2025年には中国本土の購入者が関与する住宅取引件数が20%増加し、13,958件に達しました。これらの購入総額は8%増加し、過去最高の1,410億香港ドルに達し、中国本土の購入者が市場の約30%を占めています。

この棒グラフは、2010年から2025年にかけて中国本土の買い手が購入した香港の不動産の総額を追跡しており、2025年には1,410億香港ドルという新たな記録が達成されることを示しています。

株式市場はストックコネクト経由で記録的な資金流入を記録

中国本土の資金の影響は株式市場にも顕著に表れています。香港、上海、深センの証券取引所を結ぶストックコネクトプログラムを通じて、中国本土の投資家はかつてないほどの資金を深センに流入させています。

2025年には、中国本土投資家による香港株の純購入額が過去最高の約1.4兆香港ドルに達し、70%増加しました。こうした自信を反映し、ハンセン指数は最近、1日で3%上昇し、約4年半ぶりの高値に達しました。

中国本土へのマネーラッシュの原因は何ですか?

このクロスボーダー投資を支えているのは、膨大な国内貯蓄です。6月末時点で、中国本土の預金総額は160兆元（23兆ドル）に達し、そのうち50兆元に上ると推定される余剰貯蓄があります。中国国内の不動産市場の先行きが不透明となる中、中国本土は他の地域に投資機会を求めており、香港は主要な投資先となっています。

北京の政策もこの傾向を積極的に後押ししている。国家安全維持法の施行に伴う人口流出を受けて、香港は新たな人材誘致政策を実施した。その結果、中国本土からの流入が加速し、香港の人口は3年間で18万人増加して752万人となり、住宅需要に上昇圧力がかかっている。

さらに、香港ビザを取得すれば、資本移動の現実的な手段となります。中国本土では海外送金を年間5万ドルに制限する厳しい規制がありますが、香港に移住する人にとってはこれらの規制は異なります。

2024年に中国本土から香港に移住した金融業界関係者は「香港ビザを取得すれば、中国本土からの生活費送金が認められ、不動産購入が容易になる」と説明する。送金の一部は株式市場にも流入している。

香港の金融ハブとしての地位強化を目指す北京の取り組み

この資本流入は、北京によるより広範な戦略的取り組みの一環である。国家安全維持法の施行後、政治的変化によって香港の外国企業や資本にとっての魅力が低下するのではないかという国際的な懸念が高まった。

これに対し、習近平国家主席は2022年に香港の国際金融センターとしての地位を強化するよう指示しました。国際資本が中国本土に流入する玄関口であり、人民元の国際化の重要拠点である香港の経済活力は、戦略的に重要な課題です。

この支持は、中国人民銀行の鄒蘭副総裁によって最近再確認された。香港での演説で、鄒副総裁は香港における人民元の流通拡大への支持を表明し、国際的な金取引センターを設立する計画を発表した。彼は、中国と香港は新たな時代において協力を通じて勝利を収めると強調した。

香港の新時代：統合の強化、新たなリスク

香港の不動産市場と株式市場の回復は、香港経済が勢いを取り戻しつつあることを示唆している。しかし、この回復は中国本土とのより緊密な関係によって特徴づけられる。

こうした統合の深化は、香港経済が中国経済の変動や北京の潜在的な政策転換の影響を受けやすくなっていることを意味します。世界の投資家にとって、この変化はより広範な影響を及ぼします。香港への中国本土からの資本流入は、他の海外市場への投資を鈍化させる可能性があります。

「私は顧客に東京の不動産を売って香港で買うようアドバイスしている」と、現在香港で働く中国本土出身の不動産ブローカーは語り、国際的な投資フローの方向転換の可能性を浮き彫りにした。

日本円は、ワシントンからの明確なシグナルを受けて、対米ドルで下落を続けている。アメリカは苦境に立たされている日本円の救済に介入するつもりはない、というシグナルだ。スコット・ベッセント米財務長官の最近の発言は、協調介入への期待を一掃し、二大経済大国間の金融戦略における明確な隔たりを浮き彫りにした。

トレーダーやアナリストにとって、これは、根深い経済問題に取り組んでいる日本の政策立案者の肩に円の運命がかかっているということを証明している。

米財務省、「強いドル」の姿勢を確認

スコット・ベッセント財務長官はCNBCとのインタビューで、円を支えるための米国のいかなる措置も明確に否定した。この発言は、先週広まっていた日米当局間の「レートチェック」の可能性を示唆する噂を真っ向から否定するものだった。この動きは市場介入の前兆と捉えられることが多い。

これらの噂は一時的に米ドル売りを引き起こした。しかし、ベッセント氏の発言を受けてドルは急速に反発した。同氏は「強いドル政策」への政権のコミットメントを再確認したのだ。同氏は、この政策は米国への資本流入を促進するための「正しいファンダメンタルズの設定」であり、外国為替市場への介入はその目標と真っ向から矛盾すると説明した。

円の長期的な圧力

現在の円安は新しい現象ではありません。これは、日本銀行（BOJ）による長年にわたる金融緩和政策に起因しています。BOJは経済成長を刺激するために低金利を維持してきました。この戦略は、米国などの他の主要経済国の政策とは対照的でした。

この金利差は、人気の「円キャリートレード」を活性化させました。投資家は極めて低いコストで円を借り入れ、それを米ドルに交換し、より利回りの高い米国資産に投資しました。しかし、この力学は劇的に崩れ始めました。

2024年4月、円は対ドルで1990年代初頭以来の最安値に急落しました。そのきっかけとなったのは、日銀の利上げです。日銀の利上げにより、キャリートレードが採算が取れなくなりました。投資家は急いでポジションを解消しようと大量の円を売り、円は暴落しました。それ以来、日銀は円の安定に苦慮しています。

国内政策が圧力を増大させる

国内政策決定によって状況はさらに悪化した。2026年1月13日、円は対ドルで2024年夏以来の最安値を記録した。この下落は主に、高市早苗首相が金融緩和政策を推し進めており、既に巨額となっている日本の財政赤字がさらに拡大する可能性があるという市場の懸念によって引き起こされた。

日本の債務対GDP比は現在230%を超えており、先進国の中でも最も高い水準にあります。高市政権は大規模な景気刺激策を承認し、40年国債の利回りを過去最高水準に押し上げ、投資家の不安をさらに煽りました。この動きは日本国債市場からの大規模な資本逃避を引き起こし、日本経済をさらに不安定な状況に陥れました。

日本の2026年経済見通し：バランスの取れた行動

今後の日本経済の道のりは依然として厳しい。ゴールドマン・サックスが1月に発表したレポートでは、2026年の成長率は緩やかながらも安定的に0.8%程度になると予測されている。これは主に輸出ではなく内需に牽引される。また、インフレ率は目標の2%付近で推移すると予測されている。

最近の景気刺激策にもかかわらず、日本の債務対GDP比はわずかに低下している。しかし、計画されている政府支出と消費税廃止の可能性により、この傾向は反転する恐れがある。高市政権が必要な金利調整を遅らせれば、日銀は介入を余儀なくされる可能性がある。

いくつかの主要なリスクが引き続き日本経済への信頼を損ない続けています。

• 財政の不安定性:政府支出のさらなる増加は国家債務の増加につながる可能性があります。

• 人口動態の逆風:高齢化と慢性的な労働力不足が長期的な成長を阻害する可能性があります。

• 世界的要因:世界貿易のより広範な変化と継続的な通貨の変動は、依然として大きな外部的脅威です。