「最悪の場合」のインフレ懸念が債券市場の静けさを脅かすパウエル議長の議員演説中

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概要:

米債券市場に広がっている不安な静けさは、雇用統計が迫っているため、数日以内に破られる可能性がある。

雇用と消費者物価に関する差し迫ったデータにより、インフレを決定的に打ち破る戦いにおいて連邦準備理事会が金利をどれくらいの期間引き上げ続ける必要があるかがより明確になるため、米債券市場に広がっている不安な静けさが数日以内に破られる可能性がある。

投資家は依然として今年の利下げを期待しているものの、予想外の経済好調を受けて多くの人はFRBがインフレを再燃させずに借入コストをどこまで引き下げることができるかを再調整することを余儀なくされており、緩和に対する市場の見方は中銀の見方とより一致している。ベンチマークとなる米国10年国債の利回りは債券価格と逆の動きをするが、ここ数週間は狭い範囲で推移している。

FRBのパウエル議長も水曜日、同中央銀行は依然として2024年に利下げを行うと予想しているものの、インフレ率低下の継続的な進展は「保証されていない」と議員らに述べ、同様の見方を示した。

金曜日の雇用統計や来週の消費者物価統計で景気の強さの継続とインフレの粘り強さが示され、FRBの利下げ観測がさらに後退すれば、債券投資家にとって状況はさらに不安定になる可能性がある。理論上、これにより利回りが上昇し、差し迫った緩和に賭けて過去数カ月間米国債に飛びついた投資家にさらなる打撃を与える可能性がある。

ＬＰＬフィナンシャルの首席債券ストラテジスト、ローレンス・ギラム氏は「債券市場にとって最悪のシナリオは、経済情勢が依然堅調でインフレが加速する『ノーランディング』シナリオになった場合だ」と述べた。インフレや経済が再加速すれば、10年で5％が再試される可能性がある」と述べた。

パウエル議長は発言の中で、インフレは2022年に40年ぶりの高値を付けて以来、「大幅に緩和」していると指摘した。利下げが早すぎてインフレが再加速することと、金融政策があまりにも長く過度に引き締められることの両方のリスクがあると述べた。現在進行中の経済拡大に悪影響を及ぼします。

１０年債利回りは最近４．１１％で、パウエル議長の発言後もほとんど変化がなかった。利回りは2023年10月につけた16年ぶり高値の5％強から急速に低下した後、2月初旬以降約4.05％─4.35％の間で反発している。

この30ベーシスポイント強のレンジは、年初から2月の最初の2営業日までの38ベーシスポイントのレンジに比べ、12月にはほぼ57ポイントの変動となった。

'Worst Case’ Inflation Fears Threaten Bond Market Calm as Powell Addresses Lawmakers_1

水曜日のフェデラルファンド金利に連動する先物相場では、トレーダーらが今年の利下げを約９０ベーシスポイント（ｂｐ）織り込んでいることが示されており、１月初めに織り込んでいた１５０ベーシスポイント（ｂｐ）よりもはるかに低い。 FRBは昨年末、見通しの中で75ベーシスポイントの利下げを決定した。

アリアンツのシニア投資ストラテジスト、チャーリー・リプリー氏は、「２％を超える水準が追加で得られれば、市場は年内の金利見通しを再考せざるを得なくなるだろう」と述べ、短期的なボラティリティの増大とイールドカーブのスティープ化を引き起こすと述べた。投資管理。

しかし、多くの投資家と同様に、リプリー氏も金利のピークはおそらく昨年に来たのではないかと考えている。

同氏は「レンジ内での観点から利回りはわずかに上昇する可能性があるが、これは魅力的なエントリーポイントだ」と述べた。

商品先物取引委員会のデータによると、先週の２年米国債先物の買い越し額は５月以来の最低水準に減少し、利回りがさらに急上昇するとの期待が低下したことが示唆された。

しかし、景気が冷え込むか、あるいはFRBが金融緩和を急ぐかについては、それほど確信を持っていない人もいる。

記録的な投資適格債の発行、IPO活動の活発化、米国株式市場の史上最高値更新などの金融情勢の緩和により、2024年を通じてインフレ率はさらに上昇し、利下げの根拠が損なわれる可能性が高いとトルステン氏は警告した。アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミスト、スロック氏は３月１日のメモでこう述べた。

同氏は「現実には米国経済は単純に減速していない」と述べた。

ロイターが実施したエコノミスト調査では、米国では前月に３５万３０００人の雇用が増加した大ヒットに続き、２月には２０万人の雇用が増加すると予想されている。３月１２日に発表される米消費者物価報告では、２月の物価上昇率は０．４％になると予想されている。前月の消費者物価は予想の０．３％を上回って上昇した。

投資戦略担当バイスプレジデントのマイケル・レイノルズ氏は「市場は金利に最も敏感になるだろうし、金利はインフレに敏感になるだろう。そのためわれわれは現在、市場にとっての主要なリスクとしてインフレを何よりも注意深く監視している」と述べた。グレンミードで。「次回のCPI報告書は非常に注目されることになるだろう。」

出典: ロイター

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[FRB]パウエル議長「年内利下げは適切だろう」

ファストブルの特集

関係者の発言

現地時間3月6日、連邦準備制度理事会のジェローム・H・パウエル議長は連邦準備制度の半期金融政策報告書を発表し、その証言は以下の通り。

インフレ率は依然として連邦公開市場委員会（FOMC）の目標である2％を上回っているものの、大幅に緩和している。労働市場の逼迫が緩和し、インフレの進行が続くにつれ、雇用とインフレの目標達成に対するリスクのバランスが改善されつつあります。

労働市場は引き続き比較的逼迫しているが、需要と供給のバランスは引き続き改善されている。失業率は 3.7% と歴史的低水準付近に留まっています。求人は減少し、名目賃金の伸びは鈍化している。

現在の金融政策の抑制的な姿勢はインフレだけでなく経済活動にも下押し圧力をかけているが、おそらく現在の利上げサイクルではピークに達していると思われる。しかし、経済の見通しは不透明であり、2%のインフレ目標に向けた継続的な進展は保証されていません。今年後半に利下げを開始するのが適切かもしれない。

政策抑制の縮小が早すぎたり多すぎたりすると、これまでに見られたインフレの進展が逆転する可能性があります。同時に、政策抑制の緩和が遅すぎたり少なすぎたりすると、経済活動と雇用が不当に弱まる可能性がある。政策金利の目標レンジの調整を検討する際には、今後得られるデータ、今後の見通し、リスクのバランスを慎重に評価していきます。委員会は、インフレ率が２％に向けて持続的に推移しているという確信がさらに高まるまで、目標レンジを引き下げるのは適切ではないと予想している。

パウエル氏の演説

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3月7日の金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

[概要]

1. 日本の名目賃金は予想以上に上昇しており、マイナス金利の終了の根拠が強化されている。

2. ADP 雇用は回復するが、賃金上昇率は 2 年ぶりの低水準に達する。

3. パウエル議長は、経済は景気後退に陥っていないが、インフレの進展は保証できないと述べた。

4. JOLTSの求人が予想外に増加。

5. FRBのカシュカリ氏は、今年最大2回の利下げを予想している。

6. FRBのベージュブックは緩やかな景気拡大を示している。

【ニュース詳細】

日本の名目賃金は予想以上に上昇し、マイナス金利終了の根拠が強まる

日本の厚生労働省のデータによると、1月の労働者の名目現金給与は前年同月比2％増加し、昨年12月改定値の0.8％増加を上回り、予想の1.2％を上回った。実質賃金は０．６％減と予想を下回り、１年ぶりの低さとなった。

日本企業と労働組合との年次賃金交渉は佳境を迎えており、来週には最初の結果が発表される予定だ。日本銀行（日銀）は、賃金上昇と需要主導の物価上昇を結びつける好循環が生まれつつある兆候がないか、賃金動向を注意深く監視している。これは同行がマイナス金利政策を解除するための前提条件であり、ほとんどのエコノミストは今月か来月に解除されると予想している。このデータは賃金上昇率の加速を示しており、日銀が短期的にマイナス金利政策を終了する根拠を強めている。

ADP雇用は回復するも、賃金上昇率は2年ぶりの低水準に

水曜日に発表されたADP統計によると、2月の米国のADP雇用者数は14万人増加し、予想の15万人には届かなかったものの、前回改定値の11万1,000人を上回った。雇用の増加に伴い、職を維持している人の年間賃金は5.1%増加したが、これは2021年8月以来最も小さな上昇幅となった。前年比賃金の伸びは2022年11月の7.6%以来初めて加速した。

仕事を辞める人が減っており、新しい仕事やより高収入の仕事を見つけることに自信がなくなっている可能性があることが示唆されています。雇用と賃金の伸びが鈍化しているにもかかわらず、インフレの進展により経済見通しは明るくなった。インフレ調整後の賃金は過去６カ月で改善しており、米国経済は軟着陸に向かっているようだ。

全体として、米国企業は労働市場の緩やかな冷え込みと一致して、予想よりも少ない雇用増で今年をスタートした。賃金圧力の緩和が続く中、2023年に見られた雇用の減速は今年1月まで続いた。

1月の民間部門雇用者数の大幅な減少は、米国の労働市場の成長が鈍化していることを示している可能性がある。同月のほぼすべてのセクターで雇用は通常のペースより鈍化した。統計発表後、市場では利下げ期待が高まった。

パウエル議長、経済は不景気ではないがインフレの進展は保証できないと発言

FRBのパウエル議長は水曜日の証言声明で、米国経済が景気後退に陥る、あるいは何らかの短期的なリスクに陥っていると考える証拠も理由もない、と述べた。経済が景気後退に陥るリスクは若干あります。インフレの進行が保証できないため、加盟国は利下げのタイミングやペースにコミットすることができない。政策当局者らは総じて物価圧力は緩和するとみているが、インフレ鈍化のプロセスが停滞するのではないかとの懸念もある。

FRBが利下げを長く待ちすぎることで経済に悪影響を与えるリスクがあるが、FRBは信用状況を早期に緩和してインフレを再加速させることにも消極的である。

利下げは経済発展の行方に大きく左右される。私たちの目標は完全雇用と物価の安定を達成することです。今後の見通しに影響を与えるデータ発表を注意深く監視していきます。政策金利を引き下げる前に、インフレ率が持続可能な形で２％に向かって戻りつつあることを裏付けるデータがさらに増え、さらなる信頼を得ることができればよいのにと思う。

今回の公聴会では、下院の過半数を占める共和党議員が特に銀行規制に懸念を示した。両党の議員は金利に関してパウエル氏に圧力をかけることをほぼ控えた。インフレを確実に抑制するためにできるだけ早く利下げすることや緩和を遅らせることは求められなかった。

JOLTSの求人が予想外に増加

1月の米国JOLTS求人数は予想の885万人に対し、886万3千人だった。１２月の数字は９０２万６０００件から８８８万９０００件に下方修正された。求人数を雇用者数と求人数の合計で割って算出される求人率は、1月は5.3％で、12月と変わらずだった。

失業者一人当たり、利用できる仕事は 1.4 件あります。パンデミック前は1.2だったこの率は、ここ1年ほどで全体的に低下傾向にある。

離職者は約３３９万人で、ここ３年で最低となった。離職率は2.1％だった。退職者が増えれば増えるほど、労働市場は逼迫し、労働者はより良い機会を求めて現在の仕事を辞めようとするようになり、その逆も同様です。この数字はここ数カ月で大幅に減少しており、米国人が現在の市場で他の仕事を見つけたり、より高賃金の新しい仕事に就くことができるという自信が薄れていることを示している。

全体として、米国の求人数は 1 月も高水準を維持し、労働者の需要も引き続き堅調でした。

カシュカリ連銀総裁は年内最大2回の利下げを予想

ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁は水曜日、昨年12月に2024年に2回の利下げを決定したと述べた。同氏は、公表されたデータに基づくと、今年の利下げが自身の予想を上回るとはほとんど考えていない。 1カット減る可能性もあるが、まだ決まっていない。

経済が回復力を維持し、インフレが予想よりも定着している場合、私たちが最初に行うことは、金利を長期間据え置くことです。

FRBのベージュブックは緩やかな景気拡大を示す

水曜日に公表された連邦準備制度理事会のベージュブックによると、経済活動は1月初旬以来わずかに増加しており、8地区で軽微または中程度の成長が見られ、他の3地区では経済活動に変化がなく、1地区では若干の減速が見られている。

ここ数週間、特に小売品に対する消費支出は小幅に減少している。物価上昇圧力は引き続き全地区に広がっており、インフレがある程度の緩やかさを示している地区はわずか数地区のみである。同時に、消費者が価格の変化に対してより敏感になっているため、企業は顧客に高いコストを転嫁することがより困難になっていると感じています。

労働市場の緊張はさらに緩和され、ほぼすべての地区で労働力の供給と従業員の定着率が改善した。いくつかの報告書は賃金の伸びの鈍化を示唆している。人件費がさらに抑制されれば、今年初めに予想外に急増したインフレ圧力がさらに低下する可能性がある。

【今日の注目】

UTC+8 21:15 ECB金利決定（3月）

UTC+8 21:45 ラガルドECB総裁、金融政策記者会見を開催

UTC+8 翌日 00:30: クリーブランド連銀のメスター総裁が経済見通しについて語る

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エジプト：改革が勢いを増す

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中央銀行が改革プロセスを加速

エジプト中央銀行は昨日、為替の柔軟性を高めるための待望の措置を講じたが、これは進行中の改革プロセスにおける重要な一歩であり、投資家にとってプラスとみなされるべきだ。 3月6日に予定外の600bp利上げが行われた後、当局は公式為替レートと並行為替レートを統一し、経済の足かせとなっている為替残高を解消することを目指し、「為替レートが市場原理によって決定される」ことを認めると発表した。この措置はしばらく市場で予想されていたが、明らかな引き金となったのは、ラス・エル・ヘクマ地域の開発権を購入したウェルスファンドADQからの240億ドルの新規資金を含む、UAEからの外国投資に関する最近の重要な発表だった。

この発表以来、EGP は対米ドルで 50 近くまでほぼ 40% 下落し、2023 年初頭以来 31 付近で安定していました。これにより、為替レートは報告されている平行レートに近づき、3 月に織り込まれた通貨切り下げと一致します。 12 か月の NDF 契約は依然として、今後 1 年間で 55 を超えてさらに下落するという投資家の予想を示しています。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_1

EGP NDFは投資家が措置を歓迎していることを示している

EGPが対ドルで50円に下落したことは世界的な見出しとなったが、並行するノンデリバラブル・フォワード市場との単なる再編に過ぎない。 12カ月NDFは55付近で取引されており、これは火曜日終値の52.2ポイントを約5％上回っており、現物よりも約0％上回っているが、これはより大幅な切り下げのリスクが比較的限定的に織り込まれていることを示唆している。

今日のポンドへの打撃にも関わらず、USD/EGP 1200万NDFは、IMF合意のニュースに端を発した2月下旬以来の下落（つまりEGP上昇）の半分以下を反転させており、ポンドは現在よりも約17％強い。 66.7、フォワードテナーでは1月31日の最高値。

当社は市場の反応は非常に心強いものであると考えており、EGP のフォワードカーブは現在、新たな改革の中期的な成功について慎重ながらも楽観的な見方を示しています。

投資家は楽観的だが、やるべきことはさらにある

投資家にとって明らかにプラスなのは、政策の正統性と改革へのコミットメントを示すためにエジプトから明確で協調的な行動が複数あったことだ。 UAEからの大規模な投資約束、大幅な利上げと為替切り下げ、さらにIMF協定のアップグレードが組み合わされれば、投資家心理の改善と国際債券市場へのより快適なアクセスという好循環が促進される可能性がある。中央銀行の政策発表を受けて、IMFはエジプトの資金調達パッケージの残高を30億ドルから80億ドルに増額することに同意し、未決の審査を通過した。

しかし、昨日の措置は、エジプトにとって仕事が終わったことを示すには程遠い。理想的には、エジプトが近年のようなサイクルに陥ることを避けるために、段階的な為替切り下げの後に、より自由変動為替レートが導入されることになる。 2016年には大幅な通貨切り下げが行われ、為替レートの変動を約束したが、2022年にはEGPが厳格な管理に戻る前に数段階の切り下げも行われた。このため、投資家には政府政策の決定的な転換について一定の懐疑的な見方が残るだろう。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_2

危機に瀕するディスインフレプロセス

エジプトにとっての明らかな問題は、為替レートの下落からインフレのスパイラルへの転嫁である。これは、過去 10 年間の大幅な累積名目為替下落にも関わらず、実質実効為替レート (REER) が示す競争力の向上を意味している。インフレの進行により徐々に侵食されていきます。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_3

この文脈において、中央銀行による3月6日の600bp利上げは重要な一歩であり、おそらく市場予想よりも積極的なものとなるだろう。 2017年にはEGPの急激な切り下げを背景にインフレ率が前年比30％以上に急上昇したが、2022年と2023年には、複数段階にわたる為替レートの切り下げに世界的なインフレ圧力が加わったことで、さらに困難な状況となった。最近の為替切り下げはエジプトにさらなるインフレ圧力をかける可能性が高いため、中央銀行は現在、利上げの累積効果が経済活動や物価に影響を与える機会を与えるために、EGPのある程度の安定を期待しているだろう。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_4

IMFが改革のアンカーとして役割を果たす

最新の政策措置は投資家に好意的に受け止められているが、エジプトにとってIMFは依然として重要な役割を果たしている。国の優れた政策は、改革の進展の欠如による遅れによって台無しになった。エジプトはすでにIMFにとって2番目に大きな債務者であり、今後5年間で約150億ドルの返済が必要となる一方、2022年10月には30億ドルの合意に達した。昨日合意された資金規模の80億ドルへの増額は、エジプトの資金調達全体を考慮すると重要であると思われるニーズと経済的課題の規模（今後 4 年間のユーロ債の元利支払い額として年間約 55 億ドルを含む）。

しかし、おそらくより重要なのは、IMFが経済改革を軌道に乗せるための拠り所であると認識されることであり、それが投資家の信頼を向上させ、さらなる海外投資の触媒として機能する可能性がある。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_5

評価切り下げと公的資金の流れは対外不均衡の是正に役立つはずだ

エジプトの通貨圧力と経済闘争は、近年の複数の世界的ショック（新型コロナウイルス、ウクライナ戦争、世界的な利上げ）によって引き起こされたが、経済の不均衡と脆弱性が露呈した。エジプトはこれまで、持続的な経常赤字の資金調達を国際債券と現地通貨建て短期証券の両方への海外からの投資流入に依存していた。

これは、世界的なリスクオフ環境が投資家の現地通貨建て債務の流出を促し、国際債券市場がリスクの高いソブリンからの発行のためにほとんど閉鎖されたとき、中央銀行は通貨を防衛するために多額の外貨準備を売却せざるを得なくなったことを意味した。（2020年2月の447億ドルのピークから2022年8月の313億ドルまで）。これにより、対外債務を返済し続けることができるかどうかについて投資家の懸念が高まり、IMF融資や湾岸協力会議（GCC）からの預金などの公的資金の流れがさらに注目されるようになった。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_6

エジプトの経常赤字は世界的な観光と貿易の影響ですでに縮小修正を始めており、2021年後半のGDP比4.4％から2023年第3四半期時点では1％近くまで縮小し、回復している一方、最新の為替切り下げがエジプトの経常赤字の調整をさらに支援すると期待されている。競争力の向上と輸入圧縮による貿易収支の改善。このシナリオでは、IMFとUAEの投資からの多額の流入は、エジプトの中央銀行準備金を再構築し、国の対外バランスシートを改善するために使用される可能性がある。

観光業とともに紅海とスエズ運河を経由する交通収入への依存を考えると、ガザ戦争で落ち込む可能性があるエジプトにとって、地政学的要因は依然としてリスクである。しかし、この点において、エジプトの戦略的重要性は、GCC主権国（特にUAEとサウジアラビア）などの地域パートナーと西側諸国の両方にとって再確認されており、これが最近の支援の約束の明らかな要因となっている。

財政健全化は中期的な課題

資産民営化、海外投資、為替政策などで改革の進展は明らかだが、エジプトの財政状況は依然として厳しく、国の信用プロフィールのさらなる改善の足かせとなる可能性がある。政府は近年、基礎的財政黒字の維持に自制を示しているが、政府歳入の約40～50％を占める巨額の利払いは明らかな構造的制約であり、解決は困難だろう。今年度の全体的な財政赤字は累積ベースで例年よりも拡大しており、1月（会計年度は7～6月）でGDPの5.9％に達している。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_7

エジプトの債務の持続可能性にとってプラスとなるのは、多額の政府債務（GDPの90％以上）と金利コストにもかかわらず、この債務の多くが現地通貨で国内に保有されていることである。これにより、為替リスクが軽減され、国内の投資家ベースがさらに強化されます。公的部門債務の割合が増加すると、一般的に為替リスクが伴いますが、ロールオーバーリスクは商業債務よりもはるかに低くなります。ユーロ債券（新興国ソブリン諸国にとって最もリスクの高い債務形式の一つとなる傾向がある）は重要ではないが、それでもかなりのシェアが海外投資家ではなく国内で保有されており、これは保有者がより固執する傾向があり、その返済が困難になることを意味する。借金があるということは、システム内の為替の消耗が少なくなるということを意味します。投資家は依然として財政健全化の明確な兆候と、最終的には債務対GDP比の低下傾向を探しているだろうが、短期的なリスクは一般に多くの高利回りソブリンよりも低い。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_8

ソブリン信用スプレッドは急激に回復した

ソブリンリスクに対する投資家の認識という点では、エジプトは今年の新興国HC分野でトップパフォーマーの一つであり、数年間の不安定な状況を経て、年初来トータルリターンは20%を超えている。特に10月下旬以降の回復により、2023年の深刻なデフォルト懸念の後、エジプトのハードカレンシー債はディストレスト領域（信用スプレッド1000bp超）から脱却した。現在の一桁台後半の利回りは、ユーロ債市場への持続的なアクセスにとって依然として法外に見える。国の資金需要が大きいため、エジプトはまだ危機を脱していないが、危機の最も深刻な段階は終わったようだ。

スプレッド水準がシングルBソブリンの平均に向かって縮小し、アフリカ諸国の一部に迫っていることから、特に明確な触媒が途絶えているため、短期的な上昇は勢いを失いつつある可能性が高い。エジプトの信用スプレッドをさらに縮小するには、投資家はより具体的な構造改革、為替の真の柔軟性のより明確な兆候、将来のユーロ債市場アクセスの潜在的な計画を確認する必要があるだろう。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_9

USD/EGP に関する当社の見解

エジプト市場の状況は依然として不安定であるが、最近の国内動向を受けて投資家コミュニティが慎重に楽観視している証拠は、USD/EGP が安定する余地を残している。地方自治体にとって新たな水準を守るのは非常に容易であり、特にインフレや地政学的な出来事に対する継続的なリスクを考慮すると、通貨の更なる変動に急ぐのではなく、短期的には50水準付近で安定させることに焦点を当てるべきである。現在の公的準備金は330億ドルに達しており、これは当座預金の約4か月分の支払いに相当する。当局は準備金のポジションを強化するために、短期的にポンドに対する圧力を上昇させるだろうと我々は考えている。 Egypt: Reforms Picking Up Steam_10

より柔軟な市場が決定する為替レートへの移行は、おそらく今年後半に予定されているが、段階的に移行すべきであり、これが過剰な市場の売り圧力につながらないことをエジプト当局が納得した場合にのみ移行されるはずだ。

一旦事態が収束すると、地球規模の状況がより重要になり始めるかもしれない。 FRBが6月から利下げし、今年末には合計125bpの利下げを行うとの当社の見方は、新興国の為替と債券にとってストレスの少ない環境を示唆している。

EGPの優れたキャリーが持続可能なベースで為替フローを呼び戻すことができる状況にはまだ程遠いが、エジプトは変動相場制レンジへの移行に先立って、向こう数カ月で同通貨を50マーク近くに維持することに成功すると予想している。ポンドに新たな下値リスクをもたらす可能性がある。

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マレーシア、リンギの下落を警戒し主要レートの安定維持に向けた準備を整える

サマンサ・ルアン

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マレーシア中央銀行は木曜日、最近26年ぶり安値を付けた通貨を押し上げるために可能な限られた政策支援を維持し、基準金利を5年ぶりの高水準に維持すると予想されている。

ブルームバーグ調査のエコノミスト19人全員によると、マレーシア中銀は今年2回目の会合で翌日物政策金利を3％に据え置く予定だという。中銀が最後に借入コストを調整したのは２０２３年５月で、その時は４分の１ポイントの利上げを実施した。

アミール・ハムザ・アジザン第２財務大臣は先週議会で、リンギはアジア新興国で今年最悪のパフォーマンスとなっており、他国と比べてマレーシアの金利が低いことが主な原因であると述べた。政策金利は連邦準備制度理事会の金利上限に対して記録的な割引率となっている。

それでも同氏は、政策金利は主に物価安定と持続可能な経済成長のための手段であるとし、通貨高を目的とした利上げには警鐘を鳴らした。 Malaysia Set To Keep Key Rate Steady With Eye On Ringgit Slid_1

中銀には様子見姿勢を延長する説得力のある理由がある。中国経済の回復が不安定になる中、東南アジア経済は昨年の成長率予想を下回ったため、アナリストらは2024年の予測を引き下げた。一方、マレーシアの価格統制や補助金の見直し計画により、インフレ圧力がさらに高まる可能性がある。ＢＮＭは３月２０日に成長とインフレの見通しを発表する予定。

現地時間木曜日午後3時に注意すべきことは次のとおりです。

リンギットディフェンス

先月リンギが1998年のアジア金融危機以来の安値水準に下落したことを受け、政策当局者らはリンギに対する口頭での擁護を強めている。中央銀行は再びリンギは過小評価されていると主張し、リンギを支援するために講じた措置の概要を説明する可能性がある。。

その戦略は実を結んでいるようだ。政策当局者が通貨支援に向けて国営企業との連携を強化したことを受け、リンギは月曜日に１カ月ぶりの高値に上昇した。

三菱ＵＦＪ銀行（シンガポール）の通貨アナリスト、ロイド・チャン氏は「政策当局者がリスク回避に努める中、ＢＮＭはバランスの取れた基調を維持するだろう」と述べた。「成長への懸念からあまりタカ派的になることはできないが、ハト派的なシグナルはリンギにとって良くないだろう。」

金融政策委員会は1月、最近のリンギの変動は主に外部要因によって引き起こされていると述べ、通貨についてコメントするという異例の措置を講じた。

成長の見通し

BNMは、輸出の回復と堅調な国内支出に支えられ、2024年には成長が改善すると再確認する可能性がある。 1月の海外向け出荷額は予想を上回り、10カ月連続のマイナスに終止符を打ち、貿易依存国が曲がり角に近づいていることを示唆した。

それでも、中国経済の急速な成長を背景に外需が予想よりも弱いなど、経済は引き続き下振れリスクにさらされる可能性が高い。

価格圧力

マレーシアのインフレ率は３カ月連続で１．５％にとどまる一方、ＢＮＭは政府の今年の補助金改革計画による価格リスクを繰り返し指摘してきた。

BIMB Securities Sdn.のアナリスト、シャヒラ・ラヒム氏によると、紅海の地政学的な緊張による世界的なサプライチェーンショックの可能性という形で、他の上振れリスクが浮上しているという。同国はまた、企業が消費者への輸入原材料のコスト上昇を相殺するため、3月1日からサービス税を引き上げた。

AmBank M Bhdのチーフエコノミスト、フィルダオス・ロスリ氏は「生活費の上昇が問題になる可能性がある。インフレは徐々に上昇するだろうし、おそらく政府のサービス税引き上げや補助金合理化の中でさらにその傾向は強まるだろう」と述べた。

出典：ブルームバーグ

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世界市場早見表: アジア – 2024 年 3 月 7 日

サクソ

経済的

Global Market Quick Take: Asia – March 7, 2024_1

米国株

パウエルFRB議長のややハト派的な証言を受けて米国株は反発し、SP500種は0.5％上昇、ナスダック100種は0.7％上昇した。クラウドストライクがナスダック100内で業績をリードし、利益を押し上げて10.1％上昇し、デクスコムが9.8％上昇したのがそれに続いた。半導体分野は引き続き急騰し、エヌビディア、クアルコム、ASML、マーベル・テクノロジー、インテルがそれぞれ3％以上上昇した。ニューヨーク・コミュニティ・バンコープは、商業用不動産金融会社がスティーブン・ムニューシン元米財務長官を含む投資家から10億ドル以上の株式を調達したことを受け、8.1％上昇した。

香港/中国株

ハンセン指数は1.7％上昇して16,438、ハンセンハイテク指数は2.7％上昇して3,412となった。中国のインターネット関連銘柄は前日の急落から回復し、決算発表を前にアリババが3.1％、美団が2.7％、テンセントが2.4％、京東は7.8％上昇した。無錫生物製剤は９．１％急騰し、優良株の中で最大の上昇率となった。前夜にアップルの株価が下落したことを受け、アップルのサプライヤーは圧力にさらされており、AACテクノロジーズは5.2％下落した。金価格の上昇を受けて紫金鉱業は６．２％急騰した。本土のA株では、CSI300種が銀行と不動産に引っ張られ0.4％下落した。新エネルギー株は反発し、風力発電や太陽光発電セクターが堅調となった。

香港市場閉場後、JD.comは売上高が前年比4%増の3,060億人民元、調整後利益が前年比10%増の84億人民元と報告し、いずれも予想を上回った。同社は今後3年間で現在の時価総額の約8％に相当する最大30億ドルを自社株買いする計画を発表した。京東のADSは16.2％上昇し、水曜日の香港終値を9％上回る水準に達した。

固定収入

パウエル議長の下院金融委員会での証言後、FRBの利下げ軌道に関する予想が演説によってほとんど変わらなかったため、10年米国債利回りは5bps低下して4.10％となった一方、2年債利回りは4.55％で横ばいとなった。

FX

弱い指標とパウエル議長の中立的なトーンが一致して市場に安堵感をもたらし、ドル安が加速した。 DXY指数は103.20の安値を付け、50DMAをわずか下回って取引を終えた。 DXY 指数の 100 DMA は収束しつつあり、200DMA を下回る方向に移動し、弱気の状況を示す可能性があります。ドル安により取引通貨が上昇し、AUDUSDが0.6580の高値まで反発し、100DMAが200DMAを超えたため、豪ドルがG10諸国をリードした。 USDCADは下落したが、BOCが予想よりもハト派的でなかった後、1.35のサポートが維持された。今朝、日本の賃金圧力が高まっていると見られ、円が上昇し、USDJPYは149円まで下落した。GBPUSDは底堅さを保ったが、さらに押し上げる力に欠け、予算発表が結局何も起こらず1.2740付近での取引が続いた。

商品

米国経済指標が低迷し、パウエル議長の発言がややハト派的と解釈される中、金の勢いはさらに拡大し、2,150ドルに達し、過去最高値を更新した。米国のレポートで夏のドライブシーズンに向けて燃料需要が増加する兆候が示されたことを受け、原油は上昇幅を拡大した。 EIAデータによると、先週米国のガソリン在庫は450万バレル減少したが、原油在庫は140万バレル増加した。一方、米国経済の弱さが測定され、FRBは年内のある時点で利下げする用意があるとみられるため、需要見通しは依然として安定している。中国の全人代政策発表はこれまでのところ期待外れだが、米ドル安も金属相場の上昇に寄与した。

大きい

パウエルFRB議長は下院で証言したように、金利を長期にわたって高水準に維持する姿勢を改めて表明した。同氏は、インフレ率が２％に向けて持続的に推移するという確信がさらに高まるまでは政策金利を引き下げるのは適切ではないとＦＲＢは予想していると述べた。同氏はまた、今年のある時点で政策抑制の縮小を開始するのが適切である可能性が高く、政策金利は今期のピークに達する可能性が高いと繰り返した。中立的な論調にもかかわらず、市場は安堵感を抱き、ややハト派的と解釈した。 FRB議長は今日も上院で演説する。

カナダ銀行は金利決定を発表し、予想通り金利据え置きを選択したが、公式声明やマックレム総裁の声明ではそれほどハト派的ではなかった。マックレム総裁は、シェルター価格のインフレがカナダ銀行の意思決定プロセスに重大な影響を及ぼしていることを指摘し、２％のインフレ目標達成のスケジュールに関する期待を和らげ、今年達成される可能性は低いことを示唆した。同氏は、中銀が利下げのタイミングをカレンダーに載せることはできないと繰り返し、中銀が引き上げたペースで利下げすることはないと付け加えた。

米国の雇用統計は若干の弱さの兆候を示した。 1月のJOLTSは、予想の890万を考慮すると、88億8900万から88億6300万に減少した。離職率は2022年には3％まで高かった2.2％から2.1％に鈍化し、賃金圧力が緩和する兆しを示している。 ADPは依然として好調を維持し、1月の11万1千から2月は14万となり、予想の15万を下回りましたが、信頼性の低い指標です。注目は金曜日に発表されるNFP雇用統計に移る。

英国のジェレミー・ハント首相の予算発表には、ちょっとした驚きがあった。一部の個人減税が発表されたが、所得税は変更されなかった。このコストは、「非ドム」税制の廃止やその他の増税によって部分的に相殺されます。２０２４年の経済成長率は０．８％と予想された。政策の観点から見ると、政策のほとんどは予想通りであり、インフレを引き起こす可能性は低く、イングランド銀行の進路には影響を及ぼさない可能性がある。

中国証券監督管理委員会（CSRC）の新主席である呉清氏は全人代での記者会見で、市場の機能を尊重し、通常の状況下では介入を控えなければならないと述べた。しかし、市場がそのファンダメンタルズから大きく逸脱し、パニックを引き起こす不合理で激しい変動を示した場合、規制当局は断固とした行動をとらなければなりません。同氏は大株主による投資撤退を規制し、上場企業に配当を支払うよう奨励すると約束している。

潘公生総裁は、中国人民銀行は信用の安定的な増加を確保するのに十分な金融手段を備えていると述べた。

国家発展改革委員会の主任は全人代の記者会見で、今年最初の２カ月間の中国の輸出は前年比１０％増加したと述べた。さらに、発電量と使用量はそれぞれ 11.7% と 9.7% 増加しました。中国では自動車や家電、家具などの古い消費財の買い替えやサービス消費が進んでいる。

日本の賃金上昇率は1月に昨年6月以来の高いペースで加速し、早ければ3月か4月にも日銀が離脱するとの見方が高まった。名目現金給与は、1 月は前年比 2.0% 増、予想は 1.2% 増、12 月は 0.8% 増でした。実質賃金は前年比０．６％減と予想よりも小幅な減少となった。賃金交渉は現在進行中である可能性が高く、来週には最初の結果が得られるはずだ。

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中国の不動産不況が消費に明るい兆しをもたらす理由

アレックス

経済的

中国南部の都市で学校教師をしているキム・リーさんは、住宅購入を延期する決定をしたことで、現金を観光に使えるようになった。

「友人たちが家を購入した後、生活の質が著しく低下するのを見てきました」と28歳の男性は語った。「今では、住宅に生活を縛られることなく、旅行や世界を見るためにお金を使うようになりました。」

リー氏の経験は、住宅価格の下落により、いわゆる「資産効果」により消費者はより貧しくなり、より倹約した気分になるという先進国の経験に基づいた一般通念を覆すものである。この考え方では、人々の収入が同じであっても、資産の価値に応じて支出が増減する可能性があると考えられています。

しかし、ゴールドマン・サックス・グループを含む多くの経済学者は、中国は違うと主張している。それは、20年間にわたる住宅価格の上昇により、家計が収入の異常に大きな割合を頭金や住宅ローン返済のための貯蓄に充て、消費支出を圧迫することを意味するためであり、これは「代替効果」として知られるメカニズムだ。 Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_1

Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_1

この議論は、中国の不動産低迷に明るい兆しがある可能性を示唆している。代替効果が優勢であれば、より速い消費の伸びの準備が整えられる可能性がある。そうすれば、中国の国内製造業やサービスへの投資収益率が高まり、海外需要への依存度が低い、より持続可能な成長が可能になるだろう。

これは、中国経済が減速しており、政策立案者が景気低迷に対抗するための良い選択肢を以前よりも少なくしているように見えるときに起こった。インフラ投資の収益率は低下しており、貿易摩擦は高まっている。

昨年、不動産価格の下落に伴って中国の家計貯蓄率（財やサービスに支出されなかった可処分所得の額）が低下したとき、代替効果が働いている兆候があった。言い換えれば、住宅市場の低迷にもかかわらず、個人消費は所得を上回るペースで伸びたということだ。

ゴールドマンのアナリスト、マギー・ウェイ氏はインタビューで「住宅費負担の低下により、中国の貯蓄率が低下する可能性がある」と述べた。

ウェイ氏はこのメカニズムが役立つと考えています今年の個人消費はインフレ調整後6%拡大する見通しで、中国のGDP成長率目標である約5%を上回っている。 Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_2

Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_2

中国では依然として急速に都市化が進んでおり、人口のより多くの割合が初めてある町や都市でアパートを購入しているため、代替効果は先進国よりも強い可能性がある。

2010年代には平均所得を上回るペースで価格が上昇し、住宅購入は家計を圧迫した。当時、都市住民は住宅所有以外の目的で働く「住宅奴隷」という考えが一般的になっていた。早期に購入した少数派は棚ぼた的な富を経験したが、大多数は支出削減の圧力に直面した。

2020年、政府が不動産市場のレバレッジを取り締まり、価格下落のスパイラルに陥る直前、全国の平均価格は所得の約13倍、北京では25倍だった。これは米国の平均6回、英国の平均8回と比較すると高い。

昨年ネイチャー誌に発表された中国の研究者らの研究によると、住宅価格の上昇により、住宅を持たない若い世代が貯蓄を目的として消費を控えていることが判明した。上海の華東師範大学の鄭華珠氏を含む学者らは、「子供の住宅購入資金を賄うために親が一生をかけて貯蓄しているケースもある」と書いている。

住宅所有希望者をさらに圧迫しているため、中国の銀行は住宅購入に約20％という高額な頭金を要求しているが、米国ではわずか3.5％である。

エコノミストが貯蓄の一形態として分類する住宅ローンへの支出もある。中国の住宅不況は投資としての住宅への投機需要にダメージを与えており、人民銀行は住宅ローン平均金利を２０２１年末の５．６％から２０２３年末には４％に誘導することを可能にしている。

ブルームバーグが中央銀行データに基づいて計算したところによると、これにより家計の住宅ローン返済コストは毎年6000億元以上削減される可能性がある。 Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_3

Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_3

ゴールドマン・サックスによると、住宅価格の15～20％下落に加え、住宅ローンの値下げにより、家計収入に占める住宅購入の割合は2021年の11.4％から昨年は約8％に減少した。

中国家計金融調査研究センターのガン・リー所長は、住宅価格の低迷が消費の伸び加速につながる可能性があると述べた。同氏はパンデミック中に調査を実施し、住宅価格が5％上昇すると消費支出が1.8％減少したことを発見した。

それでも、中国では代替効果が資産効果を支配するかどうかについて、すべての経済学者が同意しているわけではない。ブルームバーグがレビューした十数件の学術研究は、この問題に関してほぼ均等に意見が分かれていた。

過去数年間の証拠はまちまちのようです。昨年の家計貯蓄は減少したが、それでもパンデミック前の水準を上回っており、小売売上高の伸びはパンデミック前よりも鈍かった。

ペンシルバニア大学の経済学者ハンミング・ファン氏は、電子商取引データを使用して、予期せず国家開発区に指定された農村地域における住宅価格の棚ぼた上昇の影響を追跡した。ファン氏らは、住宅資産が突然増えた人は、オンラインでより多くの商品を注文することが急速に増えていることを発見した。

ファン氏は「住宅市場の衰退は個人消費に純的にマイナスの影響を与えるだろう」と述べた。公式データによると、中国の住宅所有率は90％にも達しており、資産効果を感じている人の範囲はさらに広がっている。 Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_4

Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_4

代替効果派の人々にとって、消費ではなく貯蓄をするよう促しているのは自信の欠如だ。ゴールドマンのウェイ氏は「引き続き自信が鍵となる」と述べた。

住宅価格の下落はある程度信頼感を低下させる可能性があるが、それが主な原因ではないようだ。

魏氏は、政府が家計の所得支援にさらに力を入れれば、「住宅価格のインフレがなくても消費者信頼感を高めることができる」と述べた。

ガン氏の研究センターの調査によると、今後1年間の経済見通しが明るい世帯の割合は2022年に急減し、それ以来低い水準が続いている。中国政府も同意しているようで、李強首相は今週中国議会での演説で「国民の期待の低さ」が経済低迷の主な原因であると述べた。 Why China’s Property Downturn Has A Silver Lining for Consumption_5