「景気拡大は鈍化」：米国製造業、サービス業PMIはともに予想を下回り、GDP成長率は1.5%を示唆

連邦公開市場委員会（FOMC）は、1月の会合でフェデラルファンド金利を据え置くと広く予想されています。新たな経済予測の発表は予定されていないため、会合後の声明と記者会見に注目が集まります。委員会は最大限の柔軟性を目指し、将来の選択肢を残しておくとみられます。

当社の予測では、3月と6月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを2回実施すると依然として見込んでいますが、今年は緩和サイクルが後回しになり、規模も縮小される可能性が高まっています。実際、経済成長が当社の予想通りに推移した場合、FOMCが利下げを遅らせる時間が長ければ長いほど、経済的な理由から追加緩和を正当化することが難しくなる可能性があります。

FOMCは1月に金利を据え置くと予想

FOMCは1月28日に政策金利を3.50%～3.75%のレンジに据え置くと予想しています。これは、12月の会合で3回連続で25bpの利下げを行ったことを受けての決定です。この利下げは比較的僅差で、ドットプロットを見ると、6人の政策担当者が金利据え置きを望んでいたことが分かります。

この決定を受けて、FOMCは今後の追加緩和のハードルが引き上げられることを示唆しました。この慎重な姿勢は、フェデラルファンド金利が現在「中立」付近、つまり経済にとって抑制的でも緩和的でもない水準にあるとみなされていることが主な理由です。

図1：フェデラルファンド金利は現在、FOMCが推定する「長期」中立範囲内にあり、追加利下げの根拠を複雑化させている。

FRB内部の議論：中立金利と相反するリスク

FOMCメンバー間の分裂の主な原因は、中立金利の真の位置に関する見解の相違にあります。この意見の相違は、金融政策の適切な道筋に関する彼らの見解に直接影響を与えています。

もう一つの論点は、リスクのバランスをどう評価するかです。インフレ率は改善しているものの、依然としてFRBの目標を上回っています。同時に、失業率は完全雇用を構成する水準の大半の推定値をわずかに上回っています。

インフレと雇用目標の達成

最新の失業率は4.4%で、前回のFOMC会合から横ばいです。インフレ状況は緩やかな改善を示しており、コアPCEインフレ率は12月に前年比3.0%と推定されます。これは、昨年の関税による物価上昇の影響にもかかわらず、2024年12月から横ばいとなる見込みです。

図2：コアPCEインフレ率は最近のピークからは低下しているが、連邦準備制度の目標である2.0%を上回っており、慎重な政策アプローチが正当化されている。

図3：米国の失業率は上昇傾向にあるが、依然としてFOMCの完全雇用の長期的見通しと一致する水準に近い。

FOMC声明で注目すべき点

経済見通しの要約は更新されないため、政策声明の文言に注目が集まるでしょう。FRBの二重の使命に対するリスクのバランスがより安定していることが、声明文に反映されると予想されます。

潜在的な変更としては次のようなものが考えられます。

• FOMCは「ここ数カ月で雇用の下振れリスクが高まったと判断している」という文言を削除。

• 政策決定を議論する際に「リスクバランスの変化」への言及を削除。

• インフレ率の説明を「今年初めから上昇している」から「依然としてやや高い水準にある」とだけ述べるように更新。

パウエル議長は記者会見で、これまでの会合で既に実施された累積的な緩和策を強調し、更なる政策変更はより緩やかなペースで行われる可能性を示唆するとみられる。委員会内の意見の多様性と柔軟性維持への意向を踏まえると、3月18日の会合で利下げを示唆するとは予想されない。また、司法省の捜査に関する質問にも答えるとみられる。

予測：2回の利下げは依然として検討中だが、リスクは高まっている

9月以来の当社の予測では、FOMCが2026年に政策金利を3.00%～3.25%のレンジに引き下げると予想しており、これは3月と6月の2回の25bpsの利下げによって実現します。3月の会合までにさらに2ヶ月分の雇用統計とインフレ指標が発表される予定であるため、当面はこの見通しを維持します。

しかし、この予測に対するリスクは、今年の緩和策の総額が延期される、あるいは縮小される可能性に明らかに偏っています。当社の最新予測では、春から夏にかけて基調的な経済成長が力強くなると見込まれています。この力強さは、財政支援と、労働市場の安定化につながると予想される過去の金融政策緩和の遅行効果によって促進されるでしょう。このシナリオでは、委員会が2026年に追加利下げを正当化できる余地は限られています。

図4：2026年の平均税還付額が18％増加すると予測されていることは、経済活動を強化すると予想される財政支援の一形態であり、さらなる金融緩和の必要性を軽減する可能性があります。

ロシアのウラジーミル・プーチン大統領は、金曜日にアブダビで予定されていた三国間協議のわずか数時間前に、ホワイトハウスのスティーブ・ウィトコフ特使率いる米国代表団と深夜に会談した。クレムリンでの会談は、ウクライナ紛争終結に向けた和平枠組み構築に向けたトランプ政権の取り組みにおいて重要な一歩となった。

クレムリンの外交政策担当補佐官ユーリ・ウシャコフ氏は、4時間にわたる協議を「実質的」かつ「率直」なものと評した。ウシャコフ氏は、両国間の信頼関係が異例なほど高く、外交用語を用いて厳しい真実を直接交換したと指摘した。

図1：ロシアと米国の高官による協議は、ウクライナ和平合意に向けた外交的圧力を強調している。

ウィトコフ氏は、トランプ大統領の義理の息子であるジャレッド・クシュナー氏に同行し、ダボスで開催された世界経済フォーラムからモスクワに到着した。ウィトコフ氏はダボスで楽観的な見方を示し、ロシアとウクライナの合意が近づいている可能性を示唆していた。「大統領はウクライナからの無関税地域について言及しており、これは状況を大きく変えるものになるだろう」とウィトコフ氏はダボスで述べ、「大きな進展があったと思う」と付け加えた。

動かせない障害：東部領土の支配

高官レベルの協議にもかかわらず、クレムリンは根本的な「領土問題」は未解決であると速やかに明言した。根本的な対立は依然として続いている。ウクライナは現在の前線の凍結を主張する一方、モスクワは東部4地域の完全な支配承認を含む最終的な政治的解決を求めている。

ウシャコフ氏は、モスクワの立場は断固としていると強調した。領土管理に関する合意がなければ「長期的な合意はあり得ない」と述べた。このシグナルは、少なくとも公的には、ロシアがドンバス地域の保持に関して妥協する用意がないことを明確に示している。

ロシアの二本立て戦略：外交と戦場での利益

クレムリンの姿勢は二重戦略を反映している。ウシャコフ氏は、モスクワとワシントンは共に政治的・外交的解決に「真剣に関心を持っている」ものの、ロシアは軍事作戦を一時停止するつもりはないことを確認した。

「ロシアは、ロシア軍が戦略的主導権を握っている戦場において、引き続き一貫して目標を追求していくだろう」とウシャコフ氏は述べた。このアプローチは、ロシアが自らの軍事的立場を政治的目標達成のために活用し、自らの強みを自覚した立場から交渉を進めようとしていることを示している。

凍結資産と「平和委員会」

協議はより広範な外交的取り組みにも及んだ。クレムリン側近は、トランプ大統領がロシアに対し提案されている「平和委員会」への参加を呼びかけたことや、グリーンランドにおける米国の権益をめぐる緊張の高まりについて言及した。後者については、プーチン大統領は以前、デンマークと米国が解決すべき問題だと述べていた。

「平和委員会」に関して、ウシャコフ氏はロシアが常任理事国入りに必要な10億ドルを拠出する意思を改めて表明したが、重要な条件を付けた。それは、資金は現在米国で凍結されているロシア資産から調達しなければならないというものだ。ウシャコフ氏は、残りの凍結資産はウクライナの戦後復興に充てられる可能性を示唆した。

最終的に、米国代表団との会談は双方の立場を明確にしたものの、大きな進展には至らなかった。トランプ政権による1年間の激しい外交圧力の​​後も、領土をめぐる根本的な対立は、交戦当事者間の最終解決には程遠い状況を生み出している。

出典: 復号化

北米の中央銀行が来週、中心的な役割を担うことになる。カナダ銀行（BoC）は水曜日に2026年の会合を開始する。コンセンサスでは、BoCと米連邦準備制度理事会（FRB）はどちらも政策金利の調整は見込まれておらず、どちらも堅調な政策運営が見込まれている。

カナダ銀行、安定した進路を示唆

カナダ銀行は今年最初の会合で、翌日物金利を据え置くと広く予想されています。これは、ティフ・マックレム総裁が以前表明した「政策金利据え置き」の姿勢、つまり緩やかな経済成長とインフレの安定を前提とした政策スタンスと一致しています。

最近の経済データは、この慎重なアプローチを概ね裏付けています。12月の労働市場は緩やかな改善を示し、コアインフレ率は鈍化しましたが、中央銀行の目標である2%を依然として上回っています。

主な焦点は、金融政策報告書とカナダ銀行（BoC）の最新の経済予測に移ります。大幅な修正は予想されておらず、2026年には緩やかな回復が見込まれるとの見方が維持される見込みです。最新の企業見通し調査では、2025年後半に景況感が改善する見込みが示されましたが、需要見通しの低迷により、企業の価格決定力は依然として制限されています。

11月のGDPはまちまちの兆候

カナダの11月のGDPは金曜日に発表される予定で、この複雑な経済状況を反映すると予想されています。アナリストは、10月の0.3%の縮小後、カナダ統計局の暫定推定値と一致する0.1%の成長率の部分的な回復を予想しています。

データに影響を与える要因はいくつかあります。

• 製造業への圧力：貿易摩擦の影響を受ける製造業は、世界的な半導体不足による自動車生産の大幅な落ち込みで依然として弱点となっている。11月の製造業全体の販売量は2.3%減少した。

• サービス分野の回復:より明るい兆しとしては、アルバータ州の教員ストライキの終結後、教育サービス分野が回復したとみられる。

• 小売業の強さ:小売業の売上高は11月に1.1%増加し、明るい兆しを見せました。

• 郵便サービスの混乱:郵便サービスの混乱は 11 月まで続きましたが、10 月に見られた 32% という急激な減少が繰り返される可能性は低いでしょう。

連邦準備制度理事会、さらなる利下げ圧力に抵抗へ

国境の向こう側では、連邦準備制度理事会（FRB）も水曜日に政策金利を据え置く見通しだ。これは、米国政府や連邦公開市場委員会（FOMC）の一部メンバーからのさらなる利下げ要請にもかかわらず、決定された。

労働市場の軟化を受けて過去3回の会合で利下げを実施したFRBは、必要に応じて追加緩和の用意があることを示唆する可能性が高い。しかし、利下げを一時停止する根拠となる要因もいくつかある。

• 米国のGDP成長率は予想以上に堅調であることが証明されました。

• 12月の失業率がわずかに低下したことで、労働市場は崩壊しているのではなく、冷え込んでいるという見方が強まった。

• インフレ率は中央銀行の目標である2%を継続的に上回り続けています。

図1：米国とカナダのコアインフレ率は2%の目標を依然として大幅に上回っており、FRBとカナダ銀行が金利を据え置く主な理由となっている。

失業率が急激かつ大幅に上昇しない限り、カナダ銀行と連邦準備制度理事会は今年残りの期間、政策金利を据え置くと予想される。

今週注目すべき主要経済データ

投資家は経済の軌道や将来の政策動向に関する手がかりを得るために、いくつかの重要なデータの発表を注視するだろう。

• 国際貿易収支：木曜日に発表されるカナダと米国の11月の貿易データは、2025年第4四半期のGDP成長率を理解する上で極めて重要です。現在、純貿易は両国のGDPを大幅に押し上げる見込みです。

• 米国関税：貿易報告では、米国の実効関税率が緩和される可能性も示唆されています。製品免除の拡大に伴い、11月と12月の関税徴収額は減少しました。カナダへの影響は最小限にとどまると予想されます。既存のCUSMA（米国消費者物価指数協定）の保護により、カナダは既に米国の主要貿易相手国の中で最も低い関税率を維持しているためです。

図 2: 今後 1 週間に予定されているカナダと米国の主要な経済指標の発表の概要。

米国の消費者心理は1月に全般的に改善したが、物価高と労働市場への懸念は残ったことが金曜日に発表された調査で明らかになった。

ミシガン大学消費者調査は、今月の消費者信頼感指数が56.4と、前回の54.0から上昇したと発表した。同指数は12月時点で52.9だった。ロイターが調査したエコノミストは、指数が速報値から変更されないと予想していた。

「全体的な改善は小幅なものの、所得分布、教育水準、高齢者と若者、共和党支持者と民主党支持者を問わず、幅広い層で見られました」と、消費者調査局長のジョアン・シュー氏は声明で述べた。「しかし、消費者は物価高と労働市場の弱体化見通しに起因する購買力への圧力を依然として訴えており、国民感情は1年前より20%以上低いままです。」

調査で示された今後1年間の消費者インフレ期待は、前回の4.2%から4.0%に低下し、2025年1月以来の低水準となった。今後5年間の消費者インフレ期待は、暫定値の3.4%から3.3%に低下した。長期インフレ期待は、前月の3.2%からわずかに上昇した。

出典：ロイター

注：金市場は主に2つの価格決定メカニズムによって運営されています。1つ目はスポット市場です。スポット市場では、現物購入と即時受渡の価格が提示されます。2つ目は先物市場です。先物市場では、将来の受渡価格が設定されます。年末のポジショニング市場の流動性により、現在CMEでは12月限の金先物が最も活発に取引されています。

出典: kitco