日銀、政策金利を据え置き、日本の成長見通しを上方修正

ニュージーランド準備銀行（NZR）のアンナ・ブレマン総裁は、年内利上げという市場の見方を否定せず、金融政策の転換を示唆した。この姿勢の変化は、インフレ率が予想外に加速していることを示す新たなデータを受けてのものだ。

12月1日に5年間の任期を開始したブレマン総裁は、インフレ率が3.1％に上昇し、中央銀行の目標範囲である1～3％を正式に超えたことを受けて、現在は様子見姿勢を取っている。

ブレマン総裁はウェリントンでのインタビューで、「市場の価格設定については、そのようにコメントするつもりはない」と述べた。「重要なのは、2月に政策を策定する際に、入ってくるすべてのデータを総合的に評価するということだ」

このスタンスは、市場が2026年の利上げに賭けることで先走りすぎていると発言した12月15日の発言からの転換を示している。当時、RBNZの11月の予測では、公式現金金利（OCR）にしばらく変更がないことが示されていたと指摘していた。

市場は差し迫った利上げを織り込み反応

インフレ報告を受けて、トレーダーは2024年に政策引き締めが実施されるという予想を固めました。ブルームバーグのデータによると、現在の市場価格は以下を反映しています。

• 9月に利上げが行われる確率は80％。

• 早ければ7月にも移転する可能性は50％。

• 10月までに25ベーシスポイントの引き上げが織り込まれる。

この反応により、中央銀行は次回の決定を前に見通しを再評価するよう圧力を受けている。

混沌とした経済情勢

ブレマン総裁は新たなインフレデータを認めつつも、経済回復は依然として不均一であると強調した。

「いくつか新たな情報が入ってきました。一部のデータは経済回復がやや力強くなっていることを示していますが、状況はまだまちまちです」と彼女は説明した。「小売売上高は実際には低調でした」

ブレマン氏はまた、労働市場は12月に安定化したものの、まだ力強い回復の兆候は見られないとも指摘した。RBNZは最新のインフレ率とその他の入手情報を分析して、最新の予測を策定する予定だ。

RBNZの2%インフレへの道

中央銀行の第一目標は、インフレ率を2%の目標に戻すことです。ブレマン総裁は、経済における緩和要因を指摘し、この目標達成に自信を示しました。

同氏は「余剰生産能力があり、賃金上昇率も依然として低調であるため、2％達成に向けて依然として有利な状況にある」と述べた。

2月上旬に発表される予定の労働市場データは、今後の政策運営の重要な一片となるでしょう。このデータは他の情報と併せて、RBNZの今後の動向を左右するでしょう。

11月、RBNZはOCRを2.25%に引き下げ、経済の緩みが将来の物価上昇圧力を吸収すると考え、緩和サイクルはほぼ完了したとの見方を示した。しかし、最新のインフレ率はこの想定に疑問を投げかけている。

次回のOCR決定は2月18日に予定されています。

金価格は金曜日のアジア市場で史上最高値を更新し、1オンスあたり5,000ドルという重要な水準に迫りました。この上昇は貴金属価格全体の上昇の一環であり、地政学的不確実性の高まりと米ドル安を背景に、銀とプラチナも史上最高値を更新しました。

スポット金は最大0.7%上昇し、1オンスあたり4,967.48ドルの過去最高値に達した。2月限の金先物も力強い上昇を見せ、1%超上昇して1オンスあたり4,969.69ドルとなった。

2026年、金属市場は飛躍的な成長を見せる

貴金属市場は今年、全般的に大幅な上昇を記録し、素晴らしいスタートを切りました。1月の上昇は、世界的な緊張が高まる中、トレーダーが実物資産の安全性を求めたことが牽引しました。

2026 年のこれまでのパフォーマンスはこの傾向を浮き彫りにしています。

• スポット金:約15%上昇

• 銀:約39%上昇

• プラチナ: 21%上昇

金曜日、他の貴金属も金に追随した。スポット銀は約3%上昇し、過去最高の99.0275ドルに達した。スポットプラチナも約1%上昇し、1オンスあたり2,692.31ドルの高値を付けた。

地政学的リスクが安全資産への需要を刺激

上昇の主な要因は、地政学的不安定性の高まりです。今年初めの米国によるベネズエラ侵攻と、ドナルド・トランプ大統領によるグリーンランドへの脅威が相まって、金などの低リスク資産への投資家の関心が大幅に高まりました。

トランプ大統領がグリーンランドをめぐる貿易協定を発表した後、価格は若干下落したが、協定の詳細が明確でなかったため、市場の不確実性は高まった。

ドル安とFRBへの思惑が勢いを増す

米ドルの軟化も金属価格に大きな追い風となっている。米国経済からの示唆がまちまちであることから、連邦準備制度理事会（FRB）が年内に利下げに踏み切るとの憶測が広がり、通貨に下押し圧力がかかっている。FRBは来週会合を開く予定だが、政策金利を据え置くと広く予想されている。

トランプ大統領による連邦準備制度理事会（FRB）への批判と、先進国、特に日本の財政健全性に対する懸念の高まりが、不確実性をさらに高めています。ここ数週間、トレーダーが日本国債と米国国債を売却し、その資金を金に回す動きが見られ、金の記録的な高騰をさらに加速させています。

ドナルド・トランプ米大統領がイランに対する警告を強め、中東からの供給途絶の可能性に対する市場の懸念が高まったことを受け、原油価格は金曜日に前日の下落から反発した。

午前2時43分（GMT）時点で、ブレント原油先物3月限は35セント（0.55%）上昇し、1バレル64.41ドルで取引された。米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油も33セント（0.56%）上昇し、1バレル59.69ドルとなった。

地政学的緊張が市場の回復を牽引

価格は木曜日に約2%下落した後、回復した。この反転はトランプ大統領の発言がきっかけとなった。トランプ大統領は記者団に対し、米国はイランに向けて「艦隊」を進軍させていると述べつつも、実際に使用されることはないだろうと期待を示した。

これらの発言は、イラン政府に対し、抗議活動への加害や核開発計画の再開を控えるよう改めて警告する内容だった。米国当局者は、空母やミサイル駆逐艦を含む軍艦が数日以内に中東に到着する予定であることを確認した。

イランは石油輸出国機構（OPEC）加盟国第4位の産油国であり、世界第2位の石油消費国である中国にとって重要な供給国であるため、軍の姿勢は貿易業者らを警戒させている。

小さな利益で締めくくられた不安定な週

金曜日の反発にもかかわらず、今週の原油市場は不安定な展開が続いています。ブレント原油とWTI原油はともに、週間で約0.6%の小幅な上昇が見込まれています。

トランプ大統領がグリーンランド侵攻を示唆し、大西洋横断の安定性に疑問を投げかけたことを受け、今週初めには原油価格が上昇した。しかし、トランプ大統領が事態の沈静化を図り、デンマークと合意してグリーンランドへの「完全なアクセス」を認めると発表すると、木曜日には価格は下落した。

米国の在庫増加が価格上昇を制限

地政学リスクが価格を支える一方で、米国の在庫統計は弱く、上昇は抑制された。木曜日に発表された政府統計によると、世界最大の原油消費国である米国の原油在庫は、燃料需要の減速の兆候が見られる中、増加傾向にある。

米エネルギー情報局（EIA）は、1月16日までの週に原油在庫が360万バレル増加したと発表した。この増加は、ロイター通信の調査でアナリストが予想した110万バレルの増加と、米国石油協会（API）が発表した300万バレルの増加を大幅に上回った。

ＥＩＡとＡＰＩの報告書は、月曜日の米国のマーティン・ルーサー・キング・ジュニア記念日のため、通常より１日遅れて発表された。

ロシアは、今週金曜日にアブダビで行われる米国およびウクライナとの安全保障協議に参加することを確認した。しかし、ウラジーミル・プーチン大統領と米国特使3名との深夜の会談後、ロシアは主要な領土問題が解決されない限り、永続的な平和は不可能であると警告した。

クレムリンの補佐官ユーリ・ウシャコフ氏は、真夜中直前に始まった4時間にわたる協議を「有益」かつ「極めて率直」なものと評した。

アブダビがハイリスクな交渉の開催地へ

ウシャコフ外相は、ロシアのイゴール・コスチュコフ提督が三国安全保障協議におけるモスクワ代表団を率いると発表した。経済問題に関する別の会合では、ロシアのキリル・ドミトリエフ投資特使がドナルド・トランプ大統領のスティーブ・ウィトコフ特使と会談する予定である。

ウシャコフ氏はこれらの次のステップを概説したにもかかわらず、プーチン氏との会談中に大きな進展があったとは示唆しなかった。

プーチンのレッドライン：領土問題の解決なしに平和なし

クレムリンは、長期的な解決に向けた核心条件を明確にした。「アンカレッジで合意された方式に従って領土問題を解決しなければ、長期的な解決を達成する望みはない」とウシャコフ氏は述べ、アラスカで行われたトランプ大統領とプーチン大統領の首脳会談に言及した。

同氏は、プーチン大統領が外交的解決を見出すことへのロシアの「誠実な関心」を強調したと指摘した。

軍事作戦は継続

外交ルートにもかかわらず、ウシャコフ氏はロシアの軍事目標は依然として維持されていると断言した。「これが達成されるまで、ロシアは特別軍事作戦の目標を一貫して追求し続ける」と述べ、ロシア軍は現在、戦場で「戦略的主導権を握っている」と付け加えた。

トランプ大統領の特使が新たな和平推進を主導

プーチン大統領との会談には、ロシアのウシャコフ氏とドミトリエフ氏が参加した。アメリカ代表団は、ウィトコフ氏、トランプ大統領の義理の息子ジャレッド・クシュナー氏、そしてトランプ大統領の平和委員会の上級顧問に新たに任命されたジョシュ・グルーエンバウム氏で構成されていた。

これらの会談は、現在4年目の終わりに近づき、第二次世界大戦以降ヨーロッパで最も多くの死者を出しているこの紛争の終結を図るトランプ政権の最新の取り組みである。

現実というより政治スリラー映画にふさわしい展開と思われるが、カナダ軍はアメリカによる仮想的な軍事侵攻への対応をモデル化したと報じられている。カナダのグローブ・アンド・メール紙が最初に報じたこの報告書は、政府高官2人の発言を引用し、カナダ史上初と思われる緊急時対応計画の詳細を述べている。

北米航空宇宙防衛司令部（NORAD）を通じて大陸防空を共同管理しているNATO創設加盟国2カ国にとって、このようなモデルの存在自体が違和感を抱かせる。この計画は、トランプ政権の型破りな外交政策と声明を背景に浮上した。

図1：ドナルド・トランプ前大統領の発言と外交政策の動きは、同盟国の間で新たな戦略的思考を促したと伝えられている。

懸念を引き起こした最近の出来事としては、前大統領がカナダを51番目の州になる可能性があると公に議論したこと、米国によるグリーンランドの占領の希望を表明したこと、1月3日にニコラス・マドゥーロ大統領を打倒するためにベネズエラへの軍事侵攻を承認したことなどが挙げられる。

従来の防衛よりもゲリラ戦術

カナダ軍の想定される対応は、従来の防衛戦略というよりは、むしろ反乱軍の戦略書に近い。米軍の圧倒的な優位性を認めつつ、このモデルでは、従来の戦場で米軍と対峙するという考え方は放棄されている。

むしろ、この枠組みは、アフガニスタンの戦闘員がソ連軍、そして後に米軍主導の軍に対して効果的に用いたゲリラ戦術から大きく借用している。報告書によると、この計画は以下の点に重点を置くことになる。

• 国境沿いでの待ち伏せ攻撃

• 破壊工作

• 典型的なヒットアンドラン戦術

伝えられるところによると、軍事計画担当者らは、侵攻する米軍が早ければ２日、長くても１週間以内にカナダの戦略的な陸海陣地を制圧できると予想している。

図 2: カナダ軍の仮想的な対応は、従来の戦場での戦闘ではなく、非正規戦術に重点を置くことになります。

実践的な計画ではなく、理論的な演習

このモデルは「概念的かつ理論的な枠組み」であり、すぐに実行可能な段階的な軍事計画ではないことを理解することが重要です。報告書で引用されている当局者は、米国大統領が実際にカナダ侵攻を命じる可能性を低く見積もっています。

彼らは、このような関係の破綻は、いかなる軍事行動よりもずっと前に、明確かつ明白な警告の兆候が現れるはずだと指摘した。

これらの警告サインには次のようなものが含まれます。

• ワシントンはNORADを通じた二国間協力から撤退する。

• 二隣国間の大規模な貿易関係の崩壊。

• ビザの禁止および国境を越えた旅行の全面停止。

NATO加盟国の二大国がそのようなシナリオにはまだ程遠いものの、緊張は依然として続いている。カナダは現在、グリーンランドへの部隊派遣を検討しており、EUの部隊派遣に加わる可能性もある。この動きは、トランプ政権が獲得に強い関心を示している資源豊富な北極圏の領土をデンマークが引き渡す用意がないことをワシントンに示唆している。

関係筋によると、中国は2026年の経済成長目標を4.5～5%の範囲に引き下げる準備を進めている。政府は2026年3月の全人代まで目標を正式に発表しないものの、提案された目標範囲は、政策当局がより緩やかな景気拡大期に備えていることを示唆している。

この潜在的な調整は、中国が経済パフォーマンスと根強い構造問題のバランスを取る上で直面している課題を反映しており、過去数年からの戦略的な転換を示している。

中国がブレーキをかけている理由

中国経済は2025年に公式に5%成長し、政府の目標を達成しました。しかし、この表向きの数字は、より複雑で不均衡な現実を覆い隠しています。この成長の大部分は、国内経済の大幅な低迷を補う好調な輸出によって牽引されました。

2025年第4四半期までに、経済成長率は既に約4.5%に減速し、過去2年間で最も低い四半期成長率となりました。この減速は、主に内需の低迷により、年末に向けて経済の勢いが失われつつあることを示唆しています。

輸出が負担を担い、国内需要が低迷

景気減速の根底にあるのは国内経済の低迷です。主な懸念事項は以下のとおりです。

• 慎重な消費者：家計は依然として支出に消極的であり、特に自動車や住宅といった高額商品への支出が顕著でした。こうした消費の低迷が成長の大きな足かせとなりました。

• 低迷する事業投資:企業も投資を縮小しており、特に不況に陥っている不動産セクターにおいてその傾向が顕著です。

• 不動産セクターの持続的な弱さ:不動産市場を支援する政府の努力にもかかわらず、不動産セクターは回復せず、引き続き経済全体に重くのしかかっています。

対照的に、2025年の輸出は好調に推移しました。これは、中国が従来の市場以外で新たな買い手を見つけることに成功したことや、貿易摩擦の緩和などが一因です。しかし、輸出への依存度が高いため、経済は世界的な需要変動の影響を受けやすく、回復の不均一さを浮き彫りにしています。2026年の成長率レンジへの転換は、より安定的でバランスの取れた経済モデルへの期待を示唆しています。

より現実的な成長戦略への転換

2026年の成長目標を4.5%から5%と設定したことは、中国指導部が成長の鈍化を現実的なものと捉えながらも、経済支援に引き続き注力していることを示しています。この調整は、スピードよりも質の高い発展を優先するという、同国のより広範な戦略と一致しています。

専門家は、この減速は、すぐには解決できない根深い構造的課題に関連していると指摘しています。こうした長期的な逆風には、出生率の低下、労働力の減少、そして不動産市場の継続的な低迷などが含まれます。

中国が第15次5カ年計画（2026～2030年）を策定する中で、政策当局は新たな成長原動力の育成に重点を置くと予想されます。この計画は、投資と輸出への依存から脱却し、経済のバランスを取り戻すため、テクノロジー、サービス、国内消費といったセクターの強化を目指すものと思われます。

金融機関や国際機関も、2026年の中国の成長は鈍化すると予測している。世界中の投資家や企業は、北京政府の今後の税制、政府支出、金利に関する政策、そして民間部門の活性化を目的とした改革を注視することになるだろう。