日本は投機的なボラティリティに警戒、米国の動きは地政学とエネルギーに影響を与える

米国連邦政府が数カ月間で2度目となる閉鎖に踏み切る可能性を懸念し、投資家が安全資産への逃避を求めたため、金価格は心理的に重要な1オンスあたり5,000ドルの水準を初めて上回った。

ICEのデータによると、スポット金は月曜日に1.2%上昇し、1トロイオンスあたり5,049.68ドルとなった。前日には1オンスあたり5,052.02ドルの過去最高値を付けていた。スポット銀も3.8%上昇し、1オンスあたり107.30ドルの過去最高値を付けた。

ミネアポリス銃撃事件に憤る上院民主党議員が、国土安全保障条項に大きな変更を加えない限り、政府予算案には賛成票を投じないと表明したことで、政府閉鎖のリスクが浮上した。議員らは金曜日までに歳出法案をトランプ大統領に提出し、署名してもらわなければならない。さもなければ、政府閉鎖が発動される可能性がある。

また、トランプ大統領は土曜日、自身のプラットフォーム「トゥルース・ソーシャル」で、「カナダが中国と合意した場合」、米国はカナダから米国に輸入されるすべての製品に100%の関税を課すと警告した。トランプ大統領の発言は、カナダとの貿易摩擦の激化を危惧するものとなった。

サクデン・ファイナンシャルのリサーチチームはコメントの中で、「貴金属の上昇は止まる気配を見せていない」と述べた。「この勢いは止まらないようだ。我々にとって問題は方向性ではなく、市場参加者がどれだけ長くこの上昇を維持できるかだ」と付け加えた。

今年、金融市場の不安定さの中で世界経済と政治の不確実性により貴金属価格は急騰した。

こうした問題には、昨年初めの米国による広範な関税導入、ベネズエラのニコラス・マドゥロ独裁政権の掌握、そして連邦準備制度の独立性に対する懸念の高まりなどが含まれます。さらに最近では、トランプ大統領によるグリーンランドの支配権獲得への動きが、第二次世界大戦後の米国と欧州諸国間の同盟関係を70年以上ぶりの最悪の危機に陥れました。

ICEのデータによれば、スポット金は年初来で約17％上昇し、銀は約50％上昇した。

出典: TradingView

米国とイランの緊張の高まりで世界市場が緊張状態にある中、原油価格は月曜日も上昇傾向を続け、前週から2％以上上昇した。

ブレント原油先物は12セント（0.18%）上昇し、1バレル66ドルで取引された。一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は14セント（0.23%）上昇し、1バレル61.21ドルとなった。両指標原油は金曜日に1月14日以来の高値で取引を終え、週間上昇率は2.7%にとどまった。

中東情勢の緊張が市場不安を煽る

価格高騰の主因は、中東における地政学的リスクの高まりです。米軍の空母打撃群が中東地域へ向かっているとの報道があり、紛争勃発への懸念が高まっています。

ドナルド・トランプ米大統領は木曜日、イランに向かっている「艦隊」に言及し、イラン政府に対し、抗議活動への危害や核開発計画の再開を控えるよう警告した。これに対し、イランの高官は金曜日、イランはいかなる攻撃も「我々に対する全面戦争」と見なすと述べた。

この急激な相場変動は市場心理に直接的な影響を与えた。「トランプ大統領が米艦隊のイランへの航行を宣言したことで、供給途絶への懸念が再燃し、原油価格にリスクプレミアムが加わった」と、IGの市場アナリスト、トニー・シカモア氏は説明した。

変化する供給動向は様々なシグナルをもたらす

焦点は依然として地政学にあるが、その他の供給側要因も影響している。ただし、その影響は現時点では影に隠れている。

一方、カザフスタンのカスピ海パイプライン・コンソーシアムは、黒海ターミナルが係留地点のメンテナンスを経て日曜日にフル積載能力を回復したと発表した。この動きは、供給に関する懸念を和らげるだろう。

一方、米国全土を襲った冬の嵐は、一時的な生産中断を引き起こしました。JPモルガンのアナリストによると、悪天候は原油生産に影響を及ぼし、推定日量約25万バレルの損失につながったとのことです。報告書では、バッケン地域、オクラホマ州、テキサス州の一部で生産量が減少していると指摘されています。

金価格は月曜日早朝、1オンスあたり5,000ドルの大台を突破し、地政学的な不安と激しい為替市場の投機に彩られた週の幕開けとなった。グリーンランドとイランをめぐる緊張、国債の急落、そして日本円の急騰が世界市場を揺るがしたため、投資家心理は依然として脆弱な状態が続いている。

早朝の取引では、日経平均株価は1.6%下落、SP500先物は0.4%、ナスダック先物は0.7%下落した。トレーダーたちは、今週後半に迫った連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定会合に備え始めている。

介入が迫る中、円に注目が集まる

金曜日の急激な円高を受けて、政府による介入の憶測が広まったことを受け、0052 GMT時点で円は0.5%上昇し、1ドル＝154.84円となった。ロイター通信の取材に応じた関係筋によると、ニューヨーク連銀は金曜日に金利チェックを実施したため、日米が協調して円を支える可能性が高まった。

バノックバーン・キャピタル・マーケッツの首席市場ストラテジスト、マーク・チャンドラー氏は「円とのいたちごっこは来週も続く可能性が高いが、少なくとも当面は一方的な相場展開は終わった」と述べた。

日本当局は円の極端な変動について公式にはコメントしていないが、為替レートのチェックによりトレーダーはいつでも介入が起こり得ると警戒を強めている。

東京は投機に対する許容度を低下させると示唆

高市早苗首相は日曜日、政府は投機的な為替変動に対して必要な措置を講じる用意があると述べた。これは、2月8日に予定されている総選挙を前に、高市首相の積極的な財政政策に注目が集まった先週の日本国債市場の急落を受けての措置である。

ペッパーストーンのシニア・リサーチ・ストラテジスト、マイケル・ブラウン氏は、金利チェックはしばしば「介入実施前の最後の警告」となると指摘した。さらに、高市政権は「前政権に比べて、投機的な為替変動に対する許容度がはるかに低いようだ」と付け加えた。

トレーダーにとって、これは計算を一変させる。「リスクとリターンは、円のショートポジションに大きく傾いている。財務省、あるいはその代理人が実際に引き金を引いた場合、5～6桁もの大きな損失を被るリスクを誰も負いたくないからだ」とブラウン氏は説明した。

地政学的リスクとドル安

先週、ドナルド・トランプ米大統領が関税導入の脅威を撤回し、グリーンランドに対する潜在的な措置についても姿勢を軟化させたことで、市場は一時的な安堵感を得た。しかし、イランに対する新たな制裁は投資家の神経を逆なでし、金などの安全資産は過去最高値を更新した。

こうした環境は米ドルにも影響を与えている。主要6通貨に対する米ドルの相対的な動きを示すドル指数は、金曜日に0.8%下落し、4カ月ぶりの安値97.224付近で推移した。これは8月以来最大の1日当たりの下落率となった。

サクソのチーフ投資ストラテジスト、チャル・チャナナ氏は、最近のドル安が日本にとって好機となる可能性を示唆した。「ドルが軟調になり始めている今、日本にとっては円安に歯止めをかける好機と言えるでしょう」とチャナナ氏は述べた。「介入は、ドル相場全体の流れに逆らうのではなく、流れに沿っている時にこそ、より効果的です。」

投資家の注目は、次回の会合で政策金利を据え置くと予想される連邦準備制度理事会（FRB）にも向けられている。今回の会合は、5月に任期満了を迎えるジェローム・パウエルFRB議長に対するトランプ政権による刑事捜査の影に隠れている。

イラン制裁の中、原油価格は堅調

商品市場では、原油価格が金曜日に約3%上昇した後、小幅に反落した。トレーダーらは、イラン産原油を輸送する船舶への新たな制裁措置を含む、米国によるイランへの圧力強化の影響を見極めようとしている。

ブレント原油先物は0.18％下落して1バレル65.74ドル、米ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油先物は0.2％下落して1バレル60.92ドルとなった。

7兆3000億ドル規模の日本国債市場は、激しい売りに見舞われ、一回の取引で410億ドルの価値が吹き飛び、長年築き上げてきた市場の安定性という評判は崩れ去った。この突然の混乱は、かつて予測可能性を象徴していたこの資産クラスに、新たなボラティリティの時代が到来したことを示唆している。

30年物日本国債（JGB）の利回りは1日で0.25パーセントポイント以上急上昇した。これは、数週間かけてわずかな変化を計測していた市場では前例のない動きだ。

パシフィック・インベストメント・マネジメントのプラモル・ダワン氏は、「たった1回の取引で利回りが0.25ポイント上昇した。よく考えてみてください」と指摘した。

日本は長年にわたり、世界の投資家にとって信頼できる低コストの資金調達源となってきました。しかし今、インフレが長引く中で、世界市場の不安定化の要因となっています。

財政政策と政治が火に油を注ぐ

市場の混乱の直接的な引き金は政治のようだ。高市早苗首相の財政計画と2月8日に予定されている総選挙は、トレーダーを不安にさせている。高市首相とライバル両氏が政府支出の緩和を約束しているため、債券投資家は新たな債券の大量発行に備え始めている。

反応は強烈でした。40年国債利回りは史上初めて4%を超え、30年国債の日々の変動幅は通常のレンジの8倍に達しました。これは単なる市場調整ではありません。

「日本の国債利回りはまだ十分に上昇していないと思う」と三菱UFJの小口正之氏は警告する。「これはまだ始まりに過ぎない。今後、より大きなショックが起こる可能性もある」

日本銀行が2024年3月にマイナス金利政策を終了して以来、圧力が高まっている。それ以来、国債市場では1日平均の2倍を超える損失が9日間連続で発生している。

円も不安定な動きを見せている。上田一男日銀総裁が債券購入の再開を示唆すると、長期債は上昇したものの、円は急落した。ニューヨーク連銀が銀行を対象に円相場に関するアンケート調査を開始したとの報道を受け、政府介入の噂が信憑性を高めたことで、状況は再び一変した。

この問題は、スコット・ベッセント米財務長官が片山さつき財務大臣に電話した際に最高レベルにまでエスカレートしました。ゴールドマン・サックスによると、日本国債利回りが10ベーシスポイント上昇するごとに、米国債利回りは約2～3ベーシスポイント上昇し、日本の国内問題が今や世界市場に波及していることを如実に示しています。

世界的な円キャリートレードの解明

円の安定は長年、世界的な「キャリートレード」の基盤となってきました。これは、投資家が低利回りの日本円を借り入れ、より高い利回りの資産に投資するものです。みずほ証券の推計によると、こうした戦略に投じられている資金は最大4,500億ドルに上ります。日本の利回りが上昇するにつれ、この金融構造全体が今や脅威にさらされています。

市場はすでに潜在的な影響を予感させている。2024年半ばの日銀利上げは円高を引き起こし、投資家が推定1兆1000億ドル相当のキャリートレードを解消したことで、世界中の株式と債券の急激な売りが引き起こされた。

日銀は、現在わずか0.75%の政策金利をゆっくりと着実に引き上げるという約束で市場を安心させようと試みたが、そのメッセージは浸透しなかった。インフレ率は4年連続で3.1%と日銀の目標である2%を大きく上回り、生活費の高騰に対する国民の怒りが高まり、10月に石破茂元首相は辞任に追い込まれた。

高市首相の対応は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック以来最大規模の景気刺激策を約束したものの、債券市場の売りを加速させるだけだった。30年債利回りは3ヶ月足らずで75ベーシスポイント上昇した。「高市首相の就任以来、利回りの動向が軽視されている部分がある」と三井住友DSの國部真司氏は述べた。「財政状況が信認問題を引き起こしている」

一部のアナリストは、2022年の英国市場危機との類似点を指摘している。「日本市場はかつて全く変動しなかったのに、今や驚くべきレベルのボラティリティに直面しているという点が危険だ」と、ニューバーガー・バーマンのウーゴ・ランチョーニ氏は述べた。「これはトラス・モーメントと言えるだろう」

脆弱な市場構造の出現

日本の根本的な債務問題は依然として膨大であり、債務対GDP比は2​​30%とG7諸国の中で最も高い水準にあります。高市総裁による食料品消費税の停止提案は、債券市場に新たな衝撃を与えました。かつてであれば、日銀は国債の買い入れによってこの影響を吸収していたでしょう。しかし、中央銀行が政策から手を引いたことで、市場は悪材料に直接さらされることになります。

日本国債の保有構成も劇的に変化しました。2009年には外国人投資家の月間取引高は12%でしたが、現在では65%を占めています。外国人投資家は取引頻度が高く、ポジションを早期に解消する傾向があるため、市場のボラティリティが高まっています。アリアンツ・グローバル・インベスターズのステファン・リッター氏​​は、日銀の利下げと国内投資家によるその空白の埋め合わせが未だ整っていないため、市場は「脆弱な局面」にあると述べています。

最近の暴落は、驚くほど小規模な取引、つまり30年債でわずか1億7000万ドル、40年債で1億1000万ドルという取引によって引き起こされました。7兆3000億ドル規模の市場において、これらの小規模な取引が雪だるま式に膨れ上がり、大規模な暴落へと発展し、市場の新たな脆弱性を浮き彫りにしました。

5兆ドルの送還リスク

国内利回りがようやく上昇したことで、日本の投資家は投資戦略の見直しを始めている。現在、推定5兆ドルの日本の資金が海外に投資されているが、その資金を国内に持ち帰るインセンティブが高まっている。

「私は昔から外国債券投資が好きだったが、今は違う。今は日本国債だ」と三井住友のグローバルマーケット部門責任者、永田有弘氏は述べた。

この変化は既に始まっている。日本第2位の銀行はポートフォリオを調整しており、2兆ドルの証券を保有する明治安田生命のような大手生命保険会社は、国内債券に買いの機会が生まれていると見ている。ゴールドマン・サックスは、日本の30年国債利回りがまもなく米国債の利回りに匹敵する可能性があると予測している。

指標となる10年国債も下落圧力にさらされている。三菱UFJ銀行の小口氏は、国債利回りがさらに1.25％上昇して3.5％に達する可能性があると予想している。この水準は、住宅ローン金利から企業の借入コストに至るまで、あらゆるものに大きな影響を与えるだろう。

マールボロ・インベストメントのジェームズ・エイシー氏は、こうした潜在的な本国還流を「無視できない問題」と呼んだ。エイシー氏は、日本の投資家は歴史的に慎重な動きを見せていると指摘する一方で、資本を本国に持ち帰る経済的根拠は圧倒的なものになりつつあると指摘している。住友商事が国債へのエクスポージャー拡大を検討しているという報道は、この画期的な変化の初期兆候である。政策に大きな変更がない限り、日本の債券市場、そして世界の金融システムへの圧力は弱まらないだろう。

今年の利下げはほぼ確実視されている。連邦準備制度理事会（FRB）は2026年にフェデラルファンド金利を75ベーシスポイント引き下げると予想しており、CME FedWatchのデータによると、市場参加者も同様の結果を織り込んでいる。

株式市場にとって、その意味合いは明らかです。金利の低下は通常、株式市場にとって強気のシグナルとなります。しかし、現在の経済環境は、この単純な結論にさらなるリスクを及ぼす、異例の状況を生み出しています。

FRBの微妙なバランス調整

連邦準備制度理事会（FRB）は、金利を経済刺激策と景気抑制策の手段として巧みに使い分けています。低金利は経済成長を促進できるものの、インフレを加速させるリスクがあり、高金利はインフレを抑制できるものの、経済活動を阻害する可能性があります。

このバランス調整は、現在特に難しい課題です。最近の経済指標は、経済が底堅く、必ずしも利下げによる押し上げを必要としないことを示しています。労働統計局は、消費者物価上昇率が年率2.7%と管理可能な水準にあると報告しています。一方、米国は第3四半期に4.3%という目覚ましいGDP成長率を記録し、ゴールドマン・サックスは2026年通年で2.5%という堅調な成長を予測しています。

このデータは、利下げが既に堅調な経済を過熱させ、利益よりも害をもたらす可能性があることを示唆しています。一方で、投資家はこうした利下げを予想しています。FRBが利下げを実行できない場合、市場にショックを引き起こし、株価のバリュエーションの見直しを迫られる可能性があります。

アナリストが株価に強気な理由

このような複雑な背景にもかかわらず、アナリストコミュニティは概ね楽観的な見方を維持しています。ゴールドマン・サックスは、SP500指数が今年堅調な上昇を示すというコンセンサス見解を強調しています。

この見通しは、堅調なファンダメンタルズに支えられています。スタンダード・プアーズは、テクノロジーセクターを中心に、指数構成銘柄の1株当たり利益が18%増加すると予測しています。利益がこれほど大幅に増加すれば、株価はバリュエーションの観点から割高になることなく、より高い目標株価を達成できる可能性があります。

見通しに対する主なリスク

強気なアナリストでさえ、潜在的な落とし穴があることを認めている。ゴールドマン・サックスは最近の記事で、株価上昇の主なリスクを「予想よりも弱い経済成長、あるいはFRBによるタカ派的な政策転換（例えば、予想ほど金利を引き下げられないこと）」と指摘した。

しかし、同社はこれらのリスクが差し迫っているとは考えていない。ゴールドマンの米国株式チーフストラテジスト、ベン・スナイダー氏は、「どちらも近い将来に起こる可能性は低い」と付け加えた。

最終的な結論：慎重ながらも強気な姿勢

このような異常な状況を踏まえると、最も論理的なアプローチは、予想される利下げを単純明快かつ強気な視点から解釈することです。これは歴史的に見て、投資家にとって正しい判断でした。

しかし、この楽観論には誤りの余地がほとんどないことを忘れてはなりません。強気な見方は、GDPと企業収益の継続的な堅調さにかかっています。経済が減速した場合、計画されている利下げだけではトレンドを迅速に反転させるのに十分ではない可能性があります。

日本の外為当局のトップは、米国との共同介入の可能性をめぐる憶測による円の急騰を受けて、政府が外国為替市場に対して行動する用意があることを示唆した。

ニューヨーク連銀が金利チェックを実施したとの報道が浮上したことを受け、金曜、円は対米ドルで急騰した。この動きは市場介入の前兆とみられることが多い。

これに対し、日本の外為担当トップである三村篤氏は、米当局との緊密な連携を強調した。「引き続き、必要に応じて米当局と緊密に連携し、適切に対応していく」と三村氏は月曜日に記者団に述べた。

東京、米国との協調を強調

三村氏は金利チェックのニュースについては否定したものの、声明は両国間の重要な合意に焦点を当てたものとなった。氏は、為替市場における潜在的な対応策の枠組みを概説した9月の日米共同声明に言及した。

三村氏は協調介入が積極的に検討されているかどうかについてはコメントせず、トレーダーやアナリストらに政府の次の措置の解釈を委ねた。

「過度のボラティリティ」合意

9月の声明は、日本の現状を理解する上で中心的な役割を果たします。この声明の中で、両国は市場によって決定される為替レートへのコミットメントを再確認しました。

しかし、この合意は重要な了解も確立した。それは、為替介入は「過度の変動」への対処に限定されるべきだというものだ。日本当局は以前、このような状況下での日本の介入権を米国が正式に認めたのはこれが初めてだと強調していた。

政府高官は口を閉ざしたまま

日本政府の公式見解は依然として慎重で、意図的に曖昧なままである。片山さつき財務大臣も、金曜日に報じられた金利チェックについてコメントを拒否した。

「何もお話しできることはありません」と片山氏は述べ、円高の急激な進行とその​​根本原因に関する質問をかわした。政府高官によるこの厳格な沈黙は、市場が政府の直接的な行動の基準について憶測を続けている状況を生み出している。